2018年上半年中國商業(yè)貿(mào)易行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀：百貨復蘇、商超收入反彈分化顯著、可選消費也有好轉、電商領域的創(chuàng)新也層出不窮【圖】

商業(yè)貿(mào)易管小紅 2018-12-29 06:27 來源：智研咨詢

貿(mào)易行業(yè)屬于商品流通領域，受商品經(jīng)濟規(guī)律影響及制約，與國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢密切相關，在社會活動中占據(jù)重要地位。

近年來，中國宏觀經(jīng)濟及固定資產(chǎn)投資增速明顯放緩，主要下游行業(yè)景氣度弱化，大宗商品價格持續(xù)低迷且波動劇烈；國際市場中，全球經(jīng)濟復蘇乏力，隨著人民幣定價機制市場化改革的深入，人民幣匯率波動顯著增強，同時中國綜合成本不斷上升，傳統(tǒng)外貿(mào)競爭優(yōu)勢逐步減弱。在此背景下，貿(mào)易行業(yè)經(jīng)營環(huán)境惡化，風險事件不斷暴露，訴訟事項明顯增多，壞賬計提力度加大進一步侵蝕企業(yè)利潤，企業(yè)效益普遍下滑，加速中小型貿(mào)易企業(yè)及高風險貿(mào)易模式退出。貿(mào)易行業(yè)逐步從賺取購銷差價向資源整合，提供物流、信息等綜合服務商轉變，并積極向多元化發(fā)展模式布局。

2016年以來，受去產(chǎn)能政策實施及主要商品階段性供需錯配等影響，大宗商品價格有所復蘇，但供需結構仍不足以支撐商品價格持續(xù)上漲；另一方面，英國脫歐、特普朗新政等世界不確定性因素增多，匯率定價機制改革導致人民幣貶值壓力增大，雖2017年以來受外部需求回升及美元指數(shù)下滑影響人民幣匯率有所上升，但復蘇基礎并不穩(wěn)固，國內(nèi)外貿(mào)易仍面臨較為復雜的市場環(huán)境。

長期來看，國家始終高度重視流通領域發(fā)展，隨著貿(mào)易行業(yè)資源整合能力、風控質量不斷提升及外貿(mào)政策的逐步出臺，行業(yè)整體質量及貿(mào)易結構有望進一步優(yōu)化。目前發(fā)債企業(yè)質量有所分化，信用等級較高企業(yè)多以多元化布局、區(qū)域競爭優(yōu)勢顯著及國企央企背景為主；但仍存在歷史遺留風險事件未處置完畢、主業(yè)盈利能力弱、對非經(jīng)常性損益依賴高且債務結構不盡合理等現(xiàn)象。整體看，貿(mào)易行業(yè)發(fā)債企業(yè)償債能力有所分化，未來不排除仍會發(fā)生信用風險事件，行業(yè)整體信用品質一般。

一、百貨行業(yè)發(fā)展情況分析

1H18年19家主流百貨公司等權平均收入同比增長2.6%。其中，2Q18重點百貨公司等權平均收入同比下滑0.42%，增速同比下降4.1pp，較1Q18亦放緩5.77pp。同時宏觀層面的社零數(shù)據(jù)亦可印證2Q18放緩趨勢：1）2Q18社零同比增速為8.97%，較1Q18放緩0.93pp。其中化妝品上半年始終保持雙位數(shù)以上的增速，表現(xiàn)靚麗，成為拉動百貨收入增長的驅動力之一。2）主要反映線下零售的全國百家重點大型企業(yè)零售額為-0.8%，亦較1Q18有所放緩。

利潤端增速亦有所放緩。剔除中央商場（地產(chǎn)業(yè)務收縮）等異常值后，主流百貨公司1H18等權平均歸母凈利潤同比增長14.79%，較去年同期下降8.36pp，扣非凈利潤同比增長10.6%，自2014年出現(xiàn)連續(xù)三年下滑后，今年上半年整體延續(xù)2017年復蘇趨勢，但增速有所放緩。從季度數(shù)據(jù)來看，2Q2018整體歸母/扣非凈利潤分別同比提升5.61%/4.62%，增速均較一季度有所下滑。由于百貨行業(yè)的人工、租金等費用較為剛性，業(yè)績彈性較大，因此在行業(yè)呈現(xiàn)疲軟，收入增速放緩時，利潤端增速放緩更為明顯。

2018年是零售行業(yè)全面變革的一年，全渠道已成為行業(yè)共識，互聯(lián)網(wǎng)巨頭爭奪線下入口，線下零售在渠道持續(xù)拓展的同時，注重修煉內(nèi)功，并積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)，新零售業(yè)態(tài)不斷涌現(xiàn)。其中，天虹股份內(nèi)功提升顯著：圍繞“體驗式、數(shù)字化、供應鏈”三個方向不斷夯實核心競爭力，通過進行百貨業(yè)態(tài)的主題編輯和提升體驗式占比來增強獲客能力和增加用戶時長，加強超市的供應鏈整合和商品結構優(yōu)化進一步提升消費者體驗，同時借助數(shù)字化和智能化的新零售技術賦能線下業(yè)態(tài)，打造全渠道營銷并優(yōu)化供應鏈效率。王府井則加快國企進程，上半年控股股東王府井東安與首旅集團完成戰(zhàn)略重組，提高資源配置效率，有效提升了公司的綜合競爭能力，同時業(yè)態(tài)持續(xù)改進，產(chǎn)品結構不斷優(yōu)化。中央商場則選擇與阿里旗下的銀泰戰(zhàn)略合作，合資成立新零售發(fā)展公司，將其主要門店托管給銀泰運營管理，同時與羅森戰(zhàn)略合作加速便利店布局。

19家百貨等權平均收入增速（%）

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相關報告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2019-2025年中國商業(yè)貿(mào)易行業(yè)市場供需預測及投資戰(zhàn)略研究報告》

百貨分季度收入情況（百萬元，%）

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百貨利潤增速（%）

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二、商超行業(yè)發(fā)展情況分析

1H18年9家商超公司整體收入同比增長10.36%，增速同比上升4.67pp，行業(yè)維持弱復蘇趨勢。企業(yè)間分化明顯：全國性龍頭永輝超市收入同比增長21.5%，區(qū)域龍頭紅旗連鎖（四川）、步步高（湖南、江西、廣西等）、家家悅（山東）收入分別增長5.3%/10.1%/11.8%，其余5家超市公司收入下滑4.3%。龍頭公司收入端加速復蘇，主要在于展店提速與同店回暖，如1H18永輝超市新開門店160家（其中含45家綠標店，17年上半年僅開35家），同店增長3.3%（+2.5pp）；步步高凈增門店13家（17年同期凈增22家），超市和百貨同店增長分別為-0.75%和0.8%；家家悅新開門店37家（17年同期新開門店30家），同店增長為3.87%。

分季度看，2Q18行業(yè)整體收入同比增長9.62%，增速同比上升1.62pp，但較1Q18放緩1.58pp，其中主要貢獻仍來自龍頭公司，如永輝（19.72%）、家家悅（16.97%）等。龍頭公司依托線下強運營能力和供應鏈基礎，聯(lián)手互聯(lián)網(wǎng)巨頭孵化線上模塊，超市行業(yè)的集中度提升速度較百貨更快。盈利水平顯著收善。9家商超公司1H18合計扣非凈利潤15.16億，同比增長7.64%，九家公司均實現(xiàn)盈利（1H17兩家公司虧損）。若剔除永輝超市（股權激勵費用攤銷3.44億，創(chuàng)新業(yè)務虧損約1.9億元）；剩余8家商超公司整體扣非凈利潤同比增長86%。

我國的零售生態(tài)異于國外，電商公司作為零售行業(yè)的龍頭，引領了新零售的變革，而商超作為新零售布局的第一站，在互聯(lián)網(wǎng)巨頭的加持下，創(chuàng)新模式不斷，新零售變革持續(xù)推進。阿里系通過孵化出盒馬鮮生，打造新零售樣本間，進而對高鑫零售、新華都、三江購物等所投資企業(yè)進行資源整合，通過引入淘鮮達賦能線上，優(yōu)化商品結構等方式，進行新零售的探索。而騰訊系（含京東、永輝超市、步步高、家樂福、中百集團和紅旗連鎖）則借助微信小程序億級的流量入口，永輝生鮮供應鏈的優(yōu)勢，騰訊數(shù)據(jù)和技術支持后對用戶和產(chǎn)品更深刻的理解，在新零售的道路上砥礪前行。盡管阿里騰訊的投資方式有所差異（阿里注重控制改造，騰訊強調(diào)賦能支持），但雙方目的均為占據(jù)并改造商超這個高頻流量入口，增強獲客能力，將是線下超市不可忽視的行業(yè)革命。

超市行業(yè)整體收入及增速情況

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超市行業(yè)歸母凈利潤情況（百萬元，%）

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18年上半年9家超市平均綜合毛利率23.4%，同比提升1.0pp，延續(xù)上升態(tài)勢。其中永輝超市的22.4%（+2.0pp）、人人樂的25.7%（+3.1pp）表現(xiàn)最為突出。從品類結構來看，各家商超均強化生鮮運營，生鮮品類毛利率顯著提升，其中永輝、三江購物、家家悅生鮮毛利率分別提升1.66pp、0.96pp、0.17pp。從費用端看，9家商超平均期間費用率同比上升0.84pp至21.0%，其中銷售費用率上升0.4pp，財務費用率同比上升0.1pp，管理費用率同比上升0.3pp。拆分來看，超市行業(yè)人工費用率與租金費用率均略有提升，其中人工費用率上升0.51pp至9.5%，租金費用率上升0.03pp至4.45%，主要系部分公司開店加速且新店處于培育期而費用端保持剛性致使費用率上升。龍頭公司盈利能力持續(xù)提升。從凈利率水平來看，超市行業(yè)扣非凈利潤率同比上升0.4pp至1.73%，經(jīng)過過去兩年低效門店關停止血，存量門店優(yōu)化調(diào)整見效，行業(yè)整體已經(jīng)由過去粗放開店擴張轉向門店精細化運作。龍頭公司強運營能力疊加收入回暖帶動利潤端彈性效應顯著：扣非凈利率口徑下，利群股份同比提升1.26pp至5%，紅旗連鎖同比提升1.4pp至4.27%，家家悅同比提升0.46pp至3.02%。

超市行業(yè)整體毛利率水平（%）

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三、可選消費行業(yè)發(fā)展情況分析

（一）、黃金珠寶行業(yè)發(fā)展情況分析

1.黃金珠寶行業(yè)2017年以來則有了明顯好轉

珠寶行業(yè)從2016年9月開始迎來復蘇，2017年以來則有了明顯好轉。2017全國限額以上單位金銀珠寶零售額同比增長5.6%，增速同比提升5.6pp；2018延續(xù)復蘇態(tài)勢，但受三四線城市棚改貨幣化收緊、地產(chǎn)財富效應轉變?yōu)閿D出效應等影響復蘇力度減弱，1-7月全國限額以上單位金銀珠寶零售額同比增長7.5%，增速同比提升0.3pp。

品牌化進程加速，頭部品牌受益于集中度提升。跟蹤的6家A股主流黃金珠寶公司，2018年上半年等權平均收入增速為11.2%（2015-2017年收入增速分別為-1.4%、-7.6%、18.4%）。其中全國性鑲嵌龍頭公司表現(xiàn)最為突出，營收同比增長26.7%，歸母凈利潤同比增長33.9%。觀察三四線城市珠寶消費，強烈感受到國內(nèi)珠寶首飾正經(jīng)歷價格驅動向品牌驅動轉型階段，消費者對于全國性品牌認知加強、加盟商優(yōu)先選擇盈利能力強的頭部品牌，品牌、產(chǎn)品、渠道全面發(fā)展的龍頭公司將受益于行業(yè)集中度提升紅利。

另外周大福、六福、周生生三家港股上市公司，2018上半年大陸銷售均增速放緩，驗證一二線城市房價上升擠出高端消費。其中周大福:1Q/2Q中國內(nèi)地零售額同比增13%/11%；內(nèi)地同店季度增速自3Q2016觸底-22%后企穩(wěn)回升，2018年1Q和2Q分別增7%（-5pp）、4%（-7pp）；黃金同店分別增14%/11%,珠寶鑲嵌同店分別降8%/4%，珠寶鑲嵌表現(xiàn)弱于黃金。六福集團：2018年1Q和2Q，中國內(nèi)地銷售額同比降2%和2%，同店銷售也均下降2%。周生生：2018年上半年中國大陸營業(yè)額同比增19%（與去年同期持平），同店銷售額增長2%（-6pp）。

黃金珠寶限額以上零售額同比增速（%）

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6家珠寶公司加權平均收入增速（%）

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6家珠寶公司季度收入增速（整體法）

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周大福內(nèi)地同店銷售增長情況（%）

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周生生內(nèi)地銷售情況（%）

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2018年上半年6家A股珠寶公司等權平均毛利率為25.9%，同比下降0.2pp。毛利率波動受多重因素影響，除原材料價格波動影響外，處于擴張階段的公司多從自營向加盟發(fā)展（加盟毛利率較低），而終端折扣調(diào)整亦對毛利率有所影響（萊紳通靈毛利率上升0.2pp至55.3%，和終端折扣取消有一定關系）；另外，品類結構向毛利率較高的非金品類優(yōu)化也將帶動整體毛利率上行。6家珠寶公司整體費用率略有上升。2018年上半年行業(yè)等權平均銷售費用率為11.2%，同比上升0.6pp；管理費用率為2.6%，同比上升0.1pp，財務費用率1%，同比下降0.1pp。分經(jīng)營模式來看，以直營模式為主的公司投入較大，期間費用率較高，如潮宏基和萊紳通靈直營門店占比高，對應2018年上半年年銷售費用率分別為22.8%和24.7%，顯著高于行業(yè)平均值。而老鳳祥以批發(fā)經(jīng)銷為主，2018年上半年的銷售費用率僅為1.7%。期間費用率上升帶動行業(yè)凈利率下降，18年上半珠寶行業(yè)歸母凈利潤率同比下降0.3pp至8.8%，扣非凈利率同比下降0.7pp至7.9%

6家珠寶公司等權平均毛利率（%）

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（二）、化妝品行業(yè)發(fā)展情況分析

1、化妝品行業(yè)2017年中開始景氣度明顯上升

受益于消費升級與“顏值經(jīng)濟”，化妝品一直是社零增速中的亮點品種，2季度增速略有放緩。2016年底行業(yè)釋放復蘇信號，2017年中開始景氣度明顯上升。今年1季度繼續(xù)保持高速增長，3月化妝品社零增速達到22.7%，創(chuàng)5年來新高；2季度以來增速有所放緩，逐步回落到10%左右；2018年1-7月累計同比增長13.3%，仍然高于社零整體增速。

上海家化：1H2018公司實現(xiàn)營業(yè)收入36.65億元，同比增長9.29%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.17億元，同比增長40.89%；實現(xiàn)扣非凈利潤2.38億元，同比基本持平。

分品牌看，公司大多數(shù)品牌表現(xiàn)強勁，六神、美加凈、啟初、家安、玉澤等均實現(xiàn)兩數(shù)增長，佰草集、高夫受經(jīng)銷商和平安渠道調(diào)整影響略低于預期。分渠道看，線下商超、化妝品專營店等渠道實現(xiàn)兩位數(shù)增長；線上京東與天貓超市完成直營切換后迎來增長新動力，6月電商GMV增速超過70%；平安渠道受轉型升級調(diào)整期影響有所下滑。

珀萊雅：2018年上半年實現(xiàn)營收10.4億（YoY+24.9%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.3（YoY+44.9%）。公司業(yè)績增長受三駕馬車驅動：（1）電商團隊、策略、營銷有所調(diào)整，同時拓展云集、小紅書等新渠道，線上高速成長成為業(yè)績短期主要驅動力；（2）優(yōu)資萊單品牌店卓有成效，全年目標開設500家，未來兩三年實現(xiàn)翻倍，是業(yè)績中長期主要驅動力；（3）鞏固線下領先地位，采用社區(qū)營銷、空中課堂等方式獲新客留老客；優(yōu)化CS、商超渠道，提升單店質量；品類和品牌持續(xù)更新，打造品牌差異化。

化妝品限額以上零售額同比增速（%）

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上海家化季度營收和YOY（百萬元，%）

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上海家化季度利潤和YOY（百萬元，%）

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珀萊雅季度營收和YOY（百萬元，%）

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珀萊雅季度利潤和YOY（百萬元，%）

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2018年上半年行業(yè)毛利率等權平均為60.2%，同比下降0.5pp，上海家化和珀萊雅毛利率分別下降1.26pp和0.4pp?；瘖y品公司毛利率的變化一方面受品牌、品類結構影響（如成熟品牌毛利率較高，護膚品高于洗護用品），一方面受渠道結構影響（如自營毛利率較高），同時體現(xiàn)出公司上游議價能力和終端銷售競爭能力。廣宣費用率提升表明行業(yè)競爭激烈，珀萊雅費用管控最優(yōu)。2018年上半年3家化妝品公司平均銷售費用為39.8%，同比上升3.3pp，3家公司銷售費用率均有上行，上海家化和珀萊雅分別上升0.8pp和1.7pp。廣宣費仍是化妝品公司費用率的主要構成部分，2018年上半年上海家化、珀萊雅廣宣費用率分別為33.4%（+2.6pp）、20.7%+0.79pp），各公司廣宣費用投入增加，顯示行業(yè)競爭加劇，品牌建設重要性凸顯。管理費用率方面，上海家化、珀萊雅管理費用率同比下降0.87pp、4pp至13.4%、8%。其中珀萊雅管理費用大幅下降主要由于后臺資源整合共享，協(xié)同提效。

四、電商行業(yè)滲透率持續(xù)提升，社交電商、內(nèi)容電商成新熱點

電商分流效應依然存在，滲透率持續(xù)提升。上半年全國網(wǎng)上零售總額為4.08萬億元，同比增長30.1%；其中實物商品網(wǎng)上零售額為3.13萬億元，同比增長29.8%（環(huán)比下滑0.2pp）；電商滲透率達17.4%。若剔除石油、汽車因素的影響，測算電商滲透率已接近30%。上半年限額以上超市、百貨、專業(yè)店和專賣店的增速分別為7.4%、4.6%、9.5%和6.2%，電商分流趨勢明顯。未來隨著本地生活電商化（外賣等服務快速發(fā)展），以及拼多多等電商新業(yè)態(tài)的成長，預計電商占比仍將持續(xù)提升。龍頭公司強者恒強，拼多多異軍突起：天貓/京東/拼多多/蘇寧三大龍頭公司于2Q18的GMV分別同比增長47%/30%/583%/44%，領先行業(yè)。同時數(shù)據(jù)顯示，淘寶、京東和拼多三者占據(jù)消費者電商購物時長的84.6%，較去年同期提升了2.3pp。電商的馬太效應強于線下零售，而阿里、京東和拼多多已成為消費者電商購物的流量入口。同時，隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，在移動終端的界面中將承載更為有限的商品，因此電商平臺中內(nèi)容店鋪的馬太效應和集中度亦將持續(xù)提升。

與線下零售業(yè)態(tài)類似，電商領域的創(chuàng)新也層出不窮，在所有人都以為我國電商格局已經(jīng)穩(wěn)定時，拼多多橫空出世，迅速成長為國內(nèi)電商的第三極。如果說移動互聯(lián)網(wǎng)的下沉和騰訊的賦能是拼多多能夠快速成長的基礎，那么“性價比致勝”和“購物娛樂化”則是拼多多異于其他電商的核心。拼多多作為“Costco”和“Disneyland”的結合體，致力于打造“多實惠、多樂趣”的購物體驗，即借助C2M模式下的極致供應鏈為每個消費者提供高性價比商品，并通過頭條式算法分發(fā)（不同用戶匹配不同的Costco）、拼團砍價（輕松且有參與感）、游戲娛樂（多多果園）等方式為消費者帶來愉悅的購物體驗。未來新生電商如庫存電商愛庫存、社交電商云集等仍有較大的想象空間。

實物電商社零占比與累計同比（%）

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剔除石油、汽車，我國電商滲透率已達29%

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實物電商社零占比與累計同比（%）

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拼多多日活用戶數(shù)僅次于手機淘寶（萬人）

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隨著科技的不斷提升，零售將會以更加無邊界的形態(tài)滲透到消費者生活的方方面面。同時，線上的購物體驗將借助技術的手段媲美“線下”，而線下的傳統(tǒng)實體零售也將被數(shù)字化改造，進一步提高效率。整體來看，零售將朝著精準、溫度、融合、重塑、信任的五大趨勢發(fā)展，形成場景無限、貨物無邊、人企無間的無界零售形態(tài)。

零售業(yè)區(qū)域分布