電商快遞行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分析：2019年快遞業(yè)務(wù)量增速維持20%+，電商快遞短期收益增長(zhǎng)穩(wěn)中求進(jìn)，中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)仍然可期[圖]

    一、快遞行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)，2019年行業(yè)業(yè)務(wù)量增速維持20%+

    1、電商快遞逆周期增長(zhǎng)

    2009年新《郵政法》的正式實(shí)施，為郵政行業(yè)的良性發(fā)展提供了有力的法律保障，也為行業(yè)內(nèi)的民營(yíng)快遞企業(yè)自身規(guī)范提供了依據(jù)，自此民營(yíng)快遞正式登上歷史舞臺(tái)；同時(shí)，我國電商進(jìn)入高速發(fā)展期，對(duì)快遞的需求日益俱增，因此，2009年后電商和民營(yíng)快遞發(fā)展相輔相成，共同快速增長(zhǎng)。時(shí)至今日，我國近八成的快遞市場(chǎng)都與電商相關(guān)，快遞市場(chǎng)的增速與電商增速相關(guān)性越來越大。

    2008年至2018年，我國電商與快遞分別實(shí)現(xiàn)年復(fù)合增速+50%和+42%的快速增長(zhǎng)。我國網(wǎng)購市場(chǎng)從2008年的1282億元增長(zhǎng)至2018年的7.6萬億元，年復(fù)合增速達(dá)到+50.4%；我國快遞業(yè)務(wù)量從2008年的15.1億件增長(zhǎng)至2018年的507億件，年復(fù)合增速達(dá)到+42.1%。1）2009-2010年，快遞業(yè)務(wù)量增速還遠(yuǎn)低于網(wǎng)購增速，主要因?yàn)槲覈娚桃?guī)模尚小，電商快遞占比尚低，電商高速增長(zhǎng)對(duì)快遞影響還沒有明顯體現(xiàn)；2）2011-2016年，快遞增速整體高于電商增速，一方面隨著電商快遞占比提升，電商的高速增長(zhǎng)對(duì)快遞增長(zhǎng)的影響越來越明顯，另一方面，電商消費(fèi)輕量化趨勢(shì)會(huì)導(dǎo)致電商快遞量的增長(zhǎng)高于電商規(guī)模的增長(zhǎng)；3）2017-2018年，電商快遞貢獻(xiàn)的業(yè)務(wù)量近8成，且消費(fèi)品類結(jié)構(gòu)趨于穩(wěn)定，快遞整體業(yè)務(wù)量的增速和電商規(guī)模的增速基本同步。圖

2008-2020年我國網(wǎng)購市場(chǎng)規(guī)模、增速及滲透率

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國快遞行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)狀及投資方向研究報(bào)告》

2008-2018年我國快遞業(yè)務(wù)量規(guī)模

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2018年我國快遞行業(yè)結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)結(jié)果

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    電商行業(yè)未來兩年仍有望維持20%左右的較快增速。目前，從消費(fèi)人群類滲透來看，直至拼多多的出現(xiàn)，電商平臺(tái)覆蓋人群已經(jīng)從一二線城市擴(kuò)張至低線以及農(nóng)村人群；從銷售品類滲透來看，電商模式已經(jīng)從電子、圖書、服裝等高貨值或小件商品拓展至家電、快消品等低貨值或大件商品。電商在人群和品類上的覆蓋程度均已經(jīng)較高，2017年電商整體滲透率已經(jīng)達(dá)到18.5%，隨著電商已滲透程度越來越高且新驅(qū)動(dòng)力越來越少，未來電商增長(zhǎng)逐漸放緩的大趨勢(shì)不改，但是預(yù)計(jì)近兩年電商仍可維持20%左右的較高速增長(zhǎng)，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行背景下，電商屬于逆周期行業(yè)。

    2、商務(wù)快遞增長(zhǎng)情況分析

    定性上來說，商務(wù)快遞與宏觀經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性會(huì)明顯高于電商快遞，直觀上來理解，由于企業(yè)活動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的敏感度會(huì)高于C端大眾日常消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的敏感度，在經(jīng)濟(jì)下行周期下，企業(yè)會(huì)主動(dòng)快速的減少不賺錢或風(fēng)險(xiǎn)較大的業(yè)務(wù)，同時(shí)減慢業(yè)務(wù)擴(kuò)張步伐，從而意味著企業(yè)之間的文件往來需求也會(huì)明顯下降，導(dǎo)致商務(wù)快遞在宏觀經(jīng)濟(jì)下行的背景下自身增長(zhǎng)也承受較大的下行壓力。

    以商務(wù)快遞的龍頭順豐為代表，其全口徑業(yè)務(wù)量增速自2018年9月開始出現(xiàn)持續(xù)大幅下滑，其中一個(gè)主要原因就是宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致B端企業(yè)對(duì)時(shí)效快遞件的需求下降。圖

2017-2018年順豐月度業(yè)務(wù)量及同比增速

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    3、2019年快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)預(yù)測(cè)

    由于現(xiàn)階段電商快遞是快遞最主要的構(gòu)成，電商的相對(duì)景氣必然也將幫助快遞行業(yè)增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)相對(duì)較高速的增長(zhǎng)。由于電商競(jìng)爭(zhēng)格局集中，按照電商主體分類，對(duì)2019年我國快遞業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)進(jìn)行預(yù)測(cè)。公式如下：快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量=商務(wù)及個(gè)人件+網(wǎng)購件=商務(wù)及個(gè)人件+網(wǎng)購件=商務(wù)及個(gè)人件+（電商件+微商件）=商務(wù)及個(gè)人件+（（阿里平臺(tái)件+京東平臺(tái)件+拼多多平臺(tái)件+其他平臺(tái)件）+微商件）
核心假設(shè)如下：1）商務(wù)及個(gè)人件2019年同比增長(zhǎng)10%左右；2）阿里的中國零售平臺(tái)2019年GMV同比增長(zhǎng)17%左右，平均每單GMV保持穩(wěn)定；3）京東平臺(tái)2019年GMV同比增長(zhǎng)22%左右，平均每單GMV同比增長(zhǎng)6%左右；4）拼多多平臺(tái)2019年實(shí)際的實(shí)物GMV同比增長(zhǎng)90%左右，平均每單GMV為48元左右；5）其他電商及微商整體2019年GMV維持穩(wěn)定增長(zhǎng)水平，平均每單GMV穩(wěn)步提升。

    最后測(cè)算結(jié)果如下，2019年快遞業(yè)務(wù)量仍然可維持20%以上的較高速增長(zhǎng)，將有望超過610億件。

2019年我國快遞業(yè)務(wù)量預(yù)測(cè)結(jié)果

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    二、物流行業(yè)分析：即時(shí)配送再次成為新零售決勝關(guān)鍵

    1、物流是電商發(fā)展初期獲取用戶信任的有效手段——以京東的崛起為例

    自建物流讓京東能夠推出貨到付款的支付方式，這在移動(dòng)支付尚未普及、網(wǎng)購仍未成為日?，F(xiàn)象時(shí)極大提升了用戶對(duì)京東平臺(tái)的信任感，順利打開了3C與家電等高客單價(jià)市場(chǎng)。2006年以前，京東與當(dāng)當(dāng)交易規(guī)模相差無幾。2007年京東開始投資物流基礎(chǔ)設(shè)施，當(dāng)年便建成北上廣三大物流體系。2009-10年物流設(shè)施正式發(fā)揮效果后，京東在購物體驗(yàn)方面已經(jīng)占據(jù)了顯著的優(yōu)勢(shì)，用戶體驗(yàn)直接反映到留存率與復(fù)購率，隨之而來的就是用戶規(guī)模與GMV的差距。

    從終局角度看，物流服務(wù)將成為標(biāo)準(zhǔn)化的服務(wù)，成本領(lǐng)先戰(zhàn)略為優(yōu)。國家郵政局關(guān)于主要快遞企業(yè)有效申訴率的調(diào)查顯示，2018年8月京東的有效申訴率為0.28例/百萬件，相比2017年同期的0.96顯著降低，但三通一達(dá)快遞服務(wù)質(zhì)量的提升更為明顯，中通和韻達(dá)的有效申訴率甚至降到了0.25和0.19，首次低于京東。從本質(zhì)上來說，京東物流提供的快遞服務(wù)仍屬于標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，在以三通一達(dá)為首的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手快遞時(shí)效迅速提升的當(dāng)下，二者的用戶體驗(yàn)差距在縮小，成本更低的一方將更有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

    2、即時(shí)物流又成了目前階段新零售的決勝關(guān)鍵

    即時(shí)配送是新零售的基礎(chǔ)設(shè)施。目前即時(shí)配送的場(chǎng)景以高頻剛需的外賣為主，占全部即時(shí)配送訂單的比例超過80%。同時(shí)O2O生鮮商超的火熱也產(chǎn)生了大量即時(shí)配送的需求，盒馬生鮮、小象生鮮等通過自建物流配送體系完成大部分訂單的配送，少部分訂單交給第三方。除上述B2C的即時(shí)配送需求外，用戶之間滿足緊急遞送需求的C2C即時(shí)配送也相當(dāng)可觀，由此誕生出閃送、點(diǎn)我達(dá)等專業(yè)的第三方即時(shí)配送平臺(tái)。2017全年即時(shí)配送的交易規(guī)模達(dá)936.2億，18Q2達(dá)到了近500億。其中以外賣平臺(tái)為代表的同城B2C即時(shí)配送占據(jù)整個(gè)市場(chǎng)訂單份額的79.9%，配送品類包括餐飲外賣、商超日用、鮮花蛋糕、藥品等；剩下的20.1%份額則被個(gè)性化、時(shí)效性強(qiáng)的C2C即時(shí)配送瓜分。目前，即時(shí)配送領(lǐng)域呈現(xiàn)出三足鼎立的態(tài)勢(shì)，蜂鳥配送（阿里）、新達(dá)達(dá)（京東）、美團(tuán)外賣（美團(tuán)）的訂單份額分列前三位；即時(shí)配送領(lǐng)域再次成為巨頭競(jìng)技場(chǎng)。

2017Q1-2018Q2即時(shí)配送交易規(guī)模（億元）

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2018Q2中國即時(shí)配送平臺(tái)訂單量市場(chǎng)份額

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即時(shí)配送行業(yè)融資情況（截至2018年12月）

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    資本的大量涌入為即時(shí)配送行業(yè)的高速發(fā)展提供了基礎(chǔ)，不考慮外賣平臺(tái)的兼并和投融資，各即時(shí)物流平臺(tái)的融資在2015年就已達(dá)到36.32億元，截止到2018年12月，融資數(shù)額最多的達(dá)達(dá)累計(jì)融資額高達(dá)37.1億元。從外賣平臺(tái)（餓了么、美團(tuán)）的興起催生即時(shí)配送需求，到專業(yè)的即時(shí)配送平臺(tái)（閃送、達(dá)達(dá)、UU跑腿）正式上線，再到圓通、韻達(dá)、順豐等傳統(tǒng)快遞公司入局，即時(shí)配送領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)格局正日漸激烈。2018年阿里巴巴收購餓了么、戰(zhàn)略控股點(diǎn)我達(dá)，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)上市等事件均表明未來的競(jìng)爭(zhēng)將集中在少數(shù)大平臺(tái)之間。即時(shí)配送作為完成最后一公里配送的主力軍、解決新零售物流問題的關(guān)鍵，將成為各大電商平臺(tái)的必爭(zhēng)之地。

    三、支付行業(yè)發(fā)展分析：從流量獲取利器到巨頭生態(tài)連接器

    支付與物流一樣也是電商行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施之一。在電商行業(yè)發(fā)展初期，由于支付手段的不成熟，能夠首先滿足用戶安全性與便捷性要求的電商平臺(tái)獲得了階段性的用戶體驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，從而獲取了大量用戶端流量；但是隨著移動(dòng)支付普及率的不斷提升，支付手段之間的差異化已經(jīng)越來越小，支付環(huán)節(jié)已經(jīng)日漸成為了電商平臺(tái)的標(biāo)準(zhǔn)化基礎(chǔ)配置，其戰(zhàn)略作用逐漸演變成為了巨頭商業(yè)生態(tài)內(nèi)部的連接器。

    1、支付寶行業(yè)發(fā)展分析：擔(dān)保支付大幅提升電商普及速度

    在電商發(fā)展初期，由于C2C平臺(tái)賣家仍然處于魚龍混雜狀態(tài)，網(wǎng)購在消費(fèi)者心目中的認(rèn)知總與劣質(zhì)、假貨等關(guān)鍵詞聯(lián)系在一起；即使到了2006年，仍然有超過60%的網(wǎng)購糾紛問題與商品品質(zhì)有關(guān)，超過30%的問題與賣家誠信有關(guān)。大量的糾紛和爭(zhēng)議使得消費(fèi)者對(duì)線上購物望而卻步。2003年10月，阿里推出支付寶，創(chuàng)新式的為中國網(wǎng)民提供了擔(dān)保交易的支付形式，從而對(duì)電商消費(fèi)者權(quán)益提供了有效的保護(hù)。消費(fèi)者在淘寶平臺(tái)上下單后付款至支付寶，待收到賣家發(fā)出的貨品且認(rèn)可產(chǎn)品質(zhì)量后在淘寶平臺(tái)上確認(rèn)收貨，支付寶收到確認(rèn)信息后付款給賣家。在擔(dān)保支付流程中，支付寶擔(dān)任了中間擔(dān)保人的角色，從而大幅降低了消費(fèi)者在淘寶網(wǎng)上的購物門檻。2004年淘寶網(wǎng)交易規(guī)模僅10億元，僅僅5年時(shí)間淘寶交易規(guī)模就在2008年接近1000億元；支付寶的誕生與推廣幫助淘寶網(wǎng)從2004年開始實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)。

    2、貨到付款行業(yè)發(fā)展分析：幫助京東提升家電品類規(guī)模

    2008年以前，京東的主力品類集中在3C及電腦配件等領(lǐng)域，客單價(jià)不大且目標(biāo)客戶以年輕人為主；2008年初京東商城開始銷售平板電視，并于當(dāng)年6月將空調(diào)、冰洗、電視等大家電產(chǎn)品線逐一擴(kuò)充完畢，完成了家電產(chǎn)品線SKU的大幅擴(kuò)容。然而隨著SKU的擴(kuò)充，隨著而來的問題不斷涌現(xiàn)。家電產(chǎn)品購買頻次低、客單價(jià)高，且用戶人群從年輕人泛化到了大眾消費(fèi)者群體，對(duì)電商平臺(tái)的信任度又一次成為了阻礙線上銷售的問題。為了解決信任問題，京東通過自建物流配送團(tuán)隊(duì)，把貨到付款打造成為了家電及3C領(lǐng)域在2008-2010年左右主流的支付方式。通過貨到付款的方式，用戶對(duì)家電等大件商品可以先驗(yàn)貨并安裝完成后再以現(xiàn)金進(jìn)行支付，從而再一次降低了用戶對(duì)電商交易的信任門檻。

    3、支付成為巨頭商業(yè)生態(tài)連接器

    隨著移動(dòng)支付普及率的逐步提升，移動(dòng)支付已經(jīng)在很大程度上替代了現(xiàn)金在日常生活中的作用。2017年移動(dòng)支付交易筆數(shù)達(dá)到375億筆，交易總金額達(dá)到202萬億，分別同比增長(zhǎng)46.1%與28.8%。截至2018Q3，居民日常消費(fèi)中移動(dòng)支付金額占比也持續(xù)提升至超過50%

居民日常消費(fèi)中移動(dòng)支付金額占比持續(xù)提升（%）

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    由于支付是商業(yè)交易中必不可少的環(huán)節(jié)，因此在阿里巴巴和騰訊這樣的互聯(lián)網(wǎng)巨頭商業(yè)布局中，移動(dòng)支付成為了巨頭商業(yè)生態(tài)的連接器。無論是支付寶APP還是微信支付頁面九宮格，都分別承載了阿里和騰訊生態(tài)內(nèi)的商業(yè)部門產(chǎn)品，從而拓展兩大互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)帝國的邊界。

支付功能連接巨頭商業(yè)生態(tài)的各個(gè)部門

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    四、電商快遞行業(yè)收益-風(fēng)險(xiǎn)分析預(yù)測(cè)

    1、短期收益-風(fēng)險(xiǎn)分析預(yù)測(cè)：增長(zhǎng)穩(wěn)中求進(jìn)，估值低

    短期，EPS穩(wěn)增長(zhǎng)，估值低，具有投資吸引力。預(yù)計(jì)2019年通達(dá)系龍頭繼續(xù)搶占二三線快遞企業(yè)的市場(chǎng)份額，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)但不惡化，預(yù)計(jì)A股韻達(dá)、圓通、申通2019年業(yè)務(wù)量增速仍然會(huì)明顯高于預(yù)測(cè)的23%左右的行業(yè)增速，但是通達(dá)系公司單票收入仍然會(huì)呈下滑趨勢(shì)，且下滑幅度有望高于單票成本下滑幅度，毛利率有下行壓力，預(yù)計(jì)韻達(dá)、圓通、申通2019年收入增速略高于行業(yè)量的增速，2019年扣非凈利潤(rùn)增速與行業(yè)量的增速在同一水平區(qū)間。以2019年1月18日股價(jià)為基準(zhǔn)，韻達(dá)、圓通、申通三者的2019年扣非凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)的PE分別為13倍、14倍、21倍；以2019年扣非利潤(rùn)增速g來看，三者PEG均低于1，估值具有吸引力。

2019/1/18市值公司盈利市值

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2019年公司扣非凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)及估值

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2019年快遞公司盈利預(yù)測(cè)及估值

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2019年快遞公司EPE預(yù)測(cè)

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    2、中長(zhǎng)期收益-風(fēng)險(xiǎn)分析預(yù)測(cè)：投資機(jī)會(huì)仍然可期

    中長(zhǎng)期來看，電商快遞價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)上升，先看一下已經(jīng)發(fā)展成熟的家電行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)歷史。1）空調(diào)行業(yè)：空調(diào)市場(chǎng)經(jīng)歷了三個(gè)競(jìng)爭(zhēng)階段——壟斷市場(chǎng)（20世紀(jì)80年代）、市場(chǎng)放開完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)（90年代到2005年）、寡頭競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)（2005年以后）。90年代末至2005年，龍頭企業(yè)掀起價(jià)格戰(zhàn)，在價(jià)格戰(zhàn)擠壓下，地方性中小品牌逐步出局。2005年之后，空調(diào)行業(yè)集中度不斷提升，CR3超過50%，CR10超過90%，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)為龍頭企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)。在經(jīng)歷2002~2005年價(jià)格戰(zhàn)的慘烈教訓(xùn)后，2014年以前龍頭企業(yè)繼續(xù)廝殺意愿都不強(qiáng)，品牌價(jià)值成為競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)，降價(jià)多以短期促銷為目的，行業(yè)未見大規(guī)模價(jià)格戰(zhàn)。而2014年行業(yè)庫存高企、原材料成本下滑、空調(diào)品牌格局并不穩(wěn)定，龍頭格力又主動(dòng)發(fā)起大規(guī)模價(jià)格戰(zhàn)。

    2）彩電行業(yè)：彩電市場(chǎng)與空調(diào)類似，經(jīng)歷了三個(gè)競(jìng)爭(zhēng)階段——政府管控市場(chǎng)（20世紀(jì)80年代至90年代）、市場(chǎng)放開完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)（90年代末到2005年）、寡頭競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)（2005年以后）。90年代末到2005年，彩電龍頭長(zhǎng)虹為搶占市場(chǎng)份額或保住龍頭地位數(shù)次主動(dòng)發(fā)起惡性價(jià)格戰(zhàn)，地方性電視企業(yè)逐步凋零，市場(chǎng)由長(zhǎng)虹、康佳、TCL、海信等巨頭瓜分。歷次價(jià)格戰(zhàn)洗禮后，2005年CR10超過90%，但是曠日持久的價(jià)格戰(zhàn)使得整個(gè)行業(yè)利潤(rùn)微薄。受制于黑色家電的消費(fèi)電子屬性，行業(yè)技術(shù)更新?lián)Q代快，龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)不穩(wěn)定，彩電行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)激烈度和持續(xù)時(shí)間均比空調(diào)更強(qiáng)。

    參考家電行業(yè)，2019年快遞行業(yè)正處于龍頭擠出二三線企業(yè)階段，價(jià)格戰(zhàn)必然將持續(xù)，單票價(jià)格和毛利率仍然具有下行壓力；2020年以后，絕大部分二三線快遞企業(yè)將退出市場(chǎng)，行業(yè)將呈寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局，該情況下，通達(dá)系未來的利潤(rùn)增長(zhǎng)將存在兩種可能：一種可能是，領(lǐng)先企業(yè)主動(dòng)發(fā)起價(jià)格戰(zhàn)，價(jià)格戰(zhàn)進(jìn)一步惡化，競(jìng)爭(zhēng)格局有望出現(xiàn)拐點(diǎn)，該情景需要滿足兩個(gè)條件，一是領(lǐng)先企業(yè)網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)能富裕，二是領(lǐng)先企業(yè)成本端相對(duì)優(yōu)勢(shì)明顯，這樣價(jià)格戰(zhàn)主導(dǎo)方通過價(jià)格戰(zhàn)才能在保證服務(wù)質(zhì)量和利潤(rùn)增長(zhǎng)的同時(shí)搶占更多的市場(chǎng)份額；另一種可能是，通達(dá)系價(jià)格戰(zhàn)相對(duì)緩和，各家共同修煉內(nèi)功、穩(wěn)定發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化需要更長(zhǎng)的時(shí)間。

    綜上：短期來看，風(fēng)險(xiǎn)角度，快遞短期價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)可控，此外社保改革已延期執(zhí)行，該風(fēng)險(xiǎn)也大幅下降，行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)可控；收益角度，2019年通達(dá)系通過搶占二三線快遞市場(chǎng)份額，業(yè)務(wù)量增速仍然可高出行業(yè)增速5-10個(gè)百分點(diǎn)，判斷價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)但不惡化，單票價(jià)格和毛利率都會(huì)平緩下滑，從而利潤(rùn)增速會(huì)明顯低于業(yè)務(wù)量的增速，測(cè)算，中性假設(shè)下，三通一達(dá)2019年扣非凈利潤(rùn)同比增速平均20%左右，目前2019年P(guān)E13-15倍的申通和圓通具有投資價(jià)值。

    2020-2021年中長(zhǎng)期來看，價(jià)格戰(zhàn)和社保風(fēng)險(xiǎn)會(huì)上升：情況一，如果領(lǐng)先企業(yè)不主導(dǎo)價(jià)格戰(zhàn)，則通達(dá)系競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，各家企業(yè)業(yè)務(wù)量增速與行業(yè)持平，利潤(rùn)增速略低于行業(yè)增速，中性假設(shè)下，三通一達(dá)扣非凈利潤(rùn)同比增速平均16%左右，長(zhǎng)期持有通達(dá)系股票仍然可以賺取EPS穩(wěn)定增長(zhǎng)的錢；情況二，如果領(lǐng)先企業(yè)主導(dǎo)價(jià)格戰(zhàn)，通達(dá)系企業(yè)利潤(rùn)增速會(huì)出現(xiàn)大幅回調(diào)，但是價(jià)格戰(zhàn)有望帶來競(jìng)爭(zhēng)格局變化拐點(diǎn)，市占率實(shí)現(xiàn)大幅提升的企業(yè)將鞏固自身龍頭地位，該企業(yè)也將會(huì)具有戴維斯雙擊的投資機(jī)會(huì)。