2018年一季度全球原油行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、預(yù)計下半年頁巖油的產(chǎn)量增長放緩【圖】

    2018年全球原油需求約98.85百萬桶/天，同比增長1.65百萬桶/天。從全球原油需求的格局來看，OECD國家貢獻(xiàn)了全球原油需求的一半，其中美國的原油需求20.43百萬桶/天，貢獻(xiàn)占全球需求的21%，是全球最大的。其次是歐洲和中國，分別為14.47百萬桶/天（14%）和12.74百萬桶/天（13%）。

    從需求的增量來看，中國依舊是增量貢獻(xiàn)最大的國家，但是值得注意的是中國和歐洲的需求增速放緩，美國和印度的需求增速提高很快。2017年需求同比增長1.66百萬桶/天，其中貢獻(xiàn)前三名分別是中國0.52百萬桶/天（占全球增量的31%），歐洲0.33百萬桶/天（20%），美國0.19百萬桶/天（11%）；2018年預(yù)計需求同比增長1.65百萬桶/天，其中貢獻(xiàn)前三名分別是中國0.42百萬桶/天（20%），美國0.25百萬桶/天（15%），印度0.21百萬桶/天（13%）。

    需求及增量判斷的最直接依據(jù)就是GDP及其增速。據(jù)OPEC，2018年全球GDP增速將保持與2017年相當(dāng)?shù)乃?，約3.8%，因此對全球原油需求增長的判斷18年的增量為1.65百萬桶/天。該數(shù)據(jù)與2017年的增量1.6百萬桶/天相當(dāng)。從2017年三季度開始到現(xiàn)在，美國、印度GDP增速呈現(xiàn)提升趨勢，而中國和歐洲的增速放緩。如果該趨勢延續(xù)至2019年，那么2019年中國在全球原油消費(fèi)需求中的貢獻(xiàn)占比將繼續(xù)下降，而美國和印度的貢獻(xiàn)將繼續(xù)提高。

2018全球原油需求格局

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2018-2024年中國原油行業(yè)市場競爭格局及投資戰(zhàn)略咨詢報告》

    據(jù)OPEC，2018年全球原油供給98.04百萬桶/天，其中OPEC為38.58百萬桶/天（占供給總量的40%），美國15.49百萬桶/天（20%），俄羅斯11.16百萬桶/天（11%）。

    從供給的增量來看，2018年Q1全球供給增量約160萬桶/天，其中美國貢獻(xiàn)了153萬桶/天（頁巖油氣貢獻(xiàn)了141萬桶/天），是最大的供給增量來源，其次是加拿大28萬桶，巴西17萬桶。供給縮量比較大的國家是俄羅斯（減少13萬桶/天），中國減少了10萬桶/天。我們判斷，俄羅斯的產(chǎn)量減少主要是受到資金和技術(shù)裝備的限制，導(dǎo)致了其在當(dāng)前較高油價水平下無法增產(chǎn)。而中國的產(chǎn)量下滑主要是受到國內(nèi)資源稟賦的限制，從而被動減產(chǎn)。

2018全球原油供給格局

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    2018年上半年OPEC繼續(xù)執(zhí)行限產(chǎn)，2018年4月的數(shù)據(jù)顯示，OPEC的產(chǎn)量為31.9百萬桶/天，市場份額為32.6%。如果繼續(xù)執(zhí)行限產(chǎn)，我們判斷OPEC的產(chǎn)量將保持在32百萬桶/天的水平，如果限產(chǎn)打破，那么增產(chǎn)潛力的部分將主要來自沙特等國家。

    從2018年Q1來看，OPEC的減產(chǎn)超出了總體減產(chǎn)目標(biāo)48.3萬桶/天。從2016年Q4開始執(zhí)行的限產(chǎn)，OPEC承諾減產(chǎn)的規(guī)模為117.4萬桶/天，到2018年Q1，實際減產(chǎn)的總的規(guī)模為165.7萬桶/天（超出了限產(chǎn)目標(biāo)48.3萬桶/天），其中沙特、科威特、阿聯(lián)酋等主動減產(chǎn)122.9萬桶/天，委內(nèi)瑞拉、安哥拉、厄瓜多爾、加蓬等在限產(chǎn)的同期遭遇了意外減產(chǎn)，使得產(chǎn)量下降110.4萬桶/天，獲得限產(chǎn)豁免的尼日利亞和利比亞產(chǎn)量增長67.6萬桶/天。值得注意的是，限產(chǎn)豁免國尼日利亞和利比亞從17Q4到18Q1產(chǎn)量是下滑了4.5萬桶/天，說明這兩個豁免國的產(chǎn)量增長短期遇到了瓶頸。意外減產(chǎn)的委內(nèi)瑞拉等國家遭遇了嚴(yán)重的通貨膨脹，可以預(yù)見的是其原油產(chǎn)量短期是無法恢復(fù)。如果未來限產(chǎn)解除，具備快速產(chǎn)量增長潛力的OPEC國家是沙特、科威特、阿聯(lián)酋、卡塔爾。參考其2016Q4的產(chǎn)量，其潛力合計約129.9萬桶/天。

    美國頁巖油主要產(chǎn)區(qū)包括Permian，Bakken，EagleFord和Niobrara等，其中產(chǎn)量當(dāng)前最大的是Permian為26.4萬桶/天，2018年增量最大的也是Permian，為7.3萬桶/天。Permian增產(chǎn)的原因主要是甜點(diǎn)的發(fā)現(xiàn)，另外水平井壓力技術(shù)的提高和庫存井的復(fù)產(chǎn)也有所貢獻(xiàn)。我們判斷，隨著油價的企穩(wěn)，庫存井復(fù)產(chǎn)的影響將減弱，同時新的甜點(diǎn)發(fā)現(xiàn)的難度也來越大，2018年下半年頁巖油的產(chǎn)量增長將有所放緩，在107萬桶/天的水平。

2018年供給增量主要來源于美國頁巖油

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    美國商業(yè)原油庫存在2017年3月上漲到創(chuàng)記錄的高點(diǎn)5.3億桶，隨著OPEC的石油減產(chǎn)導(dǎo)致供給端的收縮以及需求的穩(wěn)健增長，庫存開始進(jìn)入下降區(qū)間。到2018年1月，庫存到了4.1億桶低點(diǎn)后有所企穩(wěn)。我們判斷，隨著美國原油產(chǎn)量的快速提升，美國原油出口量將逐步提升，原油庫存有進(jìn)一步下降的空間。

    進(jìn)入2018年，國際油價快速上漲，油氣開采業(yè)務(wù)及油田服務(wù)訂單對油價最為敏感，油價上漲業(yè)績增速快、彈性很大，建議關(guān)注中國石油、新奧股份、通源石油、海油工程等。

    隨著國際油價的反彈，中國石油的業(yè)績已經(jīng)逐漸好轉(zhuǎn)，2018Q1實現(xiàn)101.5億歸母凈利潤。我們判斷隨著油價的回升，2018年盈利將繼續(xù)好轉(zhuǎn)。

中國石油四大板塊收入占比

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    根據(jù)中石油經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院數(shù)據(jù)，2017年世界煉油能力凈增為2900萬噸/年，總煉油能力增至49億噸/年左右，年增長率約為5.95‰，世界新增煉油能力7849萬噸/年，減少的煉油能力達(dá)4947萬噸/年，其中中國地?zé)捥蕴瓱捘?240萬噸/年。

    根據(jù)中石油經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院數(shù)據(jù)，2017年世界煉廠總數(shù)約為650座，平均規(guī)模約754萬噸/年。全球煉油公司加工能力TOP5依次為：中國石化（2.6億噸/年）、?？松梨冢?.49億噸/年）、中國石油（2.02億噸/年）、殼牌和道達(dá)爾。中海油下屬的惠州煉廠二期建成（加工能力達(dá)0.2億噸/年），中海油首次位列前25名。

    2016年的全球開工率平均為82%，除去中南美洲和非洲近兩年保持在60%的低開工率，其他地區(qū)或國家的開工率均處于平均水平以上。我們判斷，北美、亞太、中東地區(qū)開工率呈上升趨勢主要得意于其經(jīng)濟(jì)增長和低油價帶動的下游消費(fèi)增長。

全球主要地區(qū)煉油毛利（單位：美元/桶）

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    2016年成品油-原油價差波動不大，而2017年兩者價差在9月明顯擴(kuò)大，可能由于“哈維”颶風(fēng)等災(zāi)害性事件導(dǎo)致美國油品一部分需要，從亞太、西歐地區(qū)進(jìn)口，導(dǎo)致毛利率大幅增長。此外，2017年下半年原油價格處于上升通道使得庫存收益的貢獻(xiàn)也比較大。

    “十三五”期間由于民營企業(yè)的產(chǎn)能大幅增加，全國產(chǎn)能預(yù)計達(dá)到8億噸，兩桶油的市場占有率將被壓減，但依靠傳統(tǒng)的產(chǎn)能依然占據(jù)絕對的統(tǒng)治地位，同時借助于上下游一體化的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢競爭力保持強(qiáng)勁。

    據(jù)統(tǒng)計，2016年我國成品油表觀消費(fèi)量（包括汽油、柴油和煤油）為3.15億噸，同比減少0.5%。其中，汽油增長3.9%，煤油增長9.3%，柴油下降5.0%。我們認(rèn)為隨著人們生活水平的不斷提高，汽車保有量和選擇飛機(jī)出行都將繼續(xù)增加，汽油和煤油依然保持較高需求，而柴油在卡車銷量恢復(fù)增長和基建對普柴需求加大的基礎(chǔ)上，預(yù)計下降幅度將得到一定緩解。

國內(nèi)煉油產(chǎn)能和產(chǎn)能利用率預(yù)測

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    根據(jù)近三年全國成品油收率數(shù)據(jù)（2015年64.69%，2016年64.39%，2017年63.46%），預(yù)計未來成品油收率維持在64.18%。以一定比例將汽柴油表觀消費(fèi)量轉(zhuǎn)換為成品油表觀消費(fèi)量，再與收率計算得到煉油消費(fèi)量，根據(jù)之前預(yù)測的國內(nèi)煉油產(chǎn)能，得到產(chǎn)能利用率。為合理解決產(chǎn)能過剩的行業(yè)問題，煉油行業(yè)未來發(fā)展趨勢是規(guī)?；袠I(yè)集中度進(jìn)一步提高，淘汰落后和規(guī)模小的產(chǎn)能。