中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，軍工行業(yè)改革發(fā)展將延續(xù)【圖】

    2018年呈現(xiàn)出顯著的分化特點(diǎn)，核心軍工企業(yè)表現(xiàn)更為抗跌，核心軍工、民參軍和軍工概念企業(yè)分別下跌26.1%、29.7%和38.3%。

    軍品占比較低、存在潛在資產(chǎn)注入預(yù)期的軍工概念股表現(xiàn)最差，體現(xiàn)“軍工概念股”正在被市場(chǎng)拋棄，軍工板塊整體表現(xiàn)出較為明顯的“去偽存真、龍頭走強(qiáng)”的特點(diǎn)。

    2018年以來(lái)，軍工板塊階段性行情的主要驅(qū)動(dòng)因素已逐步從單純的事件催化轉(zhuǎn)向基本面層面，單次持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)。

    2018年以來(lái)的超額收益表現(xiàn)的核心驅(qū)動(dòng)因素年以來(lái)的超額收益表現(xiàn)的核心驅(qū)動(dòng)因素已逐步由之前的單純事件催化轉(zhuǎn)向行業(yè)基本面。

2017Q1-2018Q3軍工行業(yè)總營(yíng)收同比圖

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2017Q1-2018Q3軍工行業(yè)總利潤(rùn)同比

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    2018年中國(guó)軍費(fèi)增速8.1%，呈現(xiàn)拐點(diǎn)向上趨勢(shì)，相比于目前宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行的大環(huán)境，軍工行業(yè)逆勢(shì)增長(zhǎng)的抗周期屬性凸顯。

    2018Q3軍工行業(yè)整體呈軍工行業(yè)整體呈現(xiàn)出業(yè)績(jī)?cè)龇掷m(xù)擴(kuò)大、預(yù)收高企、現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)的跡象，充分印證了軍工行業(yè)目前正處于大小周期疊加共振的景氣上行階段。

    經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額也提前至3季度即由負(fù)轉(zhuǎn)正，充分反映了軍品訂貨的大幅增加和軍費(fèi)源源不斷流入軍工企業(yè)，行業(yè)基本面反轉(zhuǎn)，景氣度上行。

2017-2018年軍工行業(yè)總預(yù)收賬款規(guī)模增速圖

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    目前軍工行業(yè)已較為充分消化高估值，成長(zhǎng)性與彈性兼具，持倉(cāng)回升也表明市場(chǎng)對(duì)軍工板塊的悲觀預(yù)期見(jiàn)底，隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提升，成長(zhǎng)白馬與優(yōu)質(zhì)民參軍有望率先迎來(lái)“業(yè)績(jī)與估值雙提升”。率先迎來(lái)“業(yè)績(jī)與估值雙提升”。

    就內(nèi)部環(huán)境而言，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，發(fā)展動(dòng)力將由以往的投資驅(qū)動(dòng)逐步轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。

    全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)出“弱復(fù)蘇、慢增長(zhǎng)、多風(fēng)險(xiǎn)”的特點(diǎn)，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展則進(jìn)入由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向中高速增長(zhǎng)的新常態(tài)。新常態(tài)下，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速的表象背后，其實(shí)是增長(zhǎng)方式由過(guò)去的數(shù)量型增長(zhǎng)向質(zhì)量型增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨轉(zhuǎn)型升級(jí)，相伴隨的則是增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力將由資本投入驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。

    大力發(fā)展軍工產(chǎn)業(yè)，尤其是推動(dòng)軍民融合的深度發(fā)展，有望成為中國(guó)新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的內(nèi)生增長(zhǎng)引擎。

    軍民融合深度發(fā)展也是全面提升國(guó)防安全能力的世界大勢(shì)；軍民融合已上升為中國(guó)國(guó)家戰(zhàn)略，這場(chǎng)行業(yè)的市場(chǎng)化變革也將是中國(guó)由大向強(qiáng)的必由之路，軍民融合戰(zhàn)略正在持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，后續(xù)執(zhí)行落地值得期待。

    軍費(fèi)是國(guó)防科技工業(yè)需求的根本來(lái)源，其投入多寡也決定了軍工產(chǎn)業(yè)景氣度。宏觀層面，軍費(fèi)規(guī)模受到國(guó)家國(guó)防安全戰(zhàn)略和軍事戰(zhàn)略的指引，中觀層面，軍費(fèi)規(guī)模建立在政府預(yù)算的財(cái)力基礎(chǔ)之上，通常與中觀層面，軍費(fèi)規(guī)模建立在政府預(yù)算的財(cái)力基礎(chǔ)之上，通常與GDP總量正相關(guān)，微觀層面，軍費(fèi)規(guī)模一定程度上受結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響。短期催化層面，軍費(fèi)規(guī)模還受到周邊地緣政治局勢(shì)的影響。

2008-2018年中國(guó)軍費(fèi)增速圖

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    目前中國(guó)軍費(fèi)占GDP比重低于世界主要國(guó)家平均水平，與美國(guó)體量差距巨大，未來(lái)比重低于世界主要國(guó)家平均水平，與美國(guó)體量差距巨大，未來(lái)仍有較大提升空間。

中國(guó)軍費(fèi)占財(cái)政支出比重5.2%，低于美俄

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    軍工行業(yè)的整體預(yù)收賬款自2017年報(bào)起同比大幅增長(zhǎng)36.0%，已連續(xù)4個(gè)季度同比增幅在30%以上，表明軍備采購(gòu)費(fèi)正在快速流入軍工企業(yè)，與之對(duì)應(yīng)的是武器裝備采購(gòu)訂單的快速落地，行業(yè)訂單高增長(zhǎng)可期。

2017-2018年軍工行業(yè)總預(yù)收賬款規(guī)模增速圖

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    從軍工行業(yè)的改革預(yù)期角度，主要改革方向包括資產(chǎn)證券化、軍民融合以及國(guó)有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)改善，隨著十三五各項(xiàng)目標(biāo)時(shí)間節(jié)點(diǎn)的臨近，市場(chǎng)對(duì)改革預(yù)期也將全面提升。理結(jié)構(gòu)改善，隨著十三五各項(xiàng)目標(biāo)時(shí)間節(jié)點(diǎn)的臨近，市場(chǎng)對(duì)改革預(yù)期也將全面提升。

    2019年軍民融合政策、軍工院所改制等相關(guān)政策將進(jìn)一步細(xì)化和加速落地。同時(shí)，各大軍工集團(tuán)十三五提出的資產(chǎn)證券化目標(biāo)隨著時(shí)間節(jié)點(diǎn)臨近，資本運(yùn)作有望提速。

    以資產(chǎn)重組頻次為觀測(cè)指標(biāo)，印證目前軍工改革的落地節(jié)奏正在加快，預(yù)計(jì)2019年有望回暖。

2008-2018年各集團(tuán)運(yùn)作上看，中航工業(yè)集團(tuán)運(yùn)作次數(shù)最多

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2008-2019年軍工行業(yè)資本運(yùn)作

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    軍民融合是軍工行業(yè)市場(chǎng)化變革的戰(zhàn)略手段，將有效助推國(guó)防工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，軍民融合已邁入新時(shí)代，由點(diǎn)到面、由淺及深、穩(wěn)步推進(jìn)。軍品準(zhǔn)入門(mén)檻再度大幅降低，彰顯中國(guó)推進(jìn)軍民融合戰(zhàn)略的決心。民融合為軍用技術(shù)轉(zhuǎn)民用的軍工集團(tuán)企業(yè)和民參軍企業(yè)均提供了更為廣闊的發(fā)展空間，隨著頂層政策持續(xù)推進(jìn)、競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域不斷放開(kāi)、法律法規(guī)日益完善，行業(yè)也將迎來(lái)加速洗牌。

    2019年軍品定價(jià)改革將延續(xù)，研制階段成本控制和激勵(lì)約束定價(jià)成為改革方向；軍方、企業(yè)博弈延續(xù)，定價(jià)主導(dǎo)因素在多方傳導(dǎo)；多方博弈繼續(xù)推動(dòng)定價(jià)透明化，總裝和核心分系統(tǒng)企業(yè)將占主導(dǎo)地位；股權(quán)激勵(lì)持續(xù)釋放企業(yè)活力，航空工業(yè)實(shí)施進(jìn)展走在前列。

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢(xún)發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)軍工電子行業(yè)運(yùn)行情況分析與發(fā)展趨勢(shì)報(bào)告》