2018年中國制造業(yè)投資情況及通用設備行業(yè)發(fā)展趨勢分析【圖】

    2017年我國制造業(yè)投資為19.36萬億元，同比增長4.8%；其中12月單月同比增長12.5%，較11月同比增速提升8.4個百分點，出現(xiàn)明顯反彈。

我國制造業(yè)投資增速

資料來源：公開資料整理

    相關報告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2017-2023年中國制造業(yè)市場專項調(diào)研及發(fā)展趨勢研究報告》

    看好2018年我國制造業(yè)投資增速持續(xù)上升，主要原因有兩點：

    一是我國經(jīng)濟總需求出現(xiàn)擴張。國海證券宏觀組3月7日發(fā)布的《看周期拐點還是看經(jīng)濟韌性？》認為，如果總需求沒有擴張，僅僅是通過削減供給來推升價格，產(chǎn)出的水平應該下降。在工業(yè)品價格出現(xiàn)明顯上漲的情況下，工業(yè)產(chǎn)出增速能保持平穩(wěn)，本身就意味著需求曲線的擴張。只是由于供給側(cè)改革的沖擊，總需求的擴張被產(chǎn)量穩(wěn)定所掩蓋，事實上一旦供給出清開始，要素價格出現(xiàn)調(diào)整，總需求就會和供給重新匹配起來。這就是薩伊定理“有效供給自動創(chuàng)造需求”。

僅有供給收縮會導致產(chǎn)量下跌

資料來源：公開資料整理

供給收縮必須和需求擴張配合才能使得產(chǎn)量穩(wěn)定

資料來源：公開資料整理

我國工業(yè)增加值表現(xiàn)平穩(wěn)

資料來源：公開資料整理

    二是制造業(yè)投資與工業(yè)企業(yè)盈利的背離難以持續(xù)。在2017年我國制造業(yè)投資增速為4.8%的背景下，全年工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增速為21%，與制造業(yè)投資增速出現(xiàn)背離。2017年12月制造業(yè)投資增速單月同比增長12.5%釋放了一個積極的信號，兩條曲線的背離趨勢正在發(fā)生扭轉(zhuǎn)，制造業(yè)投資增速有望持續(xù)增長，以先進制造、節(jié)能減排、消費升級為代表的新建產(chǎn)能將逐步啟動，從而帶動相關設備需求。

制造業(yè)投資增速與工業(yè)企業(yè)利潤總額增速發(fā)生背離

資料來源：公開資料整理

    通用設備投資是制造業(yè)投資的重要構(gòu)成，有望直接受益行業(yè)整體增長。制造業(yè)投資與基建投資、房地產(chǎn)投資不同，主要包括鋼鐵、汽車、水泥、化工、石油加工等領域的資本支出。通用設備下游涵蓋制造業(yè)投資的眾多細分領域，有望直接受益制造業(yè)投資增長；同時，通用設備與專用設備不同，由于下游細分領域眾多，因此對單一行業(yè)的景氣波動并不敏感。在國內(nèi)制造業(yè)有望迎來全局性復蘇的背景下，通用設備行業(yè)增長具備更強的穩(wěn)定性與持續(xù)性。

    一、通用設備投資是制造業(yè)投資的重要構(gòu)成，有望直接受益行業(yè)整體增長。

    1、通用設備下游行業(yè)利潤大幅修復，資本開支有望 提升

    受供給側(cè)改革等因素影響，2016年以來我國傳統(tǒng)周期性行業(yè)普遍迎來產(chǎn)品價格上漲，PPI單月同比自2016年9月由負轉(zhuǎn)正后開始維持高位，截止到2018年2月，PPI同比上漲3.7%，雖然增速出現(xiàn)下滑，但同比仍實現(xiàn)為正增長

我國PPI指數(shù)當月同比

資料來源：公開資料整理

    從細分領域來看，通用設備下游主要包括石化、冶金、煤化工等，分行業(yè)予以分析：

    ①石化行業(yè)：2012年石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)出現(xiàn)了全年虧損，2013~2014年行業(yè)景氣度仍然低迷，但2015年下半年以來行業(yè)利潤出現(xiàn)了強勢增長，2016年利潤總額達到1842億元，同比增長184%；2017年利潤總額達到2311億元，同比增長25%。

資料來源：公開資料整理

    行業(yè)整體利潤修復帶來了新增產(chǎn)能上量。截至2016年底，我國煉油能力為7.5億噸/年，根2017年新增產(chǎn)能3500萬噸/年，同比增長4.6%，高于2014-2016年均3.6%的增速。受供給側(cè)改革以及行業(yè)利潤修復等因素驅(qū)動，“十三五”期間煉化新增產(chǎn)能持續(xù)增加，2017-2020年合計新增產(chǎn)能預計達1.47億噸。

“十三五”中國部分新增項目煉油產(chǎn)能情況

資料來源：公開資料整理

“十三五”中國部分新建、改擴建煉油項目

資料來源：公開資料整理

    冶金行業(yè)：采用黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)為代表重點分析冶金行業(yè)。受供給側(cè)改革推動，鋼價自2015年年底持續(xù)上漲，截止到2017年2月28日，螺紋鋼（Φ16-25mm）全國市場平均價為4154.8元/噸，較2015年12月底漲幅為131%。在這一背景下，黑色金屬冶金行業(yè)在經(jīng)歷了2015年的的大幅下滑后，2017年利潤總額達3419億元，同比增長106%。

全國市場價:螺紋鋼:HRB400 Φ16-25mm

資料來源：公開資料整理

黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)利潤總額及同比增長

資料來源：公開資料整理

    鋼鐵行業(yè)新增產(chǎn)能主要由產(chǎn)能置換而來。市場上有一種觀點是，鋼鐵行業(yè)利潤復蘇是由于供給側(cè)改革去產(chǎn)能背景下的鋼價回暖導致，因此鋼企為維持盈利水平，不會在利潤修復后增大資本開支去擴充產(chǎn)能。與這一觀點不同的是，供給側(cè)改革背景下鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能步伐將持續(xù)，但隨著利潤的大幅修復，鋼企將在總量控制的約束下提質(zhì)增效，實現(xiàn)高效產(chǎn)能向低效產(chǎn)能的置換。

    2017年年初至2017年12月25日，參與鋼鐵產(chǎn)能置換的企業(yè)（新建項目）共72家，擬淘汰煉鋼產(chǎn)能13162.5萬噸，煉鐵產(chǎn)能10562.5萬噸；擬新建煉鋼產(chǎn)能11768.3萬噸、煉鐵產(chǎn)能9435萬噸。從新增產(chǎn)能來看，更加高效環(huán)保的電爐煉鋼產(chǎn)能為4265萬噸，占總新建煉鋼產(chǎn)能的36.24%，這一比重較2016年全年6.4%的電爐煉鋼比大幅提升。

    煤化工行業(yè)：“十三五”期間，我國“缺油、少氣、富煤”的矛盾愈加突出，2016年12月12日，國務院發(fā)布《關于發(fā)布政府核準的投資項目目錄（2016 年本）》，提出除年產(chǎn)超過20億立方米的煤制天然氣項目和年產(chǎn)超過100萬噸的煤制油項目仍然需要由國務院投資主管部門核準外，新建煤制烯烴、新建煤制對二甲苯項目以及新建年產(chǎn)超過100萬噸的煤制甲醇項目的核準權(quán)已下放到省級。2016年已經(jīng)批復的煤化工項目便有6個。

    與此同時，下游產(chǎn)品價格上升將對行業(yè)復蘇形成催化。以煤制乙二醇為例，其生產(chǎn)成本普遍在5000元/噸以下，并且大部分煤化工企業(yè)配套坑口煤，可助力煤制乙二醇進一步降低成本。2016 年下半年以來，乙二醇價格一直處于較高位置，截至2018年3月11日價格為7435元/噸，即使對比較高的5000元/噸成本，煤制乙二醇盈利性依舊較好。在行業(yè)景氣度復蘇的背景下，企業(yè)有望進一步增加資本開支。

華東地區(qū)乙二醇價格走勢（元/噸）

資料來源：公開資料整理

    從產(chǎn)能情況來看，根據(jù)國家發(fā)改委《煤炭深加工產(chǎn)業(yè)示范“十三五”規(guī)劃》，預計到2020年，煤制油產(chǎn)能為1300萬噸/年、煤制天然氣產(chǎn)能為170億立方米/年、低階煤分質(zhì)利用產(chǎn)能為1500萬噸/年（煤炭加工量）。其中示范項目合計14個，涉及煤制油產(chǎn)能680萬噸/年，煤制天然氣產(chǎn)能188億立方米/年。

    2、通用設備行業(yè)增量走勢

    以天然氣行業(yè)為例，根據(jù)能源局2017年發(fā)布的《能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，到2020年天然氣在能源消費結(jié)構(gòu)中所占比例將提高到10%以上，對應2016-2020年我國天然氣消費量的CAGR接近15%。

2015-2020年中國能源消費情況分析

資料來源：公開資料整理

2016-2020年中國能源消費復合增速情況

資料來源：公開資料整理

2015-2020年中國能源消費復合增速情況

資料來源：公開資料整理

2015-2020年中國能源消費總量情況

資料來源：公開資料整理

    從落實情況來看，2017年天然氣表觀消費量創(chuàng)歷史新高。2017年我國天然氣表觀消費量為2373億方，同比增長15.31%，創(chuàng)歷史新高。

我國天然氣表觀消費量及同比增速

資料來源：公開資料整理

    從設備需求來看，本輪天然氣行業(yè)是全產(chǎn)業(yè)鏈迎來周期性復蘇，通用設備需求體現(xiàn)在各個環(huán)節(jié)，如天然氣管網(wǎng)運輸環(huán)節(jié)，涉及到壓縮機、閥門、密封件等設備，如天然氣應用環(huán)節(jié)，涉及到余熱鍋爐、屏蔽泵等設備。隨著以天然氣行業(yè)為代表的清潔能源板塊景氣度持續(xù)提升，通用設備行業(yè)有望迎來良好的增量需求。

    3、制造業(yè)、通用設備行業(yè)及專用設備行業(yè)產(chǎn)能走勢

    此輪下游行業(yè)復蘇涉及面較廣，涵蓋鋼鐵、石化、煤化工、天然氣等眾多領域，通用設備作為能夠適用于多行業(yè)的產(chǎn)品，在下游全局性復蘇的背景下具備更大的市場空間以及業(yè)績增量，2017年通用設備行業(yè)產(chǎn)能利用率較2017年提升5.6個百分點，高于整個制造業(yè)以及專用設備行業(yè)；另一方面，相比于專用設備，通用設備能夠做到“東邊不亮西邊亮”，即業(yè)績不依賴單一行業(yè)的景氣波動，增長將更加穩(wěn)健。

制造業(yè)、通用設備行業(yè)、專用設備行業(yè)產(chǎn)能利用率對比

資料來源：公開資料整理

    二、行業(yè)競爭格局情況分析

    隨著供給側(cè)改革的推進以及高效化、節(jié)能環(huán)保需求帶來的設備迭代，下游行業(yè)將更多地考慮產(chǎn)品質(zhì)量而非成本，通用設備小企業(yè)的市場份額將逐步被大企業(yè)蠶食，行業(yè)馬太效應將日益明顯，細分領域龍頭業(yè)績有望充分受益。

    二是核心零部件國產(chǎn)化帶來的進口替代。通用設備作為核心零部件的重要構(gòu)成，在工業(yè)強基政策的驅(qū)動下國產(chǎn)化率有望穩(wěn)步提升。目前我國中低端通用設備已基本實現(xiàn)自主保障，高端核心零部件國產(chǎn)化率正逐步提升，“十二五”期間，通用設備行業(yè)緊緊依托重大能源工程建設項目，核電、超超臨界火電、油氣長輸管線、大型LNG等重點領域的關鍵設備相繼取得突破。

“十二五”期間通用設備國產(chǎn)化案例

資料來源：公開資料整理

    根據(jù)《中國制造2025》，到2020年40%的核心基礎零部件、關鍵基礎材料實現(xiàn)自主保障，到2025年70%的核心基礎零部件、關鍵基礎材料實現(xiàn)自主保障。在這一背景下，類似于日機密封的密封件、恒立液壓的非標油缸等國產(chǎn)品牌進口替代進程有望提速，從而帶動市占率持續(xù)攀升。

中國通用機械協(xié)會細分領域會員數(shù)量（個）

資料來源：公開資料整理

    三、通用設備行業(yè)發(fā)展趨勢分析

    通用設備通常作為輔機及零部件產(chǎn)品配套進行出口，受益于“一帶一路”倡議，行業(yè)出口有望提速。通用設備制造業(yè)出口交貨值為5021.3億元，同比增長7.1%，較2016年增速提升9個百分點。

通用設備制造業(yè)出口交貨值及同比增長

資料來源：公開資料整理

    另一方面，通用設備廣泛應用于各國工業(yè)體系之中，隨著以印度、巴西、尼日利亞為代表的第三世界國家的崛起，其位于“0→1”模式下的工業(yè)體系對通用設備存在廣闊需求。然而從國際分工角度來看，目前部分通用設備產(chǎn)能已由發(fā)達國家向中國轉(zhuǎn)移，未來在國內(nèi)需求逐步飽和的背景下，海外需求將提供新的增長點。

    以鍋爐行業(yè)為例，隨著海外第三世界國家工業(yè)化進程加快，鍋爐作為工業(yè)領域的通用設備，需求正迎來高速增長。目前全球絕大多數(shù)鍋爐產(chǎn)能已集中在中國，發(fā)達國家僅有少量高端大型鍋爐產(chǎn)能，同時國內(nèi)主流鍋爐廠商產(chǎn)品質(zhì)量基本達到世界一流水平，受需求推動企業(yè)海外業(yè)務有望實現(xiàn)快速擴張。如杭鍋股份，2014-16年海外收入均占營收比重20%以上，2017年上半年受巴基斯坦9H級大型余熱鍋爐訂單結(jié)轉(zhuǎn)，海外收入占營收比重為47.43%。目前海外制造業(yè)需求增長正處于起步階段，因此國內(nèi)相關企業(yè)的海外訂單仍存在一定的波動性，但隨著第三世界國家工業(yè)化進程逐步深化，通用設備企業(yè)海外業(yè)績將實現(xiàn)穩(wěn)定提升。

杭鍋股份海外收入及占營收比重

資料來源：公開資料整理