2018年以來國際原油市場處于持續(xù)去庫存中，全球原油需求增長穩(wěn)定【圖】

    2018年以來，隨著減產行動的良好執(zhí)行，國際原油處于持續(xù)去庫存中，供需總體處于較為健康的狀態(tài)。不過2018年在眾多的地緣政治事件的推動下，前期市場對供給不足的擔憂導致情緒面推動力較強，油價持續(xù)走高，也一度突破86美元/桶。不過隨著后面美國原油庫存的持續(xù)走高、沙特及俄羅斯的增產以及美國對伊朗制裁的低預期，油價大幅下挫。整體來看，2018年油價走出倒“V”形走勢，油價中樞同比已經升至中位水平。

2018年以來國際原油市場處于持續(xù)去庫存中

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2018年前期在各種地緣政治事件頻發(fā)下原油價格持續(xù)攀升

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    美國原油產量從2011年WTI油價突破90美元時開始大幅增加，原油產量由2011年的560萬桶/天增加到1170萬桶/天，2011年至2015年持續(xù)增長近400萬桶/天，主要是由頁巖油的增產引起。產量曲線中突然下降的部分通常發(fā)生在每年8、9月份，是颶風襲擊墨西哥灣和美國南部產油區(qū)而引起的原油產量下降。

    自2015年5月起，因國際油價大幅下跌，美國原油產量結束連續(xù)4年的大幅上漲并開始下降，直到2016年7月開始復蘇，并再次觸及歷史產量高點9600萬桶/天。從2016年7月產量恢復上漲開始，國際原油價格也在逐漸抬升，由2016年45美元均值上漲到2017年55美元的均值，漲幅達22%。自2018年下半年開始，頁巖油產量又一次快速提升，主要原因為油價上漲到最高86美元/桶，Permain盆地新疆的2條原油輸出管道投產。2018年頁巖油產量增長超預期，達到1170萬桶/天，超過2011-2015年的增速，同比2017年的增量達到200萬桶/天。

美國原油產量及凈進口量

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    歷史上全球原油需求增長穩(wěn)定，主要影響因素即為全球經濟。過去多年里只有在2008年經濟危機中原油需求才有所下降，其余時間隨全球經濟線性增長，相關性超過0.95。IMF數(shù)據(jù)2018年全球經濟增速為3.73%，超過2017年3.62%以及2016年3.08%的增速，2019年全球經濟增速為3.65%，略低于2018年但高于2017年的增速，預示著2019年原油需求增速略低于2018年但高于2017年。

全球原油需求與GDP增速的關系

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    在2016年油價相對較低的情況下，相比2015年原油需求增長1.63%，2017年油價同比上漲22%，預計原油需求在1.2%-1.63%之間，更接近于1.63%。2016年全球前4大原油需求國分別為美國、中國、印度和日本，最近5年美國、中國和印度的原油需求量都在增加，僅有日本處于平穩(wěn)下降趨勢，而美國的原油需求增速也逐漸變的更加明顯。

全球原油需求變化趨勢

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前4大原油需求國的原油需求量

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    隨著頁巖油技術的不斷突破及頁巖油產量的大幅增加，美國原油產量在11月就以1,170萬桶/天超過沙特和俄羅斯最新的10月份產量，躍居全球第一。其凈進口量不斷下滑，而出口量則不斷創(chuàng)新高。其對油價供給端的掌控力度大幅增加，因此可以說美國已經有了能夠從實際供給端影響全球原油供需進而左右其價格的實力?；诖耍瑐鹘y(tǒng)油價周期中OPEC（主要為沙特）和俄羅斯二元主導的定價模式現(xiàn)在已經演變?yōu)槊绹?、OPEC和俄羅斯三足鼎立之勢，且美國的話語權目前來看更加的突出。

美國原油出口量逐年上漲，凈進口量不斷下滑

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    隨著頁巖油技術的大幅進步，近幾年美國頁巖油產量及占比均大幅提升。截止11月底，美國原油總產量已經達到1,170萬桶/天，其中頁巖油產量達到783萬桶/天，占比約為66.92%。美國原油產量已超過俄羅斯和沙特，成為全球最大的原油生產國。

頁巖油產量及占比不斷攀升

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    頁巖區(qū)塊收支平衡價格（BEP）是根據(jù)每個區(qū)塊內活躍油井的井口收支平衡價格進行計算的，其反映的是頁巖油的生產成本。隨著技術的進步、高成本油井的關停以及油服成本的下降，美國頁巖油產區(qū)的平均區(qū)塊收支平衡所需油價就從2014年的65美元/桶降到了目前的45美元/桶。

頁巖油區(qū)塊平均收支平衡油價維持在45美元/桶左右

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    在2018年前期高油價期間，美國產量增長較緩，核心原因在于美國頁巖油管輸能力的限制。例如Permian產區(qū)，目前其原油管道輸送能力為312萬桶/天，而頁巖油產量則為358萬桶/天，運輸瓶頸較為明顯。隨著Permian等地區(qū)原油管道持續(xù)建設，2019年擴建和新建合計管輸能力達132萬桶/天，總管輸能力將達到約445萬桶/天。因此2019年全美原油供給增量上限在132萬桶/天左右。

PermianBasin產量增長帶動全美原油供給提升

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中性預測下美國原油產量

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    是目前以沙特為首的OPEC國家在產量調節(jié)方面更加的靈活，隨油價波動的頻次有所加快，總量上面也較為有限。因此，在2019年6月第一階段的減產執(zhí)行完畢后，如若油價達到合理水平，對于下半年是否繼續(xù)執(zhí)行減產還是存在較大的變數(shù)。而對于伊朗制裁，其后續(xù)的邊際走向將對油價形成較大的影響。首先，在2019年全球原油需求為100.6百萬桶/天（IEA最新預測），即同比增量為1.4百萬桶/天、美國2019年原油增量為1.32百萬桶/天的前提條件下，如果OPEC+的減產及伊朗制裁的邊際變化量之和能夠達到1.07百萬桶/天，那么明年全球原油供需將達到平衡的狀態(tài)；如果總量超過1.07百萬桶/天，那么油價存上行支撐，否則下行壓力會較大。

2019年全球原油供需平衡測算表（百萬桶/天）

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相關報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國原油行業(yè)市場專項調研及投資前景預測報告》