一、海上風(fēng)電加速發(fā)展：
根據(jù)《風(fēng)能》雜志的不完全統(tǒng)計，截至2018年9月，國內(nèi)在建的海上風(fēng)電項目6.4GW，其中接近一半的項目位于廣東和福建海域；截至2018年底，上述項目仍處于建設(shè)階段，且多數(shù)在建項目處于相對前期的建設(shè)階段。
按照平均每千瓦造價17000元大致估算，上述項目總的投資約1100億元。
據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2018年底已核準待建項目規(guī)模達22.3GW（注：由于開工節(jié)點不明確，把所含項目以外的已核準項目統(tǒng)稱為已核準待建項目，少數(shù)項目可能已啟動前期工作），對應(yīng)的投資規(guī)模約4300億元。
其中，2018年11-12月是核準的高峰期，期間核準的項目達15.4GW，可能一定程度受到搶核準和爭取高電價的影響。從區(qū)域來看，廣東和江蘇最為積極，廣東2018年海上風(fēng)電的核準權(quán)限下放至各地市發(fā)改委，當年新核準的項目達9.4GW，江蘇2018年新核準的項目達7.5GW。
在建、核準待建和核準前公示的項目總規(guī)模約49.3GW，對應(yīng)的投資規(guī)模約9300億元；考慮2019年浙江、福建等地新核準的海上風(fēng)電項目，正在建設(shè)或未來即將建設(shè)的海上風(fēng)電項目總的投資規(guī)模接近萬億元。
一般而言，海上風(fēng)電項目核準后2年內(nèi)開工，建設(shè)周期3年左右，現(xiàn)有在建和已核準項目有望在未來5年內(nèi)建成投運；處于核準前公示的項目中，約5.5GW的項目規(guī)劃在2023年之前建成。因此，大致估算未來5年有望建成投產(chǎn)的海上風(fēng)電項目約34.2GW，平均每年6.8GW，預(yù)計未來五年每年的并網(wǎng)規(guī)模呈現(xiàn)前低后高的增長趨勢。
截至2017年底，國內(nèi)累計海上風(fēng)電裝機規(guī)模2.79GW，2017年新增裝機規(guī)模1.16GW。根據(jù)上述在建、已核準待建和核準前公示的項目情況，國內(nèi)海上風(fēng)電有望步入大規(guī)模發(fā)展新階段。
我國海上風(fēng)電起步較晚，上海東海大橋一期100MW海上風(fēng)電場是我國第一個大型海上風(fēng)電示范項目，該項目2009年第一批樣機并網(wǎng)，2010年正式投產(chǎn)，拉開了我國海上風(fēng)電建設(shè)發(fā)展的序幕。與英國、德國類似，政策在我國海上風(fēng)電發(fā)展過程中起到了至關(guān)重要的作用，其中2014年可以認為是我國海上風(fēng)電發(fā)展政策元年：
一是標桿電價政策落地。2014年6月，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于海上風(fēng)電上網(wǎng)電價政策的通知》，規(guī)定對于非招標的海上風(fēng)電項目，2017年以前投運的潮間帶風(fēng)電項目含稅上網(wǎng)電價為每千瓦時0.75元，近海風(fēng)電項目含稅上網(wǎng)電價為每千瓦時0.85元，標桿電價的出臺對于我國海上風(fēng)電發(fā)展起到極大地推動作用。2016年12月，國家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于調(diào)整光伏發(fā)電陸上風(fēng)電標桿上網(wǎng)電價的通知（發(fā)改價格〔2016〕2729號）》，明確對非招標的海上風(fēng)電項目，近海風(fēng)電項目標桿上網(wǎng)電價維持為每千瓦時0.85元不變，潮間帶風(fēng)電項目標桿上網(wǎng)電價維持為每千瓦時0.75元不變，相比之下陸上風(fēng)電上網(wǎng)電價則有所下調(diào)。
二是具體的海上風(fēng)電開發(fā)建設(shè)方案出臺。2014年12月，國家能源局發(fā)布《全國海上風(fēng)電開發(fā)建設(shè)方案（2014-2016）》，合計容量1053萬千瓦的44個海上風(fēng)電項目列入開發(fā)建設(shè)方案，海上風(fēng)電項目的推進進度明顯加快；截至2015年7月，納入海上風(fēng)電開發(fā)建設(shè)方案的項目已建成投產(chǎn)2個、裝機容量6.1萬千瓦，核準在建9個、裝機容量170.2萬千瓦，核準待建6個，裝機容量154萬千瓦，其余項目正在開展前期工作。2016年9月，能源局發(fā)布《關(guān)于海上風(fēng)電項目進展有關(guān)情況的通報》，對海上風(fēng)電項目建設(shè)情況進行通報，并要求進一步做好海上風(fēng)電開發(fā)建設(shè)工作。
與此同時，海上風(fēng)電技術(shù)也在不斷成熟，成本逐步下降，在標桿上網(wǎng)電價不變的情況下，意味著投資收益率上升，同時隨著技術(shù)的逐步成熟投資風(fēng)險也在降低。目前江蘇、浙江區(qū)域近海海上風(fēng)電單位千瓦投資約在14000~16000元，福建、廣東區(qū)域約為16000~20000元。
近年國內(nèi)近海海上風(fēng)電項目單位千瓦投資下降
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相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國海上風(fēng)電行業(yè)運營態(tài)勢及未來發(fā)展趨勢報告》
在政策支持及技術(shù)進步的雙重推動下，2014年以來我國海上風(fēng)電發(fā)展顯著加快，新增裝機增速維持在50%以上。2017年，我國海上風(fēng)電新增裝機共319臺，新增裝機容量達到116萬千瓦，同比增長97%；累計裝機達到279萬千瓦。2018年前三季度，國內(nèi)海上風(fēng)電機組招標規(guī)模3.1GW，同比增長6.9%，占到國內(nèi)風(fēng)機公開招標總量的13%。
國內(nèi)海上風(fēng)電歷年新增裝機情況
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海上風(fēng)電近年的迅猛發(fā)展似曾相識。2010年之前，國內(nèi)陸上風(fēng)電也呈現(xiàn)過類似的狂飆，但在2011年戛然而止，其主要的原因是消納和棄風(fēng)問題的出現(xiàn)，深層次的原因則是陸上風(fēng)電大規(guī)模發(fā)展后，風(fēng)電生產(chǎn)和消費在地理位置上錯位的矛盾凸顯，導(dǎo)致消納難題。
但是海上風(fēng)電短期不存在這個問題。海上風(fēng)電的電力由就近的沿海省份消納，這些省份都是經(jīng)濟大省，例如廣東、江蘇、浙江、福建等，用電體量大，是國內(nèi)西電東送特高壓工程的重要落點。福建的用電量體量相對較小，目前已經(jīng)核準、在建和已建成的項目規(guī)模不到5GW，考慮全部建成后，所發(fā)電量亦不超過福建2017年用電量的10%。
2017年全國及海上風(fēng)電大省用電量情況
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目前，現(xiàn)已獲得核準的項目理論上上網(wǎng)電價已經(jīng)鎖定（有待政策進一步明確），考慮以上所述的海上風(fēng)電項目消納條件優(yōu)越、利用小時數(shù)有保障，則投資收益可預(yù)期。行業(yè)技術(shù)進步和成本下降的進程仍在延續(xù)，因此過去幾年推動海上風(fēng)電快速發(fā)展的有利因素仍將持續(xù)，可以預(yù)期未來國內(nèi)海上風(fēng)電裝機仍將延續(xù)當前的景氣勢頭。
政策層面，補貼因素有可能影響后續(xù)海上風(fēng)電項目的核準，大致估算目前已建成、在建、已核準待建項目的規(guī)模超過30GW，如果這些項目全部投運，粗略估算每年對應(yīng)的補貼需求超過370億元。因此，在國家補貼缺口問題凸顯的情況下，后續(xù)核準項目補貼強度的控制顯得必要，2019年各省將采用競價模式配置海上風(fēng)電項目，后續(xù)核準的海上風(fēng)電項目規(guī)模和電價水平存不確定性，但已核準項目足以支撐未來幾年國內(nèi)海上風(fēng)電的大發(fā)展。
二、風(fēng)電行業(yè)收入增長利潤下降，風(fēng)電呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢
為了深入了解整個風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈各細分板塊的經(jīng)營情況，將風(fēng)電行業(yè)分為運營商、整機商、主軸、風(fēng)塔、葉片、鍛鑄件等零部件6個板塊。選取24家上市公司，包含8家風(fēng)電場運營企業(yè)，其中有3家在港交所上市；4家整機商；4家風(fēng)塔企業(yè)；2家葉片企業(yè)；2家主軸企業(yè)；4家鍛鑄件企業(yè)。
（一）全行業(yè)營業(yè)收入小幅增長
2018年全行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入1538.08億元，同比增長9.98%，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤149.21億元，同比減少7.27%。風(fēng)電板塊營收增長主要原因是2018年行業(yè)復(fù)蘇，需求底部反轉(zhuǎn)導(dǎo)致新增裝機量增長。經(jīng)過統(tǒng)計，2018年營業(yè)收入同比下降的公司有4家；增幅為0～30%的公司有15家，占比83.3%；增幅為30%以上的公司有5家，占比20.83%，分別是明陽智能、金雷股份、天能重工、恒潤股份和福能股份，涵蓋了運營商、整機商、主軸、風(fēng)塔和鍛件供應(yīng)商。2018年歸母凈利潤同比下降的公司有4家；由盈利轉(zhuǎn)為虧損的公司有3家，分別是湘電股份、時代新材和吉鑫科技；扭虧的公司有1家是風(fēng)電場運營板塊的銀星股份；增幅在0～30%之間的公司有13家；增幅為30%以上的公司有3家，分別是嘉澤新能、大金重工和恒潤股份。
2018風(fēng)電板塊收入情況
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2018風(fēng)電板塊歸母凈利潤情況
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風(fēng)電板塊2018年整體情況
公司數(shù)量（家） | 營業(yè)收入 | 歸母凈利潤 |
同比負增長 | 4 | 4 |
同比增長幅度在0～30% | 15 | 13 |
同比增長幅度在30%以上 | 5 | 3 |
虧損 | - | 3 |
扭虧 | - | 1 |
合計 | 24 | 24 |
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由于運達股份和華能新能源沒有單季度數(shù)據(jù)，如下四季度的統(tǒng)計數(shù)據(jù)不包括運達股份和華能新能源，在統(tǒng)計口徑上為22家公司的數(shù)據(jù)。單從四季度來看，全行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入444.51億元，同比增長15.45%，環(huán)比下降54.51%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.68億元，同比下降97.67%，環(huán)比下降99.43%。其中整機商實現(xiàn)收入149.54億元，同比增長17.99%，歸母凈利潤為-5.17億元，同比減少152.15%，主要因為湘電股份拖累，其Q4凈利潤-15.42億；主軸板塊收入12.27億元，同比增長17.51%，歸母凈利潤0.95億元，同比下降1.6%；風(fēng)塔板塊實現(xiàn)收入26.78億元，同比增長47.91%，歸母凈利潤1.60億元，同比增長0.75%；葉片板塊實現(xiàn)收入73.26億元，同比增長13.55%，歸母凈利潤-3.24億元，同比下降274.20%；鍛鑄件板塊實現(xiàn)收入17.32億元，歸母凈利潤1.40億元，同比增長達108.28%。風(fēng)場運營板塊實現(xiàn)營業(yè)收入165.34億元，同比增長7.90%，環(huán)比下降61.28%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.15億元，同比下降63.33%，環(huán)比下降93.31%。
2018Q4風(fēng)電板塊歸母凈利潤情況
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2018Q4風(fēng)電板塊歸母凈利潤情況
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在被統(tǒng)計的22家上市公司中，2018Q4收入同比下降的公司有3家，分別是整機商湘電股份、風(fēng)塔板塊大金重工和風(fēng)電場運營商中閩能源；增幅為0～30%的公司有8家，增長幅度在30%以上的公司11家。2018Q4歸母凈利潤同比下降的公司有15家；增幅為0～30%的公司有3家；增幅在30%以上的公司有4家；虧損的公司有6家；扭虧企業(yè)有一家。
風(fēng)電板塊2018Q4整體情況
公司數(shù)量（家） | 收入增速 | 歸母凈利潤增速 |
同比負增長 | 3 | 8 |
同比增長幅度在0～30% | 8 | 3 |
同比增長幅度在30%以上 | 11 | 4 |
虧損 | - | 6 |
扭虧 | - | 1 |
合計 | 22 | 22 |
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（二）毛利率均出現(xiàn)下滑，主要發(fā)生在第四季度
2018年風(fēng)電行業(yè)各細分板塊毛利率均出現(xiàn)下降，整機商/主軸/風(fēng)塔/葉片/鍛鑄件等/風(fēng)電場運營分別下滑2.67/2.08/1.77/1.20/4.79/0.26pct，整機商的毛利率下滑主要出現(xiàn)在第四季度，下滑8.59pct；風(fēng)電場運營板塊的毛利率也主要在四季度出現(xiàn)下滑，下滑5.19pct；鍛鑄件等零部件板塊的毛利率下滑主要出現(xiàn)在第三季度，下滑6.86pct；其余三個子板塊在三四季度毛利率均有所下滑。毛利率下滑主要原因是上游大宗商品特別是鋼材價格上漲，導(dǎo)致成本端增加。運營商毛利率下滑最少只有-0.26個pct，是因為銷售收入主要與電價和利用小時數(shù)相關(guān)，銷售成本主要是折舊費用，而三者相對比較穩(wěn)定。
國內(nèi)鋼材價格指數(shù)（中鋼協(xié)）
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2018風(fēng)電板塊毛利率情況
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2018Q4風(fēng)電板塊利率情況
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（三）各細分板塊歸母凈利率均有所下滑，整機商下滑幅度最大
整機商板塊下滑4.19pct，接著是風(fēng)塔板塊，下滑3.10pct，下滑幅度最小的是風(fēng)電場運營板塊，歸母凈利率下滑0.26pct。整機商、葉片和風(fēng)電場運營板塊歸母凈利率下滑主要出現(xiàn)在第四季度，鍛鑄件等零部件板塊歸母凈利率下滑主要是在第三季度，主軸和風(fēng)塔板塊的歸母凈利率在三四季度均有所下滑。
2018風(fēng)電板塊歸母凈利率情況
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2018Q4風(fēng)電板塊歸母凈利率情況
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（四）各細分板塊歸母凈利率均有所下滑，整機商下滑幅度最大
整機商板塊下滑4.19pct，接著是風(fēng)塔板塊，下滑3.10pct，下滑幅度最小的是風(fēng)電場運營板塊，歸母凈利率下滑0.26pct。整機商、葉片和風(fēng)電場運營板塊歸母凈利率下滑主要出現(xiàn)在第四季度，鍛鑄件等零部件板塊歸母凈利率下滑主要是在第三季度，主軸和風(fēng)塔板塊的歸母凈利率在三四季度均有所下滑。
2017-2018風(fēng)電板塊各細分板塊歸母凈利率
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18Q3-18Q4風(fēng)電板塊各細分板塊歸母凈利率
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上游風(fēng)機及零部件板塊費用率有所下降。整機商/主軸/風(fēng)塔/葉片/鍛鑄件等零部件板塊費用率分別下降0.81/2.52/1.57/5.98/4.52pct,下游的風(fēng)場運營板塊費用率上升3.77pct，主要原因是第四季度費用率大幅度上升，主要受樣本中華電福新財務(wù)費用大幅度波動的影響。
2017-2018風(fēng)電板塊費用率情況
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18Q3-18Q4風(fēng)電板塊費用率情況
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（五）全行業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比小幅增長，主要由運營商貢獻
在凈利潤同比小幅下降的情況下，經(jīng)營活動現(xiàn)金流出現(xiàn)了13.03%的增長，主要是因為風(fēng)電運營商的貢獻，龍源電力的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額由2017年的126.82億元增長到142.55億元，華電福新由2017年的80.38億元增長到107.03億元，其中龍源電力的增長部分來源于凈利潤的增長，華電福新的增長主要由于營運資本變動（應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)的減少）；全行業(yè)投資活動現(xiàn)金流量凈額下滑21.71%，由2017年的416.43億元下滑到2018年的326.00億元，行業(yè)內(nèi)大部分上市公司投資活動現(xiàn)金流量凈額均有所下滑，而不是受單獨某個公司的影響；全行業(yè)籌資活動現(xiàn)金流凈額由正轉(zhuǎn)負，主要是樣本中個別企業(yè)籌資活動變化巨大造成，不足以反映行業(yè)整體情況，如龍源電力籌資活動現(xiàn)金流由2017年的-3.52億元到2018年的-78.02億元，華電福新由2017年的5.20億元到2018年的-31.79億元，剔除掉以上因素后，其余企業(yè)作為一個整體大致保持不變。
風(fēng)電板塊2018及2017現(xiàn)金流量情況（單位：億元）
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運營商資產(chǎn)負債率最高。2018年全行業(yè)的平均資產(chǎn)負債率為65.12%。其中風(fēng)電運營商的資產(chǎn)負債率較高，除中閩能源和福能股份略大于50%外，其余均在60%以上，甚至達到70%以上；相比而言，風(fēng)機及零部件企業(yè)的資產(chǎn)負債率差異較大，較高者如金風(fēng)科技、湘電股份以及2019年新上市的明陽智能和運達股份，資產(chǎn)負債率分別為67.46%，75.21%，78.11%和85.41%，而最低者金雷股份的資產(chǎn)負債率僅為5.47%。
風(fēng)電板塊上市公司資產(chǎn)負債率
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風(fēng)電板塊整機商收入和凈利潤變動情況分析表
整機商 | 2018收入（億元） | 同比 | 18Q4收入（億元） | 同比 | 18Q3收入（億元） | Q3同比 | 2018凈利潤（億元） | 同比 | 18Q4凈利潤（億元） | 同比 | 18Q3凈利潤（億元） | Q3同比 |
金風(fēng)科技 | 287.31 | 14.3% | 109.15 | 34.4% | 178.16 | 4.8% | 32.83 | 4.2% | 7.85 | -1.1% | 24.98 | 6.0% |
明陽智能 | 69.02 | 30.3% | 23.64 | 57.1% | 45.38 | 19.6% | 4.23 | 28.7% | 1.69 | -11.4% | 2.54 | 84.0% |
湘電股份 | 61.99 | -36.1% | 16.75 | -45.0% | 45.24 | -32.1% | -19.89 | -2478.2% | -15.42 | -4031.1% | -4.47 | -1106.3% |
運達股份 | 33.12 | 1.7% | 1.20 | 27.7% | 0.00 | |||||||
合計 | 418.32 | 4.2% | 149.54 | 18.0% | 268.78 | -2.1% | 17.16 | -51.8% | -5.89 | -157.6% | 23.05 | -9.2% |
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風(fēng)電板塊主軸收入和凈利潤變動情況分析表
主軸 | 2018收入（億元） | 同比 | 18Q4收入（億元） | 同比 | 18Q3收入（億元） | Q3同比 | 2018凈利潤（億元） | 同比 | 18Q4凈利潤（億元） | 同比 | 18Q3凈利潤（億元） | Q3同比 |
金雷股份 | 7.90 | 32.4% | 2.74 | 155.0% | 5.16 | 5.5% | 1.16 | -22.6% | 0.34 | 44.5% | 0.83 | -34.9% |
通裕重工 | 35.35 | 11.5% | 9.53 | 1.8% | 25.82 | 15.6% | 2.41 | 6.6% | 0.67 | -19.4% | 1.73 | 21.8% |
合計 | 43.25 | 14.8% | 12.27 | 17.5% | 30.98 | 13.8% | 3.57 | -5.1% | 1.01 | -5.4% | 2.56 | -5.0% |
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風(fēng)電板塊風(fēng)塔收入和凈利潤變動情況分析表
風(fēng)塔 | 2018收入（億元） | 同比 | 18Q4收入（億元） | 同比 | 18Q3收入（億元） | Q3同比 | 2018凈利潤（億元） | 同比 | 18Q4凈利潤（億元） | 同比 | 18Q3凈利潤（億元） | Q3同比 |
天能重工 | 13.94 | 88.8% | 6.18 | 233.0% | 7.75 | 64.0% | 1.16 | 18.6% | 0.51 | 89.0% | 0.65 | -8.4% |
泰勝風(fēng)能 | 14.73 | -7.4% | 6.46 | 190.7% | 8.26 | -33.9% | 0.09 | -94.0% | -0.11 | -5739.2% | 0.21 | -86.6% |
天順風(fēng)能 | 37.02 | 16.8% | 11.92 | 133.1% | 25.10 | 10.4% | 4.81 | 0.8% | 1.13 | 0.4% | 3.68 | 0.9% |
大金重工 | 9.70 | -5.0% | 2.22 | 71.3% | 7.48 | 5.3% | 0.63 | 51.2% | 0.16 | -21.0% | 0.47 | 120.7% |
合計 | 75.38 | 15.6% | 26.78 | 147.9% | 48.60 | 3.2% | 6.69 | -13.2% | 1.69 | 5.5% | 5.00 | -18.0% |
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風(fēng)電板塊葉片收入和凈利潤變動情況分析表
葉片 | 2018收入（億元） | 同比 | 18Q4收入（億元） | 同比 | 18Q3收入（億元） | Q3同比 | 2018凈利潤（億元） | 同比 | 18Q4凈利潤（億元） | 同比 | 18Q3凈利潤（億元） | Q3同比 |
中材科技 | 114.47 | 11.5% | 36.46 | 20.0% | 78.01 | 7.9% | 9.92 | 22.3% | 2.05 | 15.0% | 7.87 | 24.4% |
時代新材 | 119.96 | 5.2% | 36.80 | 7.8% | 83.16 | 4.1% | -4.35 | -750.9% | -5.16 | -2513.4% | 0.82 | 79.6% |
合計 | 234.43 | 8.2% | 73.26 | 13.6% | 161.17 | 5.9% | 5.57 | -36.5% | -3.11 | -255.8% | 8.68 | 28.1% |
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風(fēng)電板塊鍛鑄件等零部件收入和凈利潤變動情況分析表
鍛鑄件等零部件 | 2018收入（億元） | 同比 | 18Q4收入（億元） | 同比 | 18Q3收入（億元） | Q3同比 | 2018凈利潤（億元） | 同比 | 18Q4凈利潤（億元） | 同比 | 18Q3凈利潤（億元） | Q3同比 |
吉鑫科技 | 12.69 | -5.9% | 3.33 | 3.2% | 9.36 | -8.8% | -0.66 | -3404.6% | 0.24 | -248.1% | -0.90 | -599.5% |
日月股份 | 23.51 | 28.3% | 6.93 | 38.7% | 16.58 | 24.5% | 2.81 | 23.8% | 0.81 | 84.7% | 1.99 | 9.1% |
恒潤股份 | 11.85 | 60.0% | 3.97 | 95.5% | 7.88 | 46.6% | 1.27 | 40.2% | 0.34 | 24.6% | 0.93 | 46.8% |
振江股份 | 9.80 | 4.0% | 3.10 | 76.8% | 6.70 | -12.7% | 0.60 | -48.0% | -0.01 | -108.9% | 0.61 | -41.9% |
合計 | 57.85 | 18.9% | 17.32 | 44.3% | 40.52 | 10.6% | 4.02 | -7.7% | 1.38 | 109.6% | 2.64 | -28.6% |
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風(fēng)電板塊風(fēng)場運營收入和凈利潤變動情況分析表
風(fēng)場運營 | 2018收入（億元） | 同比 | 18Q4收入（億元） | 同比 | 18Q3收入（億元） | Q3同比 | 2018凈利潤（億元） | 同比 | 18Q4凈利潤（億元） | 同比 | 18Q3凈利潤（億元） | Q3同比 |
節(jié)能風(fēng)電 | 23.76 | 27.0% | 5.79 | 7.4% | 17.97 | 34.9% | 5.97 | 29.4% | 0.62 | -54.6% | 5.35 | 64.4% |
嘉澤新能 | 10.69 | 28.5% | 2.37 | 13.4% | 8.32 | 33.6% | 2.69 | 63.3% | 0.23 | -38.2% | 2.47 | 92.1% |
中閩能源 | 5.24 | 3.4% | 1.64 | -26.5% | 3.60 | 27.1% | 1.45 | -15.5% | 0.38 | -51.2% | 1.06 | 14.6% |
銀星能源 | 11.95 | 27.8% | 3.71 | 57.0% | 8.24 | 17.9% | 0.52 | -126.6% | -0.15 | -87.9% | 0.68 | -195.8% |
福能股份 | 93.54 | 37.6% | 28.37 | 31.3% | 65.17 | 40.5% | 10.82 | 27.4% | 3.35 | -8.2% | 7.47 | 54.3% |
龍源電力 | 263.88 | 7.3% | 72.14 | 4.3% | 191.74 | 8.5% | 49.21 | 8.2% | 3.63 | -70.0% | 45.58 | 36.4% |
華電福新 | 183.30 | 9.0% | 51.32 | 1.9% | 131.98 | 12.1% | 24.73 | 0.3% | 2.65 | 222.2% | 22.08 | -7.4% |
華能新能源 | 116.50 | 10.4% | 31.28 | 2.2% | - | - | - | - | - | - | - | - |
合計 | 708.86 | 12.7% | 165.34 | 7.9% | 427.01 | 15.3% | 126.68 | 9.9% | 10.71 | -39.9% | 84.69 | 26.7% |
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三、歐洲海上風(fēng)電發(fā)展情況
目前我國海上風(fēng)電標桿上網(wǎng)電價仍高于陸上風(fēng)電、顯著高于沿海省份燃煤標桿電價，盡管政策支持力度較大，在補貼缺口壓力之下后期海上風(fēng)電項目補貼逐漸退坡是必然趨勢。長期來看，海上風(fēng)電的成長性取決了未來成本下降的潛力。而參考歐洲海上風(fēng)電發(fā)展軌跡，我國海上風(fēng)電未來降本的思路清晰。
2017年，英國第二輪CfD招標結(jié)果公布，海上風(fēng)電項目中標價格相比第一輪大幅下降，擬于2022/23年投運的HornseaProject2、Moray項目的中標電價僅57.5英鎊/MWh。這一電價水平已經(jīng)大幅低于第一輪CfD招標的擬于2017~2019年投運的陸上風(fēng)電中標電價，也低于欣克利角C核電站的上網(wǎng)電價。英國第三輪CfD競標預(yù)計將于2019年5月啟動，考慮補貼預(yù)算的大幅縮水，預(yù)計中標電價還將進一步較大幅度降低。
英國前兩輪海上風(fēng)電項目CfD競標情況
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實際上，英國第二輪CfD招標海上風(fēng)電項目超低中標電價并不是個例，2016年以來，德國、丹麥、荷蘭等國新招標的海上風(fēng)電項目均報出較低的中標價格。美國能源部相關(guān)報告顯示，歐洲海上風(fēng)電項目中標價格隨著時間推移呈現(xiàn)明顯下降趨勢，大概從2017~2019年之間商業(yè)化投運項目的約200美元/MWh的電價下降至2024~2025年之間的約65美元/MWh的電價。
全球多個海上風(fēng)電項目均報出較低的中標電價
項目名稱 | 容量（MW） | 國家 | 投運年份 | 中標時間 | 校正后的中標價格（美元/MWh) |
Borssele1and2 | 760 | 荷蘭 | 2020 | 2016.5 | 101 |
VesterhavNordandSyd | 350 | 丹麥 | 2020 | 2016.12 | 87 |
KriegersFlak | 610 | 丹麥 | 2021 | 2016.9 | 72 |
Borssele3and4 | 740 | 荷蘭 | 2023 | 2016.12 | 81 |
GodeWind3 | 110 | 德國 | 2023 | 2017.1 | 81 |
BorkumRiffgrundWest2 | 240 | 德國 | 2024 | 2017.1 | 70 |
OWWest | 240 | 德國 | 2024 | 2017.1 | 70 |
HeDreiht | 900 | 德國 | 2025 | 2017.1 | 70 |
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響海上風(fēng)電度電成本（LCOE）最重要的兩個因素分別是初始投資和發(fā)電利用小時數(shù)（容量系數(shù)），單位投資成本的下降和容量系數(shù)的提升是海上風(fēng)電度電成本下降的主要原因，而初始投資下降和容量系數(shù)提升則是由諸多因素推動的，其中主要包括技術(shù)進步導(dǎo)致的風(fēng)機大型化和優(yōu)化設(shè)計、規(guī)?；约案偁帋淼墓?yīng)鏈成本下降等。
中國作為跟隨者，正在復(fù)制歐洲的成長軌跡，未來復(fù)制歐洲的電價（或成本）下降趨勢可期。
（1）風(fēng)機大型化等技術(shù)進步
歐洲經(jīng)驗表明，風(fēng)機功率等級的大型化是降本的核心因素。2017年，歐洲新投產(chǎn)項目平均單機容量為5.9MW，同比增長23%；與此同時，國內(nèi)2017年新投產(chǎn)海上風(fēng)電項目平均單機容量3.65MW，同比下降約5%。對比來看，國內(nèi)2017年新投產(chǎn)海上風(fēng)電項目單機容量較歐洲低38%。
歐洲單機容量提升的步伐有望進一步加快，目前，歐洲在建海上風(fēng)電項目普遍采用6MW及以上的大容量風(fēng)電機組。2016年，MHIVestasV164-8.0MW機組在英國BurboBank海上風(fēng)電場擴建項目完成首次安裝，2018年德國漢堡風(fēng)能展上，MHIVestas正式發(fā)布全球最大海上風(fēng)機V164-10MW；西門子也已推出其8MW系列產(chǎn)品。
國內(nèi)方面，未來單機容量有望快速提升。據(jù)統(tǒng)計，截至2018年9月在建的23個項目平均單機容量為4.6MW，較2017年新投產(chǎn)項目單機容量提升26%。
此外，國內(nèi)龍頭海上風(fēng)機企業(yè)正在著力推出更大功率等級的海上風(fēng)機，推動：
金風(fēng)科技：2017北京國際風(fēng)能大會暨展覽會上正式發(fā)布新一代海上大兆瓦產(chǎn)品——GW6.X平臺及整體解決方案，額定上網(wǎng)功率包含6.45MW及6.7MW，可搭載154米、164米、171米規(guī)格大葉輪直徑。在2018年北京國際風(fēng)能大會暨展覽會上，金風(fēng)推出GW168-8MW海上大容量機組，預(yù)期2019年下半年完成首臺樣機吊裝。
上海電氣：引進西門子成熟技術(shù)，目前SWT-6.0-154以及SWT-7.0-154均已在獲得批量訂單；2018年3月，上海電氣與西門子歌美颯簽訂技術(shù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，上海電氣將正式引進SG8MW-167海上風(fēng)電機組。
明陽智能：2017年風(fēng)能展上推出MySE5.5-7.0MW平臺機型，近期首臺MySE5.5MW半直驅(qū)海上機組在粵電湛江外羅海上風(fēng)電項目吊裝成功，在廣東新建海上風(fēng)電項目中占比較高的市占份額。
2017年歐洲海上風(fēng)電單機容量持續(xù)攀升（MW）
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（2）規(guī)?；案們r
歐洲單個項目的平均容量也呈現(xiàn)大型化趨勢，新投運項目平均容量從2006年46.3MW提升至2016年的379.5MW，2017年在建項目平均容量493MW，英國近兩輪CfD招標的5個海上風(fēng)電項目平均容量則超過870MW，單體海上風(fēng)電場最大容量約1.4GW。單體容量的提升使得大規(guī)模成片開發(fā)成為可能，有效提升施工和運維效率，降低成本。
國內(nèi)方面，海上風(fēng)電項目單體規(guī)模也在不斷攀升，根據(jù)統(tǒng)計，在建的23個項目平均容量為277MW，已核準待建的42個項目的單體容量則達到388MW，處于核準的29個項目的平均單體容量則達到709MW，海上風(fēng)電的連片大規(guī)模開發(fā)已經(jīng)基本成為共識。國家電投揭陽前詹一海上風(fēng)電場項目規(guī)模1.2GW，是目前國內(nèi)獲得核準的單體容量最大的海上風(fēng)電場。
此外，充分的市場競爭也在助力成本降低，尤其體現(xiàn)在開發(fā)商環(huán)節(jié)。目前，歐洲的海上風(fēng)電項目開發(fā)權(quán)主要通過招標等形式授予開發(fā)商，開發(fā)商在獲取海上風(fēng)電資源方面已形成較為充分的競爭，因此，為了順利獲取海上風(fēng)電開發(fā)權(quán)，開發(fā)商需要精細成本管理，通過較低的報價贏得競爭。
2019年，我國全國范圍內(nèi)將實行海上風(fēng)電項目競爭性配置，廣東、福建均已出臺海上風(fēng)電項目競爭配置辦法，盡管目前的競爭配置方案對于上網(wǎng)電價的壓力不大，但總體來看海上風(fēng)電競爭性配置將朝著更有效的價格發(fā)現(xiàn)的方向發(fā)展。
歐洲新投產(chǎn)海上風(fēng)電項目單體容量攀升
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英國海上風(fēng)電項目建設(shè)施工速度（MW/天）
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四、風(fēng)電板塊產(chǎn)業(yè)鏈分析
從各板塊個股的收入和凈利潤變動情況來看，運營商板塊的表現(xiàn)要好于風(fēng)電行業(yè)其他子板塊，該板塊2018年的收入和凈利潤均出現(xiàn)不同程度的增長，整體收入增長12.7%，凈利潤增長9.9%，這主要得益于18年棄風(fēng)限電情況的改善，風(fēng)電呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，從單季度情況來看，四季度收入和凈利潤同比增速相較三季度均有所放緩。運營商板塊內(nèi)部之間差異較小，未出現(xiàn)明顯的業(yè)績分化情況，主要是因為電站建好后，運營本身的差異化不大。整機商分化比較嚴重，個股業(yè)績漲跌均有，整機商收入上漲4.2%，凈利潤下降51.8%，如金風(fēng)科技凈利潤32.83億元，而湘電股份在2018年凈利潤-19.89億元。風(fēng)塔板塊分化也較嚴重，天順風(fēng)能一家獨大，凈利潤4.81億元，占據(jù)板塊利潤的71.9%。葉片板塊分化嚴重，中材科技凈利潤9.92億，時代新材-4.35億。主軸板塊分化不明顯，從凈利潤的角度看，金雷風(fēng)電和通裕重工。鍛鑄件等零部件板塊分化顯著，特別是同屬鑄件板塊的吉鑫科技和日月股份，鑫科技凈利潤-0.66億元，日月股份凈利潤2.81億元。
風(fēng)電行業(yè)大致可以分成上游的主機制造、零部件制造企業(yè)，中游的風(fēng)電場運營商，及下游的購電客戶。上游主要以主機制造商為主，由主機廠商負責(zé)機型的設(shè)計，零部件采購及組裝后交付給風(fēng)電運營企業(yè)，運營企業(yè)通過售電給下游客戶（電網(wǎng)公司）獲得收益，電價由煤電標桿電價加可再生能源補貼兩部分組成。海上風(fēng)電作為風(fēng)電行業(yè)的一個分支，產(chǎn)業(yè)鏈基本相同，只是在部分環(huán)節(jié)需要涉及更專業(yè)的海洋工程技術(shù)，諸如海底電纜，海上風(fēng)機基礎(chǔ)施工，海上風(fēng)機吊裝等。
（一）運營商：資金和技術(shù)能力決定未來市場份額
國內(nèi)海上風(fēng)電運營商主要以國有企業(yè)為主，統(tǒng)計了62個海上風(fēng)電項目，投資方為國有企業(yè)為主的有60個項目，占比97%。其中國電投、龍源、三峽、中廣核、華能都有多個項目，集中度較高。
海上風(fēng)電項目統(tǒng)計
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海上風(fēng)電尚處于成熟市場前期，且開發(fā)投資一個風(fēng)場的投資金額較大，所以，目前基本以國有企業(yè)為主。海上風(fēng)電相比陸上風(fēng)電，其前期、設(shè)計、施工等復(fù)雜程度更高，先入投資商積累的經(jīng)驗和技術(shù)能力將會為他們后續(xù)項目的獲得，投資成本控制帶來優(yōu)勢，行業(yè)將會有較高的先入壁壘。投資商的資金實力及技術(shù)實力將成為海上風(fēng)電場發(fā)電成本的主要決定因素，2019年之后的競價環(huán)境下，那些先入的大型國有企業(yè)將成為海上風(fēng)電投資的主角。
（二）整機制造商：海上風(fēng)電更需要效率和可靠性
2017年，國內(nèi)海上風(fēng)機新增裝機共319臺，新增裝機容量達到116萬千瓦，同比增長97%。共有8家制造企業(yè)有新增裝機，其中，上海電氣新增裝機容量最多，共吊裝147臺，容量為58.8萬千瓦，占比達到50.5%。
整機制造商2017年新增裝機
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截至2017年底，有業(yè)績的海上風(fēng)電機組整機制造商共11家，其中，累計裝機容量超過15萬千瓦的有上海電氣、遠景能源、金風(fēng)科技、華銳風(fēng)電，這4家企業(yè)海上風(fēng)電機組累計裝機量占海上風(fēng)電總裝機容量的88%，上海電氣以55%的市場份額遙遙領(lǐng)先。上海電氣采用的是西門子技術(shù)，西門子海上風(fēng)電起步較早，風(fēng)機在海上風(fēng)電的市占率排名第一，可見海上風(fēng)電投資商在選擇風(fēng)機供貨商時，對于可靠性較為看重，因為主機的可靠性是決定后續(xù)維護費用的關(guān)鍵因素。
2017年國內(nèi)企業(yè)海上累計裝機容量
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在所有吊裝的海上風(fēng)電機組中，單機容量為4MW機組最多，累計裝機容量達到153萬千瓦，占海上裝機容量的55%，5MW風(fēng)電機組裝機容量累計達到20萬千瓦，占海上總裝機容量的7%，6MW風(fēng)電機組吊裝的仍是樣機，尚未批量吊裝。未來海上風(fēng)機的大型化將是必然趨勢，因為大型化帶來的風(fēng)機效率的提升是海上風(fēng)電的重要優(yōu)勢，同時，單個風(fēng)機容量更高后，也能夠減少工程的建安成本，所以，能夠制造更大機型的制造商將會獲得更多的份額。
2017年國內(nèi)海上風(fēng)電不同功率機組累計裝機容量
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從項目的投資回報出發(fā)，海上風(fēng)電投資商對于機組的可靠性和效率將更加注重，所以未來能夠生產(chǎn)更大機型，并且質(zhì)量有保證的整機制造商將獲得更有利的地位，相比陸上風(fēng)機，海上風(fēng)機的參與廠家較少，且集中度有望進一步提升，將有利于保證制造商的毛利率水平。
（三）海底電纜：需求量穩(wěn)定增長，市場空間巨大，格局穩(wěn)定
海上風(fēng)機所發(fā)電力需要有海底電纜輸送到陸地，電力一般先由中低壓海纜輸送到海上升壓站平臺，經(jīng)過升壓后，再由高壓海纜輸送到陸地。海纜是海上風(fēng)電的關(guān)鍵部件，海上風(fēng)電新增裝機增長，勢必帶動海纜需求量的增長。
按單個風(fēng)場300MW考慮，平均海纜訂單金額5.5億元，則2018至2020年三年的海上風(fēng)電海纜市場容量有近150億元，平均每年約50億元。保守預(yù)計在2020至2030年，國內(nèi)的海上風(fēng)電海纜市場容量年均復(fù)合增長率在15%，十年市場容量1500億元?？紤]到海洋鉆井平臺，海島開發(fā)等其他海纜下游市場的帶動，國內(nèi)海纜市場的增長將更為的快速。
國內(nèi)海纜市場空間預(yù)測
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目前，國內(nèi)海底電纜企業(yè)主要有東方、中天、亨通、漢纜四家。海纜企業(yè)因為運輸?shù)男枰仨毰R近港口，企業(yè)的地理位置成了是否能夠進入海纜市場的先決條件。
另外由于海纜的絕緣要求很高，特別是高壓海纜，加之海底情況相比陸地更為復(fù)雜多變，所以220kV及以上海纜技術(shù)復(fù)雜、生產(chǎn)難度大，研發(fā)生產(chǎn)周期一般需要2-3年，研發(fā)完成后，需要實際工程業(yè)績驗證，所以，新入企業(yè)短期難以實現(xiàn)批量供貨。
海纜的生產(chǎn)需要專業(yè)生產(chǎn)設(shè)備，不能用陸纜生產(chǎn)設(shè)備生產(chǎn)，生產(chǎn)場地也需要重新規(guī)劃。海纜企業(yè)新增產(chǎn)能周期一般在2年左右，所以原有海纜企業(yè)也難以在短期內(nèi)提升產(chǎn)能。
目前各家海纜企業(yè)的訂單比較飽滿，尤其在17年，訂單有明顯的增長。由于前幾年產(chǎn)能利用率不足，海纜企業(yè)基本沒有大規(guī)模擴產(chǎn)，所以產(chǎn)能在未來2年相對穩(wěn)定。我們認為，隨著后續(xù)更多海上風(fēng)電項目的招標啟動，海纜供需將會處于緊平衡。
（四）關(guān)鍵零部件廠商：技術(shù)和地理優(yōu)勢決定未來市場份額
風(fēng)機由多個零部件組裝而成，一般可以分為風(fēng)輪、機艙和塔架三大部分。機艙包含了風(fēng)電機組的關(guān)鍵設(shè)備，包括傳動機構(gòu)、發(fā)電機等；風(fēng)輪在機艙前端，由輪轂和葉片組成，它的作用是將風(fēng)能傳遞給機艙內(nèi)的傳動機構(gòu)；塔架則起到支撐風(fēng)機機艙和風(fēng)輪的作用，通常塔架越高，風(fēng)速越大。
海上風(fēng)電的大型化需要有更大的葉片，更高更粗的塔架，再加上海上的腐蝕性環(huán)境，對于零部件質(zhì)量的要求將會更高。此外由于零部件大型化后，陸上運輸能力受限的原因，部分大型零部件廠商需要臨近港口，企業(yè)的工廠布局對于公司訂單的獲得影響較大。
風(fēng)電機組規(guī)模變化情況
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海上風(fēng)電行業(yè)對零部件質(zhì)量要求的提升，對于行業(yè)內(nèi)有穩(wěn)定的質(zhì)量體系保證，優(yōu)良業(yè)績及品牌知名度的公司，長期來看，會獲得更好的發(fā)展。并且海上風(fēng)電對于部分大型零部件的供應(yīng)商有地域限制，所以更看好有臨近港口布局的零部件供應(yīng)企業(yè)
智研咨詢 - 精品報告
2025-2031年中國風(fēng)電行業(yè)市場運營格局及未來前景分析報告
《2025-2031年中國風(fēng)電行業(yè)市場運營格局及未來前景分析報告》共九章，包含中國風(fēng)電行業(yè)并網(wǎng)與棄風(fēng)限電分析，中國風(fēng)電行業(yè)主要企業(yè)經(jīng)營分析，中國風(fēng)電行業(yè)投融資分析等內(nèi)容。
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