2018年四季度-2019一季度中國(guó)基建增速如期逐步回升，房地產(chǎn)建筑銷(xiāo)售短期回暖，竣工改善有望持續(xù)兌現(xiàn)，工建板塊投資加速營(yíng)收改善[圖]

    二、基建：增速有望平穩(wěn)回升，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)凸顯

    1、補(bǔ)短板方向明確，規(guī)范發(fā)展大背景下投資增速或平穩(wěn)回升

    18Q4及2019年一季度基建增速如期逐步回升，但回升速度相對(duì)平緩。18年7月起經(jīng)濟(jì)逆周期調(diào)節(jié)政策逐步釋放，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議及中央政治局會(huì)議先后提出滿(mǎn)足城投平臺(tái)合理融資需求、“六穩(wěn)”及加大基建補(bǔ)短板力度等政策措施，廣義和狹義基建投資增速均于9月觸底并于10月開(kāi)始回升，18年廣義/狹義基建投資增速1.79%/3.8%，2019年一季度廣義/狹義基建投資增速進(jìn)一步上行至2.95%/4.4%，從數(shù)據(jù)上可以看出，去年9月之后，交通倉(cāng)儲(chǔ)和水電燃熱對(duì)基建投資增速企穩(wěn)貢獻(xiàn)較大，而市政水利類(lèi)投資增速則在19M1-2才接近觸底。從細(xì)分子行業(yè)看，2019年一季度生態(tài)環(huán)保投資同比增長(zhǎng)43%，鐵路運(yùn)輸業(yè)投資增速11%，道路運(yùn)輸業(yè)投資增速10.5%，此外，燃?xì)夂退纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資同比增速也超過(guò)20%，而公共設(shè)施管理和水利投資2019年一季度仍同比下滑?？傮w而言，本輪基建投資增速回升的幅度較為平緩。

廣義及狹義基建投資增速（累計(jì)同比）

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢(xún)發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)基建工程行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局及行業(yè)發(fā)展前景預(yù)測(cè)報(bào)告》

基建三大子行業(yè)投資增速（累計(jì)同比）

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    增速較快的細(xì)分子行業(yè)基本與國(guó)辦發(fā)【2018】101號(hào)文提及的重點(diǎn)領(lǐng)域重合，未來(lái)基建投資總量增速或趨穩(wěn)，關(guān)注補(bǔ)短板重點(diǎn)方向。去年國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確基建補(bǔ)短板的方向?yàn)榉鲐殹⒔煌?、水利、能源、農(nóng)村、環(huán)保及社會(huì)民生領(lǐng)域，目前看，幾大領(lǐng)域中除水利投資表現(xiàn)仍然疲軟外，2019年一季度及18Q4交通、能源、環(huán)保等領(lǐng)域投資增速均呈現(xiàn)出改善態(tài)勢(shì)。在經(jīng)濟(jì)增速寬容度提高，防風(fēng)險(xiǎn)仍是政策重要著眼點(diǎn)的情況下，19年全年基建投資或仍然保持平穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)，但未來(lái)政府投資的聚焦性可能更強(qiáng)，補(bǔ)短板的重點(diǎn)領(lǐng)域獲得政策和資金重點(diǎn)支持的可能性更大。

    隨著經(jīng)濟(jì)增速寬容度的提升，預(yù)計(jì)19/20年基建投資增速或處于相對(duì)穩(wěn)定的水平。根據(jù)在建筑行業(yè)19年年度策略《短看基建托底，長(zhǎng)看信用及融資改善》中的測(cè)算方法，要實(shí)現(xiàn)“十八大”制定的2020年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和居民人均收入較2010年翻一番的目標(biāo)，若按照2020年不變價(jià)GDP較2010年增長(zhǎng)95%-100%計(jì)算，19/20年GDP復(fù)合增長(zhǎng)率需要達(dá)到4.84%-6.17%，2020年不變價(jià)GDP總額需達(dá)到94萬(wàn)億元。測(cè)算以2015年作為基準(zhǔn)，15-18年不變價(jià)狹義基建投資額占GDP的比重平均值為16.6%且總體于16%-17%間波動(dòng)，假設(shè)19/20年狹義基建投資占GDP比重穩(wěn)定于16.5%，則2020年不變價(jià)狹義基建投資總額有望達(dá)到15.2-15.6萬(wàn)億元，19-20年的復(fù)合增速有望達(dá)到5.2%-6.5%，在考慮價(jià)格因素后每年增速可能會(huì)有1-2pct的提升空間。

    隨著基建投資占GDP比重的變化，狹義基建可能達(dá)到的增速區(qū)間也有所變化，但總體而言，2019年一季度GDP同比增速6.4%仍然高于6.17%，一方面未來(lái)GDP增速壓力可能小于此前預(yù)期，另一方面其他領(lǐng)域投資及消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)回升或好于此前預(yù)期，通過(guò)大幅拉動(dòng)基建投資穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的需求邊際下降，因此19/20年基建投資增速或維持總體穩(wěn)定，基建投資增速預(yù)期的提升或仍需觀(guān)察中美貿(mào)易摩擦等經(jīng)濟(jì)不確定性事件的發(fā)展。

19-20年狹義基建（不變價(jià)）復(fù)合增速敏感性測(cè)算表

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    另一方面，制造業(yè)和房地產(chǎn)投資增速較為樂(lè)觀(guān)，一定程度也使得拉動(dòng)基建穩(wěn)投資的需求邊際減弱。據(jù)統(tǒng)計(jì)局，2019年一季度房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)11.8%，增速同比升0.2pct，環(huán)比升1.4pct，而地產(chǎn)新開(kāi)工及施工等實(shí)物量指標(biāo)增速也保持向好態(tài)勢(shì)，制造業(yè)2019年一季度投資增速4.6%，增速環(huán)比降1.3pct，但減稅對(duì)制造業(yè)的利好有望在后期逐步釋放。根據(jù)發(fā)改委全國(guó)投資項(xiàng)目在線(xiàn)監(jiān)管審批平臺(tái)的數(shù)據(jù)，2018年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)/制造業(yè)/基建投資擬建項(xiàng)目額同比增速32.8%/24%/5.3%，而全國(guó)各類(lèi)型擬建投資項(xiàng)目額合計(jì)同比增速15.5%，在地產(chǎn)和制造業(yè)投資有望向好情況下，基建投資增速大幅拉升可能性較低。

2018年全國(guó)投資項(xiàng)目在線(xiàn)監(jiān)管審批平臺(tái)擬建項(xiàng)目同比增長(zhǎng)

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    去年7月至今出臺(tái)的基建政策仍然是穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)并重，《政府投資條例》出臺(tái)后，未來(lái)基建政策的基調(diào)或是在規(guī)范化框架下的微調(diào)。去年7月的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議及中央政治局會(huì)議后，“六穩(wěn)”成為政策主要著力點(diǎn)，在8-12月期間，中央層面推出的主要政策中僅8月發(fā)布的《關(guān)于防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的意見(jiàn)》及《地方政府隱性債務(wù)問(wèn)責(zé)方法》側(cè)重于防風(fēng)險(xiǎn)，其他政策則更多側(cè)重于加大補(bǔ)短板力度。期間PPP政策也迎來(lái)了邊際轉(zhuǎn)暖，財(cái)政部明確合規(guī)PPP支出責(zé)任不算做政府隱性債務(wù)，且要求政企合作基金加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)參與PPP的支持力度。

    2019年三月之后，相關(guān)政策的出臺(tái)則更多以規(guī)范化發(fā)展為主要導(dǎo)向，3月初財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)政府和社會(huì)資本合作規(guī)范發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》，對(duì)政府付費(fèi)類(lèi)項(xiàng)目設(shè)定了一般公共預(yù)算支出5%的紅線(xiàn)，雖然相比征求意見(jiàn)稿的“原則上不再開(kāi)展完全政府付費(fèi)項(xiàng)目”，管控力度有所減弱，但體現(xiàn)出的控總量態(tài)度仍然明確。4月中央政治局會(huì)議沒(méi)有提及“六穩(wěn)”，且重提“房住不炒”，并將經(jīng)濟(jì)下行壓力更多歸結(jié)為結(jié)構(gòu)性和體制性的，一定程度上弱化了逆周期調(diào)節(jié)的表述。而五月國(guó)務(wù)院頒布《政府投資條例》，其中將地方政府投資項(xiàng)目主要限制在非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，且投資項(xiàng)目的資金需提前落實(shí)，從更廣的范圍上（預(yù)計(jì)2018年政府投資項(xiàng)目涉及投資額約4萬(wàn)億元）對(duì)政府基建投資進(jìn)行了規(guī)范化管理，預(yù)計(jì)未來(lái)在資金約束條件下，政府投資或更加聚焦于重點(diǎn)領(lǐng)域。

    2、基建總體需求提升或有限

    18Q4及2019年一季度基建補(bǔ)短板的重要發(fā)力方向是交通、環(huán)保及民生。狹義基建投資增速于18M9見(jiàn)底回升，并于2019年一季度達(dá)到4.4%，較18Q1-3的最低點(diǎn)高1.1pct。從細(xì)分子行業(yè)的增速變化趨勢(shì)來(lái)看，鐵路運(yùn)輸業(yè)的投資增速在18M9后回暖速度明顯提升，電力熱力、燃?xì)馔顿Y增速在此后的改善幅度也較為明顯。從2019年一季度相比18Q1-3投資增速的改善幅度看，鐵路運(yùn)輸業(yè)最大，其次為能源供應(yīng)及生態(tài)環(huán)保，道路運(yùn)輸改善幅度較小，水利及市政投資增速仍繼續(xù)下行。從交通部的數(shù)據(jù)看，全國(guó)交通固定資產(chǎn)投資/鐵路投資/公路建設(shè)投資2019年一季度較18Q1-3的投資增速提升幅度為1.88/5.12/3.22pct。從2019年一季度投資增速的持續(xù)性來(lái)看，交通類(lèi)投資呈現(xiàn)高位回落，而能源類(lèi)及生態(tài)環(huán)保類(lèi)投資增速的持續(xù)性相對(duì)較好，市政及水利投資增速則仍在尋底過(guò)程中。

主要基建子行業(yè)2019年一季度同比增速相較18Q1-3累計(jì)同比增速的提升幅度

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統(tǒng)計(jì)局鐵路及道路運(yùn)輸業(yè)投資增速（累計(jì)同比）

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交通運(yùn)輸部交通固定資產(chǎn)投資增速（累計(jì)同比

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水電燃熱的生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)投資增速（累計(jì)同比）

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水利市政環(huán)保投資增速（累計(jì)同比）

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    分地區(qū)看，2019年一季度中部地區(qū)交通基建投資及固定資產(chǎn)投資中的建筑安裝工程投資部分改善較為明顯，但從全年的交通基建或固投規(guī)劃來(lái)看，財(cái)政發(fā)達(dá)省份增速仍然領(lǐng)先。據(jù)交通部，2019年一季度東/中/西部交通固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)6.2%/17.9%/-7.5%，而18Q1-3為15.1%/0.7%/-9.3%，中部交通基建投資增速明顯改善，西部降幅收窄，而東部增速出現(xiàn)下滑。由于分地區(qū)的基建月度數(shù)據(jù)不可得，分析各省固定資產(chǎn)投資中建安工程投資的增速，2019年一季度建安工程投資增速前10的省份中3個(gè)來(lái)自東部，4個(gè)來(lái)自西部，3個(gè)來(lái)自于中部。中西部是去年國(guó)辦發(fā)101號(hào)文基建補(bǔ)短板的重點(diǎn)區(qū)域，疊加18Q1中部和西部基建投資增速基數(shù)相對(duì)較低，二者共同導(dǎo)致中西部在2019年一季度交通基建投資及建安工程投資增速改善較為明顯，但根據(jù)在2月16日外發(fā)的《東南財(cái)政強(qiáng)省交通固投或仍超預(yù)期》，華東、華南和西南地區(qū)19年固投增速目標(biāo)位列各省前列，魯桂浙豫蘇交通基建投資規(guī)劃增速快，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域的固投增速目標(biāo)較高，預(yù)計(jì)在資金仍然是基建投資主要制約因素情況下，財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)的省份總體的基建投資增速仍然可能快于財(cái)政實(shí)力較弱的區(qū)域。

各省固定資產(chǎn)投資中建筑安裝工程投資累計(jì)同比增速及變化

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    PPP項(xiàng)目由儲(chǔ)備庫(kù)向管理庫(kù)轉(zhuǎn)化的難度或有所增加。2017年10月開(kāi)始財(cái)政部PPP項(xiàng)目庫(kù)將識(shí)別階段項(xiàng)目納入儲(chǔ)備庫(kù)，將準(zhǔn)備、采購(gòu)和執(zhí)行階段的項(xiàng)目納入管理庫(kù)，儲(chǔ)備庫(kù)項(xiàng)目?jī)粼隽康扔谛录{入項(xiàng)目-退庫(kù)項(xiàng)目-納入管理庫(kù)項(xiàng)目，管理庫(kù)項(xiàng)目?jī)粼隽?由儲(chǔ)備庫(kù)新納入項(xiàng)目-退庫(kù)項(xiàng)目。從18年1月開(kāi)始，儲(chǔ)備庫(kù)項(xiàng)目的月度環(huán)比凈增量始終為負(fù)，環(huán)比下降數(shù)量在18年五月后逐步縮窄，反映了第一階段清庫(kù)完成后新立項(xiàng)PPP項(xiàng)目或重新增加，但可能也同時(shí)反映出項(xiàng)目由儲(chǔ)備庫(kù)進(jìn)入管理庫(kù)的難度有所增加，而管理庫(kù)項(xiàng)目的月度環(huán)比凈增量在18年6月份之后確實(shí)呈現(xiàn)趨勢(shì)性下降。

    財(cái)政承受能力及政府支出責(zé)任的資金來(lái)源可能成為未來(lái)PPP市場(chǎng)擴(kuò)容的難點(diǎn)，19年全年P(guān)PP項(xiàng)目落地金額或仍維持在2-2.5萬(wàn)億元之間。根據(jù)財(cái)政部的數(shù)據(jù)，2019年一季度末2524個(gè)有PPP項(xiàng)目的財(cái)政本級(jí)中，1141個(gè)本級(jí)在個(gè)別年份財(cái)政承受能力超過(guò)5%紅線(xiàn)，原則上未來(lái)無(wú)法繼續(xù)開(kāi)展新的政府付費(fèi)項(xiàng)目，占到全部本級(jí)的45%。而根據(jù)財(cái)政部《關(guān)于推進(jìn)政府和社會(huì)資本合作規(guī)范發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》，政府性基金不能作為PPP支出責(zé)任的資金來(lái)源，據(jù)財(cái)政部數(shù)據(jù)，2019年一季度末PPP管理庫(kù)全部項(xiàng)目未來(lái)30年（2019年至2048年）的財(cái)政支出責(zé)任共計(jì)16.5萬(wàn)億元，包括一般公共預(yù)算支出責(zé)任13萬(wàn)億元、政府性基金支出責(zé)任3.5萬(wàn)億元，政府性基金占比達(dá)21%。其中，已落地項(xiàng)目財(cái)政支出責(zé)任10.7萬(wàn)億元，包括一般公共預(yù)算支出責(zé)任8.1萬(wàn)億元、政府性基金支出責(zé)任2.6萬(wàn)億元，政府性基金占比達(dá)24%。未來(lái)若上述實(shí)施意見(jiàn)得到嚴(yán)格執(zhí)行，政府支出責(zé)任的資金來(lái)源可能也會(huì)成為新立項(xiàng)PPP項(xiàng)目障礙之一。16年以前/17年/18年/2019年一季度PPP項(xiàng)目的落地金額分別為2.2/2.4/2.6/1.2萬(wàn)億元，隨著落地率上升速度及管理庫(kù)中項(xiàng)目數(shù)量?jī)粼鲒吘?，未?lái)PPP項(xiàng)目落地金額增速或有所下降，預(yù)計(jì)2019年全年P(guān)PP落地金額或仍維持在2-2.5萬(wàn)億之間。但在資金約束較強(qiáng)的情況下，地方政府可能對(duì)生態(tài)環(huán)保等重點(diǎn)領(lǐng)域的投資更加聚焦。

財(cái)政部PPP庫(kù)項(xiàng)目數(shù)量及同比增速

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財(cái)政部PPP儲(chǔ)備庫(kù)及管理庫(kù)項(xiàng)目個(gè)數(shù)環(huán)比凈增量

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    因此，從需求角度來(lái)看，預(yù)計(jì)2019年傳統(tǒng)重點(diǎn)基建領(lǐng)域（交通運(yùn)輸、水利、電源電網(wǎng)）合計(jì)投資為5.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.7%；狹義基建投資預(yù)計(jì)16.0萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.1%，廣義基建投資預(yù)計(jì)18.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.1%。傳統(tǒng)的交通、水利、能源基建作為需求端重點(diǎn)領(lǐng)域，一直是基建補(bǔ)短板的重點(diǎn)任務(wù)，預(yù)計(jì)國(guó)辦101號(hào)文的下發(fā)也將驅(qū)動(dòng)傳統(tǒng)基建投資的增長(zhǎng)。5月初國(guó)務(wù)院正式發(fā)布《政府投資條例》，對(duì)于近四萬(wàn)億元的政府投資項(xiàng)目將構(gòu)筑中長(zhǎng)期規(guī)范管理框架，政府投資項(xiàng)目邊界的確定有利于促進(jìn)基建投資在補(bǔ)短板與防風(fēng)險(xiǎn)之間形成新的均衡。2019年預(yù)計(jì)傳統(tǒng)的公路、鐵路、水運(yùn)、水利、電源等基建項(xiàng)目將維持低速穩(wěn)健增長(zhǎng)；而軌道交通隨著各地規(guī)劃的快速批復(fù)，有望在今年貢獻(xiàn)較大增量，電網(wǎng)基建有望在新一輪特高壓建設(shè)中復(fù)制上一輪年能源基建投資快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2019年軌道交通和電網(wǎng)基建投資分別增長(zhǎng)25%、12%。且隨著地方融資平臺(tái)合理融資需求的滿(mǎn)足，與地方融資相關(guān)的市政等領(lǐng)域投資預(yù)計(jì)2019年占比將提升，即狹義基建占比的下降。測(cè)算2019年全年狹義基建投資預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)8.1%。測(cè)算2019年廣義基建投資預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)7.1%，主要在于電源電網(wǎng)等能源市政基建投資回升帶動(dòng)傳統(tǒng)項(xiàng)目占比提升。若經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力超預(yù)期或地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提前得到處置，那么2019年基建投資增長(zhǎng)仍或超過(guò)預(yù)計(jì)。

重點(diǎn)傳統(tǒng)基建項(xiàng)目投資及增速預(yù)測(cè)（單位：億元）

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    3、基建融資情況分析：寬信用效果逐步顯現(xiàn)，企業(yè)/項(xiàng)目融資雙改善

    一季度財(cái)政明顯發(fā)力，預(yù)算內(nèi)資金仍有支撐。今年以來(lái)財(cái)政政策積極發(fā)力，主要體現(xiàn)在地方專(zhuān)項(xiàng)債前置發(fā)行，資金加快撥付使用，據(jù)財(cái)政部，2019年1-4月全國(guó)新增發(fā)行地方政府債1.45萬(wàn)億元，其中，一般債券0.66萬(wàn)億元，專(zhuān)項(xiàng)債券0.78萬(wàn)億。根據(jù)財(cái)政部2019年預(yù)算草案，2019年國(guó)有土地出讓收入6.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3%，國(guó)有土地出讓收入安排的支出6.5萬(wàn)億元，同比大幅增長(zhǎng)15.3%（今年1-4月地方土地出讓支出增長(zhǎng)21.3%）。專(zhuān)項(xiàng)債提前發(fā)行與國(guó)有土地出讓收入支出增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)1-4月政府性基金支出增速38.3%（上年同期48.9%）。根據(jù)3月的政府工作報(bào)告，2019年預(yù)算赤字率為2.8%，較2018年提升0.2個(gè)百分點(diǎn)，且今年1-4月全國(guó)一般公共預(yù)算支出7.6萬(wàn)億元，同比增速15.2%（上年同期10.3%），其中與基建相關(guān)的城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)投資增速23.3%、農(nóng)林水事務(wù)增速16.4%、交通運(yùn)輸增速33.1%。

    根據(jù)華泰固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)5月7日外發(fā)報(bào)告《疾風(fēng)遇勁草，千淘見(jiàn)真金》中的測(cè)算，今年地方政府預(yù)算內(nèi)頂格仍有約4.5萬(wàn)億彈性債務(wù)空間。2019年地方政府債務(wù)限額約24萬(wàn)億元，相較于18年末債務(wù)余額，全年有約5.7萬(wàn)億的債務(wù)空間，其中當(dāng)年新增限額3.08萬(wàn)億（一般債0.93萬(wàn)億、專(zhuān)項(xiàng)債2.15萬(wàn)億）?？鄢?019年一季度已新增的1.2萬(wàn)億元，剩余三個(gè)季度仍有約4.5萬(wàn)億空間，且以專(zhuān)項(xiàng)債為主（約2.7萬(wàn)億），積極財(cái)政有望延續(xù)，對(duì)基建投資延續(xù)回升形成支撐。

一般公共財(cái)政收支當(dāng)月同比增速

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全國(guó)政府性基金收支累計(jì)同比增速

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    國(guó)內(nèi)信貸穩(wěn)健增長(zhǎng)，2019年基建信貸增速預(yù)計(jì)有較大改善。2018年全國(guó)新增人民幣貸款15.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.2%，連續(xù)六個(gè)月維持兩位數(shù)區(qū)間增長(zhǎng)，但受地方政府隱性債務(wù)防控和民企信用風(fēng)險(xiǎn)集中顯現(xiàn)等因素影響，2018年新增貸款投向基建的比重并未上升，測(cè)算13家主要銀行（含國(guó)開(kāi)行）2018年投向基建的貸款余額19.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.6%，較2017年的增速12.0%有所下降。

    但自去年7月國(guó)常會(huì)確立基建補(bǔ)短板以及保障地方融資平臺(tái)合理融資等要求以來(lái)，以及年末政府會(huì)計(jì)準(zhǔn)則-負(fù)債的出臺(tái)，銀行針對(duì)地方融資平臺(tái)和優(yōu)質(zhì)民企的信貸有所改善，M2和社融增速已在去年Q4實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)，并在今年1-4月延續(xù)改善。今年1-4月M2同比增長(zhǎng)8.5%，大幅好于去年全年的8.1%，且1-4月累計(jì)新增人民幣貸款7.2萬(wàn)億元，接近去年全年的一半，預(yù)計(jì)全年信貸支持基建項(xiàng)目或進(jìn)一步突出，基建貸款占全部新增人民幣貸款的比重上升至17%（2018年測(cè)算為16.4%），全年基建貸款增速或15%左右。

當(dāng)月新增人民幣貸款

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新增人民幣貸款與中長(zhǎng)期貸款余額同比增長(zhǎng)

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    城投債信用債等發(fā)行改善，信托等表外融資回升有望延續(xù)?；ㄗ曰I資金一般在8萬(wàn)億元左右，是基建融資來(lái)源中的最重要部分。測(cè)算2018年基建自籌資金7.6萬(wàn)億元，其中政府性基金支出約3.6萬(wàn)億元，剩余主要是各類(lèi)債券、非標(biāo)等其他融資和PPP等。2018年上半年債券市場(chǎng)受地方政府和民企信用風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)等因素影響，發(fā)行情況一般，下半年在政策改善后發(fā)行有所回升，2018年城投債發(fā)行2.5萬(wàn)億元，凈融資0.66萬(wàn)億元，廣義基建行業(yè)發(fā)行信用債1.86萬(wàn)億元，凈融資0.43萬(wàn)億元。預(yù)計(jì)2019年城投債償還規(guī)模2.0萬(wàn)億元，較18年增加1408億元；基建行業(yè)信用債預(yù)計(jì)償還規(guī)模1.5萬(wàn)億元，較18年增加1070億元，償債規(guī)模小幅增加，但考慮今年以來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)有所改善，因此預(yù)計(jì)2019年凈融資額均延續(xù)改善。表外融資部分，據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，受資管新規(guī)等影響，2018年新增委托貸款減少1.6萬(wàn)億元，新增信托貸款減少6901億元，二者合計(jì)減少2.3萬(wàn)億元；投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的新增信托項(xiàng)目金額為4316億元，較2017年的10051億元大幅下降57%。2019年1-4月，新增委托貸款減少3477億元，新增信托貸款增加965億元，兩項(xiàng)均有所改善。隨著信用環(huán)境的進(jìn)一步規(guī)范和融資普惠政策的改善，預(yù)計(jì)表外融資最壞的時(shí)間點(diǎn)或已過(guò)去，全年有望延續(xù)回升態(tài)勢(shì)。

城投債發(fā)行與凈融資

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新增委托貸款與新增信托貸款

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基建行業(yè)信用債發(fā)行與凈融資

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鐵道債發(fā)行與凈融資

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    綜合來(lái)看，資金供給角度預(yù)計(jì)2019年廣義基建投資實(shí)際到位資金或同比增長(zhǎng)3.8%，資金到位缺口維持不變。通過(guò)拆分廣義基建實(shí)際到位資金，認(rèn)為在當(dāng)前宏觀(guān)政策背景下，基建投資的資金來(lái)源將主要來(lái)自國(guó)家預(yù)算資金、銀行貸款和自籌資金，其中政府性基金支出（主要是賣(mài)地和專(zhuān)項(xiàng)債）增加對(duì)沖自籌資金中非標(biāo)等其他部分的下滑。銀行貸款在2018年受資本金到位約束較大，增速有所下降，預(yù)計(jì)2019年或?qū)⒏纳啤?/p>

    在《政府投資條例》等系列規(guī)定下，預(yù)計(jì)工程企業(yè)墊資和拖欠工程款等問(wèn)題將得到一定改善，因此2019年基建實(shí)際到位資金與基建投資缺口（體現(xiàn)為本年應(yīng)付款）或維持穩(wěn)定，與2018年的17.83%基本持平。2018年廣義基建投資同比增長(zhǎng)1.8%，基于資金來(lái)源角度，測(cè)算2019年廣義基建投資或同比增長(zhǎng)3.8%。

2018-19年基建投資資金來(lái)源預(yù)測(cè)

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2018-19年基建投資資金來(lái)源增速預(yù)測(cè)

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    4、供給側(cè)：施工/設(shè)計(jì)集中度有望繼續(xù)提升，優(yōu)化激勵(lì)地方國(guó)企動(dòng)力增強(qiáng)

    未來(lái)具備融資與能力優(yōu)勢(shì)的基建央企訂單市占率有望重新回到提升通道。2014年以來(lái)，中國(guó)每年工程業(yè)務(wù)新簽合同額最大的四家公司為中建、兩鐵和交建，2014年其工程業(yè)務(wù)新簽訂單總額占到建筑業(yè)當(dāng)年新簽合同額的17.8%，15-17年間隨著PPP模式的廣泛推進(jìn)，具備融資優(yōu)勢(shì)的央企新簽訂單市占率持續(xù)提升，2018年CR4有所下降，央企在降杠桿和防風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中主動(dòng)降低規(guī)模擴(kuò)張速度可能是主要的原因。短期來(lái)看，央企降杠桿可能仍將延續(xù)，但隨著《政府投資條例》出臺(tái)，未來(lái)政府投資類(lèi)項(xiàng)目中政府對(duì)施工企業(yè)的付款周期有望縮短，一定程度帶動(dòng)央企資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提升（間接促進(jìn)去杠桿），使其在降杠桿的同時(shí)接單能力受到的限制有所減弱。此外，央企在16-18年間承接的PPP項(xiàng)目未來(lái)逐步進(jìn)入回購(gòu)期，也有望在一定程度上改善其現(xiàn)金流?？傮w而言，央企在項(xiàng)目質(zhì)量上的優(yōu)勢(shì)，有望使其在行業(yè)進(jìn)入規(guī)范發(fā)展時(shí)期后率先受益，財(cái)務(wù)報(bào)表的改善有望率先體現(xiàn)，使其在工程類(lèi)業(yè)務(wù)的接單過(guò)程中具備更大優(yōu)勢(shì)。

建筑業(yè)本年新簽合同額及同比增速

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建筑業(yè)本年新簽合同額CR4及CR7歷史變化

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    優(yōu)質(zhì)地方國(guó)企在融資優(yōu)勢(shì)及專(zhuān)業(yè)能力方面與央企的差距相對(duì)較小，且具備一定的地域優(yōu)勢(shì)，激勵(lì)及管理機(jī)制改善有望對(duì)其收入/業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)化產(chǎn)生正面影響。優(yōu)質(zhì)地方工程國(guó)企雖然在規(guī)模上與央企具備較大差距，但其在技術(shù)能力上與央企接近，且從18年發(fā)行債券的情況看，雖然央企在融資成本上仍然具備一定的優(yōu)勢(shì)，但地方國(guó)企融資成本的絕對(duì)值也較低。2018年在央企戰(zhàn)略性控制規(guī)模的情況下，上海建工及四川路橋均取得訂單高速增長(zhǎng)。而2019年一季度從收入增速角度看，上海建工/隧道股份/四川路橋/山東路橋分別達(dá)到52%/14%/30%/135%，平均值遠(yuǎn)好于央企，除了其訂單高速增長(zhǎng)帶來(lái)的收入結(jié)轉(zhuǎn)提速外，考核激勵(lì)逐步改善，及市場(chǎng)化資本運(yùn)作的開(kāi)展，也有望進(jìn)一步激發(fā)地方國(guó)企的內(nèi)在動(dòng)力。

部分央企和地方國(guó)企2018年債券融資情況

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    18年以來(lái)地方國(guó)企在激勵(lì)改革及市場(chǎng)化資本運(yùn)作方面取得的成效

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    中長(zhǎng)期看，基建設(shè)計(jì)民營(yíng)龍頭市占率仍有望繼續(xù)提升，管理能力不斷提升情況下成長(zhǎng)天花板有望向上突破，大行業(yè)小公司格局下龍頭公司受行業(yè)周期的影響或較小。中設(shè)集團(tuán)和蘇交科分別在16年和17年獲得設(shè)計(jì)行業(yè)最高資質(zhì)等級(jí)，隨后其在行業(yè)景氣度下行情況下訂單增速連續(xù)保持在較高水平，市占率提升邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。中長(zhǎng)期看，設(shè)計(jì)公司擴(kuò)張一方面依托于自身較強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)服務(wù)能力，另一方面，激勵(lì)機(jī)制和管理能力則可能成為內(nèi)生人員擴(kuò)張與兼并整合過(guò)程中的主要限制因素。目前民營(yíng)設(shè)計(jì)院在激勵(lì)和精細(xì)化管理方面相對(duì)于大多數(shù)國(guó)有設(shè)計(jì)院的優(yōu)勢(shì)仍然較為明顯，同時(shí)龍頭公司的技術(shù)能力不斷成為或接近行業(yè)領(lǐng)先水平，為其未來(lái)繼續(xù)進(jìn)行市占率提升奠定了基礎(chǔ)。

    根據(jù)住建部的數(shù)據(jù)，2017年設(shè)計(jì)行業(yè)新簽合同額5513億元，同比增長(zhǎng)18%，預(yù)計(jì)行業(yè)整體容量在18-20年有望保持在5000億元以上，而18年中設(shè)集團(tuán)公告新簽工程咨詢(xún)合同額57億元，預(yù)計(jì)市占率尚不足2%，蘇交科的情況也較為類(lèi)似，而按照每年5000億元的市場(chǎng)容量及中設(shè)集團(tuán)18年57億元的年新簽咨詢(xún)合同額，市占率提升0.5pct即意味著40%以上的訂單增量。因此龍頭公司在內(nèi)生外延不斷提升自身市占率的過(guò)程中，行業(yè)周期性對(duì)其自身成長(zhǎng)性的影響或較小。

    三、房建：竣工改善有望持續(xù)兌現(xiàn)，裝飾龍頭集中度或提升

    1、房企融資邊際改善，銷(xiāo)售短期回暖

    地產(chǎn)資金面邊際改善，國(guó)內(nèi)貸款復(fù)蘇，房建及裝飾企業(yè)應(yīng)收款壓力有望下降。據(jù)統(tǒng)計(jì)局，2019年1-3月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源同比增長(zhǎng)5.9%，增速環(huán)比提升3.8pct，同比升2.8pct。其中占比18%的國(guó)內(nèi)貸款同比增長(zhǎng)2.5%，結(jié)束了連續(xù)十個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)；占比51%的其他資金同比增長(zhǎng)8.9%，其中定金及預(yù)收款同比增長(zhǎng)10.5%，個(gè)人按揭貸款同比增長(zhǎng)9.4%；占比30%的自籌資金同比增長(zhǎng)3.0%，增速均實(shí)現(xiàn)環(huán)比改善，地產(chǎn)資金面總體邊際改善明顯。受益地產(chǎn)資金面改善，2019年1-3月房開(kāi)資金來(lái)源中應(yīng)付建筑企業(yè)工程款同比增長(zhǎng)13.8%，增速環(huán)比下降3.2pct，應(yīng)付工程款占房開(kāi)資金比重為22.6%，增速較前值下降8.3pct，若未來(lái)房企融資能夠持續(xù)改善，對(duì)改善房建產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)金流具有積極意義。

房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)主要資金來(lái)源同比增速

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房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)應(yīng)付工程款同比增速（左）及占比（右）

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    銷(xiāo)售數(shù)據(jù)有所回暖，下半年繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注政策走向。2019年1-3月商品房銷(xiāo)售面積同比增速為-0.9%，前值-3.6%，去年同期3.6%，3月單月商品房銷(xiāo)售面積同比增加1.75%，推盤(pán)量提升和去化率回暖，帶動(dòng)3月單月銷(xiāo)售面積重回正增長(zhǎng)，從庫(kù)存角度看，一二線(xiàn)城市去化表現(xiàn)相對(duì)較好，而三線(xiàn)城市3月末平均庫(kù)存環(huán)比略升。下半年全國(guó)地產(chǎn)銷(xiāo)售增速的變化或仍然主要與政策及三四線(xiàn)城市的需求變化有關(guān)。

商品房銷(xiāo)售面積同比增速

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商品房一/二/三線(xiàn)城市平均庫(kù)存

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    為未來(lái)各線(xiàn)城市間地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)或產(chǎn)生一定分化，三線(xiàn)城市需求或存在下滑風(fēng)險(xiǎn)。一/二/三線(xiàn)城市19M3地產(chǎn)成交面積同比增速分別為60.5%/19.4%/3.26%，一線(xiàn)城市在18年11月后增速向上趨勢(shì)較為明顯，二線(xiàn)城市單月增速過(guò)去一年中在0-20%間寬幅震蕩，而三線(xiàn)城市在18M8后單月成交面積增速下行趨勢(shì)較為明顯。15-18年住建部每年的棚改建設(shè)計(jì)劃均維持在600萬(wàn)套左右的高位，而19年全國(guó)棚改建設(shè)計(jì)劃僅285套，同比下滑近一半，由棚改貨幣化催生的需求或無(wú)法持續(xù)，對(duì)三線(xiàn)城市房屋成交或產(chǎn)生較大影響。2018年一/二/三線(xiàn)城市成交面積占比5%/55%/40%，若未來(lái)二線(xiàn)城市成交面積同比增速無(wú)法持續(xù)向上，而三線(xiàn)城市成交出現(xiàn)下滑，全國(guó)范圍銷(xiāo)售面積同比增速仍然存在一定下行壓力。

一二三線(xiàn)城市房屋成交面積單月同比增速

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    2、新開(kāi)工增速或逐漸下行，竣工邏輯有望持續(xù)兌現(xiàn)

    2019年一季度新開(kāi)工面積繼續(xù)保持較高增長(zhǎng)，但從銷(xiāo)售、土地購(gòu)置以及商品房庫(kù)存角度出發(fā)，2019年上半年新開(kāi)工面積增速或逐漸下行。2019年一季度房屋新開(kāi)工面積同比增長(zhǎng)11.9%，增速環(huán)比升5.9pct，同比升2.2pct，但相對(duì)于18H2各月增速已出現(xiàn)一定回落。去年下半年銷(xiāo)售增速保持一定水平，且?guī)齑嬖谳^低水平，開(kāi)發(fā)商在加快推盤(pán)的情況下導(dǎo)致新開(kāi)工面積增速較高，2019年一季度這種趨勢(shì)或部分延續(xù)。但2019年一季度銷(xiāo)售面積同比增速-0.9%，去年下半年以來(lái)各線(xiàn)城市庫(kù)存水平均有一定回升，且2019年一季度土地購(gòu)置面積增速-33.1%，三者可能共同導(dǎo)致2019年上半年新開(kāi)工面積增速逐步下降。但19M3單月銷(xiāo)售面積仍然正增長(zhǎng)，銷(xiāo)售面積、土地購(gòu)置面積降幅環(huán)比縮窄，一二線(xiàn)城市庫(kù)存也有一定下降，若未來(lái)政策相對(duì)穩(wěn)定，需求推動(dòng)下全年新開(kāi)工或仍能實(shí)現(xiàn)一定增長(zhǎng)。

房屋新開(kāi)工面商品房銷(xiāo)售面積同比增速及增速差

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房屋新開(kāi)工面積與土地購(gòu)置面積同比增速

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    房屋施工面積增速改善的趨勢(shì)已經(jīng)形成，未來(lái)竣工面積改善或能夠在數(shù)據(jù)端反映。2019年一季度房屋施工面積增速8.2%，19M3單月增速68%，房屋施工面積增速自18M1-3觸底以來(lái)已連續(xù)回升1年。一般而言，竣工滯后銷(xiāo)售2-3年，滯后新開(kāi)工1-2年，銷(xiāo)售面積/新開(kāi)工面積增速自15年3月和8月觸底反彈，而竣工面積增速也在15年8月觸底反彈，隨后其與銷(xiāo)售面積增速的變化同步性較高。16/17/18年新開(kāi)工面積增速均保持了7.5%以上的增速，但竣工面積增速在16年6月之后卻始終隨銷(xiāo)售面積增速下滑，直到18年初竣工面積增速降幅趨于平穩(wěn)，但至今仍未明顯改善。去年竣工面積增速未見(jiàn)改善的一個(gè)可能原因是房企融資不暢情況下延緩了在建項(xiàng)目的施工進(jìn)度，但今年以來(lái)房企融資邊際好轉(zhuǎn)，且新開(kāi)工向竣工轉(zhuǎn)化存在必然性，因此2019年上半年竣工面積增速有望持續(xù)改善。

房地產(chǎn)竣工面積累計(jì)同比增速

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房屋施工面積累計(jì)同比增速

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    3、裝飾龍頭有望受益竣工改善及下游市占率提升

    裝飾龍頭歷史收入增速變化與竣工面積增速變化情況存在一定相關(guān)性，未來(lái)竣工若改善，龍頭公司有望受益。2012年3月后，竣工面積增速進(jìn)入了3年零3個(gè)月的下行周期，直到15Q2竣工面積增速才觸底回升。而在竣工面積增速下滑期間，三家上市時(shí)間較長(zhǎng)的裝飾龍頭金螳螂、亞廈股份和廣田集團(tuán)也均不同程度經(jīng)歷了收入增速的連續(xù)下滑。15Q2-16Q2竣工面積增速有所改善，并在頂部震蕩至17Q1，在此期間，金螳螂收入增速隨竣工面積增速改善的趨勢(shì)不明顯，而亞廈股份、廣田集團(tuán)的收入增速均明顯改善，彼時(shí)新上市的全筑股份收入增速變化趨勢(shì)與竣工面積增速相關(guān)性較高，且保持了較高的彈性。東易日盛在17Q2之前收入增速相對(duì)穩(wěn)定，未明顯受到竣工增速波動(dòng)的影響，但在17Q2之后，在竣工增速較長(zhǎng)時(shí)間連續(xù)下滑的情況下，其收入增速也出現(xiàn)明顯下滑。

    裝飾公司收入增速的改善或略滯后于竣工面積增速改善，全筑股份收入增速與竣工面積增速的同步性較好。從15Q2竣工增速觸底反彈時(shí)的情況看，全筑股份收入增速與竣工增速基本同步觸底回升，而廣田集團(tuán)和亞廈股份則滯后兩個(gè)季度，東易日盛雖然收入增速波動(dòng)不大，但從15Q3至17Q1，其收入增速也進(jìn)入了小幅連續(xù)提升的通道。但從理論上來(lái)看，對(duì)于住宅裝修而言，B端住宅精裝修業(yè)務(wù)活動(dòng)發(fā)生在竣工之前，收入確認(rèn)增速改善理論上略領(lǐng)先于竣工面積改善，而C端家裝業(yè)務(wù)則在竣工后進(jìn)行，其收入增速改善應(yīng)滯后于竣工面積。因此未來(lái)若竣工面積增速改善，B端精裝修業(yè)務(wù)收入占比較高的裝飾公司有望率先受益。金螳螂雖然歷史上收入增速與竣工面積增速相關(guān)性較小，但其在18年加大在住宅精裝修領(lǐng)域的拿單力度，而定制精裝和金螳螂•家業(yè)務(wù)也與地產(chǎn)強(qiáng)相關(guān)，因此未來(lái)竣工面積改善也有望對(duì)其收入提速產(chǎn)生積極影響。

房地產(chǎn)竣工面積累計(jì)同比增速

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房屋施工面積累計(jì)同比增速

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    地產(chǎn)集中度提升情況下，龍頭裝飾公司集中度有望隨之提升。地產(chǎn)商融資若邊際改善，裝飾企業(yè)現(xiàn)金流有望好轉(zhuǎn)。top3-top100房企銷(xiāo)售面積的市占率自2014至202019年一季度始終處于上升狀態(tài)，以上市裝飾龍頭合作比例較高的top20地產(chǎn)商的市占率來(lái)看，17-18年其銷(xiāo)售面積市占率提升速度較15/16年明顯提升，2019年一季度仍然保持了較高的市占率增速。相比而言，top3和top10市占率的提升速度相對(duì)緩慢，因此從戰(zhàn)略上來(lái)看，大客戶(hù)較為集中于top20房企但不局限于top10房企的裝飾公司未來(lái)市占率上升有望更快。2019年一季度房企資金來(lái)源中建筑企業(yè)應(yīng)付款占比和增速均環(huán)比下降，貸款等其他外部融資渠道的改善有望間接促進(jìn)裝飾企業(yè)的現(xiàn)金流改善。

房地產(chǎn)企業(yè)銷(xiāo)售面積市占率歷史變化

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    三、工建板塊投資加速營(yíng)收改善，板塊關(guān)注度提升

    1.工業(yè)投資超預(yù)期催化板塊業(yè)績(jī)加速

    營(yíng)收加速管理費(fèi)用率下降，板塊利潤(rùn)增速保持較高增長(zhǎng)：2018年工業(yè)建筑板塊主要上市公司合計(jì)營(yíng)收3,866.73億元，同增23.57%；歸母凈利89.96億元，同增12.68%。其中四季度營(yíng)收1,438.49億元，同增22.43%；歸母凈利31.91億元，同增14.63%。2019年一季度營(yíng)收836.71億元，同增16.41%；歸母凈利25.15億元，同增16.30%。板塊整體營(yíng)收增速保持較快增長(zhǎng)，這與2018年工業(yè)企業(yè)固定資產(chǎn)投資超預(yù)期增長(zhǎng)不無(wú)關(guān)系。板塊整體毛利率小幅下滑，2018年毛利率12.43%，同減1.16pct；2019年一季度毛利率12.48%，同減0.37pct。同時(shí)企業(yè)加強(qiáng)費(fèi)用管控，管理費(fèi)用率明顯下降，2018全年，2018年四季度，2019年一季度管理費(fèi)用率同比分別下降2.51pct，3.62pct，1.36pct。營(yíng)收加速同時(shí)加強(qiáng)費(fèi)用管控是板塊利潤(rùn)增持保持較快增長(zhǎng)的原因。2018年以來(lái)板塊利潤(rùn)增速基本穩(wěn)定在15%以上。

板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)提升

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近期板塊現(xiàn)金里有所下滑

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    項(xiàng)目推進(jìn)加速經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流下降，融資渠道多元化負(fù)債率穩(wěn)步下行：現(xiàn)金流方面，工業(yè)建筑板塊與基金板塊面臨同樣的問(wèn)題：現(xiàn)金流自2018年下半年開(kāi)始下行，但同時(shí)現(xiàn)金比率保持穩(wěn)定，負(fù)債率下降，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率同步提升，收現(xiàn)比保持平穩(wěn)。對(duì)此工業(yè)建筑板塊同樣存在這項(xiàng)目加速推進(jìn)導(dǎo)致前期資金占用增加，現(xiàn)金流出增加的情況。但單項(xiàng)目收現(xiàn)能力并未弱化，因此營(yíng)收加速導(dǎo)致了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的提升。融資端同樣由于政府對(duì)負(fù)債率有所控制，企業(yè)拓展融資渠道負(fù)債率有所下降，但現(xiàn)金比率保持穩(wěn)定。

周轉(zhuǎn)率提升但收現(xiàn)比穩(wěn)定

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現(xiàn)金比率穩(wěn)定但負(fù)債率下降

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    2.中國(guó)化學(xué)與中國(guó)中冶關(guān)注度高，板塊持股處于歷史高位

    中國(guó)化學(xué)與中國(guó)中冶市場(chǎng)關(guān)注度最高，延長(zhǎng)化建、百利科技、亞相集成財(cái)報(bào)各有優(yōu)點(diǎn)：綜合考察2016-2018三年財(cái)務(wù)報(bào)表和2019年一季報(bào)，工業(yè)建筑板塊中，中國(guó)中冶、中國(guó)化學(xué)、亞翔集成、百利科技、延長(zhǎng)化建五個(gè)股財(cái)務(wù)報(bào)表表現(xiàn)較好。其中中國(guó)中冶營(yíng)收規(guī)模較大，各項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)較好。中國(guó)化學(xué)在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)方面表現(xiàn)突出，其他數(shù)據(jù)指標(biāo)也優(yōu)于同行，財(cái)務(wù)報(bào)表質(zhì)量最好。延長(zhǎng)化建業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快；亞翔集成項(xiàng)目周轉(zhuǎn)較快，負(fù)債率比同行低，ROIC較高；百利科技項(xiàng)目利潤(rùn)率高于同行，項(xiàng)目收現(xiàn)比較高。從機(jī)構(gòu)關(guān)注度來(lái)看，中國(guó)中冶和中國(guó)化學(xué)兩大央企集中了大部分機(jī)構(gòu)關(guān)注度，持股占比持續(xù)穩(wěn)定在80%以上，其中2019年一季度持股占比達(dá)到97.24%的歷史高位。

2018年年報(bào)部分公司財(cái)務(wù)指標(biāo)比較

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2019年一季報(bào)部分公司財(cái)務(wù)指標(biāo)比較

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    工業(yè)企業(yè)投資與盈利持續(xù)背離，市場(chǎng)關(guān)注度較高：工業(yè)企業(yè)投資自2018年下半年以來(lái)一直處于高位，主要原因是由產(chǎn)能周期以及上游企業(yè)盈利提升導(dǎo)致，可持續(xù)性不強(qiáng)，預(yù)計(jì)后續(xù)工業(yè)企業(yè)投資繼續(xù)高漲的可能性不大。一季度工業(yè)建筑板塊持股數(shù)量為5.17億股，相比2018年四季度末有所下降，但相比往年一季度處于最高水平，說(shuō)明工業(yè)企業(yè)投資高企依然吸引了較多的市場(chǎng)關(guān)注度。

市場(chǎng)關(guān)注度處于相對(duì)高位

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工業(yè)企業(yè)投資與利潤(rùn)背離仍存

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