巴西驅(qū)動(dòng)國(guó)際糖價(jià)的要素：產(chǎn)量、匯率與原油價(jià)格[圖]

王密 2019-07-02 05:24 來(lái)源：智研咨詢

巴西是世界第一大甘蔗種植國(guó)，根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，18/19榨季食糖產(chǎn)量占全球17%，出口份額占全球35%，是全球第二大食糖生產(chǎn)國(guó)和第一大食糖出口國(guó)。

巴西是全球第二大食糖生產(chǎn)國(guó)（18/19榨季）

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巴西是全球第一大食糖出口國(guó)（18/19榨季）

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巴西中南部甘蔗入榨量情況

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巴西中南部蔗糖產(chǎn)量情況

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一、甘蔗

甘蔗的入榨量和糖份共同決定了當(dāng)年可供生產(chǎn)乙醇和食糖的TRS規(guī)模，其中入榨量取決于甘蔗的收割面積和單產(chǎn)，單產(chǎn)和糖份受天氣變化的影響。因此，收割面積、天氣變化是解釋入榨量和糖份的核心。較為穩(wěn)定的是當(dāng)年的甘蔗收割面積，視為常量；不穩(wěn)定的是當(dāng)年天氣的變化，視為變量。

巴西的甘蔗收割面積經(jīng)歷了30年的擴(kuò)張，而近兩個(gè)榨季由于糖價(jià)低迷，收割面積上升乏力。據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，自00/01榨季至14/15榨季，巴西全國(guó)甘蔗收割面積從480萬(wàn)公頃上升至1042萬(wàn)公頃，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)5.7%，此后收割面積開(kāi)始穩(wěn)定在1020萬(wàn)公頃左右。根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，19/20榨季收割面積約為933萬(wàn)公頃，同比下降1%。缺乏收割面積支撐，據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，甘蔗入榨量自15/16榨季達(dá)到6.18億噸后三連降，18/19榨季中南部入榨量?jī)H為5.73億噸，同比減少3.89%。在目前收割面積持續(xù)略降的情況下，未來(lái)大幅增產(chǎn)可能性降低。

19/20榨季收割面積預(yù)計(jì)下降1%

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入榨量自15/16榨季達(dá)到6.18億噸后三連降

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甘蔗是易受天氣變化影響的作物，對(duì)于地處太平洋以東的巴西來(lái)說(shuō)，厄爾尼諾現(xiàn)象極易造成極端天氣變化。通常，當(dāng)厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)生時(shí)，巴西東南部甘蔗產(chǎn)區(qū)氣溫偏高，降雨量減少，從而甘蔗的單產(chǎn)和糖份會(huì)下降，影響TRS下降。

據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，在厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)生的年份，糖份受影響劇烈，單產(chǎn)受影響較弱。如2009至2010的厄爾尼諾年，使得08/09、09/10榨季單產(chǎn)分別下降1%、2%，09/10榨季糖份下降7.5%；2014年至2016年發(fā)生厄爾尼諾現(xiàn)象，使得14/15、16/17榨季單產(chǎn)分別下降5%、3%，15/16榨季糖份下降4.4%。

據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截止2019年4月，Nino3.4指數(shù)5個(gè)月移動(dòng)平均已達(dá)0.8，2019年厄爾尼諾年基本確認(rèn)。我們預(yù)估，19/20榨季單產(chǎn)將下降4%、糖份下降5%，從而甘蔗產(chǎn)量將下降4%、TRS下降10%。

進(jìn)入19/20榨季，由于降水延后，19/20榨季甘蔗種植和糖廠壓榨進(jìn)度被推遲，據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截止2019年5月16日，巴西中南部甘蔗入榨量8414.89萬(wàn)噸，同比下降18.3%。

巴西中南部甘蔗入榨量同比下降18.3%

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二、制糖比

巴西發(fā)展乙醇產(chǎn)業(yè)有三大標(biāo)志：第一個(gè)標(biāo)志是“國(guó)家乙醇計(jì)劃”，隨著“國(guó)家乙醇計(jì)劃”的實(shí)施，巴西開(kāi)始使用無(wú)水乙醇來(lái)混合和替代汽油。為了區(qū)分民用汽油與純汽油，在巴西將含醇的民用汽油稱為C類汽油，其原料是不含醇的汽油，稱為A類汽油。

第二個(gè)標(biāo)志是彈性燃料汽車的研制成功和推廣使用，2003年，巴西政府積極推廣新研制的彈性燃料（Flex-Fuel）汽車。Flex-Fuel汽車可以添加0%-100%的水合乙醇作為燃料，即水合乙醇燃料和C類汽油可以以任意比例混合。Flex-Fuel汽車的出現(xiàn)和普及擴(kuò)大了水合乙醇燃料的消費(fèi)需求。至此，巴西法律允許消費(fèi)者為汽車添加的燃料有三種，分別是C類汽油、水合乙醇燃料和天然氣汽車燃料（NGV）。

第三個(gè)標(biāo)志是RenovaBio計(jì)劃，2017年年底，巴西前總統(tǒng)簽署了RenovaBio計(jì)劃，標(biāo)志著乙醇燃料在內(nèi)的生物燃料步入了新的征程。RenovaBio計(jì)劃鼓勵(lì)研發(fā)第二代乙醇燃料，提高生物燃料在能源結(jié)構(gòu)中的比重，乙醇產(chǎn)量將有飛躍式的提升。巴西瓦加斯基金會(huì)2017年8月發(fā)表的研究報(bào)告指出，2014年至2030年，巴西汽油需求量將從334億升增加到418升，無(wú)水乙醇需求量從111億升增加到156升，含水乙醇需求量從130億升增加到333億升。

1、剛性需求

根據(jù)巴西國(guó)家乙醇計(jì)劃的要求，巴西的民用汽油必須添加一定比例的無(wú)水乙醇，添加比例由巴西甘蔗與酒精委員會(huì)（CIMA）確定。

據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，在政策初期，混合比例定為20%（相比印度2013年的EBP計(jì)劃僅為10%）。此后，巴西政府頒布法令，強(qiáng)制性地提高混合汽油中的乙醇比重，目前已經(jīng)增至27%。由于無(wú)水乙醇使用渠道的單一性，與含醇汽油呈現(xiàn)銷量同步的現(xiàn)象。

無(wú)水乙醇與含醇汽油銷量同步（百萬(wàn)公升）

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2、彈性需求
使用Flex-Fuel汽車的消費(fèi)者可以以任意比例混合水合乙醇和C類汽油，因此Flex-Fuel汽車出現(xiàn)和普及擴(kuò)大了水合乙醇燃料的消費(fèi)需求。據(jù)UNICA，2018年，巴西新登記汽車225萬(wàn)輛，其中Flex-Fuel汽車217萬(wàn)輛，同比上升12.5%，占比96%，2018年水合乙醇燃料銷量193.8億公升，同比上升42.1%。

2018年含水乙醇銷量同比上升42%（百萬(wàn)公升）

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在剛性需求和彈性需求的影響下，糖廠短期內(nèi)會(huì)因食糖與乙醇生產(chǎn)利潤(rùn)的變化改變生產(chǎn)糖醇之間的比例。由于巴西國(guó)內(nèi)糖價(jià)與國(guó)際糖價(jià)的高度相關(guān)性，食糖利潤(rùn)通常受到國(guó)際糖價(jià)的影響；由于巴西特殊汽車燃料市場(chǎng)，原油價(jià)格通過(guò)影響乙醇燃料替代品汽油價(jià)格，從而會(huì)影響乙醇利潤(rùn)。

因此，制糖比所反映的糖醇關(guān)系不僅表現(xiàn)為國(guó)內(nèi)糖價(jià)與乙醇生產(chǎn)利潤(rùn)的相對(duì)強(qiáng)弱，也表現(xiàn)為國(guó)際糖價(jià)與原油價(jià)格的相對(duì)強(qiáng)弱。

3、糖醇比價(jià)

糖醇比價(jià)指巴西國(guó)內(nèi)食糖和乙醇的在消費(fèi)端相對(duì)價(jià)格，是反映國(guó)內(nèi)糖價(jià)與乙醇價(jià)格的相對(duì)強(qiáng)弱一個(gè)重要指標(biāo)。從歷史數(shù)據(jù)上看，糖醇比價(jià)是制糖比變化的重要信號(hào)，二者成正相關(guān)，但制糖比表現(xiàn)相對(duì)滯后。巴西國(guó)內(nèi)糖價(jià)與國(guó)際糖價(jià)高度一致。因此，全球糖價(jià)的預(yù)期與變化將影響制糖比的變化。

制糖比和糖醇比價(jià)正相關(guān)

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巴西國(guó)內(nèi)糖價(jià)與國(guó)際糖價(jià)高度一致

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三、原油價(jià)格

由于巴西特殊汽車燃料市場(chǎng)，A類汽油在生產(chǎn)后，出售給汽油經(jīng)銷商，由經(jīng)銷商根據(jù)數(shù)據(jù)要求混入無(wú)水乙醇，從而制備C類汽油，出售給消費(fèi)者。

因此，原油價(jià)格主要影響民用汽油原料A類汽油成本進(jìn)而影響C類汽油成本，從而影響消費(fèi)者在水合乙醇燃料和C類汽油中的相對(duì)需求。

根據(jù)目前C類汽油中27%無(wú)水乙醇添加比例，C類汽油的銷售價(jià)格中包括12%無(wú)水乙醇成本、27%A類汽油成本、14%零售與分銷費(fèi)用、47%聯(lián)邦政府和各州稅收。在不考慮稅收的情況下，C類汽油價(jià)格主要由無(wú)水乙醇價(jià)格和A類汽油價(jià)格決定，其中A類汽油價(jià)格由巴西國(guó)家石油公司以國(guó)際市場(chǎng)為基準(zhǔn)進(jìn)行定期調(diào)整。因此原油價(jià)格能夠影響A類汽油價(jià)格，從而和無(wú)水乙醇價(jià)格共同影響C類汽油的價(jià)格。

巴西C類汽油消費(fèi)者價(jià)格構(gòu)成

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當(dāng)C類汽油價(jià)格過(guò)高時(shí)，消費(fèi)者可以添加相應(yīng)量的水合乙醇降低燃料成本。因此，原油價(jià)格變化通過(guò)影響C類汽油的價(jià)格，改變水合乙醇燃料的供需。據(jù)UNICA，從歷史數(shù)據(jù)上來(lái)看，原油價(jià)格的變化的確會(huì)通過(guò)影響C類汽油的價(jià)格改變的其需求，呈現(xiàn)出反向變化。

原油價(jià)格與C類汽油及無(wú)水乙醇消費(fèi)增速關(guān)系

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水合乙醇與C類汽油的比價(jià)低于0.7時(shí)（考慮熱值比），使用水合乙醇燃料比重將會(huì)上升。據(jù)巴西農(nóng)業(yè)部，從14/15至15/16榨季，醇油比價(jià)發(fā)生替代的范圍在0.66至0.70，16/17榨季以來(lái)，發(fā)生替代的醇油比價(jià)為0.69。目前醇油比價(jià)為0.66，當(dāng)醇油比價(jià)上升5%時(shí)，水合乙醇燃料消費(fèi)比例才會(huì)出現(xiàn)下降。

原油價(jià)格上升并不會(huì)直接導(dǎo)致醇油比價(jià)的下降。據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，原油價(jià)格與C類汽油價(jià)格、水合乙醇價(jià)格均呈正相關(guān)。這由于以下兩種效應(yīng)：一是成本效應(yīng)，原油價(jià)格上升導(dǎo)致C類汽油的成本上升，從而C類汽油價(jià)格上升。二是需求效應(yīng)，原油價(jià)格上升使水合乙醇燃料需求增加，從而水合乙醇燃料價(jià)格上上升。

醇油比價(jià)與水合乙醇燃料消費(fèi)比例呈鏡像關(guān)系

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制糖比與油價(jià)關(guān)系

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四、產(chǎn)量

巴西國(guó)內(nèi)消費(fèi)平穩(wěn)，產(chǎn)量增減直接決定當(dāng)期出口數(shù)量。根據(jù)USDA，18/19榨季，巴西糖產(chǎn)量2950萬(wàn)噸，同比下降24%；出口量1960萬(wàn)噸，同比下降30%。18/19榨季巴西出口份額占全球35%，是全球第一大食糖出口國(guó)，因此巴西出口的變化將影響國(guó)際市場(chǎng)供給格局，進(jìn)而影響國(guó)際糖價(jià)。

巴西國(guó)內(nèi)產(chǎn)量縮減帶動(dòng)出口規(guī)模下滑（萬(wàn)噸）

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巴西出口以美元計(jì)價(jià)，國(guó)內(nèi)以巴西貨幣雷亞爾計(jì)價(jià)。若雷亞爾貶值將加強(qiáng)出口商品的競(jìng)爭(zhēng)力，提升進(jìn)口商品的成本。長(zhǎng)期以來(lái)，由于巴西的財(cái)政赤字龐大、債務(wù)水平高，是拉美國(guó)家貨幣貶值最大國(guó)家之一。

本文采編：CY337