2018年國際油價(jià)走勢及行業(yè)發(fā)展趨勢預(yù)測【圖】

    原油價(jià)格從 2016 年開始每半年抬升 4 美元左右，歷年來波動主要在均價(jià)上下 10 美元，預(yù)計(jì)明年均價(jià) 65 美元/桶，參考 2016 年布倫特油價(jià)在均價(jià) 54.3 美 元/桶上下波動 20%左右，則明年油價(jià)區(qū)間在 55 美元/桶-75 美元/桶之間。

布倫特原油平均價(jià)格

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2017-2022年中國原油行業(yè)深度調(diào)研及投資戰(zhàn)略研究報(bào)告》

    一、國際原油市場供需現(xiàn)狀分析

    1、OPEC 限產(chǎn)一周年，共計(jì)減產(chǎn) 4.38 億桶，非 OPEC 國家按 100%執(zhí)行率共計(jì) 減產(chǎn) 2.19 億桶，使得全球原油庫存下降 1.5 億桶。布倫特油價(jià)由 2016 年均價(jià) 45 美元/桶上漲到約 55 美元/桶，漲幅近 22%。 OPEC 及非 OPEC 產(chǎn)油國原油產(chǎn)量的 80%用來出口，假設(shè) 2017 年石油需求 量沒有增加，共計(jì)減少出口量 3.5 億桶，減少全球原油貿(mào)易量的 1.4%。

本次 OPEC 限產(chǎn)及其延期情況

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    根據(jù)《BP 世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒 2017》，2016 年全球原油的國際貿(mào)易量為 6545 萬桶/天，總消費(fèi)量為 9655 萬桶/天，全球國際貿(mào)易占原油消費(fèi)的 68%左右。 在 2016 年的全球原油出口占比中，OPEC 出口占比 57%，達(dá)到全球出口量的 一半以上，實(shí)質(zhì)上對全球原油貿(mào)易起到?jīng)Q定作用，OECD 國家出口占比 15% 與前蘇聯(lián)地區(qū)原油出口占比基本相同。

2016 年 OPEC 全球原油貿(mào)易占比

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2016 年地區(qū)組織原油出口占比

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2016 年全球各區(qū)域成品油出口量

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2016 年地區(qū)組織成品油出口量

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    2、美國原油產(chǎn)量從 2011 年開始大幅增加，也即 WTI 油價(jià)突破 90 美元時(shí)開始增 加，原油產(chǎn)量由 2011 年的 560 萬桶/天增加到 940 萬桶/天，2011 年至 2015 年持續(xù)增長近 400 萬桶/天，主要是由頁巖油的增產(chǎn)引起。產(chǎn)量曲線中突然下 降的部分通常發(fā)生在每年 8、9 月份，是颶風(fēng)襲擊墨西哥灣和美國南部產(chǎn)油區(qū) 而引起的原油產(chǎn)量下降。 自 2015 年 5 月起，因國際油價(jià)大幅下跌，美國原油產(chǎn)量結(jié)束連續(xù) 4 年的大幅 上漲并開始下降直到 2016 年 7 月開始復(fù)蘇，并再次觸及歷史產(chǎn)量高點(diǎn) 9600 萬桶/天。從 2016 年 7 月產(chǎn)量恢復(fù)上漲開始，國際原油價(jià)格也在逐漸抬升，由2016 年 45 美元均值上漲到 2017 年 55 美元的均值，漲幅達(dá) 22%。然而油價(jià) 的大幅上漲并未大幅提高原油產(chǎn)量。16 年原油產(chǎn)量均值由 877 萬桶/天上漲到 927 萬桶/天，只增長 5.7%。2017 年頁巖油產(chǎn)量增長緩慢主要是因?yàn)轫搸r油 開采企業(yè)因投資者對投資回報(bào)的要求，間接減少了上游資本支出導(dǎo)致。

美國原油產(chǎn)量

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    3、歷史上全球原油需求增長穩(wěn)定，主要影響因素即為全球經(jīng)濟(jì)。過去多年里只有 在 2008 年經(jīng)濟(jì)危機(jī)中原油需求才有所下降，其余時(shí)間隨全球經(jīng)濟(jì)線性增長， 相關(guān)性超過 0.95。IMF 組織 10 月份預(yù)計(jì) 2017 年全球經(jīng)濟(jì)增速為 3.6%，超過 2016 年 3.2%的增速，預(yù)示著 2017 年原油需求增速超過往年。美國原油總需 求近乎中國和印度之和，美國經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期將明顯提高其原油需求。

全球原油需求與 GDP 增速的關(guān)系

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    2008 年發(fā)生金融危機(jī)導(dǎo)致原油需求下降，其他年份原油需求近乎保持線性增 長。而在 2014 年油價(jià)近乎腰斬的情況下，需求增長速度也僅略有增加，仍然 保持較好的線性關(guān)系。根據(jù)過去 17 年的數(shù)據(jù)通過線性擬合可以得出，原油需 求接近年增長 115 萬桶，增長率 1.2%。 在 2016 年油價(jià)相對較低的情況下，相比 2015 年原油需求增長 1.63%，2017 年油價(jià)同比上漲 22%，預(yù)計(jì)原油需求在 1.2%-1.63%之間，更接近于 1.63%。 OPEC 預(yù)計(jì) 17、18 年全球經(jīng)濟(jì)增長 3.5%，原油需求增長為 150 萬桶/天。

全球原油需求變化趨勢

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    2016 年全球前 4 大原油需求國分別為美國、中國、印度和日本，最近 5 年美 國、中國和印度的原油需求量都在增加，僅有日本處于平穩(wěn)下降趨勢，而美國 的原油需求增速也逐漸變的更加明顯。從 2017 年以前的原油需求曲線上看， 新能源汽車等沒有對美國和中國的原油需求產(chǎn)生明顯影響。

前 4 大原油需求國的原油需求量

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    美國對全球原油需求的貢獻(xiàn)愈加顯著。2016 年美國原油需求量占全球的 20.7%，世界銀行預(yù)測 2017 和 2018 年 GDP 增長率為 2.1%和 2.2%，大幅超 過 2016 年 1.6%的增長率，同時(shí) WTI 油價(jià)也處于 50 多美元遠(yuǎn)低于前些年 100 美元的油價(jià)，兩個(gè)原因共同作用將使得美國原油需求量大幅增長。 據(jù)中國石油經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì) 2020 年電動汽車將替代 400 萬噸油當(dāng) 量，約合 1%的成品油需求，對未來 2 年的原油需求影響還比較微小，暫時(shí)可 以忽略。

    4、今年美國 EIA 原油庫存自 7 月庫存最高點(diǎn)一路下降達(dá) 15%，并仍處于下降趨 勢之中，使得 2017 年的平均庫存比 2016 年的平均庫存下降了 1%，并且 2017 年下半年的平均庫存比 2016 年下降了 3.3%，結(jié)束了連續(xù) 2 年多的庫存上漲 趨勢。

EIA 美國商業(yè)原油庫存

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    根據(jù) OPEC 數(shù)據(jù)，OECD 原油庫存在 2016 年中結(jié)束了上漲趨勢，2017 年受 OPEC 減產(chǎn)影響，庫存開始出現(xiàn)下降，但相比美國原油庫存下降的比較少，說 明了美國庫存下降趨勢在 OECD 國家中更為顯著。OECD 國家整體庫存季節(jié) 性變化不明顯。

OECD 商業(yè)原油庫存

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    為說明原油庫存對油價(jià)的影響，并排除 EIA 原油庫存季節(jié)性影響，我們將 EIA 美國商業(yè)原油庫存與上一年同期的庫存做差值，并于油價(jià)進(jìn)行對比。從 15 年 11 月份開始，差值出現(xiàn)了三個(gè)階段的下降，與此同時(shí)原油價(jià)格也對應(yīng)分成了 3 個(gè)階段：

    1. 2016 年 3 月-2016 年 11 月，庫存增長速度開始減緩，油價(jià)開始回升；

    2. 2016 年 11 月-2017 年 7 月，庫存增長速度繼續(xù)下降，油價(jià)進(jìn)入相對高位的 平臺期； 3. 2017 年 7 月-2017 年 12 月，庫存開始下降，多年的原油庫存增長期結(jié)束， 油價(jià)開始大幅攀升。

美國 EIA 原油庫存差額與油價(jià)的關(guān)系

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    5、國際原油價(jià)格主要受到中東地區(qū)地緣政治影響，東亞、歐洲、美洲等的地緣政 治危機(jī)對國際原油價(jià)格幾乎不產(chǎn)生影響，歷史上看是因?yàn)槊绹托枨罅孔畲?且絕大部分原油需求來自中東。在限產(chǎn)的情況下 OPEC 仍然占全球原油出口 量的一半以上，在供給趨向緊平衡時(shí)，OPEC 成員國地緣政治變化成為短期油 價(jià)的主導(dǎo)因素，如近期的沙特反腐、伊拉克庫爾德地區(qū)獨(dú)立公投、英國北海及 利比亞原油管道爆炸等。

OPEC 的限產(chǎn)歷史

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    二、石油公司業(yè)績隨油價(jià)回暖，上游投資觸底回升

    國際油價(jià)的上漲將直接影響油公司的原油銷售價(jià)格、營業(yè)收入及利潤，未來石 油公司對原油價(jià)格的預(yù)期將間接影響后期原油產(chǎn)量。 石油公司上游業(yè)務(wù)的營業(yè)收入主要來源于原油和天然氣的銷售，但因原油價(jià)格 遠(yuǎn)高于天然氣，故主要收入來源于原油銷售收入。如中石油原油和天然氣銷售 收入、中海油原油和天然氣銷售收入。因而原油價(jià)格的抬升將直接帶動石油公 司營收增長。

    油價(jià)的上漲及預(yù)期原油價(jià)格的抬升將激勵石油公司提高原油產(chǎn)量、獲取更高收 入，從而增加上游資本支出。此時(shí)也分三種情況：

    1. 當(dāng)油價(jià)低于公司盈虧平衡線時(shí)，提高上游資本支出增加產(chǎn)量將使得虧損擴(kuò)大，普遍情況下公司將減少產(chǎn)量下降的速度，以便油價(jià)越過盈虧平衡線時(shí)提高 產(chǎn)量；

    2. 當(dāng)油價(jià)位于公司盈虧平衡線附近時(shí)，將著重于預(yù)期原油價(jià)格，油價(jià)增加則 提高產(chǎn)量反之則降低，這時(shí)候的資本支出將在穩(wěn)定現(xiàn)有產(chǎn)量的必要支出上下波 動，振幅相對較??； 3. 當(dāng)油價(jià)高于公司盈虧平衡線時(shí)，提高上游資本支出增加產(chǎn)量將提高公司業(yè) 績，公司根據(jù)預(yù)期油價(jià)的變動幅度，考慮未來產(chǎn)量從而反推出上游投資增長量；

    今年上半年油價(jià)同比增長 28%，中石油營業(yè)收入同比增長 32%，中石化營業(yè) 收入同比增長 32.6%，原油產(chǎn)量彈性大的石油公司營業(yè)收入同比增長的更加明 顯。 營收增長率排序，當(dāng)油價(jià)明顯上漲時(shí)，中海油>中石油和中石化。中海油主要 是上游業(yè)務(wù)，營業(yè)收入同比增長率明顯波動更大一些；中石油上游業(yè)務(wù)占比也 比中石化高，在油價(jià)變動較大的時(shí)期，營業(yè)收入同比增長率應(yīng)當(dāng)變化也更為明 顯，但因?yàn)楣倔w量比中石化和中海油大得多難以體現(xiàn)出來。 從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上來看，企業(yè)收入增長要滯后于油價(jià)半年左右。

石油公司營業(yè)收入同比增長率

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2017 年上半年油氣公司營收同比增長率

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    隨著 2014 年油價(jià)大幅下跌，美國活躍石油鉆機(jī)數(shù)近乎腰斬，但產(chǎn)量并沒有因 此下降，其主要得益于“甜點(diǎn)”區(qū)的集中開發(fā)。隨著最近 2 年油價(jià)的上漲，美 國石油鉆機(jī)數(shù)也實(shí)現(xiàn)增長產(chǎn)量達(dá)到歷史高位。但美國頁巖油企業(yè)在多年的快速 增長中沒有實(shí)質(zhì)上回報(bào)投資者，在和 OPEC 的較量后，因首先要回報(bào)股東而 降低了上游投資。自 2017 年 10 月底布倫特油價(jià)突破 60 美元/桶以來，直到 2017 年 12 月底美國活躍石油鉆機(jī)數(shù)共增加 11 臺，不及總活躍鉆機(jī)數(shù)的 2%。 鉆井一般占石油開發(fā)投資的一半，鉆機(jī)數(shù)的變化代表上游投資的變化。一般上游投資滯后于油價(jià)變化 3 個(gè)月。最近 3 個(gè)月油價(jià)上漲，但鉆機(jī)數(shù)先下降后緩慢上升也是符合這個(gè)規(guī)律的。鉆機(jī)數(shù)變化 所反映出來的上游投資變化更有慣性，變化出現(xiàn)于油價(jià)趨勢性的高點(diǎn)和低點(diǎn)， 反映石油公司對未來油價(jià)趨勢性的判斷。

美國活躍石油鉆機(jī)數(shù)與布倫特油價(jià)

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    低成本區(qū)塊的加拿大油砂企業(yè)營業(yè)收入與油價(jià)漲跌趨勢相符，他們的開采成本 也可以做到 40 美元以下。我們選取加拿大 4 家較大的油砂上市公司：森科能 源公司 Suncor Energy Inc、帝國石油 Imperial Oil、加拿大自然資源 Canadian Natural Resources 和 Cenovus Energy，他們的營業(yè)收入同比增長率在最近 5 年隨著油價(jià)變化而出現(xiàn)同比例變化。加拿大油砂公司也能夠在 50-60 美元油價(jià) 的情況下實(shí)現(xiàn)盈利。

油砂公司營業(yè)收入同比增長率

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    美國頁巖油企業(yè)雖受益于油價(jià)上漲，但需要將更多的資金用于補(bǔ)償自由現(xiàn)金流、 提高對股東的回報(bào)，從而減少了上游投資的金額，降低了頁巖油的未來產(chǎn)量。

頁巖油公司自由現(xiàn)金流的變化

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    因去年下半年油價(jià)相比上半年大幅增長，三桶油在 2016 年年報(bào)中紛紛提高了 2017 年的資本支出。

三桶油資本支出的變化

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2017 年上半年三桶油實(shí)際資本支出

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    隨著油價(jià)提升石油公司業(yè)績提高盈利預(yù)期增加，而后提高資本支出采購油田技 術(shù)服務(wù)并進(jìn)行地面建設(shè)。因油田服務(wù)公司設(shè)備利用率飽和、預(yù)期需求增長以及 地面工程建設(shè)公司對設(shè)備采購的需求增長，油氣設(shè)備企業(yè)也將開始復(fù)蘇。

    如上游投資恢復(fù)，鉆井獲益將首當(dāng)其沖。鉆井為油田開發(fā)的第一步，完成鉆井 后才需要完井、壓裂、集輸以及地面 EPC 工程等后續(xù)工作。當(dāng)油價(jià)支持開發(fā) 新井，開工鉆井?dāng)?shù)量就會相應(yīng)上升。所以當(dāng)上游投資增加后，鉆井業(yè)務(wù)受益最 早，鉆機(jī)開工率將增加。 根據(jù)貝克休斯的鉆井?dāng)?shù)據(jù)及國際油價(jià)的關(guān)系，開工鉆井?dāng)?shù)量相對油價(jià)的變化會 有半年左右的滯后期。自 2016 年來，國際油價(jià)呈現(xiàn)緩慢上升的趨勢，美國頁 巖氣活躍鉆機(jī)數(shù)量復(fù)蘇明顯，連續(xù)多月呈現(xiàn)上升趨勢。

美國活躍石油鉆機(jī)數(shù)量與布倫特油價(jià)的關(guān)系

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油服公司鉆井板塊的營業(yè)收入變化

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    國內(nèi)的幾家主要鉆井公司，如石化油服、貝肯能源、安東油田服務(wù)、華油能源 等，今年中期鉆井業(yè)務(wù)營收同比去年都有增長，中海油服與去年基本持平。說 明油價(jià)上漲超過陸地部分地區(qū)盈虧平衡線，陸地鉆井公司營業(yè)收入已經(jīng)開始改 善。

    三、油價(jià)進(jìn)入上漲關(guān)鍵期，將向高油價(jià)區(qū)間邁進(jìn)

不同機(jī)構(gòu)對 2018 年布倫特油價(jià)均值的判斷

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    1、2017 年 11 月 30 日，OPEC 將限產(chǎn)延長 9 個(gè)月到 2017 年底，并預(yù)計(jì) 2018 年原油庫存將下降到近 5 年來的平均庫存。 以原油出口為主的外貿(mào)結(jié)構(gòu)對高油價(jià)的依賴較強(qiáng)，OPEC 成員國在過去 2 年中 普遍財(cái)政收入下降。OPEC 以及俄羅斯等非 OPEC 國家需要繼續(xù)限產(chǎn)降低原 油庫存從而提振油價(jià)。

OPEC 主要成員國及俄羅斯實(shí)際 GDP 增長率

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    2、頁巖油氣開采公司在過去 2 年中降低了各自的上游投資，但產(chǎn)量卻恢復(fù)或者有 了更大的增長。其一是來自于提高頁巖油氣鉆采技術(shù)，從而降低開采成本，提 高了單位投資的產(chǎn)量；其二是來自于優(yōu)選產(chǎn)量大的地層及“甜點(diǎn)”區(qū)。 判斷 2018 年頁巖油產(chǎn)量增長將減緩的因素有 4 個(gè)：

    （1）2016 年原油產(chǎn)量均值僅由 877 萬桶/天上漲到 927 萬桶/天，只增長 5.7%；

    （2）自 10 月底布倫特油價(jià)突破 60 美元/桶以來，美國活躍石油鉆機(jī)數(shù)共增加 11 臺，不到總活躍鉆機(jī)數(shù)的 2%；

    （3）從資源儲量上看，2015-2017 年因?yàn)?ldquo;甜點(diǎn)”區(qū)的使用，儲量下降增產(chǎn)失去 空間，就需要將新的產(chǎn)量增長區(qū)逐漸轉(zhuǎn)移到成本更高的“甜點(diǎn)”區(qū)，這和常規(guī) 油氣在過去 30-50 年間的選擇是相同的，有限的高效資源在用盡之后必然伴隨 成本的抬升；

    （4）2017 年頁巖油產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到歷史高位，產(chǎn)量想要繼續(xù)大幅增長必須投入大 量資金進(jìn)行基建設(shè)施建設(shè)，包括原油管道、集輸站、脫硫脫鹽設(shè)施、公路、鐵 路、港口等，建設(shè)周期較長。

    3、根據(jù)原油需求與世界經(jīng)濟(jì)較高的相關(guān)性，可以通過世界經(jīng)濟(jì)的預(yù)測來推算原油 需求的趨勢。世界銀行預(yù)測 2017 和 2018 年 GDP 增長率為 2.1%和 2.2%， 大幅超過 2016 年 1.6%的增長率，意味著明年原油需求將有更快的增長。 另因 WTI 油價(jià)也處于 50 多美元遠(yuǎn)低于前些年 100 美元的油價(jià)，較低的價(jià)格更 加具有能源替代優(yōu)勢，同時(shí)也加強(qiáng)了對抗新能源的價(jià)格優(yōu)勢。兩個(gè)原因共同作 用將使得明年原油需求量有了保證。

    4、根據(jù)今年 EIA 庫存的下降速度，假設(shè)下降的趨勢和速度不變，意味著 OPEC 限產(chǎn)執(zhí)行率和美國頁巖油增產(chǎn)的速度未發(fā)生大的變化的情況下，EIA 原油庫存 在夏季用油高峰期過后將達(dá)到最近 5 年的庫存均值。 根據(jù) OPEC 的預(yù)計(jì)，OECD 國家原油庫存也將在明年秋季達(dá)到最近 5 年均值。