中國(guó)社會(huì)服務(wù)發(fā)展回顧：2019年以來跑輸大盤，一季度不乏亮點(diǎn)[圖]

社會(huì)服務(wù) 管小紅 2019-06-25 05:29 來源：智研咨詢

社會(huì)服務(wù)行業(yè)包含子板塊較多，重點(diǎn)跟蹤餐飲旅游、人力資源服務(wù)、教育、化妝品。年初至今（截至2019年5月10日），上證綜指上漲17.47%，幾大子板塊漲跌幅分別為：餐飲旅游指數(shù)（中信一級(jí)）上漲17.31%，人力資源服務(wù)板塊（一家上市公司科銳國(guó)際）上漲31.24%，教育指數(shù)（中信一級(jí)）上漲40.21%，日用化學(xué)用品（中信三級(jí)）上漲16.45%。

餐飲旅游板塊指數(shù)2019年初至今累計(jì)漲跌幅

社服18年年報(bào)和19Q1基本面來看：18年餐飲旅游、化妝品行業(yè)和公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛?9Q1環(huán)比改善；人力資源、職業(yè)教育龍頭公司穿越周期維持靚麗增長(zhǎng)。

餐飲旅游板塊中（涵蓋免稅、出境游、酒店、景區(qū)、餐飲食品），免稅板塊表現(xiàn)亮眼，中國(guó)國(guó)旅免稅版圖持續(xù)擴(kuò)張，業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)；化妝品、職業(yè)教育板塊細(xì)分標(biāo)的表現(xiàn)分化，龍頭公司（化妝品的珀萊雅、職業(yè)教育的中公教育）顯著優(yōu)于行業(yè)整體。

餐飲食品：量?jī)r(jià)齊升，廣州酒家業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)。產(chǎn)能不足、銷量受限為公司最大發(fā)展瓶頸，18年公司通過技改、新增生產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)月餅、速凍產(chǎn)量分別提升10%/23%，月餅/速凍提價(jià)幅度分別在5%和8%，量?jī)r(jià)齊升驅(qū)動(dòng)18年整體收入25.37億元/+15.89%，歸母凈利3.84億/+12.79%。18年速凍食品提價(jià)效應(yīng)及

產(chǎn)能增加影響延續(xù)，19Q1收入持續(xù)較快增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

社會(huì)服務(wù)板塊重點(diǎn)公司18-19Q1業(yè)績(jī)一覽

公司	18Q1收入增速	18Q2收入增速	18Q3收入增速	18Q4收入增速	19Q1收入增速	18Q1扣非凈利潤(rùn)增速（%）	18Q2扣非凈利潤(rùn)增速（%）	18Q3扣非凈利潤(rùn)增速（%）	18Q4扣非凈利潤(rùn)增速（%）	19Q1扣非凈利潤(rùn)增速（%）	業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素
中國(guó)國(guó)旅	53.1	80.29	59.19	71.22	55	61.27	32.27	29.83	-20.8	37.37	國(guó)人免稅需求較強(qiáng)，18年離島免稅限額提升；日上北京、上海積極進(jìn)行品類優(yōu)化、促銷等
首旅酒店	0.62	0.11	1.84	3.1	1	53.47	28.08	13.92	-48.4	-3.04	維持較快開店速度、提高中端酒店占比
錦江股份	14.5	6.93	7.37	5.31	2.7	32.75	67.22	22.63	-65.2	2.45	維持較快開店速度、提高中端酒店占比
科銳國(guó)際	37	36.91	146.2	140.12	155	9.73	63.49	63.6	61.54	82	行業(yè)處黃金增長(zhǎng)期，公司客戶、候選人資源及口碑優(yōu)勢(shì)突出
珀萊雅	10.9	41.6	36.64	40.62	28	31.58	107.38	32.7	50.25	35.38	電商渠道高增長(zhǎng)，品牌矩陣拓展、研發(fā)供應(yīng)鏈體系完備
中公教育	-	-	-	-	62	-	-	-	-	311.94	行業(yè)空間廣闊，政策扶持，公司重視研發(fā)、渠道下沉、品牌定價(jià)能力強(qiáng)
廣州酒家	15.5	14.73	21.89	4.86	20	41.27	19.03	49.44	-39.7	10.77	產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)突出，產(chǎn)能釋放+異地拓展明晰中長(zhǎng)期發(fā)展路徑

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1、餐飲旅游板塊整體強(qiáng)于上證綜指，目前估值處于歷史較低水平

觀察星級(jí)酒店數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，四星級(jí)及以上酒店自2018年下半年開始出租率持續(xù)下行，出租率承壓下，提價(jià)幅度放緩。有限服務(wù)型酒店同樣受影響，但出租率

下滑幅度相比高星級(jí)酒店較小。

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在經(jīng)濟(jì)下行階段，經(jīng)濟(jì)對(duì)中國(guó)出入境游客增速影響程度相對(duì)較低，龐大的出境游客量正逐漸成為中國(guó)外交的博弈砝碼。

國(guó)內(nèi)游市場(chǎng)受外部金融危機(jī)影響同樣較小，且出境游的向下替代效應(yīng)并不反映到國(guó)內(nèi)游上。金融危機(jī)對(duì)客流影響最小，流失率為9.3%

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國(guó)內(nèi)政治事件導(dǎo)致客流損失率高達(dá)42.4%

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自然及人為災(zāi)害導(dǎo)致客流損失率為20.2%

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國(guó)際關(guān)系事件一路平安的客流損失為平均14%

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18年初以來，相對(duì)漲幅跑贏大盤。19年初以來在中信29個(gè)一級(jí)行業(yè)漲跌幅排名中位列第20。

餐飲旅游板塊相對(duì)上證綜指漲跌幅

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公募基金持倉(cāng)處于歷史低位。13年以來，餐飲旅游相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)配置比例除15Q3和17Q3-18Q2外均為負(fù)值，19Q1相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)配置比例為-0.02%，整體處于低配狀態(tài)，社服個(gè)股的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)也較為分散。持倉(cāng)市值較高個(gè)股中：截至2019Q1，中國(guó)國(guó)旅基金持倉(cāng)市值為51.48億元，持股占流通股比例為3.76%；宋城演藝持倉(cāng)市值為25.71億元，持股占流通股比例為9.37%；中公教育持倉(cāng)市值為20.41億元，持股占流通股比例為19.32%；首旅酒店持倉(cāng)市值為2.58億元，持股占流通股比例為1.88%；科銳國(guó)際持倉(cāng)市值為2.14億元，持股占流通股比例為5.81%。

餐飲旅游板塊基金持倉(cāng)處于低配狀態(tài)

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18-19Q1餐飲旅游板塊營(yíng)業(yè)收入及增速

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18-19Q1餐飲旅游板塊歸母凈利潤(rùn)及增速

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外賣背后的餐飲行業(yè)是一個(gè)超4萬億規(guī)模的市場(chǎng)，但行業(yè)上游的供應(yīng)方極度分散且缺乏穩(wěn)定的盈利能力；下游則面對(duì)的是需求多變而缺乏粘性的消費(fèi)者。

在中餐細(xì)分中，火鍋行業(yè)是最容易標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)?；募?xì)分賽道，因此也成為市場(chǎng)細(xì)分中占比最高的品類。

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海外資金積極配置社服行業(yè)龍頭公司，MSCI擴(kuò)容加速海外資金流入。海外資金以價(jià)值投資為主，積極配置社會(huì)服務(wù)行業(yè)龍頭公司，持股比例整體穩(wěn)中有升，截至2019Q1，持股比例較高公司主要有免稅龍頭中國(guó)國(guó)旅（12.66%）、首旅酒店（11.81%）、中青旅（6.16%）上海家化（2.04%）、宋城演藝（1.18%）。

2019年A股納入因子將逐步從5%上升至20%，，MSCI擴(kuò)容有望帶來約4134億元增量資金。餐飲旅游板塊中，中國(guó)國(guó)旅為首批納入MSCI的A股標(biāo)的，演藝龍頭宋城演藝將于19年5月以創(chuàng)業(yè)板大盤股納入，錦江股份、首旅酒店將于19年11月以中盤股納入。

滬深港通持股比例

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酒店集團(tuán)市占率

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酒店品牌市占率

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2、化妝品：電商渠道快速發(fā)展驅(qū)動(dòng)珀萊雅業(yè)績(jī)

2019年4月全國(guó)化妝品零售額為210億元，同比增長(zhǎng)6.7%，增速放緩；2019年1-4月，全國(guó)化妝品零售額為962億元，與去年同期相比增長(zhǎng)10.0%。

2018-2019年全國(guó)化妝品當(dāng)月零售額及同比增速情況

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2018-2019年全國(guó)化妝品零售額累計(jì)及同比增速情況

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從護(hù)膚套裝行業(yè)網(wǎng)絡(luò)零售情況來看：2019年4月護(hù)膚套裝網(wǎng)絡(luò)零售TOP10品牌分別是：后、SK-II、歐萊雅、百雀羚、愛惠佳、BAUO、玉蘭油、自然堂、枝春、HKH。其中，后品牌護(hù)膚套裝市場(chǎng)份額繼續(xù)占據(jù)榜首之位，占比為5.1%。其次，SK-II市場(chǎng)占比為3.9%，位居第二。

2019年4月護(hù)膚套裝網(wǎng)絡(luò)零售TOP10品牌市場(chǎng)份額

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美妝在電商渠道銷售占比從09年的2%提升至18年的27%。珀萊雅在天貓等直銷平臺(tái)重點(diǎn)加強(qiáng)新品開發(fā)、內(nèi)容營(yíng)銷、社群營(yíng)銷、爆款打造，對(duì)京東、唯品會(huì)等分銷平臺(tái)加強(qiáng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、流量運(yùn)營(yíng)，電商渠道高增長(zhǎng)帶動(dòng)整體業(yè)績(jī)亮眼表現(xiàn)。18年公司電商營(yíng)收10.28億/+59.91%，占比提升至43.57%，成為公司第一大渠道，19年Q1增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)延續(xù)。

化妝品板塊18-19Q1營(yíng)業(yè)收入（合計(jì)）及增速

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化妝品板塊18-19Q1歸母凈利潤(rùn)（合計(jì)）及增

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3、人力資源：靈活用工需求旺盛，龍頭業(yè)績(jī)突出

18年以來社保入稅、新個(gè)稅法實(shí)施等政策變化導(dǎo)致社保繳納、稅收扣繳等業(yè)務(wù)操作復(fù)雜度提升，企業(yè)外包需求增加，靈活用工需求旺盛。18年人資龍頭公司科銳國(guó)際靈活用工外派員工超10000人/+64%，內(nèi)生收入10.24億/+56.16%，19Q1靈活用工業(yè)務(wù)延續(xù)高增長(zhǎng)。

人力資源板塊18-19Q1收入及增速

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人力資源板塊18-19Q1歸母凈利及增速

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4、職教教育：政策支持，需求廣泛，公考龍頭高增長(zhǎng)

國(guó)內(nèi)就業(yè)難度加大，招錄、資格證等考試招錄比較低，職業(yè)教育為教育行業(yè)中政策支持最明確的細(xì)分領(lǐng)域，近年來重磅支持政策不斷。中公教育新就業(yè)形勢(shì)下公司以多樣化、全品類產(chǎn)品結(jié)構(gòu)對(duì)新增就業(yè)需求快速響應(yīng)，加速網(wǎng)點(diǎn)布局，18年?duì)I業(yè)收入62.37億/+54.72%，歸母凈利11.53億/+119.67%，19年Q1營(yíng)收13.12億/+61.93%，歸母凈利1.06億元/+304.47%，非公考類業(yè)務(wù)對(duì)傳統(tǒng)淡季Q1起到較大拉動(dòng)。

職業(yè)教育板塊18-19Q1營(yíng)業(yè)收入（合計(jì)）