2018年中國財(cái)政收入、財(cái)政支出及財(cái)政存款分析【圖】

財(cái)政收入 2018-04-11 06:50

我國基礎(chǔ)貨幣變化主要受外匯占款、財(cái)政存款和央行公開市場操作影響，大致公式：△基礎(chǔ)貨幣=△外匯占款+△公開市場操作+△（-）財(cái)政存款+△其他。我們看到，隨著我國加入WTO，凈出口增長帶動(dòng)外匯占款對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響快速上升。08年金融危機(jī)后，隨著凈出口經(jīng)濟(jì)占比回落，外匯占款對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響也逐漸走弱。2015年以來，央行公開市場操作開始決定基礎(chǔ)貨幣趨勢變化，而財(cái)政存款主導(dǎo)貨幣年內(nèi)波動(dòng)且影響增強(qiáng)。

外匯占款對(duì)基礎(chǔ)貨幣增長貢獻(xiàn)大幅下滑

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基礎(chǔ)貨幣月度波動(dòng)受財(cái)政存款變化主導(dǎo)

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根據(jù)央行公布的金融機(jī)構(gòu)信貸收支表，截至2018年1月底，我國政府存款總余額32.0萬億，占存款類金融機(jī)構(gòu)所有存款余額18.3%；其中，存放央行財(cái)政存款約3.8萬億，占央行總負(fù)債10.7%，財(cái)政存款減少會(huì)直接增加基礎(chǔ)貨幣的投放。所以，財(cái)政存款是商業(yè)銀行體系重要資金來源，也是基礎(chǔ)貨幣重要影響因素。

商業(yè)銀行財(cái)政性存款主要為國庫定期存款，約1.1萬億。目前存放商業(yè)銀行財(cái)政性存款約1.3萬億。這部分財(cái)政性存款包含中央財(cái)政存款、地方財(cái)政存款、財(cái)政預(yù)算外存款和國庫定期存款。隨著國庫統(tǒng)一賬戶管理集中度上升，商業(yè)銀行的“中央財(cái)政存款、地方財(cái)政存款、財(cái)政預(yù)算外存款”大大減少，商業(yè)銀行財(cái)政性存款主要為國庫定期存款。根據(jù)《中資全國性大型銀行人民幣信貸收支表》和《中資全國性中小銀行人民幣信貸收支表》統(tǒng)計(jì)，商業(yè)銀行中國庫定期存款之和為1.1萬億，這說明存放商業(yè)銀行的“中央財(cái)政存款、地方財(cái)政存款、財(cái)政預(yù)算外存款”總和只有0.2萬億。

國庫定期存款主要為地方國庫定期存款，約0.9萬億。地方國庫定存占比大幅提高。商業(yè)銀行國庫定期存款又分為中央國庫的定期存款和地方國庫定期存款。中央國庫定期存款由央行與財(cái)政部操作，每次操作會(huì)在央行網(wǎng)站統(tǒng)一披露，wind有統(tǒng)計(jì)，雖然自2006年以來，中央國庫定期存款操作比價(jià)頻繁，但由于期限都較短，拉長周期后，到期抵消后，截至2018年1月，實(shí)際中央國庫定存只有0.2萬億。

地方國庫定存是各省財(cái)政部自行操作，沒有統(tǒng)一披露機(jī)制，根據(jù)商業(yè)銀行總國庫定存扣除中央國庫定存，可以得到地方國庫定存約為0.9萬億。事實(shí)上，由于中央國庫定存央行主導(dǎo)權(quán)較高，已經(jīng)成為貨幣工具的一種，而地方國庫定存地方財(cái)政主導(dǎo)權(quán)較強(qiáng)，更多體現(xiàn)為對(duì)貨幣政策的擾動(dòng)。隨著開展國庫定存的省份增加，地方國庫定存在整體財(cái)政性存款中占比越來越高，從2015年1月份的3.1%提高到2018年1月的18.7%，對(duì)貨幣政策的影響也在加大。

地方國庫定存對(duì)貨幣政策的影響在加大

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財(cái)政存款和儲(chǔ)備貨幣同屬央行負(fù)債，其變化會(huì)影響貨幣政策。目前，我國由中國人民銀行（以下簡稱央行）經(jīng)理國庫，并建立了以國庫集中收付為主要形式的國庫單一賬戶體系。這種體系下，財(cái)政存款是央行負(fù)債端重要組成部分（在我國央行資產(chǎn)負(fù)債表上科目為“政府存款”，見下表）。截至2018年1月底，我國央行總資產(chǎn)35.8萬億，總負(fù)債中“政府存款”3.8萬億，占央行總負(fù)債約10.7%。顯然，在這種體系下，財(cái)政支出、國庫定存等行為會(huì)降低“政府存款”余額，增加央行“儲(chǔ)備貨幣”下“其他存款性公司存款”，基礎(chǔ)貨幣投放增加。

央行資產(chǎn)負(fù)債表，2018年1月，政府存款3.8萬億，占央行總資產(chǎn)10.7%

項(xiàng)目	金額（億元）	總負(fù)債占比
國外資產(chǎn)	220,677.0	61.7%
外匯	214,833.2	60.0%
貨幣黃金	2,541.5	0.7%
其他國外資產(chǎn)	3,302.4	0.9%
對(duì)政府債權(quán)	15,274.1	4.3%
其中：中央政府	15,274.1	4.3%
對(duì)其他存款性公司債權(quán)	97,888.5	27.4%
對(duì)其他金融性公司債權(quán)	5,986.6	1.7%
對(duì)非金融性部門債權(quán)	99.0	0.0%
其他資產(chǎn)	17,874.9	5.0%
總資產(chǎn)	357,800.2	100.0%
儲(chǔ)備貨幣	307,499.3	85.9%
貨幣發(fā)行	81,557.2	22.8%
其他存款性公司存款	224,704.5	62.8%
非金融機(jī)構(gòu)存款	1,237.6	0.3%
不計(jì)入儲(chǔ)備貨幣的金融性公司存款	4,492.6	1.3%
發(fā)行債券	-	0.0%
國外負(fù)債	1,024.7	0.3%
政府存款	38,144.2	10.7%
自有資金	219.8	0.1%
其他負(fù)債	6,419.7	1.8%
總負(fù)債	357,800.2	100.0%

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財(cái)政存款主要受公共財(cái)政收支、政府基金、國債籌資、地方債籌資四個(gè)因素影響，其中公共財(cái)政收支影響最大，而且受稅收和財(cái)政支出周期性的影響，財(cái)政存款也呈現(xiàn)出明顯的周期性，其中1、4、5、7、10月份為典型的財(cái)政存款增加月，3、9、12為典型財(cái)政存款減少月，而2、6、8、11月周期性特征不明顯。

財(cái)政存款呈現(xiàn)周期性波動(dòng)上升趨勢

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財(cái)政存款年內(nèi)周期性波動(dòng)性明顯

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1、4、5、7、10月為財(cái)政存款增加月，3、9、12月為財(cái)政存款減少月

類別	平均值	方差/平均值	規(guī)律性判斷
10月份	14.6%	2.1%	增加月
4月份	14.0%	1.8%	增加月
7月份	12.6%	2.6%	增加月
1月份	10.7%	3.5%	增加月
5月份	8.7%	3.8%	增加月
2月份	0.0%	2469.8%	無明顯規(guī)律
11月份	-1.5%	-24.7%	無明顯規(guī)律
8月份	-1.9%	-24.9%	無明顯規(guī)律
6月份	-2.6%	-15.2%	無明顯規(guī)律
9月份	-7.9%	-0.3%	減小月
3月份	-10.8%	-8.5%	減小月
12月份	-45.5%	-0.4%	減小月

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財(cái)政存款是一個(gè)時(shí)點(diǎn)存量數(shù)據(jù)，是預(yù)算內(nèi)財(cái)政收支的結(jié)果。理論上，財(cái)政變化主要受財(cái)政收支（主要包括公共財(cái)政收支、政府性基金收支）、政府債券（國債和地方債）發(fā)行償還行為影響。

從歷史數(shù)據(jù)來看，月度“財(cái)政存款變動(dòng)”的確與“財(cái)政凈收入+政府債券凈融資”呈現(xiàn)非常高的相關(guān)性。但我們也看到，2013年以來，財(cái)政存款和“財(cái)政凈收入+政府債券凈融資”之間的差異明顯擴(kuò)大，主要原因在于地方政府債務(wù)審計(jì)和置換。

財(cái)政存款變化與“財(cái)政收支+政府債券凈融資”呈現(xiàn)較高相關(guān)性（萬億）

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2015年以來，我國地方政府進(jìn)行了大量債務(wù)置換，由于置換的地方債會(huì)形成政府債券凈融資但不會(huì)沉淀為財(cái)政存款，導(dǎo)致財(cái)政存款相對(duì)理論值系統(tǒng)性少增，根據(jù)我們測算，2015年到2017年財(cái)政存款存量實(shí)際值比理論值累計(jì)少8.6萬億。截至2017年底，我國地方政府非債券形式存在的債務(wù)余額為1.7萬億，隨著這部分債券到期和置換完成，地方政府債務(wù)對(duì)財(cái)政存款的干擾度預(yù)計(jì)會(huì)下降?？蓺w納規(guī)律是，非財(cái)政收入導(dǎo)致的財(cái)政存款增加會(huì)使財(cái)政存款相對(duì)于理論多增，如2013-2014年財(cái)政專戶清理。非預(yù)算內(nèi)的財(cái)政支出或政府債券籌資會(huì)導(dǎo)致財(cái)政存款比理論值少增，如2007年特別國債發(fā)行，2015-2017地方政府債務(wù)置換。

2013年以來，月度財(cái)政存款變化與“財(cái)政收支+政府債券凈融資”誤差擴(kuò)大（億元）

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2015年以來，財(cái)政存款變化理論誤差源于地方政府債務(wù)置換（億元）

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公共財(cái)政凈收入的影響不論是在幅度上還是周期規(guī)律上，其對(duì)財(cái)政存款影響最大，而政府基金凈收入對(duì)財(cái)政存款影響最小，主要原因在于政府基金預(yù)算實(shí)行以收定支，雖然收入額越來越大，但收支相抵后的凈收入差額較小，如2016、2017年政府基金累計(jì)凈收入僅為0.02和0.08萬億，與其他項(xiàng)相差很大，導(dǎo)致其影響重要性較低。

公共財(cái)政凈收入變化規(guī)律與財(cái)政存款最為匹配

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公共財(cái)政凈收入表現(xiàn)為1、4、6、7、10為凈支出月，3、9、11、12為凈收入月

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政府基金凈收入對(duì)財(cái)政存款影響較小

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從特征來看，公共財(cái)政支出力度明顯年底大于年初，但是如果進(jìn)一步看公共財(cái)政支出的月度分布變化趨勢，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，近年財(cái)政支出月度分布更加均衡，表現(xiàn)為第一季度支出占比逐步上升，從2009年的16.9%上升為2017年的22.6；第四季度支出占比逐步下降，從2009年的40.4%下降為25.3%，尤其是12月份支出占比，從2009年的25.9%下降為11.7%。這種趨勢一方面印證了近年政府通過盤活財(cái)政存量以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行周期的努力，另一方面表明我國財(cái)政收支預(yù)測在季節(jié)性上也逐漸走向平衡化。另外，這種趨勢特征告訴我們后續(xù)對(duì)于財(cái)政支出的預(yù)測應(yīng)該參考臨近年份的月度比率變化趨勢，而非均值。

近年公共財(cái)政支出明顯前移