2019年鋰礦產(chǎn)量分析、2019年鋰礦新增產(chǎn)量預(yù)測(cè)及鋰礦價(jià)格走勢(shì)分析[圖]

鋰礦產(chǎn)量李玲玲 2019-07-02 05:50 來源：智研咨詢

南美洲是鋰鹽產(chǎn)品的主要生產(chǎn)地。智利阿根廷等地區(qū)的鹽湖鋰資源量大，且鎂鋰比極低，具有絕佳的鋰鹽生產(chǎn)條件。近年來各鹽湖企業(yè)先后公布龐大的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，根據(jù)規(guī)劃進(jìn)展南美鹽湖的新增供給將主要在2020年之后才大規(guī)模放量，鋰資源短期內(nèi)的主要供給壓力仍將以澳洲新增鋰精礦為主。目前南美在產(chǎn)的主要公司包括SQM、ALB、Livent（FMC）和Orocobre，2018年四家公司預(yù)計(jì)合計(jì)生產(chǎn)鋰鹽（折合LCE）約12萬噸，我們預(yù)計(jì)這四家公司2019年LCE產(chǎn)量可能小幅增長至約13.5萬噸，2020年南美鹽湖LCE產(chǎn)量有望達(dá)到17.25萬噸，南美鋰鹽新增供給的大規(guī)模放量仍需時(shí)日。

1、南美鹽湖鋰資源充足，生產(chǎn)成本低，全球鋰礦大幅擴(kuò)產(chǎn)，2019年鋰精礦總產(chǎn)量或較2018年翻倍，不同礦山成本差異大，鋰精礦供給成本曲線較為陡峭

全球一半以上的鋰資源集中于南美地區(qū)。南美國家阿根廷、玻利維亞和智利的鋰資源量位居世界前三，合計(jì)鋰資源量達(dá)到3230萬噸，占到全球總資源量的52%。從產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，2018年之前南美鹽湖是鋰資源供給的最主要來源，來自南美的鋰產(chǎn)品產(chǎn)量在2017年約占到全球的1/2。從2018年開始，隨著除Talison以外的澳洲鋰礦也先后投產(chǎn)，澳大利亞一躍成為全球鋰資源最大供應(yīng)地區(qū)。南美鹽湖的全球鋰供應(yīng)占比雖然有所下降，但是依然是世界最主要的鋰生產(chǎn)地之一。

全球鋰資源集中在南美地區(qū)

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南美洲是鋰產(chǎn)品主要產(chǎn)地（單位：噸LCE）

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南美鹽湖的鋰資源儲(chǔ)量豐富且鎂鋰比極低，Atacama、HombreMuerto、Olaroz等鹽湖鎂鋰比均在10以下，生產(chǎn)過程中不需要專門進(jìn)行鋰富集的步驟，與其他地區(qū)相比南美鹽湖具有最佳的鋰鹽生產(chǎn)條件。

南美鹽湖開采條件遠(yuǎn)優(yōu)于國內(nèi)鹽湖

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優(yōu)異的生產(chǎn)條件使得南美鹽湖的鋰鹽生產(chǎn)成本極低。以南美鋰鹽龍頭SQM為例，SQM2016和2017年的銷售成本僅為3520美元/噸和3761美元/噸。對(duì)比澳洲礦山來看，澳洲在產(chǎn)主力鋰礦山除Talison外，品位基本在1%-1.5%之間。同等品位Galaxy旗下的MtCattlin和MineralResources旗下的MtMarion鋰精礦生產(chǎn)成本都在400-550美元/噸之間，算上加工費(fèi)后的單噸LCE成本接近4.5-5萬元人民幣。相比之下，南美鹽湖生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)十分明顯。

南美鹽湖生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)明顯

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2019將是鋰礦項(xiàng)目（主要是澳洲礦山）產(chǎn)量大增的一年。在本文梳理的十一座礦山中，除了已經(jīng)停產(chǎn)的Rubicon&Helikon（歸屬于DesertLion）和尚未投產(chǎn)的MtHolland（歸屬于Kidman和SQM），剩余的九座鋰礦項(xiàng)目均有明顯的增產(chǎn)計(jì)劃。我們根據(jù)公司的產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度、產(chǎn)能爬坡計(jì)劃結(jié)合歷史的產(chǎn)能爬坡速度對(duì)九座鋰礦項(xiàng)目2019年每季度產(chǎn)量做出了較為中性的預(yù)測(cè)，得出以下結(jié)論：

名義產(chǎn)能方面，2019年底九座鋰礦的預(yù)計(jì)總名義產(chǎn)能將達(dá)到391萬噸/年，2020年底達(dá)到516萬噸/年。

若各礦山2019年產(chǎn)量基本按照計(jì)劃投放，2019年鋰精礦總產(chǎn)量或?qū)⑤^2018年翻倍。預(yù)計(jì)2019年這九座鋰礦將合計(jì)生產(chǎn)約277萬噸鋰精礦，而這九座鋰礦的2018年總產(chǎn)量3僅約為130萬噸（2018年Wodgina、PLS-Pilgangoora項(xiàng)目的原礦產(chǎn)量未納入統(tǒng)計(jì)）。

分季度來看，2019Q3鋰精礦生產(chǎn)增量或最為顯著。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，2019年Q1-Q4每個(gè)季度環(huán)比增量分別約為7.6萬噸、13.2萬噸、18.4萬噸、14.7萬噸，環(huán)比增幅分別為19%、28%、31%、19%，第三季度的增幅最大。

2019年鋰精礦的主要增量或由Greenbushes、Wodgina、PLS-Pilgangoora、Altura四座礦山項(xiàng)目貢獻(xiàn)。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，雖然每座礦山都在增產(chǎn)，但79%的增量來自以上四座礦山，其貢獻(xiàn)的增量占2019年九座鋰礦合計(jì)增量的79%。以上四座礦山分別貢獻(xiàn)2019年九座鋰礦合計(jì)總增量的31%、26%、13%、10%。

2019年澳礦產(chǎn)量增幅顯著，主要集中在Greenbushes和Wodgina4（噸鋰精礦）

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Wodgina占九座鋰礦總產(chǎn)量比例增長顯著

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2019年鋰礦新增產(chǎn)量中，各項(xiàng)目貢獻(xiàn)占比5

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礦山最重要的還是其盈利能力和運(yùn)營方的現(xiàn)金流狀況，二者共同決定礦山是否能持續(xù)穩(wěn)定地經(jīng)營、新增產(chǎn)能計(jì)劃是否能如期落實(shí)，了解這些對(duì)于我們判斷行業(yè)的供給格局非常重要。另外，鋰輝石礦當(dāng)下還在密集地產(chǎn)能建設(shè)、產(chǎn)能爬坡，因此相較于鋰輝石礦山的名義產(chǎn)能，用預(yù)期產(chǎn)量來分析更加合適。所以，相比于供給分析中常見的產(chǎn)能成本曲線，我們認(rèn)為產(chǎn)量成本曲線更適合當(dāng)下鋰精礦的供給現(xiàn)狀。

鋰礦項(xiàng)目的單噸現(xiàn)金成本主要受礦山品位和選礦效率兩方面的影響，因此高品位礦山會(huì)有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，而低品位礦山則很難在成本方面做到優(yōu)秀。比如優(yōu)秀鋰輝石礦山的代表Greenbushes由于其稟賦優(yōu)異及多年經(jīng)驗(yàn)累積的成熟工藝，2017年單噸鋰精礦現(xiàn)金成本僅為179美元；而2018Q2新投產(chǎn)的鋰礦BaldHill則在資源稟賦和工藝經(jīng)驗(yàn)方面都處于劣勢(shì)，成本高昂且不穩(wěn)定，其2018Q3、2018Q4、2019Q1現(xiàn)金成本分別為660美元/噸、824美元/噸、553美元/噸，其中2018Q4現(xiàn)金成本僅略低于其當(dāng)季的出貨價(jià)格880美元/噸。

總體來說，鋰精礦的供給成本曲線較為陡峭，行業(yè)最高成本是行業(yè)最低成本的大約三倍。陡峭的成本曲線意味著：（1）行業(yè)大部分產(chǎn)能可以享受較高的毛利水平；（2）在鋰精礦供給過剩、價(jià)格承壓的情形下，高成本產(chǎn)能盈利能力將首先受到?jīng)_擊，在產(chǎn)項(xiàng)目可通過減產(chǎn)來減少損失，在建項(xiàng)目有可能放緩建設(shè)進(jìn)度并推遲投產(chǎn)，兩者都有助于減緩供給的過剩程度并穩(wěn)定價(jià)格。同時(shí)我們也提醒：（1）由于新投產(chǎn)鋰礦當(dāng)前并不成熟，其生產(chǎn)成本也并不穩(wěn)定（主要是成本曲線右側(cè)的礦山），這也賦予了成本曲線動(dòng)態(tài)變化的屬性；（2）由于行業(yè)最高成本有一定的“成本支撐”參考意義，在鋰精礦大幅擴(kuò)產(chǎn)、出貨價(jià)下滑的背景下，行業(yè)最高成本的變動(dòng)更加值得緊密跟蹤。

從2018、2019、2020年產(chǎn)量成本曲線的演進(jìn)可見鋰輝石礦迅猛的增產(chǎn)步伐

2018年鋰精礦產(chǎn)量成本曲線

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2019年預(yù)測(cè)鋰精礦產(chǎn)量成本曲線

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2020年預(yù)測(cè)鋰精礦產(chǎn)量成本曲線

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2、新增供給大規(guī)模放量需等到2020年之后

依托充足的資源儲(chǔ)備和良好的生產(chǎn)條件，南美的主要鹽湖企業(yè)在近兩年內(nèi)均公布了龐大的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。根據(jù)各公司規(guī)劃，除SQM的Atacama項(xiàng)目之外，其他項(xiàng)目的大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)均在2020年及之后。具體情況為：SQM將在2021年將鋰鹽（折合LCE）產(chǎn)能擴(kuò)展至18萬噸，ALB計(jì)劃2020年在Atacama新增鋰鹽（折合LCE）產(chǎn)能4萬噸，Livent將在2020年將碳酸鋰產(chǎn)能擴(kuò)張至3.2萬噸，Orocobre2020年底產(chǎn)能將達(dá)到4.25萬噸，此外還有其他新建項(xiàng)目也計(jì)劃在2020年之后陸續(xù)投產(chǎn)。

主要公司產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃（單位：萬噸）

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從實(shí)際產(chǎn)量來看，2020年之前南美鹽湖的新增供給有限。2018年4大在產(chǎn)鹽湖企業(yè)的鋰鹽（折合LCE）產(chǎn)量甚至低于2017年，2019年的鋰鹽（折合LCE）產(chǎn)量預(yù)計(jì)將小幅增加至13.5萬噸左右，2020年鋰鹽（折合LCE）產(chǎn)量估計(jì)達(dá)到17.25萬噸。

2020年之前南美鹽湖鋰鹽新增產(chǎn)量有限

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3、短期內(nèi)智利地區(qū)供給增量不及預(yù)期

南美鹽湖的鋰資源主要集中于智利、阿根廷和玻利維亞構(gòu)成的“鋰三角”，短期內(nèi)的新增鋰鹽供給將主要來自于智利。智利的Atacama鹽湖作為短期內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)主力實(shí)際產(chǎn)量并未實(shí)現(xiàn)大幅提升，未來的擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程受到監(jiān)管等因素影響仍存在較大不確定性。阿根廷地區(qū)的開發(fā)條件良好且監(jiān)管條件更加有利，預(yù)計(jì)鋰供給產(chǎn)出將更為順利，但是根據(jù)各公司公布的投產(chǎn)時(shí)間表，阿根廷地區(qū)的新增供給放量主要在2020年之后。玻利維亞的鋰資源主要由其國營公司YLB管理開發(fā)，在2017年之后玻利維亞才逐漸引入海外公司進(jìn)行合作開發(fā)。玻利維亞地本地基礎(chǔ)設(shè)施落后且開發(fā)經(jīng)驗(yàn)匱乏，預(yù)計(jì)短期之內(nèi)難以大規(guī)模產(chǎn)出鋰鹽產(chǎn)品。

南美鋰資源聚集在鋰三角地區(qū)

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位于智利地區(qū)的SQM和ALB通過向智利政府租賃Atacama鹽湖來進(jìn)行鋰鹽生產(chǎn)。智利對(duì)鋰資源的監(jiān)管力度較大，鋰在智利被視為戰(zhàn)略礦種，鋰資源開采受到核能委員會(huì)（CCHEN）和生產(chǎn)促進(jìn)委員會(huì)（Corfo）等多個(gè)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，SQM和ALB在Atacama鹽湖的擴(kuò)產(chǎn)，需要得到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的許可才能順利進(jìn)行。而近年來SQM和ALB與監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間多次產(chǎn)生法律糾紛和意見分歧，其中新租約協(xié)議中針對(duì)本地廠商進(jìn)行優(yōu)惠價(jià)格銷售鋰鹽的條款預(yù)計(jì)將很難完成，公司的未來擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃依然有很大的不確定性。

Atacama項(xiàng)目生產(chǎn)需要應(yīng)對(duì)的監(jiān)管部門

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SQM于2018年上半年與Corfo達(dá)成了新的租約協(xié)議，暫時(shí)為Atacama項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)掃除了障礙。ALB在2019年初公告稱與Corfo達(dá)成協(xié)議，但是仍可能面臨其他監(jiān)管部門的訴訟?？紤]到智利對(duì)鋰資源的嚴(yán)格監(jiān)管和Atacama鹽湖的爭議歷史，不排除未來再次出現(xiàn)政治監(jiān)管環(huán)境變化造成對(duì)當(dāng)?shù)劁嚬┙o造成擾動(dòng)的情況出現(xiàn)。
4、國內(nèi)與海外價(jià)差逆轉(zhuǎn)，未來南美鋰價(jià)可能跟隨國內(nèi)價(jià)格回調(diào)，供給放量或繼續(xù)壓制鋰精礦價(jià)格，高成本產(chǎn)能值得額外關(guān)注
南美鋰鹽銷售價(jià)格變化相對(duì)國內(nèi)更加平穩(wěn)。2018年SQM的鋰鹽售價(jià)維持在1.6萬美元/噸左右。2018年上半年，SQM鋰價(jià)低于國內(nèi)鋰價(jià)14-15萬元/噸的價(jià)格。2018年下半年時(shí)，SQM銷售均價(jià)已經(jīng)遠(yuǎn)高于國內(nèi)年底8萬元/噸的售價(jià)。從未來趨勢(shì)來看，2019年南美鋰價(jià)可能會(huì)跟隨國內(nèi)鋰價(jià)出現(xiàn)一定下跌，Orocobre2018Q4價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)一定幅度下跌，Q4銷售均價(jià)已經(jīng)回調(diào)至10587美元/噸。

中國與海外價(jià)差逆轉(zhuǎn)

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若海外鋰價(jià)跟隨中國鋰價(jià)出現(xiàn)較大回調(diào)，海外項(xiàng)目的擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度和新建項(xiàng)目的進(jìn)程也將會(huì)受到很大影響。鋰資源開發(fā)項(xiàng)目需要大量資本開支，若鋰價(jià)出現(xiàn)持續(xù)下跌，鋰項(xiàng)目的對(duì)應(yīng)投資回報(bào)率將有所下滑，鋰資源公司的融資難度將大大增加，以致于各公司的各項(xiàng)擴(kuò)產(chǎn)和新建項(xiàng)目可能無法順利實(shí)現(xiàn)，屆時(shí)鋰供給的實(shí)際放量將遠(yuǎn)小于各公司的前期規(guī)劃。

2018年伴隨鋰鹽價(jià)格下調(diào)，鋰鹽廠盈利受到擠壓、資本開支轉(zhuǎn)緊、部分產(chǎn)能投放趨緩；2019年開始擠壓上游礦山利潤本就是合乎邏輯的推演，加之全球鋰礦（主要是澳洲礦山）大幅增產(chǎn)，產(chǎn)能過剩將導(dǎo)致內(nèi)部競爭加劇，這又進(jìn)一步使得鋰精礦出貨價(jià)格承壓。綜合分析，我們得出以下三點(diǎn)結(jié)論：
鋰精礦價(jià)格受供給壓制，或進(jìn)一步下調(diào)至600-630美元/噸區(qū)間。2019年全球鋰礦的增量十分顯著，九座鋰礦合計(jì)產(chǎn)量或?qū)?018年的約130萬噸鋰精礦增長至2019年的預(yù)計(jì)277萬噸，精礦價(jià)格下降在所難免。5月8日鋰精礦（5%min）中國到岸價(jià)格中間值已下降至655美元/噸，較2019年初值下調(diào)9.66%；另一方面，MtMarion公布的2019Q2出貨價(jià)格為682美元/噸，較一季度出貨價(jià)下跌了約14%。我們預(yù)計(jì)2019下半年鋰精礦的出貨價(jià)可能進(jìn)一步降至600-630美元/噸，這也是我們預(yù)計(jì)的2019年全球鋰精礦產(chǎn)量成本曲線最右端（代表行業(yè)最高現(xiàn)金成本）大約對(duì)應(yīng)的值；另一方面，下降的精礦價(jià)格有助于鋰鹽廠降低成本（按照每一噸碳酸鋰需要8噸鋰精礦、美元匯率6.8測(cè)算，精礦價(jià)格每下降50美元/噸，鋰鹽廠的碳酸鋰成本可以下降約2720元/噸）。

鋰精礦產(chǎn)能和鋰鹽產(chǎn)能錯(cuò)配的情況可能在2019年出現(xiàn)。2019年一季度鋰精礦進(jìn)口量44.5萬噸（，按照8噸鋰精礦產(chǎn)出1噸碳酸鋰）折算為5.56萬噸LCE，而國內(nèi)鋰精礦冶煉企業(yè)一季度總鋰精礦消耗量約為3.04萬噸LCE，一季度進(jìn)口的鋰精礦過剩約2萬余噸。一個(gè)事實(shí)也可以從側(cè)面說明這一情形：銀河資源披露的MtCattlin一季度鋰精礦產(chǎn)量環(huán)比增長24%，銷量卻環(huán)比大幅下滑62%，公司表明這是由于目前客戶“精礦庫存充足”所致。

2019年新擴(kuò)產(chǎn)量的成本兩極分化明顯，高成本產(chǎn)量的投產(chǎn)進(jìn)度和成本變動(dòng)值得額外關(guān)注。根據(jù)我們的測(cè)算，2019年新增產(chǎn)量將有約31%來自Greenbushes，約26%來自Wodgina。Greenbushes由于資源優(yōu)異、工藝成熟，新擴(kuò)產(chǎn)能的成本或?qū)H略高于原有產(chǎn)能的成本，仍位于行業(yè)第一梯隊(duì)；而Wodgina項(xiàng)目的鋰精礦產(chǎn)能是新投產(chǎn)，沒有工藝優(yōu)勢(shì)且資源稟賦較為普通（氧化鋰品位不高并且雜質(zhì)鐵含量較高），預(yù)計(jì)其2019年現(xiàn)金成本較高。在供給放量、價(jià)格承壓的大背景下，三個(gè)問題值得額外關(guān)注：擁有行業(yè)最低成本的Greenbushes大擴(kuò)產(chǎn)，會(huì)否對(duì)高成本產(chǎn)能形成擠出效應(yīng)？在2019年將對(duì)世界鋰輝石礦貢獻(xiàn)顯著增量、且預(yù)計(jì)初始成本較高的Wodgina能否按期按量投產(chǎn)？作為當(dāng)下行業(yè)最高成本、對(duì)行業(yè)“成本支撐”或有一定參考意義的BaldHill，其現(xiàn)金成本的改善是否具有持續(xù)性？

2019年初以來鋰精礦到岸價(jià)格中間值已下調(diào)9.66%