2019年中國(guó)社會(huì)服務(wù)行業(yè)及細(xì)分子行業(yè)景氣度分析預(yù)測(cè)[圖]

    宏觀波動(dòng)對(duì)可選旅游消費(fèi)會(huì)構(gòu)成一定影響：①宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)下行帶來(lái)商旅活動(dòng)減弱及高端可選的旅游消費(fèi)降級(jí)；②回顧歷次金融危機(jī)期間旅游行業(yè)表現(xiàn)，酒店出境游受影響較大，國(guó)內(nèi)游幾乎不受影響；③近期數(shù)據(jù)表明，酒店受商旅影響消費(fèi)降級(jí)，出境游受泰國(guó)影響趨勢(shì)下行增速于Q3見(jiàn)底，博彩增速趨勢(shì)性放緩，但免稅消費(fèi)并未受影響。

    對(duì)社會(huì)服務(wù)細(xì)分子版塊自2009年以來(lái)營(yíng)業(yè)收入及增速進(jìn)行回顧，并對(duì)2019年行業(yè)行業(yè)增速進(jìn)行估算。預(yù)計(jì)2019年社會(huì)服務(wù)各細(xì)分子版塊景氣度排序依次為：免稅、餐飲/生活服務(wù)、旅行社/人文景區(qū)/自然景區(qū)、博彩/酒店。

2018年初至12月28日餐飲旅游各子板塊漲跌幅

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)商務(wù)服務(wù)行業(yè)市場(chǎng)評(píng)估及投資前景評(píng)估報(bào)告》

社服板塊細(xì)分子行業(yè)景氣度

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    （一）、免稅行業(yè)滲透率提高對(duì)沖消費(fèi)波動(dòng)

    我國(guó)免稅業(yè)開(kāi)始于1979年，為促進(jìn)我國(guó)入境旅游事業(yè)發(fā)展，原中國(guó)旅行游覽事業(yè)管理總局向國(guó)務(wù)院上報(bào)開(kāi)辦免稅品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)標(biāo)志中國(guó)免稅業(yè)誕生。1983-1984年，中國(guó)出國(guó)人員服務(wù)總公司和中國(guó)免稅品公司先后成立，成為中國(guó)最早的兩家免稅品專營(yíng)企業(yè)。1994年起，免稅業(yè)開(kāi)始逐步走向市場(chǎng)化，行業(yè)的整體實(shí)力迅速提升。

    隨著價(jià)格、體驗(yàn)、品類(lèi)等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的逐步改善，免稅在中國(guó)居民購(gòu)物中的地位也漸漸提升。雖然消費(fèi)基數(shù)（出境游與海南游）增速放緩，但免稅行業(yè)仍將維持高速增長(zhǎng)。

限額以上社零數(shù)據(jù)化妝品及研究增速持續(xù)放緩，而免稅銷(xiāo)售額同比增速平穩(wěn)

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    免稅業(yè)發(fā)展趨勢(shì)：

    首先，中國(guó)免稅市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大。近五年來(lái)，全球免稅市場(chǎng)規(guī)模加速增長(zhǎng)重要推動(dòng)因素是亞太（尤其是中國(guó)免稅市場(chǎng)）的持續(xù)高增長(zhǎng)。根據(jù)預(yù)測(cè)，2017-2020年期間，亞太地區(qū)免稅銷(xiāo)售額占全球總量的比例將從45%提升至53%。根據(jù)當(dāng)前政策放開(kāi)及免稅業(yè)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)到2021年，我國(guó)免稅業(yè)市場(chǎng)的規(guī)模將達(dá)到750億元人民幣，成為全球免稅消費(fèi)大國(guó)之一。

    其次，政策限制進(jìn)一步放開(kāi)。十三五規(guī)劃（2016-2020）明確強(qiáng)調(diào)推廣離境退稅、研究增加口岸入境免稅店，引導(dǎo)消費(fèi)回流。2016年的提高免稅額度，以及新批準(zhǔn)入境口岸都印證這一邏輯。目前政策紅利也僅惠及少數(shù)幾家擁有牌照的經(jīng)營(yíng)方，國(guó)家用意應(yīng)該在于培養(yǎng)可以參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的免稅品集團(tuán)，并適當(dāng)控制境外消費(fèi)和外匯流出的趨勢(shì)。

    最后，海南離島免稅產(chǎn)業(yè)將崛起?！吨泄仓醒雵?guó)務(wù)院關(guān)于支持海南全面深化改革開(kāi)放的指導(dǎo)意見(jiàn)》的正式發(fā)布，開(kāi)啟海南離島免稅產(chǎn)業(yè)發(fā)展新征程。海南離島免稅政策的實(shí)施，有效助力海南旅游產(chǎn)業(yè)升級(jí)，為國(guó)內(nèi)外游客展示開(kāi)放、高端、國(guó)際化的海南旅游新形象，未來(lái)前景可期。與其他國(guó)家地區(qū)離島免稅政策相比，海南離島免稅在購(gòu)買(mǎi)次數(shù)方面有較大優(yōu)勢(shì)，但在購(gòu)買(mǎi)限額、商品品類(lèi)方面有較大提升空間。

    2019年業(yè)績(jī)?cè)鏊侔踩呺H足。①2018前三季度，香港機(jī)場(chǎng)虧損1.65億（由于上半年部分門(mén)店沒(méi)有開(kāi)業(yè)卻開(kāi)始繳租金），2019年預(yù)期將大幅減虧；②由于2018年人民幣貶值幅度較大，前三季度產(chǎn)生約2億匯兌損益，在預(yù)期明年匯率企穩(wěn)的情況下，2019年產(chǎn)生大額匯兌虧損的概率較??；③控股股東中國(guó)旅游集團(tuán)已經(jīng)公告將獲得海免51%股權(quán)并承諾將注入中國(guó)國(guó)旅，由于海免并表也將帶來(lái)將近一個(gè)億的歸母凈利潤(rùn)。④還有部分費(fèi)用來(lái)自前三季度中國(guó)國(guó)旅提前繳納了免稅特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)和計(jì)提了一次性員工獎(jiǎng)金。

    預(yù)計(jì)2018/19年凈利潤(rùn)35/50億元，年化業(yè)績(jī)?cè)鏊?40%左右，對(duì)應(yīng)估值18/19年為33x/23xPE。

    （二）、旅行社行業(yè)發(fā)展分析：出境需求波動(dòng)，目的地布局提供增量

    九十年代初，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)、休假制度的逐步完善、國(guó)民消費(fèi)水平的提高以及公共交通體的完善，中國(guó)的旅游業(yè)快速發(fā)展。2014年我國(guó)旅游行業(yè)一共收入約3.25萬(wàn)億元，比上年增長(zhǎng)了14%；其中國(guó)內(nèi)旅游人數(shù)約達(dá)36億人次，同比增長(zhǎng)10.67%；國(guó)內(nèi)旅游總收入約3.03萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.4%；出境旅游約1.18億萬(wàn)人次，比去年增長(zhǎng)20.30%；大陸游客出境旅游消費(fèi)約1500億美元，同比增長(zhǎng)18%；外國(guó)人入境旅游2636萬(wàn)人次，增長(zhǎng)0.27%。改革開(kāi)放至今，我國(guó)旅行社的數(shù)量保持增長(zhǎng)的趨勢(shì)，到2011年末，全國(guó)納入統(tǒng)計(jì)范圍的旅行社共有23690家，比上年末增長(zhǎng)4.0%。而旅游市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，旅行社的利潤(rùn)率卻在不斷下降。90年代初期，我國(guó)國(guó)際旅行社的平均營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為6.7%，九十年代末期，這一利潤(rùn)率降低為3.5%，而國(guó)內(nèi)旅行社的純利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于比國(guó)際旅行社，只有約0.69%。

我國(guó)旅行社需要?jiǎng)?chuàng)新的方面

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    2018年上半年長(zhǎng)線游增速同比負(fù)增長(zhǎng)（受美國(guó)因素影響），短線游趨勢(shì)向上，加速增長(zhǎng)，港澳臺(tái)持平，但Q3長(zhǎng)線游趨勢(shì)有所企穩(wěn)回暖。
考慮到今年存在赴美簽證收緊因素，剔除長(zhǎng)線游中赴美目的地后長(zhǎng)線游整體增速為正，但趨勢(shì)依然放緩

中國(guó)居民出境前12大目的地長(zhǎng)線客流增速出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)

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剔除美國(guó)影響后長(zhǎng)線游增速隨放緩但依然維持增長(zhǎng)

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    （三）、出境游行業(yè)發(fā)展分析：中檔承接降級(jí)與升級(jí)需求，若經(jīng)濟(jì)邊際改善彈性

    2018年上半年長(zhǎng)線游增速同比負(fù)增長(zhǎng)（受美國(guó)因素影響），短線游趨勢(shì)向上，加速增長(zhǎng)，港澳臺(tái)持平，但Q3長(zhǎng)線游趨勢(shì)有所企穩(wěn)回暖。

    考慮到今年存在赴美簽證收緊因素，剔除長(zhǎng)線游中赴美目的地后長(zhǎng)線游整體增速為正，但趨勢(shì)依然放緩。

中國(guó)居民出境前12大目的地長(zhǎng)線客流增速出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)

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剔除美國(guó)影響后長(zhǎng)線游增速隨放緩但依然維持增長(zhǎng)

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    未來(lái)5年中國(guó)出境旅游市場(chǎng)發(fā)展的預(yù)測(cè)分析

    2016年，中國(guó)公民出境旅游人數(shù)為1.22億人次，同比增長(zhǎng)4.3%；2017年，出境旅游人數(shù)達(dá)到1.31億人次，同比增長(zhǎng)7.0%。

    預(yù)計(jì)，2018年中國(guó)公民出境旅游人數(shù)將達(dá)到1.38億人次，未來(lái)五年（2018-2022）年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為5.35%，2022年中國(guó)公民出境旅游人數(shù)將達(dá)到1.70億人次。
　

2018-2022年中國(guó)公民出境旅游人數(shù)預(yù)測(cè)

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    2016年，中國(guó)公民出境旅游花費(fèi)1098億美元，同比增長(zhǎng)5.1%；2017年，中國(guó)公民出境旅游花費(fèi)1152.9億美元，同比增長(zhǎng)5.0%。

    預(yù)計(jì)，2018年中國(guó)公民出境旅游花費(fèi)將達(dá)到1223億美元，未來(lái)五年（2018-2022）年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為6.27%，2022年中國(guó)公民出境旅游花費(fèi)將達(dá)到1560億美元。

2018-2022年中國(guó)公民出境旅游花費(fèi)預(yù)測(cè)

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    （四）、酒店行業(yè)發(fā)展分析：中檔承接降級(jí)與升級(jí)需求，若經(jīng)濟(jì)邊際改善彈性大

    差旅預(yù)算收緊商旅消費(fèi)降級(jí)與居民消費(fèi)升級(jí)共存。商旅活動(dòng)消費(fèi)降級(jí)并未體現(xiàn)在出行頻率上的縮減，而體現(xiàn)在商旅消費(fèi)檔次的降低：航空及高鐵數(shù)據(jù)顯示客運(yùn)量同比增速并無(wú)明顯下行，但觀察星級(jí)酒店數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，四星級(jí)及以上酒店自2018年下半年開(kāi)始出租率持續(xù)下行，出租率承壓下，提價(jià)幅度放緩；但三星級(jí)酒店出租率表現(xiàn)持續(xù)亮眼，RevPAR同比維持正增長(zhǎng)。

商業(yè)活動(dòng)領(lǐng)先指標(biāo)PMI自2018年下半年開(kāi)始趨勢(shì)下行

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全國(guó)星級(jí)酒店RevPAR增速9月以來(lái)趨勢(shì)向下

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四星級(jí)以上出租率同降，但三星級(jí)降幅小

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不同等級(jí)酒店房?jī)r(jià)：三星級(jí)提價(jià)幅度高

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RevPAR增速：三星級(jí)酒店持續(xù)一枝獨(dú)秀

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    居民消費(fèi)升級(jí)疊加商旅降級(jí)，中檔酒店需求保持向上趨勢(shì)。曾在酒店行業(yè)深度報(bào)告《中檔酒店：乘風(fēng)而起，量?jī)r(jià)齊升》中提出：從差旅標(biāo)準(zhǔn)角度，中檔酒店最契合最新商旅出差標(biāo)準(zhǔn)新需求。同時(shí)考慮居民出游住宿需求持續(xù)升級(jí)，因此中檔酒店成為承接居民消費(fèi)升級(jí)與商旅消費(fèi)降級(jí)需求的重要產(chǎn)品。

    上述需求集中體現(xiàn)在有限服務(wù)型酒店經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)方面中檔持續(xù)表現(xiàn)優(yōu)于經(jīng)濟(jì)型酒店。通過(guò)華住、首旅、錦江三大有限服務(wù)型酒店集團(tuán)龍頭2018年Q1-Q3數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證，結(jié)果表明：剔除新開(kāi)門(mén)店影響后，華住及首旅如家中檔酒店出租率表現(xiàn)均優(yōu)于經(jīng)濟(jì)型酒店。錦江股份同店數(shù)據(jù)缺失，但觀察更能反映供需關(guān)系的房?jī)r(jià)，表明中檔提價(jià)能力優(yōu)于經(jīng)濟(jì)型酒店，同樣可以證明中檔需求較為旺盛。

華住同店中檔出租率高于經(jīng)濟(jì)型

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華住同店RevPAR增速高于經(jīng)濟(jì)型和整體

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如家Q3同店出租率中檔下滑程度小于經(jīng)濟(jì)型

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如家Q3同店RevPAR經(jīng)濟(jì)型因提價(jià)增速快于中

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錦江平均房?jī)r(jià)提價(jià)幅度中檔一直高于經(jīng)濟(jì)型

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大量開(kāi)店情況下中檔RevPAR增速優(yōu)于經(jīng)濟(jì)型

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    2018年，酒店業(yè)延續(xù)著2017年的復(fù)蘇勢(shì)頭。依據(jù)“2018年下半年中國(guó)酒店市場(chǎng)景氣調(diào)查報(bào)告”結(jié)果顯示，自2016年4月開(kāi)始的，兩位數(shù)以上的景氣預(yù)期已經(jīng)保持了18個(gè)月，并始終維持在相對(duì)的高位。

2013-2018年中國(guó)酒店景氣指數(shù)走勢(shì)

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    （五）、博彩行業(yè)發(fā)展分析：港珠澳大橋推動(dòng)近期收入有所回暖

    澳門(mén)入境及過(guò)夜游人數(shù)自2018年下半年以來(lái)均趨勢(shì)性放緩，由此導(dǎo)致澳門(mén)五星級(jí)酒店出租率增速下滑，進(jìn)一步考察澳門(mén)博彩業(yè)GGR同比增速發(fā)現(xiàn)自2018年5月起增速趨勢(shì)同比下滑，但12月增速回暖至16.6%。

    預(yù)計(jì)中長(zhǎng)業(yè)務(wù)受益于港澳珠大橋開(kāi)通，VIP業(yè)務(wù)受益宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)邊際改善，博彩增速有望維持邊際向好趨勢(shì)。

澳門(mén)大陸入境人數(shù)增速相對(duì)平穩(wěn)

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澳門(mén)GGR同比增速12月有所回升

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    （六）、景區(qū)行業(yè)發(fā)展分析：自然景區(qū)門(mén)票降價(jià)第一年，人文景區(qū)受影響相對(duì)小

    中國(guó)數(shù)據(jù)表明國(guó)內(nèi)游受金融危機(jī)影響較小。通過(guò)研究1982-2009年發(fā)生過(guò)的國(guó)際及國(guó)內(nèi)重大危機(jī)事件，發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)游客流量受?chē)?guó)際影響較小，幾次重大事件時(shí)間窗口期國(guó)內(nèi)游客流基本維持平穩(wěn)，金融危機(jī)對(duì)國(guó)內(nèi)游沖擊有限。

金融危機(jī)期間國(guó)內(nèi)游趨勢(shì)幾乎不受影

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    人文景區(qū)龍頭宋城演藝：輕重資產(chǎn)密集落地業(yè)績(jī)進(jìn)入高增長(zhǎng)期，確定性邊際提升。新一輪擴(kuò)張周期支撐后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2018年-2020年，公司第二輪擴(kuò)張開(kāi)始，預(yù)計(jì)有9個(gè)項(xiàng)目可在該期限內(nèi)完工，其中6個(gè)重資產(chǎn)項(xiàng)目建造在桂林、西安、上海、西塘和澳洲，佛山項(xiàng)目由輕變重，其余輕資產(chǎn)項(xiàng)目加速落地。

    （七）、生活服務(wù)行業(yè)發(fā)展分析：高頻、剛需、萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)，雙雄爭(zhēng)霸白熱化

    生活服務(wù)領(lǐng)域是一個(gè)高頻、剛需且規(guī)模超萬(wàn)億的市場(chǎng)。2017年，根據(jù)《中國(guó)餐飲行業(yè)報(bào)告》外賣(mài)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)3050億元，占總體互聯(lián)網(wǎng)食品消費(fèi)份額26.2%，用戶規(guī)模達(dá)到3億人。預(yù)計(jì)未來(lái)餐飲外賣(mài)有望實(shí)現(xiàn)以31%的年復(fù)合增長(zhǎng)率穩(wěn)步增長(zhǎng)。

美團(tuán)數(shù)據(jù)顯示大部分消費(fèi)者集中在20-30歲

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女性用戶占外賣(mài)訂單總量的60%

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目前一二線城市訂單含量占比約60%

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飲品類(lèi)外賣(mài)訂單量增速最為迅猛

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    美團(tuán)最終將通過(guò)極大的規(guī)模以較低的利潤(rùn)率盈利。美團(tuán)試圖構(gòu)建一個(gè)基于本地生活與出行服務(wù)的綜合服務(wù)生態(tài)，借助科技的力量、O2O平臺(tái)模式的高效率，整合這個(gè)極度分散的市場(chǎng)。王興和參與其中的股東們投入了近900億人民幣的資本，在承受著巨大虧損的同時(shí)構(gòu)筑起了令對(duì)手難以企及的護(hù)城河、強(qiáng)大的邊界擴(kuò)張能力，最終將通過(guò)前所未有的規(guī)模實(shí)現(xiàn)盈利，并將在未來(lái)十年徹底重構(gòu)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)BATJ的格局。