中國(guó)醫(yī)療行業(yè)分析：政策給國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備的未來(lái)空間發(fā)展[圖]

    2018年下半年帶量采購(gòu)政策使醫(yī)藥指數(shù)大幅回落、有所悲觀過(guò)度，但其政策落地后及醫(yī)藥估值比較具有吸引力，指數(shù)出現(xiàn)一定程度的強(qiáng)勢(shì)反彈。反彈時(shí)莫忘記方向，2019年醫(yī)藥投資策略即“輕藥重醫(yī)”。輕“仿制藥”沒(méi)有改變、但創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈及偏消費(fèi)低估值藥品仍是“藥”中值得投資方向，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈仍將是長(zhǎng)期不衰主題；在醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈中重點(diǎn)選擇政策相對(duì)友好增速有保障的醫(yī)療設(shè)備、2C器械及醫(yī)療服務(wù)。

    一、醫(yī)藥行業(yè)現(xiàn)狀

    2019年1月申萬(wàn)醫(yī)藥指數(shù)下跌2.54%，跑輸滬深300指數(shù)8.88個(gè)百分點(diǎn)。2019年1月醫(yī)藥行業(yè)子板塊表現(xiàn)不一，僅化學(xué)制劑表現(xiàn)為上漲（+2.5%），其他板塊均為下跌，醫(yī)療服務(wù)跌幅最?。?0.6%），生物制品跌幅最大（-6.2%）。

醫(yī)藥子行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)漲跌幅

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    橫向看：醫(yī)療服務(wù)（50倍）和醫(yī)療器械（32倍）的PE(TTM)最高，中藥（18倍）和醫(yī)藥商業(yè)（16倍）市盈率最低。
縱向看：除化學(xué)制劑的PE（TTM）有所提升，其他板塊均為下降趨勢(shì)；各子板塊相對(duì)A股溢價(jià)率均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

申萬(wàn)醫(yī)藥子行業(yè)市盈率（TTM整體法）

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    二、醫(yī)療器械市場(chǎng)

    2017年中國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模為4425億元，同比增長(zhǎng)20%，增速約為全球市場(chǎng)增速的4倍，從子領(lǐng)域占比來(lái)看，中國(guó)的心血管、骨科、眼科、內(nèi)鏡等子領(lǐng)域市占率相對(duì)較低。

2017年全球醫(yī)療器械子領(lǐng)域占比

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2017年中國(guó)醫(yī)療器械子領(lǐng)域占比

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2011-2014年全球醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模及增速圖

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    中國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)增速明顯超過(guò)藥品市場(chǎng)增速，約為藥品市場(chǎng)增速的2倍左右，仍然保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從醫(yī)療器械與藥品市場(chǎng)規(guī)模相比來(lái)看，發(fā)達(dá)國(guó)家基本達(dá)到1:1，全球平均水平約為0.7:1，中國(guó)市場(chǎng)僅為0.25:1，中國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展空間大。

中國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模與藥品市場(chǎng)相比偏小

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    與全球醫(yī)療器械巨頭相比，中國(guó)醫(yī)療器械企業(yè)無(wú)論是收入還是市值規(guī)模都偏小；從收入規(guī)模來(lái)看，2017年全球最大的醫(yī)療器械企業(yè)美敦力收入達(dá)到300億美元，中國(guó)最大的醫(yī)療器械企業(yè)邁瑞醫(yī)療收入僅為17億美元，僅為美敦力的1/18；從增速來(lái)看，全球巨頭由于產(chǎn)品線和區(qū)域市場(chǎng)成熟，處在個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)階段，中國(guó)龍頭邁瑞仍能憑借內(nèi)生在2013-2017年期間實(shí)現(xiàn)12%的復(fù)合增速，還有巨大的成長(zhǎng)潛力；從市值來(lái)看，美敦力市值高達(dá)1249億美元，邁瑞僅195億美元，國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械上市公司的市值提升空間大。

全球和中國(guó)醫(yī)療器械龍頭企業(yè)比較

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    全球醫(yī)療器械市場(chǎng)集中度高，主要由跨國(guó)企業(yè)巨頭占領(lǐng)市場(chǎng)，2017年全球排名前20的醫(yī)療器械企業(yè)占全球總銷售額的比例達(dá)到55%，另外2萬(wàn)多家醫(yī)療器械企業(yè)的占比僅為45%；中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)分散，2017年生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量達(dá)到15343家，排名前10的企業(yè)中有7家跨國(guó)企業(yè)，排名前20的企業(yè)中有13家跨國(guó)企業(yè)，市場(chǎng)集中度有待提升，進(jìn)口替代空間大。

    三、國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械

    國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械盡在生化診斷、心臟支架、骨科創(chuàng)傷、監(jiān)護(hù)儀等少數(shù)細(xì)分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了進(jìn)口替代，大多數(shù)領(lǐng)域仍然由進(jìn)口企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位，如化學(xué)發(fā)光、血液分析、內(nèi)窺鏡、超聲、骨科關(guān)節(jié)、起搏器等領(lǐng)域進(jìn)口占比都超過(guò)50%。

    國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械企業(yè)高速增長(zhǎng)原因：大型醫(yī)療器械配置證下放，需求得到釋放；公立醫(yī)院優(yōu)先采購(gòu)國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備；地方集采落戶國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械企業(yè)；縣級(jí)醫(yī)院能力提升，到2020年三級(jí)醫(yī)院數(shù)量增加21%；鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院醫(yī)療設(shè)備集采陸續(xù)啟動(dòng)，DR和超聲增量顯著。

    四、國(guó)外醫(yī)療機(jī)械

    美敦力是全球最大的醫(yī)療器械企業(yè)，2017年美敦力實(shí)現(xiàn)收入297億美元（+3%）和凈利潤(rùn)40億美元（+14%）。美敦力從心血管器械起家，通過(guò)持續(xù)并購(gòu)版圖持續(xù)擴(kuò)大，已形成4大業(yè)務(wù)板塊：心腦血管器械、微創(chuàng)手術(shù)器械、康復(fù)治療器械、糖尿病業(yè)務(wù)，2017年收入占比分別為35%、33%、25%、7%。

2010-2017年美敦力銷售收入增長(zhǎng)趨勢(shì)

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2017年美敦力收入結(jié)構(gòu)

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    奧林巴斯是全球領(lǐng)先的精密光學(xué)生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋醫(yī)療、影像、生命科學(xué)三大領(lǐng)域；醫(yī)療產(chǎn)品主要為內(nèi)窺鏡產(chǎn)品配件及診療服務(wù)，應(yīng)用范圍持續(xù)擴(kuò)大，廣泛用于消化系統(tǒng)、呼吸系統(tǒng)、泌尿系統(tǒng)等組織和器官的檢查和治療，過(guò)去10年銷售額翻了一番；內(nèi)窺鏡市場(chǎng)高速增長(zhǎng)和影像業(yè)務(wù)全球萎縮使得奧林巴斯的醫(yī)療業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，從2010年的20%提升至2017年的77%，是公司最主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源。

2010-2017年奧林巴斯醫(yī)療儀器業(yè)務(wù)銷售額增長(zhǎng)趨勢(shì)

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2010-2017年奧林巴斯醫(yī)療儀器業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升

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    奧林巴斯于1950年開(kāi)發(fā)了胃鏡，通過(guò)持續(xù)研發(fā)陸續(xù)推出多款重磅產(chǎn)品，覆蓋了呼吸科、泌尿科、消化科、婦科、耳鼻喉科、普通等眾多科室，在全球軟式內(nèi)窺鏡市占率約為70%。

    五、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)

    老齡化進(jìn)程加快、醫(yī)?；鸪掷m(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)、大型醫(yī)療器械配置證放開(kāi)、基層醫(yī)院大發(fā)展帶動(dòng)需求增加、公立醫(yī)院盈利轉(zhuǎn)向醫(yī)療器械等因素將推動(dòng)中國(guó)市場(chǎng)持續(xù)快速擴(kuò)容；中國(guó)醫(yī)療器械和藥品市場(chǎng)規(guī)模之比僅為0.25:1，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家的1:1和全球平均水平0.7:1，還有巨大的成長(zhǎng)空間。

    國(guó)家政策大力支持國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械發(fā)展，直接提供研發(fā)資金鼓勵(lì)創(chuàng)新醫(yī)療器械研發(fā)，通過(guò)綠色通道加快審評(píng)上市，中央和地方政府出臺(tái)政策支持國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械招標(biāo)采購(gòu)。

    結(jié)合中國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)特點(diǎn)和海外巨頭發(fā)展道路，重點(diǎn)推薦具有持續(xù)外延能力的平臺(tái)型企業(yè)、細(xì)分領(lǐng)域高成長(zhǎng)且具備進(jìn)口替代空間的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

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