從2016年10月新一輪“債轉(zhuǎn)股”正式推出以來(lái)，已經(jīng)簽約的項(xiàng)目高達(dá)萬(wàn)億，但實(shí)際落地項(xiàng)目仍較少

    6月24日，又一個(gè)周末，央行定向降準(zhǔn)“如約”而至。

    央行宣布，自7月5日起，下調(diào)各類銀行存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，鼓勵(lì)5家國(guó)有大行和12家股份制行運(yùn)用定向降準(zhǔn)和從市場(chǎng)上募集的資金，按照市場(chǎng)化定價(jià)原則實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目。

    央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，今年以來(lái)，市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”簽約金額和資金到位進(jìn)展比較緩慢，定向降準(zhǔn)可釋放5000億成本適當(dāng)?shù)拈L(zhǎng)期資金，形成正向激勵(lì)，提高其實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”的能力，加快已簽約“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目落地。

    平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員張明認(rèn)為，定向降準(zhǔn)肯定給相關(guān)銀行推進(jìn)“債轉(zhuǎn)股”提供了一些激勵(lì)，也提供了一些動(dòng)力，“債轉(zhuǎn)股”的步伐應(yīng)該會(huì)進(jìn)一步加速推進(jìn)。

    多名分析人士認(rèn)為，除了資金短缺及成本原因，債轉(zhuǎn)股推進(jìn)緩慢還有雙方價(jià)格分歧嚴(yán)重、資本計(jì)提政策待明確等因素。本次降準(zhǔn)釋放的5000億元資金，債轉(zhuǎn)股后將置換出一定的銀行債權(quán)，騰挪出相應(yīng)的信貸規(guī)模，這部分資金的投向也值得關(guān)注。

    項(xiàng)目推進(jìn)緩慢

    從2016年10月新一輪“債轉(zhuǎn)股”正式推出以來(lái)，已經(jīng)簽約的項(xiàng)目高達(dá)萬(wàn)億，但實(shí)際落地項(xiàng)目仍較少。

    評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)東方金誠(chéng)研究發(fā)展部副總經(jīng)理王青表示，截至2018年6月，五大行“債轉(zhuǎn)股”簽約額約為1.6萬(wàn)億，落地率僅為14.4%。當(dāng)前“債轉(zhuǎn)股”之所以存在落地難、 “明股實(shí)債”等現(xiàn)象，銀行部門“債轉(zhuǎn)股”業(yè)務(wù)面臨較高的資金成本是一個(gè)重要原因。

    王青認(rèn)為，本次降準(zhǔn)釋放的資金中約5000億定向用于支持“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目，為銀行參與“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目增加了長(zhǎng)期穩(wěn)定的低成本資金來(lái)源，主觀上形成正向激勵(lì)，客觀上也提高了其實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目的能力。

    同時(shí)，央行明確要求，定向降準(zhǔn)資金不支持“名股實(shí)債”和“僵尸企業(yè)”的項(xiàng)目。資產(chǎn)管理公司專業(yè)人士認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股將銀行的債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債率降下來(lái)了，達(dá)到了降杠桿的目的。如果是“名股實(shí)債”，短期資產(chǎn)負(fù)債率在賬面上是降下來(lái)了，但只是體現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表上，企業(yè)真正的債務(wù)負(fù)擔(dān)并沒(méi)有降下來(lái)。

    此外，由于銀行缺乏股權(quán)投資經(jīng)驗(yàn)，加上經(jīng)濟(jì)下行壓力和資本市場(chǎng)波動(dòng)，債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)和企業(yè)之間對(duì)轉(zhuǎn)股價(jià)格的分歧也容易造成債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目推進(jìn)緩慢。比如，債權(quán)是1:1轉(zhuǎn)股還是打折轉(zhuǎn)股，存在很大爭(zhēng)議。很多債轉(zhuǎn)股對(duì)象都是國(guó)有企業(yè)，股權(quán)的估值不能低于凈資產(chǎn)。加上近期資本市場(chǎng)持續(xù)低迷，也讓企業(yè)的估值承壓。

    張明向表示，“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目推進(jìn)緩慢，最重要的問(wèn)題是企業(yè)質(zhì)量。好的企業(yè)不愿意進(jìn)行“債轉(zhuǎn)股”，愿意進(jìn)行的，通常企業(yè)質(zhì)量不太好。銀行出于風(fēng)險(xiǎn)的考慮，不會(huì)輕易盲目推進(jìn)。其次，銀行的股權(quán)投資能力較弱，篩選企業(yè)的長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，專業(yè)性欠缺。

    中國(guó)東方資產(chǎn)戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃部副總經(jīng)理董裕平也認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股推進(jìn)緩慢，既有占用資金比較大，資金成本比較高的因素，也有未來(lái)債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)后收益和前景不確定、退出困難等方面的擔(dān)憂。

    “市場(chǎng)化法治化債轉(zhuǎn)股，需要從市場(chǎng)募集資金，現(xiàn)在任何一家機(jī)構(gòu)拿到的資金都不便宜。”董裕平表示，假設(shè)銀行對(duì)正?；蜿P(guān)注類貸款實(shí)施債轉(zhuǎn)股。實(shí)施后，對(duì)企業(yè)而言可以減輕每個(gè)月還本付息的壓力，緩解流動(dòng)性困境。對(duì)于銀行而言，原來(lái)是債權(quán)人每個(gè)月每季度扣利息，現(xiàn)在變成股東不僅收益不確定，而且銀行支持轉(zhuǎn)股的資金來(lái)源端還需繼續(xù)支付成本，相當(dāng)于把企業(yè)還本付息的壓力轉(zhuǎn)移到債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)。

    此外，債轉(zhuǎn)股推進(jìn)緩慢的一大因素是關(guān)于資本計(jì)提政策并不明確。國(guó)信證券金融業(yè)首席分析師王劍曾撰文稱，在現(xiàn)有監(jiān)管要求下，利用銀行2017年三季度末的數(shù)據(jù)靜態(tài)測(cè)算，1萬(wàn)億規(guī)模的債轉(zhuǎn)股將使得五大行的資本充足率大幅下降65bp至13.07%，2年后資本充足率將降至11.53%，幾乎觸及監(jiān)管紅線。

    根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》規(guī)定，銀行被動(dòng)持有的對(duì)工商企業(yè)股權(quán)投資在法律規(guī)定處分期限內(nèi)，即兩年內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為400%，兩年以后的資產(chǎn)權(quán)重將上升至1250%。目前，銀行新設(shè)金融資產(chǎn)管理公司代持債轉(zhuǎn)股股份，但根據(jù)規(guī)定，實(shí)施機(jī)構(gòu)需納入并表范圍，并表計(jì)算資本充足率時(shí)仍需遵循這一標(biāo)準(zhǔn)。

    置換出的資金投向何方？

    為了確保資金用于“債轉(zhuǎn)股”，央行還要求相關(guān)銀行要建立臺(tái)賬，逐筆詳細(xì)記錄市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”實(shí)施情況，按季報(bào)送央行等相關(guān)部門。

    法治化、市場(chǎng)化“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目大規(guī)模推進(jìn)，張明認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)恰好就是違規(guī)和非市場(chǎng)化。他表示，債轉(zhuǎn)股的情況比較復(fù)雜，過(guò)去也出了很多匪夷所思的操作，要擔(dān)心一些企業(yè)利用債轉(zhuǎn)股來(lái)“逃廢債”。同時(shí)，要避免名股實(shí)債。在所有制上，“債轉(zhuǎn)股”有利于國(guó)有企業(yè)，不利于中小企業(yè)。

    至于市場(chǎng)擔(dān)憂的，降準(zhǔn)后資金會(huì)流向房地產(chǎn)，影響調(diào)控效果。王青認(rèn)為，降準(zhǔn)資金均有專項(xiàng)使用規(guī)定，限制了其外溢到房地產(chǎn)等政策調(diào)控領(lǐng)域的能力，難以形成“大水漫灌”效果。

    本次降準(zhǔn)釋放5000億元資金，在董裕平看來(lái)，宏觀上有利于降低杠桿率，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。商業(yè)銀行擁有大筆低成本的資金，可以加快推進(jìn)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目落地。5000億資金，如果按照1:1的比例撬動(dòng)社會(huì)化資金，總規(guī)模就是1萬(wàn)億，采用基金模式投行化運(yùn)作。最終會(huì)使得宏觀杠桿率會(huì)有明顯下降，增厚風(fēng)險(xiǎn)的緩沖地帶，提高宏觀層面抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。

    不過(guò)，董裕平也表示，銀行通過(guò)債轉(zhuǎn)股騰挪出一定的規(guī)模的信貸資金后，后續(xù)的投向仍值得關(guān)注。比如A銀行存準(zhǔn)率降低0.5個(gè)百分點(diǎn)以后，若釋放500億資金，要定向分配給債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)即A的全資投資子公司B。B公司用這些資金購(gòu)買A銀行給C企業(yè)的貸款，再把貸款轉(zhuǎn)為股權(quán)。最終的結(jié)果就是資金又回到A銀行的賬戶，不過(guò)A銀行對(duì)C公司債權(quán)轉(zhuǎn)為B公司持有的C企業(yè)的股權(quán)，即A銀行獲得一筆可貸資金。