2019年中國造紙行業(yè)發(fā)展概況、市場供需現(xiàn)狀及市場發(fā)展趨勢分析[圖]

    一、行業(yè)概況：中游制造行業(yè)，周期屬性顯著

    造紙行業(yè)屬于中游制造行業(yè)，從產(chǎn)業(yè)鏈來看，其上游是紙漿、廢紙等原料，下游是包裝行業(yè)。根據(jù)原料的不同，可以分為廢紙系和紙漿系兩個大類：廢紙系以廢紙為原料，其中約2/3為國廢，1/3為進口外廢，利用廢紙生產(chǎn)出箱板/瓦楞/白板/新聞紙，主要供給下游包裝需求；紙漿系以木漿為原料，其中2/3為進口木漿，1/3為自給漿，生產(chǎn)以銅版/雙膠紙為主的文化紙原紙，用于書刊、雜志的印刷需求。目前國內(nèi)廢紙系龍頭主要包括玖龍紙業(yè)、理文造紙、山鷹紙業(yè)、華泰紙業(yè)等，而紙漿系龍頭主要有太陽紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)等。

一圖看懂造紙

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    造紙行業(yè)周期屬性顯著。造紙行業(yè)受到宏觀經(jīng)濟的影響，具備長期的波動性；行業(yè)供需方面，產(chǎn)能建設具有2年左右的周期；同時，需求也受到節(jié)日、季節(jié)、學汛的影響，在一年內(nèi)形成常規(guī)性的波動，因此造紙行業(yè)具有典型的周期屬性。從大周期來看，07年至今行業(yè)經(jīng)歷了完整的波動：（1）2007-2008年，經(jīng)濟發(fā)展繁榮，受下游需求旺盛推動，價格上漲，供給穩(wěn)步增長，行業(yè)主動補庫存；（2）2008-2009年，受金融危機影響，下游需求迅速回落，供給端調(diào)整滯后，產(chǎn)能過剩，行業(yè)處于被動補庫存階段；（3）2009-2010年，國家出臺多項經(jīng)濟刺激政策，提振下游需求，價格回升顯著，行業(yè)產(chǎn)能建設進入高峰；（4）2010-2012年，隨著刺激政策逐步消化，需求回歸常態(tài)，而產(chǎn)能正處建設中，對未來產(chǎn)能大規(guī)模投放的預期致使企業(yè)降價出售，主動去庫存，行業(yè)庫存波動下降；（5）2012-2016年，產(chǎn)能進入釋放階段，行業(yè)供給過剩導致紙價低迷，小企業(yè)出清，行業(yè)處于被動去庫存階段。（6）2016-2017年，隨著國家供給側改革以及環(huán)保壓力的提升，部分產(chǎn)能關停，行業(yè)供給下滑，而庫存處于長期低位狀態(tài)，導致紙價大幅上漲，企業(yè)盈利狀況明顯改善，進入主動補庫存階段。（7）2018年以來，受到貿(mào)易戰(zhàn)影響以及環(huán)保持續(xù)趨嚴，原料供給受限，企業(yè)生產(chǎn)成本增長，同時下游需求不振，盈利狀況有所下滑。

造紙工業(yè)PPI（上年同月=100）

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紙及紙板庫存較年初增長（%）

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    二、價格為核心，多因素共同作用

    價格是造紙行業(yè)研究的核心指標。造紙行業(yè)作為周期性行業(yè)，核心指標即為價格數(shù)據(jù)，包括紙價以及上游原料價格。由于紙價受到行業(yè)供需、原料價格、競爭格局等多重因素的影響，通過跟蹤高頻的每日紙價數(shù)據(jù)、原料價格數(shù)據(jù)、行業(yè)供需狀況，分析價格變動的原因，能夠有效掌握行業(yè)所處階段，幫助對后續(xù)的行業(yè)走向做出判斷。

造紙行業(yè)研究跟蹤指標

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    從目前紙價來看，截至18年11月30日，箱板/瓦楞/白板/銅版/雙膠/白卡紙價格分別為4477/3790/4300/6300/6567/5143元/噸，較去年同期分別-5.42%/+2.78%/-0.58%/-17.11%/-11.65%/-23.61%。箱板瓦楞紙價格止跌企穩(wěn)，文化紙進入淡季，價格有所回落，但總體來說各細分紙種價格仍處于歷史價格較高位水平。

各紙種價格走勢（元/噸）

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    三、行業(yè)供需：供需總體平穩(wěn)，供給側改革下行業(yè)持續(xù)分化

    從行業(yè)總體供需情況來看，2006-2017年全國紙及紙板產(chǎn)量從6500萬噸增至11130萬噸，CAGR=5.01%，近年來產(chǎn)量增長趨緩，行業(yè)供給基本維持穩(wěn)定；銷量每年與產(chǎn)量基本同步，產(chǎn)銷率維持在96%以上。

    2006-2017全國紙及紙板產(chǎn)銷量

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    產(chǎn)能決定供給，供給側改革+環(huán)保壓力下行業(yè)有所分化?；谛袠I(yè)較高的產(chǎn)銷率，產(chǎn)能的投放進度就對于供給的預期起到了決定性的作用。16年起在供給側改革的壓力下，行業(yè)小產(chǎn)能出清，供給格局向好。同時，在環(huán)保大勢的催化下，原料供應收緊，推動原料價格上漲，小企業(yè)盈利能力受損，進一步加快產(chǎn)能出清。而另一方面，龍頭企業(yè)基于資金與資源優(yōu)勢，具備強大的原料獲取能力，產(chǎn)能投放持續(xù)推進。從各龍頭企業(yè)未來2-3年的投產(chǎn)計劃來看，廢紙系的箱板/瓦楞紙產(chǎn)能投放較多，而文化紙由于需求較為剛性，產(chǎn)能投放相對維持穩(wěn)定。

龍頭紙企現(xiàn)有產(chǎn)能及未來投放

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    終端零售不振，行業(yè)需求承壓。對于需求端來說，終端消費品的零售情況能夠反映宏觀層面的需求變化。2017年以來，社會消費品零售總額同比增速波動下滑，18年10月同比增速8.6%，為近年來的低點。終端需求不景氣使得對于箱板瓦楞等包裝紙的需求受阻。

社會消費品零售總額同比增速（%）

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    庫存反映下游需求狀況。由于造紙行業(yè)下游包裝行業(yè)較為分散，主要根據(jù)庫存狀況來反映需求狀況。細分紙種來看，以箱板和白卡為例，箱板紙社會和企業(yè)庫存自18年以來波動增長，反映下游需求相對不足；白卡紙方面需求相對穩(wěn)定，18年庫存波動幅度不大。

箱板紙社會/企業(yè)庫存（千噸）

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白卡紙社會/企業(yè)庫存（千噸）

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    四、原材料：供給收緊支撐廢紙價格，漿價預計見頂回調(diào)

    造紙行業(yè)的成本中，60%-70%是原材料，10%-15%是煤炭、電力等能源動力，剩下部分則為人工、折舊、其他輔料成本。廢紙系約1.2噸廢紙生產(chǎn)1噸原紙，紙漿系約0.8噸木漿生產(chǎn)1噸原紙。因此原材料的價格以及供需對造紙行業(yè)的生產(chǎn)有著非常重大的影響。

各紙種主要原料構成

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    外廢供應收緊，龍頭長期具備優(yōu)勢。對廢紙系的箱板/瓦楞/白板紙來說，其主要原材料是廢紙。我國廢紙有1/3依賴進口，而隨著17年以來環(huán)保政策的趨嚴，外廢配額發(fā)放顯著收緊，并且向龍頭集中趨勢明顯，并且低品級廢紙禁止進口。2018年前25批次外廢配額1827.57萬噸，玖龍紙業(yè)、理文造紙、山鷹紙業(yè)三家廢紙系龍頭獲得配額占比達63%，較17年48%提升明顯。長期來看，外廢進口清零大勢所趨，各企業(yè)也通過尋求替代原料的方式來解決這一問題。而龍頭企業(yè)依靠資金優(yōu)勢和前瞻性的布局，在原料端布局深厚，并且通過海外產(chǎn)能建設來獲得原料供應，具備比較優(yōu)勢。

外廢進口配額一覽

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    內(nèi)外廢價差助力龍頭成本紅利。外廢減少導致對國內(nèi)廢紙的需求增長，推動國廢價格自17年起持續(xù)走高，龍頭企業(yè)由于能夠獲得較多的外廢配額，享受相對較低的外廢價格紅利，能夠擁有超越行業(yè)的成本優(yōu)勢。而目前由于接近年末，部分獲得配額的龍頭企業(yè)加緊外廢采購，導致國廢需求有所降低，同時匯率波動使得外廢價格上升，內(nèi)外廢價差有所收窄。長期來看廢紙供應收緊能夠支撐廢紙價格維持高位。通過對大小包裝紙企業(yè)的噸凈利之差進行敏感性分析，在目前內(nèi)外廢價差600-700元/噸的情況下，外廢使用比例在50%左右的龍頭企業(yè)能夠相比無配額的企業(yè)單噸凈利高300-400元。

內(nèi)外廢價差走勢（元/噸）

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大小包裝紙企噸凈利之差敏感性分析（單位：元/噸）

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    下游需求不振，漿價預計見頂回調(diào)。我國紙漿系的原料木漿，有2/3依賴進口，因此外盤漿價格對企業(yè)生產(chǎn)成本影響較大。2016年全球紙漿生產(chǎn)量達18580萬噸，其生產(chǎn)主要分布在美國、巴西、加拿中國等10個國家，產(chǎn)量合計占比達到的83%。流通于市場的商品漿約占40%。從全球紙漿供需情況來看，18/19/20年全球木漿預計新增產(chǎn)能339/98.5/130萬噸，而我國作為木漿主要消費國，下游需求偏弱，同時由于18年以來外盤漿美元價格處于高位狀態(tài)，7月起港口庫存持續(xù)走高，預計后續(xù)外盤漿價將有所回落。但在部分針葉闊葉漿轉產(chǎn)溶解漿以及生活用紙對紙漿需求持續(xù)增長情況下，預計回調(diào)幅度有限。

25國商品漿投放情況

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國際木漿產(chǎn)能投放情況

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針葉漿/闊葉漿價格（美元/噸）

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化機漿/內(nèi)盤漿價格（元/噸）

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美元兌人民幣匯率走勢

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青島港木漿庫存/千噸

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    紙漿期貨上市，市場定價機制不斷完善。11月27日，漂白硫酸鹽針葉木漿期貨正式上市。截止12月5日紙漿1911期貨價格為5000，較上市首日已跌去17%，體現(xiàn)了市場對明年紙漿市場偏弱、漿價下行的預期，但我們認為主要受市場情緒影響較大。當前市場參與者主要為貿(mào)易商，大企業(yè)仍處觀望階段。后期隨著市場參與者增多，紙漿期貨對于現(xiàn)貨的價格指導作用將有所增強。同時使得我國紙漿定價能力提升，傳統(tǒng)定價模式得到完善，促進紙漿市場化定價機制的形成，為紙企提供套期保值等風險規(guī)避手段。

一圖看懂紙漿期貨

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    匯率變動影響成本，人民幣貶值成本上升。由于我國木漿進口比例較大，人民幣貶值導致企業(yè)原料成本上升。通過匯率對各龍頭紙企凈利潤影響的敏感性測試，人民幣貶值對于各企業(yè)原材料成本都有較大影響，其中山鷹紙業(yè)、太陽紙業(yè)原料成本受匯率影響更大。當前人民幣匯率約6.94，相較去年貶值近6.2%，以17年凈利潤為基準，人民幣貶值對各企業(yè)凈利潤的綜合影響在10%-20%左右。

    五、競爭格局：供給側改革下集中度逐步提升

    從各細分紙種的競爭格局來看，箱板瓦楞紙主要企業(yè)為玖龍紙業(yè)、理文造紙、山鷹紙業(yè)，市場集中度相對較高；文化紙方面，太陽紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、金光APP為產(chǎn)能領先企業(yè)。
供給側改革推動集中度穩(wěn)步提升。2011-2017年，造紙行業(yè)CR5市占率從20.49%提升至28.56%，CR10從28.70%提升至39.95%，市場集中度穩(wěn)步提升。隨著供給側改革推進以及環(huán)保壓力增大，部分小企業(yè)退出，規(guī)模以上企業(yè)數(shù)也從2014年的2962家降至17年的2754家。預計在產(chǎn)能進一步出清并且龍頭企業(yè)獲得較多整合機會的情況下，市場集中度有望持續(xù)提升。

2011-2017年造紙行業(yè)集中度

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2011-2017年規(guī)模以上企業(yè)數(shù)（家）

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    六、造紙行業(yè)市場趨勢分析

    行業(yè)周期性波動，2018年行業(yè)景氣指數(shù)下降

    造紙行業(yè)是典型的周期性行業(yè)，容易受到宏觀經(jīng)濟的影響，具備長期的波動性。行業(yè)供需方面，產(chǎn)能建設具有2年左右的周期；同時，需求也受到節(jié)日、季節(jié)、學汛的影響，在一年內(nèi)形成常規(guī)性的波動，因此造紙行業(yè)具有典型的周期屬性。

    從大周期來看，2007年至今造紙行業(yè)經(jīng)歷了完整的波動周期，進入2018年以后，由于受到中美貿(mào)易摩擦導致原材料價格攀升，以及下游需求疲軟導致價格走低等因素的影響，促使點，也是耗費人力的一個重要環(huán)節(jié)。

    我們可以通過應用前工序的調(diào)機品或其他廢料進行調(diào)機，不需要用良品進行調(diào)試浪費，這是對于一般普通通用型產(chǎn)品而言的。那么對于較為特殊的產(chǎn)品，我們就需要考慮另一個問題：機械化的進程。

    目前對于軟包企業(yè)來說，吸管袋、壓閥袋、異形袋等在制作工藝中都有比較繁雜的操作。目前，吸管袋很少有完全機械化操作的，壓吸管都是人工逐個去壓，效率也非常低，而且相對于機械生產(chǎn)，質(zhì)量穩(wěn)定性也沒有那么好。壓閥袋亦如此。對于異形袋，很多企業(yè)都會用沖壓機去做，那是一個常規(guī)也是比較容易操作的做法。但這一環(huán)節(jié)可以引入模切，這一點很多企業(yè)沒有應用。比如很多進口機器會在制袋的機位上增加湯姆森模切方法的應用，直接對異形袋切斷成型，用這種方法，會省了一個工序，直接形成成品，而無需在切成規(guī)整的袋子后再進行沖壓工序。這樣的話，無論是在生產(chǎn)效率或在生產(chǎn)質(zhì)量上都更具優(yōu)勢。因此，對于特殊包裝袋來說，進行機械化操作是非常必要的。能提高生產(chǎn)效率、降低生產(chǎn)成本，獲得利潤的增長點。

    另一方面，我們在生產(chǎn)過程中的管理控制。目前很多企業(yè)都是停機交接班，但很多大企業(yè)都已經(jīng)實現(xiàn)了不停機交接班，可以避免停、開機的生產(chǎn)損耗。這個也是非常值得借鑒的做法。
雖然軟包裝已處于微利時代，大多數(shù)企業(yè)也沒有太多的流動資金能夠投入去購買新設備、新材料，但是我們可以從不同的角度和生產(chǎn)方式去改造、完善生產(chǎn)工藝，采用不同的生產(chǎn)流程管理模式，將生產(chǎn)中的“隱性浪費”發(fā)掘并摒棄，就算是小企業(yè)，也能提高生產(chǎn)利潤，增強企業(yè)的競爭力。
行業(yè)企業(yè)盈利下滑，行業(yè)整體景氣度走低。

    從我國造紙行業(yè)的PPI走勢來看，呈現(xiàn)出明顯的周期波動性。2017年造紙行業(yè)的景氣度不斷攀升，而2018年造紙及紙制品行業(yè)PPI指數(shù)總體急劇下降，截止到2018年11月30日，PPI指數(shù)更是跌破100，為99.6，跌回到2016年9月的水平。總體來看，2018年中國造紙行業(yè)的景氣度有所下滑。
產(chǎn)銷量雙雙下降，產(chǎn)銷基本保持平衡

    從機制紙及紙板的產(chǎn)量來看，2010～2017年，中國的紙制品產(chǎn)量總體呈緩慢增長趨勢，行業(yè)供給基本維持穩(wěn)定。但是，2018年的1～10月機制紙及紙板的產(chǎn)量出現(xiàn)大幅下降，產(chǎn)量僅為0.97億噸，同比減少了8.44%，預計2018年全年全國紙品產(chǎn)量較上年將有明顯的下降趨勢。同時，從機制紙及紙板產(chǎn)量來看，2018年中國機制紙的銷量也出現(xiàn)了明顯下滑。2018年1～9月，機制紙銷量為0.87億噸，同比減少了7.56%。

    而從產(chǎn)銷率來看，造紙行業(yè)總體供需基本保持平衡。2016～2018年全國機制紙產(chǎn)銷率基本維持在96%以上，產(chǎn)量與銷量基本保持同步。值得一提的是，基于行業(yè)較高的產(chǎn)銷率，產(chǎn)能的投放進度就對供給的預期起到了決定性的作用。一方面，自2016年起在供給側改革的壓力下，行業(yè)小產(chǎn)能出清，供給格局向好；同時，在環(huán)保大勢的催化下，原料供應收緊，推動原料價格上漲，小企業(yè)盈利能力受損，進一步加快產(chǎn)能出清。而另一方面，龍頭企業(yè)基于資金與資源優(yōu)勢，具備強大的原料獲取能力，產(chǎn)能投放持續(xù)推進。從各龍頭企業(yè)未來2～3年的投產(chǎn)計劃來看，廢紙系的箱板/瓦楞紙產(chǎn)能投放較多，而文化紙由于需求較為剛性，產(chǎn)能投放相對維持穩(wěn)定?？傮w來看，行業(yè)產(chǎn)量未來幾年的增長或將主要依賴于龍頭企業(yè)。
庫存增加，下游需求呈疲軟之勢

    由于造紙行業(yè)下游包裝行業(yè)較為分散，因此主要可根據(jù)庫存狀況來反映需求狀況。而從機制紙的庫存走勢來看，2018年年初機制紙去庫存效益顯著，但從2018年3月左右開始，庫存不斷增長。此外，箱板紙社會和企業(yè)庫存自2018年以來也呈現(xiàn)波動增長之勢，反映出下游需求相對不足。由此可見，下游需求呈現(xiàn)出明顯的疲軟之勢，也就是說，2018年在造紙行業(yè)產(chǎn)量下降的同時，行業(yè)還面臨巨大的去庫存壓力。

    相關報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國廢紙行業(yè)市場前景分析及發(fā)展趨勢預測報告》