2018年中國鋼材產(chǎn)量、需求量及價格走勢分析【圖】

    1. 目前的庫存水平屬趨勢性上漲

    顯而易見，鋼鐵產(chǎn)能利用率與鋼材價格指數(shù)呈現(xiàn)強烈的正相關(guān)關(guān)系，反映了鋼鐵行業(yè)的整體景氣程度。2011 年以前：行業(yè)景氣階段，高速增長的粗鋼產(chǎn)量受下游行業(yè)需求支撐，產(chǎn)能利用率和價格都處于相對高位，同時產(chǎn)能利用率與鋼材價格指數(shù)均呈上升趨勢。 2010 年產(chǎn)能利用率達到高峰約為 82%；而此階段的價格指數(shù)在高位波動，在 2008 年 7 月 11 日達到近十年最高值 162.29 點。2011 年-2015 年： 產(chǎn)能過度擴張階段， 粗鋼年產(chǎn)能繼續(xù)快速增長，但由于需求增速逐漸回落，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩問題逐漸顯現(xiàn)， 產(chǎn)能利用率與價格指數(shù)雙降。在此階段，產(chǎn)能利用率顯著下滑，由 2010 年的 82% 下滑至 2015 年的 66.99%，中鋼協(xié)的鋼材綜合價格指數(shù)也呈趨勢性下滑， 2015 年的鋼價指數(shù)達到近年來最低點（2015 年 12 月 18 日達到最低點54.48）。2016 年至今：隨著供給側(cè)改革的逐步推進， 產(chǎn)能利用率和價格均逐漸開始回升。目前的價格已向上逼近 120， 景氣程度接近 2009 年的水平。

2006 年至今產(chǎn)能利用率與鋼價綜合指數(shù)的變化

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    而鋼材價格決定了廠商的囤貨意愿，直接影響了庫存水平。2011 年前， 價格處于高位，社會庫存水平也呈波動上升趨勢。反映了鋼鐵行業(yè)處于行業(yè)景氣期，鋼貿(mào)商的囤貨意愿強烈，庫存隨之走高。2011-2015 年， 價格趨勢性下降的同時， 社會庫存水平也呈下降趨勢。反映了行業(yè)下行期，整體經(jīng)營環(huán)境惡化，囤貨意愿和實際庫存量也有了實質(zhì)性下降。2016 年起，去產(chǎn)能成效逐漸顯現(xiàn)，行業(yè)回暖預(yù)期形成并得到強化。此時的鋼價與社會庫存水平重新進入上升通道。

2006 年至今，鋼材綜合價格指數(shù)與社會庫存的變化情況（右軸單位：萬噸）

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    通過以上分析我們認為， 行業(yè)發(fā)展趨勢決定鋼材價格，并通過鋼材價格直接影響社會庫存的囤貨意愿。 產(chǎn)能利用率下降，鋼價走低， 鋼貿(mào)商囤貨意愿下降，社會庫存水平隨之下降；產(chǎn)能利用率上升，鋼價走高， 鋼貿(mào)商囤貨意愿上升，庫存水平隨之上升。 目前鋼鐵行業(yè)正處于上升趨勢，因此庫存水平應(yīng)該趨勢性提升。

    總體水平上看,行業(yè)上升趨勢時粗鋼產(chǎn)量與鋼材社會庫存都呈上升趨勢，粗鋼產(chǎn)量與鋼材社會庫存幾乎是同向變動的，說明粗鋼產(chǎn)量決定了可囤粗鋼的基數(shù)。其中 2006-2010 年，鋼材社會庫存與粗鋼產(chǎn)量雙雙呈現(xiàn)上升趨勢。粗鋼產(chǎn)量方面，除 2008年美國次貸危機引發(fā)的全球宏觀經(jīng)濟沖擊影響外， 2006-2010 年的鋼鐵產(chǎn)量年增速均超過10%；而社會庫存總量方面，每年的社會庫存峰值依次為 830.76，869.58，1002.76，1257.21，1857.96 萬噸， 2010 年較 2006 年增長 123.65%。2011-2013 年，粗鋼產(chǎn)量與鋼材社會庫存仍然呈現(xiàn)同升的趨勢，但兩者的增長速度較前一時期有下降，呈現(xiàn)過渡階段特征。2014-2016 年上半年，產(chǎn)能過剩問題凸顯，粗鋼產(chǎn)量平穩(wěn)窄幅波動；產(chǎn)能過剩對庫存影響因素大于產(chǎn)量，即使粗鋼產(chǎn)量保持高位，但鋼材社會庫存峰值則出現(xiàn)了顯著下降。2016 年下半年以來，產(chǎn)能過剩問題解決，粗鋼產(chǎn)量與社會庫存均呈現(xiàn)反轉(zhuǎn)，回到上升通道，行業(yè)回暖庫存上升。

2005-2017 年粗鋼產(chǎn)量與鋼材社會庫存變化情況

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    正如上文分析，庫存峰值高度受粗鋼產(chǎn)量影響非常大，如果僅用庫存峰值絕對量判斷庫存高低水平顯然是失真的，因此我們提出相對囤貨規(guī)模概念：庫存峰值比粗鋼產(chǎn)量，將此指標作為判斷庫存水平的判斷依據(jù)。近年來相對囤貨規(guī)模，在 2%上下波動， 體現(xiàn)了基本囤貨的體量。 而每年的相對囤貨規(guī)模隨著行業(yè)景氣程度的變化向上或向下浮動，具體走勢與價格走勢基本一致:2006-2010 年鋼鐵行業(yè)處上升期，鋼鐵價格迅速增長，鋼鐵價格指數(shù)從 2006 年 93.64 到2010 年 133.15，增加 42.19%，相對囤貨規(guī)模也呈現(xiàn)明顯上升態(tài)勢，從 2006 年 1.98%升至2010 年 2.97%。自 2010 年鋼鐵價格增速觸頂回落，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩問題逐漸開始顯露： 2010-2013 年鋼價小幅下降，分別較上年下降-6.41%、 -13.89%、 -4.95%， 期間相對囤貨規(guī)模呈微弱下降；2014-2015 年鋼鐵產(chǎn)能過剩嚴重，行業(yè)遇寒， 鋼鐵價格指數(shù)至 2015 年觸底僅 56.03，同比下降-34.91%，歷史最高值，相對囤貨規(guī)模亦迅速下降。2016 年至今得益于供給側(cè)改革，取締地條鋼，去產(chǎn)能去庫存，鋼鐵價格迅速回升， 2016年鋼鐵價格同比增長 83.87%，囤貨規(guī)模也自 2017 年明顯上升。

2006-2017 年鋼材價格指數(shù)與相對囤貨規(guī)模的情況

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2006-2017 粗鋼年產(chǎn)量及歷史庫存最大值情況

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    總體看資金流動性的變動趨勢與相對庫存規(guī)模一致。其中 2006-2010 年社會融資規(guī)模、新增人民幣貸款及相對庫存規(guī)模均迅速增長，這一階段鋼鐵行業(yè)迅速發(fā)展，融資需求亦迅速增加，社會融資規(guī)模從 4.27 萬億升至 14.02 萬億。而 2010-2013 年社會融資規(guī)模及新增人民幣貸款小幅上升，期間 2011 年外圍需求不斷惡化，鋼鐵反傾銷問題造成鋼鐵出口下降嚴重，相對庫存規(guī)模及資金流動性都明顯下降。2014-2015 年鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩問題嚴重，行業(yè)收縮明顯，相對庫存及社會融資規(guī)模明顯下降。2016 供給側(cè)改革全面推進， 2016-2017 年社會融資及相對囤貨規(guī)模均逐漸回升， 相對庫存規(guī)模也呈現(xiàn)回升趨勢。

社會融資及新增人民幣貸款變化情況

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    通過以上分析可以看出，庫存水平是以上三因素共同作用的結(jié)果，但是相關(guān)性最強，核心因素是價格趨勢決定了囤貨水平。目前，我國鋼鐵工業(yè)通過供給側(cè)改革供需格局發(fā)生了根本性變化，價格正處于上升通道，因此庫存水平會逐步抬升，同比增長屬正常趨勢性上漲，與終端需求強弱關(guān)系不大，與后期鋼價走勢關(guān)系不存在明顯相關(guān)性。同時考慮之前的庫存數(shù)據(jù)存在地條鋼的干擾，庫存峰值數(shù)據(jù)同比不具有參考性。

    2. 庫存累積節(jié)奏因年而異，今年節(jié)奏性滯后

    由于采暖季疊加春節(jié)假期，鋼材需求進入實質(zhì)性淡季，但是鋼廠還保持連續(xù)性生產(chǎn)，因此淡季必然造成實質(zhì)性的供過于求，過剩的鋼材必然造成社會庫存升高。但由于每年對后市的預(yù)期不同會造成累計起點差異，工人返程及氣溫變化會造成峰值時點不同。從歷史數(shù)據(jù)上看，年度鋼材庫存峰值均出現(xiàn)的春季開工前。我們認為，決定庫存累積節(jié)奏有三個主要因素：

    2015-2016 年采暖季， 2015 年正經(jīng)歷我國鋼鐵行業(yè)最底部時刻，行業(yè)情緒極度悲觀，鋼價跌至歷史低點，因此進入冬季淡季鋼廠主動減產(chǎn)停產(chǎn)，鋼貿(mào)商囤貨意愿弱，冬庫存累積直到 2016 年 1 月份第二周才開始增加，到 2016 年 3 月份第一周達到峰值高點僅 8 周。2016-2017 年采暖季， 2016 年我國開始供給側(cè)改革，鋼價也隨之恢復(fù)性反彈，行業(yè)情緒逐步恢復(fù)，加之年底出臺打擊地條鋼政策，鋼貿(mào)商囤貨意愿大幅提升，冬儲庫存累積在 2016年 12 月第一周開始，到 2017 年 2 月第三周達到峰值高點，歷時 12 周。2017-2018 年采暖季，隨著供給側(cè)改革的不斷推進，鋼價在 2017 年保持了上升態(tài)勢，并在 12 月份環(huán)保限產(chǎn)時達到了高點，但高鋼價、產(chǎn)量的下降以及對 2018 年預(yù)期不明確，前期降低了鋼貿(mào)商的囤貨意愿，因此進入采暖季后社會庫存持續(xù)下降，并一度降到近年低點。

    冬儲庫存累積直到 1 月份第二周才開始，與 2015-2016 年采暖季起始時間一致，到目前已歷時 8 周，預(yù)計在第 9 周或第 10 周達到峰值高點。但需要指出的是，每周環(huán)比增速遠快于前兩年。

2016 年到目前，冬儲啟動到峰值高點每周庫存值和環(huán)比

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    從上表可以看出，由于春節(jié)假期下游需求全面萎縮，每年庫存增長速度在春節(jié)前后加快。但今年冬儲啟動后庫存速度之所以快于往年我們認為有以下幾個原因：一是鋼價充分回調(diào)，鋼材價格指數(shù)由 2017 年 12 月份最高值 126.28 點下降到 2018 年1 月份第二周的 113.65 點， 下降 10.00%， 鋼價低點也是此次冬儲累庫起點，鋼價回調(diào)降低了囤貨風(fēng)險，提升鋼貿(mào)商囤貨意愿。

2016 年來中鋼協(xié)鋼材綜合指數(shù)變化

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    二是 1 月份粗鋼產(chǎn)量上升，日均鋼產(chǎn)量已從 2017 年 12 月中旬的 217.67 萬噸，上升到 224.76 萬噸。

2017 年下半年以來日均粗鋼產(chǎn)量變化

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    三是 1 月初（1 月 2 日-5 日）和 1 月底（1 月 24 日-29 日）全國經(jīng)歷了兩次大面積雨雪天氣，特別是南方出現(xiàn)少有的暴雪天氣， 同時相比常年同期降溫 4℃以上，對下游建筑施工等領(lǐng)域造成較大的負面影響。

2018 年首周全國天氣情況

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    從以上分析我們可以看出，淡季市場預(yù)期直接影響冬儲啟動時點，但產(chǎn)量、鋼價、天氣的變化同樣會影響囤貨速度。今年外部條件尤為復(fù)雜，所以節(jié)奏上與往年差別巨大。

    每年下游開始復(fù)工，鋼材冬儲也就結(jié)束，同時庫存達到峰值。一般影響復(fù)工節(jié)奏的因素主要為春節(jié)假期工人返城時間以及正常施工氣溫回升時點。春節(jié)假期過后工人返程時間一般在正月十五之后。施工氣溫上看，連續(xù) 5 日氣溫高于零下 3 度就具備正常施工條件，長江以南冬季施工不受氣溫影響，東北及西北地區(qū)開工最晚要在 4 月中下旬，但需求相對也小，華北地區(qū)一般在 2-3 月份，峰值時間點與全國平均重合度最高。以螺紋鋼為例， 2015-2017 年全國的社會庫存水平分別于 3 月 6 日、 3 月 4 日、 2 月 17日達到春季峰值。華北地區(qū)和全國的庫存水平變化基本與全國的水平變化一致，達到高峰的日期也是同一天。

2015-2017 年各地區(qū)螺紋鋼社會庫存春季峰值日比較

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    回顧 2013-2017 年， 同時滿足春季開工條件的最早年份是 2017 年，春節(jié)后第 17 天，最晚年份 2013 年，春節(jié)后第 33 天。 從春節(jié)到庫存頂峰周的周一平均歷時約 20 天三周左右（三年算術(shù)平均 22.7 天、三年加權(quán)算術(shù)平均 18.7 天）。

    北京于 3 月 6 日期已經(jīng)連續(xù) 5 天最低氣溫高于零下 3 度，應(yīng)該說主要的鋼材消費地已經(jīng)具備了正常施工條件，今年春季出現(xiàn)前所未有的用工荒。同是由于華北地區(qū)采暖季停工停產(chǎn)于 3 月 15 日結(jié)束，全國兩會于 3 月 20 日，因此下游開工時間會被延遲至 3 月 20 日后。因此預(yù)計庫存峰值時點會在 20 日前后。

2018 年以來主要城市氣溫變化

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    3. 鋼價處于上升趨勢中，今年旺季鋼價大概率上漲

    從長期看，供需關(guān)系決定價格趨勢。社會庫存只是整體供需關(guān)系中的緩沖器，因此只會影響短期波動，影響不了價格趨勢；但價格趨勢卻能夠影響庫存水平。2013 年-2015 年，產(chǎn)能過剩日益嚴重、行業(yè)處于供過于求狀態(tài)，因而鋼材價格持續(xù)走低，2015 年年末鋼鐵價格指數(shù)下降至 56.37 點，全年共計下降 25.54 個點。2016 年至今，經(jīng)過供給側(cè)改革及去產(chǎn)能的持續(xù)推進，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩問題得以緩解，供給相對水平實現(xiàn)實質(zhì)性下降，價格也隨之得以持續(xù)波動上升。 中鋼協(xié)鋼材綜合價格指數(shù)由2016 年初的 56.37 點上升至 2018 年 2 月 9 日的 114.8 點，共計上升 58.43 個點。分品種看， 2013 年-2015 年， 全國螺紋鋼 HRB400 均價由 2013 年初的 3863 元/噸一路下跌至 2016 年初的 1982 元/噸，而熱軋也由 2013 年的 4021 元/噸下跌至 1995 元/噸。 2016年至今，全國螺紋鋼 HRB400 均價在 2016 年初至 2018 年 3 月 5 日期間由 1982 元/噸波動上升至 4269 元/噸，升幅高達 115.39%，而熱軋價格上漲 111.63%，由 1995 元/噸上升至 4222元/噸。

2013 年至今社會總庫存，螺紋鋼 HRB400、熱軋 4.75mm 的價格走勢（左軸單位：萬噸）

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    按今年政府工作報告提出的，2018 年去產(chǎn)能 3000 萬噸計算，鋼鐵產(chǎn)能將從 2015 年的 11.27億噸縮減至 2018 年的 9.82 億噸。假設(shè)保持 2017 年的產(chǎn)能利用率 84.7%， 2018 年粗鋼產(chǎn)量將降至 8.32 億噸。 同時根據(jù)唐山、邯鄲的公布的限產(chǎn)方案，因環(huán)保限產(chǎn)產(chǎn)量同比減少 1000多萬噸，預(yù)計 2018 年粗鋼產(chǎn)量同比下降 2000 萬噸-3000 萬噸。2017 年全年 GDP 實現(xiàn) 82.7 萬億元，同比正增長 6.9%， 2018 年的增長目標意味著政策層面預(yù)期經(jīng)濟增長基本與去年持平。2017 年單位 GDP 鋼材表觀消費量為 1214 噸/億元。今年在完成 6.5%GDP 增速后將實現(xiàn) 88.09 億元，同比增加 5.38萬億元，這將使得全年鋼材表觀消費量增長約 6500 萬噸左右，再考慮今年凈出口量可能尚有一定萎縮，我國鋼材消費量增長約 5500 萬噸-6000 萬噸。

    正如我們前面分析指出的，在淡季期間由于受氣溫和春節(jié)假期的影響，鋼材終端需求極度萎縮，但鋼廠需要保持連續(xù)生產(chǎn)，從供需關(guān)系上看，這段時間實際上是供過于求的。而社會庫存此時充當(dāng)了需求，支撐淡季鋼價；旺季來臨時又成為供給，庫存峰值高度以及供需反彈差共同決定旺季鋼價。首先從趨勢上看， 2010 年-2014 年價格趨勢下行時，需求淡旺季切換時鋼材依然下行。只有在 2006 年-2010 年及 2016 年后鋼材價格趨勢上行時，需求淡旺季切換時才發(fā)生鋼材價格波動上漲。

2006 年以來鋼材價格指數(shù)變化情況

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    從具體節(jié)奏上看，均是庫存先出現(xiàn)明顯下降，后期鋼價跟漲，兩者時間差與淡季期間預(yù)期是否充分、鋼價是否提前反應(yīng)直接相關(guān)。如 2016 年冬儲庫存開始上漲期間價格并未跟漲，價格沒有提前啟動反應(yīng)，后期庫存開始下降時，價格出現(xiàn)明顯的快速上漲； 2017 年冬儲庫存上升時，價格同時上漲，價格提前反應(yīng)旺季需求，所以旺季來臨時鋼材價格沖高后與庫存同時下跌。 2018 年冬儲庫存于 1 月第二周開始啟動，但啟動以來鋼材價格并沒有出現(xiàn)明顯上漲，因此并沒有提前反應(yīng)旺季需求。另一方面， 目前現(xiàn)貨價格已經(jīng)充分反應(yīng)目前的供需關(guān)系。對于采暖季后鋼材價格，供給和需求增量決定價格走勢和高度。經(jīng)過我們的測算， 2017-2018 年的采暖季期間供給上粗鋼產(chǎn)量較非采暖季僅下降 7%，需求上下游需求較非采暖季下降 11%以上，略顯供過于求。目前的現(xiàn)貨價格已經(jīng)充分反應(yīng)目前的供需關(guān)系。一旦采暖季結(jié)束，供需雙方恢復(fù)正常狀態(tài)，需求增量明顯大于供給增量，庫存有望被快速消化。從節(jié)奏上看，庫存約在 3 月 20 日前后出現(xiàn)下降，價格略滯后上漲，約在 3 月底開始反彈。 預(yù)計 3 月底在庫存出現(xiàn)明顯下降后鋼材價格開始上漲。

2013 年至今，鋼材綜合價格指數(shù)與社會庫存的變化情況

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2017H2 以來月度粗鋼產(chǎn)量

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全國 2017 年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額變化情況（單位：億元）

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全國 2017 年房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額變化情況（單位：億元）

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    分品種來看， 2017 年 12 月全國建材（鋼筋+盤條）產(chǎn)量為 2838.4 萬噸，相比 10 月份 2978.15下降 4.7%。中厚寬鋼帶 12 月產(chǎn)量為 1059.6 萬噸，相比 10 月份 1177.76 萬噸下降 10%?？梢钥闯?，環(huán)保限產(chǎn)期間，對于板材產(chǎn)品的產(chǎn)量壓制大于對長材產(chǎn)品產(chǎn)量的壓制。因此，預(yù)計限產(chǎn)結(jié)束后，供給端將會釋放更多的板帶材產(chǎn)品，而長材產(chǎn)品釋放量相對有限。以螺紋鋼為代表的長材的供給增量少，將會帶來長材的價格回升動力更充足，螺紋鋼后期價格回彈空間更大。

2017 年全國建材、中厚寬鋼帶月產(chǎn)量變化

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    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2017-2023年中國鋼材行業(yè)競爭態(tài)勢及投資戰(zhàn)略研究報告》