2018年中國(guó)鋁行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)及市場(chǎng)前景預(yù)測(cè)【圖】

    一、全球鋁市短缺加劇，鋁價(jià)望再次進(jìn)入上升通道

    受基本面及國(guó)際政治環(huán)境影響，國(guó)內(nèi)外鋁價(jià)齊上漲。2017年以來(lái)，境外鋁供給持續(xù)短缺，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)鋁需求強(qiáng)勁，倫鋁持續(xù)高位震蕩；2018年4月6日，美國(guó)制裁俄鋁（全球第二大鋁企）引發(fā)全球鋁供應(yīng)擔(dān)憂，倫鋁快速上漲。國(guó)內(nèi)方面，采暖季疊加春節(jié)假日，供需雙弱，鋁價(jià)由高位震蕩下行；2017年二季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)需求始回暖，鋁價(jià)轉(zhuǎn)折步入快速上升通道。

多因素疊加，滬倫鋁價(jià)齊上漲

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2018-2024年中國(guó)鋁行業(yè)市場(chǎng)全景調(diào)查及發(fā)展趨勢(shì)研究報(bào)告》

    庫(kù)存內(nèi)高外低，鋁市內(nèi)剩外缺。受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，境外鋁庫(kù)存連降，2017年底LME鋁庫(kù)存降至110萬(wàn)噸，境外消費(fèi)強(qiáng)勁。而國(guó)內(nèi)17年庫(kù)存持續(xù)攀升，18春節(jié)后社會(huì)鋁庫(kù)存爬升至222萬(wàn)噸的歷史新高。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)庫(kù)存持續(xù)攀升受到多重因素影響：1）鋁價(jià)上漲疊加政策預(yù)期，高利潤(rùn)刺激鋁企超產(chǎn)趕產(chǎn)，產(chǎn)量迅速爬升；2）部分鋁加工企業(yè)因治污能力差、環(huán)保不達(dá)標(biāo)而被關(guān)停，以致原鋁無(wú)法及時(shí)消耗，一定程度抑制下游加工需求；3）關(guān)閉電解槽將循環(huán)使用的鋁水鑄成了鋁錠進(jìn)入市場(chǎng)流通。

全球鋁庫(kù)存處于歷史低位（萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

國(guó)內(nèi)鋁庫(kù)存處于歷史高位（萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    短期來(lái)看，鋁庫(kù)存拐點(diǎn)已至，二季度國(guó)內(nèi)消費(fèi)旺季來(lái)臨。由鋁庫(kù)存歷史走勢(shì)，可看出春節(jié)假期結(jié)束是一個(gè)重要時(shí)點(diǎn)，節(jié)后傳統(tǒng)消費(fèi)旺季將至，鋁下游開(kāi)工率逐步提升，高位庫(kù)存已出現(xiàn)下降趨勢(shì)。

18年二季度鋁庫(kù)存拐點(diǎn)來(lái)臨（萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

鋁材開(kāi)工率回升，下游直接需求回暖（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    長(zhǎng)期來(lái)看，2018全球鋁供需短缺延續(xù)，中國(guó)仍小幅過(guò)剩。預(yù)計(jì)18年全球（除中國(guó)外）原鋁實(shí)際新增產(chǎn)能67萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能339萬(wàn)噸。供需結(jié)構(gòu)來(lái)看，全球鋁產(chǎn)量6522萬(wàn)噸，需求6629萬(wàn)噸，短缺145萬(wàn)噸；中國(guó)供應(yīng)3820萬(wàn)噸，需求3780萬(wàn)噸，供給小幅過(guò)剩50萬(wàn)噸。

18年全球鋁供需持續(xù)短缺，國(guó)內(nèi)鋁供需持續(xù)改善（萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    國(guó)內(nèi)供給收縮常態(tài)化，供需格局改善可期，疊加海外供給吃緊或加劇，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)有望再次進(jìn)入快速上升通道。國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)已進(jìn)入增量可控，存量?jī)?yōu)化的時(shí)代。2017年供給側(cè)改革已取得實(shí)效，2018年將繼續(xù)提出高要求，合規(guī)產(chǎn)能紅線已劃，產(chǎn)能置換政策推動(dòng)市場(chǎng)低效產(chǎn)能出清、環(huán)保督查持續(xù)嚴(yán)格，疊加《燃煤自備電廠意見(jiàn)稿》出爐，我們預(yù)測(cè)未來(lái)電解鋁廠投復(fù)產(chǎn)進(jìn)度或不及預(yù)期，供給緊縮成為主旋律。需求方面預(yù)計(jì)18年中國(guó)經(jīng)濟(jì)維持溫和增長(zhǎng)，房地產(chǎn)與基建投資增速換擋，對(duì)鋁需求仍穩(wěn)中有增；受益于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、周邊亞洲發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，在中美貿(mào)易摩擦背景下，鋁出口數(shù)據(jù)仍可期待。我們預(yù)計(jì)，18年鋁供給增速由12.5%陡降至4.4%，消費(fèi)增速由9%放緩至6.5%（需求增速以GDP增速為鏡，保守估計(jì)）。電解鋁供需有望持續(xù)改善，疊加國(guó)外供需短缺，我們認(rèn)為電解鋁左側(cè)窗口已開(kāi)，鋁價(jià)有望進(jìn)入快速上升通道。

    二、境外供給增長(zhǎng)緩慢，18年新增復(fù)產(chǎn)增量有限

    全球電解鋁生產(chǎn)分布于成本洼地，集中于鋁業(yè)巨頭。據(jù)WMBS和WoodMackenzie，全球原鋁主要生產(chǎn)國(guó)為中國(guó)（58%）、俄羅斯（6%）、加拿大（5%）、阿聯(lián)酋（4%）、印度（3%）、澳大利亞（2%）等。區(qū)位一般具備突出的能源資源優(yōu)勢(shì)，且環(huán)境成本較低。境外電解鋁產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢，全球增長(zhǎng)主要為中國(guó)貢獻(xiàn)。全球原鋁產(chǎn)量增速維持在5%上下，2017年產(chǎn)量達(dá)6286萬(wàn)噸（WMBS和WoodMackenzie）。但剔除中國(guó)的境外原鋁產(chǎn)量幾無(wú)增長(zhǎng)，全球產(chǎn)量增長(zhǎng)主要為中國(guó)貢獻(xiàn)。

全球生產(chǎn)分布于成本洼地（2017，萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

境外電解鋁產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢（萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    境外新增復(fù)產(chǎn)進(jìn)度較慢，預(yù)計(jì)18年境外電解鋁產(chǎn)能將增加67萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)18~20年境外電解鋁平穩(wěn)放量，供給短缺或?qū)⒀永m(xù)。據(jù)上市公司公告、CRU和安泰科數(shù)據(jù)，未來(lái)境外復(fù)產(chǎn)將集中于美國(guó)、俄羅斯、巴西、印度、中東等地區(qū)。具體來(lái)看，受鋁關(guān)稅和俄鋁制裁影響，美國(guó)原鋁短缺或加劇，美國(guó)境內(nèi)的五個(gè)鋁冶煉廠有望復(fù)產(chǎn)（其中18年僅約29萬(wàn)噸有明確復(fù)產(chǎn)計(jì)劃）；俄鋁方面，其復(fù)產(chǎn)和新投或因制裁難及預(yù)期；此外，海德魯巴西鋁冶煉廠Albras將削減50%電解鋁產(chǎn)能（因其Alunorte氧化鋁廠被強(qiáng)制減產(chǎn)）?？傮w來(lái)看18年復(fù)產(chǎn)新增不多，一是因?yàn)榫惩獾漠a(chǎn)能利用率一直維持較高水平（約90%），二是因?yàn)楹Ｍ鈴?fù)產(chǎn)成本較大審批流程繁瑣，相較中國(guó)，永久關(guān)停的鋁廠復(fù)產(chǎn)節(jié)奏較慢。

未來(lái)三年境外新增復(fù)產(chǎn)進(jìn)度較慢

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    三、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求向好，境外供需結(jié)構(gòu)短缺將延續(xù) 發(fā)達(dá)國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體是全球原鋁主要消費(fèi)國(guó)，近年消費(fèi)增速持續(xù)提升。2017年除中國(guó)占比56%外，全球原鋁主要消費(fèi)國(guó)為歐盟（9%）、美國(guó)（9%）、日本（3%）、韓國(guó)（2%）、印度（2%）是全球鋁消費(fèi)的主力軍。2017年，全球鋁消費(fèi)6331萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.1%，消費(fèi)增速過(guò)去三年連續(xù)提升（WMBS和WoodMackenzie）。

發(fā)達(dá)國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體是原鋁主要消費(fèi)國(guó)（2017年，萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

近年來(lái)全球電解鋁消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)（萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    發(fā)達(dá)國(guó)家鋁消費(fèi)趨于平緩，新興經(jīng)濟(jì)體的鋁消費(fèi)增長(zhǎng)空間巨大。鋁消費(fèi)與宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)密不可分，以人均鋁消費(fèi)和鋁消費(fèi)強(qiáng)度（GDP每增長(zhǎng)1萬(wàn)美元所帶動(dòng)的鋁消費(fèi)量，簡(jiǎn)單理解為圖中斜率）指標(biāo)來(lái)分析不同經(jīng)濟(jì)體發(fā)展過(guò)程中對(duì)鋁需求的變化。基于資源需求的生命周期理論，可以看出發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體鋁消費(fèi)已經(jīng)成熟，人均鋁消費(fèi)普遍較高，但消費(fèi)強(qiáng)度趨于平穩(wěn)；而發(fā)展中國(guó)家雖有個(gè)中差異，但整體來(lái)看消費(fèi)強(qiáng)度趨于提高，人均鋁消費(fèi)水平仍較低，仍有巨大的增長(zhǎng)空間。其中中國(guó)作為新興經(jīng)濟(jì)體之首，消費(fèi)強(qiáng)度和人均鋁消費(fèi)已高于大部分發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)人均鋁消費(fèi)將在2022年或2023年前后進(jìn)入飽和階段，人均鋁消費(fèi)達(dá)到峰值約33-36kg/人，消費(fèi)空間巨大。

發(fā)達(dá)國(guó)家鋁消費(fèi)趨于平緩，發(fā)展中國(guó)家的鋁消費(fèi)增長(zhǎng)空間巨大（樣本區(qū)間為07-16年）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    供給增量有限，需求持續(xù)向好，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年全球電解鋁仍處于短缺狀態(tài)，2020年或趨于平衡。供給方面，境外新增復(fù)產(chǎn)進(jìn)度緩慢，受中國(guó)新增產(chǎn)能受合規(guī)指標(biāo)限制，預(yù)計(jì)18年全球原鋁產(chǎn)量6485萬(wàn)噸，增長(zhǎng)3.2%，供給增速下滑；需求方面，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與新興經(jīng)濟(jì)體的崛起將帶動(dòng)鋁需求增長(zhǎng)，基于各國(guó)GDP增速、人均鋁消費(fèi)和鋁消費(fèi)強(qiáng)度、消費(fèi)結(jié)構(gòu)等的作出預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)18年全球原鋁需求6629萬(wàn)噸，18-20年增長(zhǎng)速度約為5%，我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年中18-20年全球鋁供需將分別短缺145、108和38萬(wàn)噸，至2020年供需望趨于平衡。

全球電解鋁在18-19年延續(xù)短缺（萬(wàn)噸，%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    三、受合規(guī)指標(biāo)與環(huán)保政策影響，18年鋁產(chǎn)量增長(zhǎng)有限

    2017年供給側(cè)改革卓效顯著，產(chǎn)能無(wú)序擴(kuò)張得到控制。自政策執(zhí)行起電解鋁開(kāi)工率逐漸下滑，截至17年12月，全國(guó)建成產(chǎn)能4357萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.67%；運(yùn)行產(chǎn)能3600萬(wàn)噸，同比下降0.54%。17年6月起違規(guī)關(guān)停穩(wěn)步落實(shí)，供給端收縮較為明顯。截至17年底國(guó)家共關(guān)停電解鋁違法違規(guī)產(chǎn)能380萬(wàn)噸，主要來(lái)自山東、新疆和內(nèi)蒙，關(guān)停力度基本符合預(yù)期；清查行動(dòng)還影響了279萬(wàn)噸新增產(chǎn)能投產(chǎn)，占其原投產(chǎn)計(jì)劃的58%（阿拉丁數(shù)據(jù)）。

電解鋁產(chǎn)能無(wú)序擴(kuò)張得到控制（萬(wàn)噸，%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

電解鋁產(chǎn)量增速放緩（萬(wàn)噸，%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    電解鋁置換新規(guī)明確指標(biāo)置換的規(guī)則和范圍。18年1月17日，工信部發(fā)布《關(guān)于電解鋁企業(yè)通過(guò)兼并重組等方式實(shí)施產(chǎn)能置換有關(guān)事項(xiàng)的通知》。通知明確產(chǎn)能置換可通過(guò)兼并重組、同一實(shí)際控制人企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部產(chǎn)能轉(zhuǎn)移和產(chǎn)能指標(biāo)交易的方式實(shí)施產(chǎn)能等量或減量置換。未來(lái)可用于置換的產(chǎn)能包括：一是官方公布淘汰的落后產(chǎn)能，可有條件地用于不同類別項(xiàng)目的產(chǎn)能置換；二是合規(guī)產(chǎn)能，合規(guī)產(chǎn)能須在17年10月底清查違法違規(guī)項(xiàng)目行動(dòng)中國(guó)務(wù)院國(guó)資委、各省級(jí)人民政府上報(bào)的項(xiàng)目清單內(nèi)，也包括17年10月后建成的合規(guī)產(chǎn)能。

    具備產(chǎn)能指標(biāo)是建成違規(guī)項(xiàng)目存續(xù)以及新增擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的首要條件，產(chǎn)能置換指標(biāo)存量有限。2017年我國(guó)完成電解鋁指標(biāo)置換合計(jì)413萬(wàn)噸，已公告并未完成指標(biāo)置換的新建項(xiàng)目仍有207.9萬(wàn)噸缺口，實(shí)際擬投新增產(chǎn)能指標(biāo)缺口或更大。2011-2017年官方公布淘汰產(chǎn)能467.9萬(wàn)噸，其中已交易375.38萬(wàn)噸，剩余可交易指標(biāo)92.52萬(wàn)噸（據(jù)阿拉?。磥?lái)淘汰產(chǎn)能指標(biāo)預(yù)計(jì)增量不多。產(chǎn)能淘汰指標(biāo)稀缺，未來(lái)新增產(chǎn)能將受限于合規(guī)指標(biāo)存量置換。

    產(chǎn)能置換政策推動(dòng)市場(chǎng)存量?jī)?yōu)化，低效產(chǎn)能有望向低成本地區(qū)轉(zhuǎn)移。鑒于電力和環(huán)保成本升高，山東、河南未來(lái)擴(kuò)張條件有限，置換政策打破區(qū)域壁壘，有望推動(dòng)市場(chǎng)自發(fā)將閑置、落后淘汰等低效產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至低成本的西部地區(qū)。其中水電資源集中、環(huán)境容量大的廣西、云南等地受到政府的扶持。據(jù)百川資訊和廣西縣域經(jīng)濟(jì)網(wǎng)，廣西鋁產(chǎn)業(yè)二次創(chuàng)業(yè)規(guī)劃2025年產(chǎn)量480萬(wàn)噸，截至18年1月廣西電解鋁建成產(chǎn)能162.8萬(wàn)噸，未來(lái)8年增量約320萬(wàn)噸。

2013~2017年中國(guó)主要省份電解鋁產(chǎn)能增減情況（萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    受益于供給側(cè)改革和指標(biāo)置換規(guī)范產(chǎn)能擴(kuò)張，18年電解鋁新增有限，全年共計(jì)增速預(yù)計(jì)在4.4%。據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)，2018年預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能339萬(wàn)噸，主要集中于廣西和內(nèi)蒙。因一季度鋁價(jià)處于較低水平，電解鋁投產(chǎn)不及預(yù)期，實(shí)際進(jìn)度僅為計(jì)劃的50%，整體投產(chǎn)計(jì)劃將向后推延，我們預(yù)計(jì)整體新增有限，18年全年鋁供給增速預(yù)計(jì)在4.4%。

2018我國(guó)電解鋁新增投產(chǎn)計(jì)劃（萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理