中國(guó)煤炭行業(yè)未來(lái)發(fā)展分析 供給有序釋放，煤炭?jī)r(jià)格維持高位震蕩【圖】

    一、煤炭行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析

    1、煤炭產(chǎn)量分析 18年7月全國(guó)原煤產(chǎn)量2.8億噸同比下跌 2%

    7月全國(guó)原煤產(chǎn)量28150.4萬(wàn)噸，同比下跌2.0%， 1-7月累計(jì)產(chǎn)量197818萬(wàn)噸，同比上漲3.4%。主要產(chǎn)區(qū)方面，山西7月煤炭產(chǎn)量為7356萬(wàn)噸，同比下跌3.1%，環(huán)比下跌5.5%。內(nèi)蒙和陜西7月煤炭產(chǎn)量分別為6776.4萬(wàn)噸和5175萬(wàn)噸，同比分別下跌1.4%和上漲6.4%，環(huán)比分別下跌5.2%和下跌7.4%。

    山西省： 1-7月份，山西省煤炭累計(jì)產(chǎn)量49773萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.7%。其中7月產(chǎn)量7356萬(wàn)噸，同比下跌3.1%，環(huán)比下跌5.5%。

    內(nèi)蒙古： 1-7月份，內(nèi)蒙古煤炭累計(jì)產(chǎn)量51071萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.0%。其中7月產(chǎn)量6776萬(wàn)噸，同比下跌1.4%，環(huán)比下跌5.2%。

    陜西： 1-7月份，陜西煤炭累計(jì)產(chǎn)量33965萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.4%。其中7月產(chǎn)量5175萬(wàn)噸，同比上漲6.4%，環(huán)比下跌7.4%。

山西1-7月原煤累計(jì)產(chǎn)量49773萬(wàn)噸，同比上漲0.7%（單位：萬(wàn)噸）

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2018-2024年中國(guó)煤炭行業(yè)市場(chǎng)深度調(diào)查及未來(lái)前景預(yù)測(cè)報(bào)告》

內(nèi)蒙古1-7月原煤累計(jì)產(chǎn)量51071萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6%（單位：萬(wàn)噸）

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陜西1-7月原煤累計(jì)產(chǎn)量33965萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.4%（單位：萬(wàn)噸）

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    2、煤炭需求量分析 動(dòng)力煤需求有一定壓力，環(huán)保壓力支撐鋼焦產(chǎn)業(yè)鏈景氣度持續(xù)回升

    動(dòng)力煤： 9月電廠負(fù)荷下降，預(yù)計(jì)需求有一定壓力。 近期來(lái)水較往年持續(xù)偏豐，水電出力仍較好，同時(shí)各地氣溫普遍下降，電廠日耗繼續(xù)回落， 8月以來(lái)六大電廠平均日耗同比下降4.1%（4-7月同比增速分別達(dá)5.6%、 18.7%、 10.9%和7.3%），增速明顯下降，不過(guò)下游采高水平，秦皇島庫(kù)存623萬(wàn)噸，同比增12 %，六大電廠庫(kù)存1518萬(wàn)噸，同比增35%， 但是相較于7月高位同比降13%、 2%，而后期看，天氣轉(zhuǎn)冷，電廠負(fù)荷下降， 9月部分電廠檢修屬于傳統(tǒng)用煤淡季，預(yù)計(jì)需求有一定的壓力。 購(gòu)積極性仍較高， 8月沿海運(yùn)價(jià)同比增40.5%。 然而主要源于前期備貨較多，目前庫(kù)存處于相對(duì)較

    煉焦煤： 鋼焦產(chǎn)業(yè)鏈景氣度上行，焦煤采購(gòu)積極性較高。 近期鋼焦產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)行較好，源于山西等地環(huán)保限產(chǎn)，江蘇焦炭去產(chǎn)能，焦炭?jī)r(jià)格累積提漲5次漲幅500-550元，而受益于焦炭?jī)r(jià)格高位，下游對(duì)焦煤價(jià)格接受能力較強(qiáng)，采購(gòu)積極性高， 預(yù)計(jì)需求回升。

    焦炭：限產(chǎn)符合預(yù)期，去產(chǎn)能更值得期待。 近期調(diào)研了山西、河北等地的焦炭市場(chǎng)，山西太原地區(qū)8月15日-10月15日進(jìn)行企業(yè)分批限產(chǎn)30%，而晉中地區(qū)不在2+26個(gè)城市范圍內(nèi)，政策目前尚未明確，后期限產(chǎn)力度取決于天氣狀況以及政策執(zhí)行力度，而去產(chǎn)能方面，對(duì)于環(huán)保設(shè)備不到位、 4.3米以下爐子、小規(guī)模焦化企業(yè)（100萬(wàn)噸以下的）的去產(chǎn)能持續(xù)進(jìn)行，焦企表示下游鋼廠采購(gòu)積極性高，對(duì)提價(jià)有一定接受能力，目前訂單較滿，不排除9月進(jìn)一步漲價(jià)的可能?？傮w看，焦炭限產(chǎn)符合預(yù)期，去產(chǎn)能更值得期待。進(jìn)口煤方面，1-7月進(jìn)口煤達(dá)1.7億噸，同比增14.7%，其中動(dòng)力煤、煉焦煤分別同比增8.5%、降11%，而海運(yùn)費(fèi)偏高、國(guó)外供給增量亦有限， 同時(shí)目前進(jìn)口額度尚未放開，通關(guān)時(shí)間有所延長(zhǎng)， 預(yù)計(jì)9月進(jìn)口煤壓力有限。

2008-2017年間秦港5500大卡平倉(cāng)價(jià)格情況

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2008-2017年間大同5500大卡坑口價(jià)格情況

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2008-2017年間古交2號(hào)焦煤坑口價(jià)格情況

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2008-2017年間柳林4號(hào)焦煤坑口價(jià)格情況

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2008-2017年間晉城無(wú)煙中塊坑口價(jià)格情況

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2008-2017年間主要煤種9月價(jià)格環(huán)比情況

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    3、煤炭?jī)r(jià)格走勢(shì)分析 煤炭?jī)r(jià)格快速上漲后維持高位震蕩

    2016 年是煤炭供給側(cè)改革元年，當(dāng)年看到了國(guó)家推動(dòng)改革的決心與恒心，即對(duì)全行業(yè)實(shí)行了“一刀切”的 276 天限產(chǎn)政策以及大力推動(dòng)煤炭落后產(chǎn)能的淘汰退出，從而使煤炭的供給端快速收縮，煤炭現(xiàn)貨價(jià)格也于 2016 年初觸底反彈并快速上漲，接近了 2012 年左右的價(jià)格高點(diǎn)；進(jìn)入 2017 年國(guó)家通過(guò)政策的調(diào)整，如不再?gòu)?qiáng)制執(zhí)行 276 天限產(chǎn)政策、有序推動(dòng)煤炭行業(yè)的產(chǎn)能置換、制定煤炭?jī)r(jià)格合理波動(dòng)區(qū)間、鼓勵(lì)上下游企業(yè)簽訂中長(zhǎng)期協(xié)議等政策，從而遏制住了煤炭現(xiàn)貨價(jià)格的單邊上漲，使價(jià)格維持高位寬幅震蕩，動(dòng)力煤的中樞價(jià)格保持在 640 元/噸左右，主焦煤的價(jià)格維持在 1600 元/噸。

2014-2018年上半年中國(guó)秦港動(dòng)力煤均價(jià)（元/噸）

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京唐港主焦煤均價(jià)（元/噸）

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    4、煤炭行業(yè)盈利能力分析 全行業(yè)盈利能力 2015 年觸底反彈，負(fù)債總額和資產(chǎn)負(fù)債率首次下降

    從全行業(yè)來(lái)看，隨著煤炭?jī)r(jià)格的上漲，煤炭行業(yè)的盈利能力顯著改善，利潤(rùn)總額和銷售利潤(rùn)率指標(biāo)均觸底反彈并持續(xù)改善，具體來(lái)看：利潤(rùn)總額于 2015 年觸底反彈， 2016 年以來(lái)持續(xù)改善， 2017 年和 2018 上半年的利潤(rùn)總額分別達(dá)到了2959億元和1564億元，同比增長(zhǎng)171%和6.1%，2018 年的利潤(rùn)總額有望達(dá)到 3000 億元并創(chuàng)歷史第三高位，歷史高點(diǎn)為2011 年的 4342 億元。銷售利潤(rùn)率亦于 2015 年觸底反彈并持續(xù)改善，2017 年和 2018 上半年的銷售利潤(rùn)率分別達(dá)到了 11.6%和 13.3%，已經(jīng)接近 2008 年的歷史高點(diǎn) 14.7%的水平。

    煤炭行業(yè)的總負(fù)債在 2016 年達(dá)到最高值 3.76 萬(wàn)億元， 2017 年開始小幅下降，截止 2018 上半年末為 3.6 萬(wàn)億元；與此同時(shí)，行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率也于 2016 年見頂達(dá)到 69.5%， 2017 年穩(wěn)步下降，截止 2018 上半年末為 66.3%，同比下降 2.4 個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)總負(fù)債和資產(chǎn)負(fù)債率的下降，分析認(rèn)為主要有以下兩個(gè)主要原因：一是行業(yè)盈利能力逐漸改善，一些債務(wù)得以償還；二是國(guó)家重點(diǎn)支持的債轉(zhuǎn)股政策逐步落點(diǎn)，債權(quán)轉(zhuǎn)化為了股權(quán)。

    5、煤炭全行業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用仍大幅上漲， 債務(wù)壓力仍未緩解

    從全行業(yè)來(lái)看，煤炭行業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用仍沒有出現(xiàn)下行趨勢(shì)，反而在 2017年出現(xiàn)了同比大幅上漲， 2018 也可能保持上漲趨勢(shì)，具體數(shù)值為： 2017年財(cái)務(wù)費(fèi)用為 968 億元，同比上漲 13.6%， 2018 上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用為 506億元，同比上漲 7%。財(cái)務(wù)費(fèi)用主要來(lái)自于利息支出，分析財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅上漲的主要原因包括：一是 2017 年貸款或授信的利率均在基準(zhǔn)之上有所上??；二是帶息負(fù)債的規(guī)模有所抬升；三是 2016 年發(fā)行的高利率債券在 2017 年繼續(xù)產(chǎn)生較高的利息；綜合而言，在信用收緊以及去去杠桿的大背景下，貸款利率的上浮是財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅上漲的主要原因。

    從金融市場(chǎng)的貸款利率水平來(lái)看， 2017 年初開始，貸款利率大部分維持為上浮的水平，截止 2017 年末，利率上浮的貸款占比從 53.8%上升至64.41%，年中最高值達(dá)到了 68.72%；進(jìn)入 2018 年，利率上浮的貸款占比仍舊維持在較高水平， 2018 年上半年平均占比為 72.86%。作為產(chǎn)能過(guò)剩的煤炭行業(yè)，預(yù)計(jì)煤炭企業(yè)從銀行拿到的貸款或授信的利率大幅分屬于上浮的。

    6、煤炭進(jìn)出口情況分析

    進(jìn)出口： 8 月國(guó)際動(dòng)力煤下跌、焦煤價(jià)格上漲， 7 月煤炭進(jìn)口量環(huán)比上漲國(guó)際動(dòng)力煤價(jià)格： 8月30日國(guó)際動(dòng)力煤大煤價(jià)指數(shù)理查德RB、歐洲ARA和紐卡斯?fàn)朜EWC分別報(bào)于每噸94.4、 99和99美元，較上月分別下跌10.05%、上漲3.73%和下跌3.01%。

    國(guó)際煉焦煤價(jià)格： 8月30日澳洲風(fēng)景港優(yōu)質(zhì)硬焦煤離岸價(jià)報(bào)184美元/噸，較上月上漲6.36%。

    煤炭進(jìn)口量： 7月煤炭進(jìn)口量環(huán)比上漲，全國(guó)煤炭進(jìn)口量（含褐煤） 2900.6萬(wàn)噸，同比上漲49.05%，環(huán)比上漲13.90%

8月RB、 ARA和NEWC指數(shù)分別環(huán)比下跌10.05%、上漲43.73%和下跌3.01%（單位：美元/噸）

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8月30日澳洲風(fēng)景港優(yōu)質(zhì)硬焦煤離岸價(jià)報(bào)184美元/噸（單位：美元/噸）

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8月進(jìn)口煉焦煤價(jià)格優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大（單位：元/噸）

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7月煤炭進(jìn)口同比上漲49.1%，環(huán)比上漲13.9%（單位：萬(wàn)噸）

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7月煉焦煤進(jìn)口量環(huán)比上漲19%（單位：萬(wàn)噸）

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    二、行業(yè)未來(lái)判斷：供給有序釋放，煤炭?jī)r(jià)格維持高位震蕩

    從煤炭供給側(cè)改革以來(lái)，政策性托底煤價(jià)的訴求要明顯強(qiáng)于抑制煤價(jià)的訴求， 讓煤炭?jī)r(jià)格處于一個(gè)合理區(qū)間，不能過(guò)高更不能過(guò)低，長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)上下游企業(yè)都可能是共贏的局面， 這個(gè)合理區(qū)間在 2017 年初政府出臺(tái)的《關(guān)于平抑煤炭市場(chǎng)價(jià)格異常波動(dòng)的備忘錄》 已經(jīng)明確指出，即 500~570 元/噸，基準(zhǔn)價(jià)為 535 元/噸， 通過(guò)比較煤炭行業(yè)成本和盈利水平，可能更為合理的區(qū)間應(yīng)該在 535~550 元/噸。雖然港口現(xiàn)貨價(jià)格當(dāng)前時(shí)點(diǎn)仍然高過(guò)這個(gè)價(jià)格，但國(guó)家已經(jīng)通過(guò)加大長(zhǎng)協(xié)供應(yīng)比例的方式，使年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格基本接近這個(gè)底線， 2018 年 8 月的長(zhǎng)協(xié)價(jià)格為 554 元/噸， 6 月和 7 月的長(zhǎng)協(xié)價(jià)格均為 557 元/噸。綜合判斷，未來(lái)兩年煤炭的年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格仍舊維持在綠色區(qū)間內(nèi)平穩(wěn)運(yùn)行，現(xiàn)貨價(jià)格仍保持寬幅波動(dòng)，但煤價(jià)的底線在 535~550 元/噸。

    對(duì)于未來(lái)兩年煤炭產(chǎn)能是否會(huì)集中投放，從而使供給過(guò)于寬松，從而使煤炭?jī)r(jià)格快速下跌。未來(lái)隨著產(chǎn)能指標(biāo)的有序置換，國(guó)家會(huì)嚴(yán)格控制產(chǎn)能的投放進(jìn)度。 2017 和 2018 年上半年國(guó)家鼓勵(lì)煤炭產(chǎn)能加快釋放，主要是為了抑制煤炭?jī)r(jià)格的快速瘋長(zhǎng)，但產(chǎn)能投放還是會(huì)有個(gè)合理的進(jìn)度，將煤炭基本面從供給偏緊恢復(fù)至供需相對(duì)平衡的狀態(tài)。

2017~2018 煤炭年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格（元/噸）

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