中國液晶材料行業(yè)國產(chǎn)化率、2019年市場需求情況及可比公司估值情況分析預(yù)測[圖]

   一、液晶材料需求情況分析

    混合液晶材料是液晶面板的基礎(chǔ)材料，占液晶面板總成本的3~4%，對液晶面板的性能至關(guān)重要。

    混合液晶由液晶單體及添加劑配成。由于任何液晶單體只具有一方面或幾方面的優(yōu)良性能，不能直接用于顯示，因此在實際應(yīng)用中，通過選用多種具有一些優(yōu)良性能的液晶單體，并加入少量添加劑，將其調(diào)制成綜合性能最佳的混合液晶，滿足顯示用液晶材料的各項性能要求。液晶顯示器所使用的液晶材料均為混合液晶。

    液晶顯示（LCD）產(chǎn)品中主流的三大材料類型：扭曲向列型（TN-LCD）、超扭曲向列型（STN-LCD）、薄膜晶體管型（TFT-LCD）。其中，TN-LCD和普通STN-LCD僅能實現(xiàn)單色顯示，STN-LCD的升級產(chǎn)品CSTN-LCD及TFT-LCD才可以彩色顯示。TFT-LCD因具有響應(yīng)速度快、灰度級高、彩顯能力強、功耗小、顯示尺寸可調(diào)等特點成為液晶顯示的主流產(chǎn)品。TN-LCD通常用于手表、計算器、電話機、加油機、遙控器、儀器儀表、車載系統(tǒng)顯示器等。STN-LCD通常用于家用電器、PDA、電子字典、黑白手機、部分彩色手機、計時器等。TFT-LCD通常用于電視機、PC監(jiān)視器、筆記本電腦、手機、投影機、數(shù)碼相機、攝像機等。

    TFT-LCD材料按其視角類型主流的三種類型：扭曲向列相型（TNTFT-LCD）、垂直排列型（VATFT-LCD）、共面轉(zhuǎn)換技術(shù)型（IPSTFT-LCD）。其中TN型TFT液晶材料主要應(yīng)用在中小尺寸面板領(lǐng)域，VA型和IPS型主要應(yīng)用于液晶電視面板上。TNTFT-LCD主要應(yīng)用于中小尺寸產(chǎn)品，包括臺式PC監(jiān)視器、便攜PC、掌上PC、移動通信、車載設(shè)備、攝像機和數(shù)碼相機、PDA、數(shù)碼相框等。此外，寬視角補償膜被應(yīng)用于TNTFT-LCD，使得中小尺寸的液晶電視也采用該技術(shù)。VATFT-LCD主要應(yīng)用于高端大尺寸液晶電視等。IPSTFT-LCD主要應(yīng)用于高端平板電腦、高檔智能手機、液晶電視等。

    TFT液晶材料技術(shù)難度大，技術(shù)壁壘高。液晶材料的制備特征使得其生產(chǎn)過程往往需要幾十步合成步驟，因此其生產(chǎn)工藝要求很高，對純度的要求也很高。另外，TFT-LCD對快速響應(yīng)、工作溫度范圍、顯示視角、穩(wěn)定性等顯示性能的要求高，對液晶的旋轉(zhuǎn)性、極性、電荷保持率等參數(shù)的要求很高，因此要做出性能優(yōu)良的液晶產(chǎn)品難度很大，技術(shù)壁壘非常高。

    液晶材料毛利率水平較高，約在35~40%。液晶材料屬于液晶產(chǎn)業(yè)鏈的前端原材料供給，由于液晶材料廠商存在較高的技術(shù)壁壘、客戶壁壘、規(guī)模壁壘等，液晶材料產(chǎn)品在產(chǎn)業(yè)鏈中的毛利率水平較高，約在35~40%左右。

    平板顯示主流技術(shù)

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    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國液晶材料行業(yè)市場供需預(yù)測及投資戰(zhàn)略研究報告》

    液晶顯示材料原理

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    平板顯示作為物聯(lián)網(wǎng)的顯示終端，在信息技術(shù)的發(fā)展過程中發(fā)揮著重要作用。平板顯示具有節(jié)能環(huán)保、低功耗、低輻射、重量輕、厚度薄、體積小等優(yōu)點，已成為顯示技術(shù)發(fā)展的主要方向。平板顯示（FPD）包括液晶顯示（LCD）、等離子顯示（PDP）、有機發(fā)光二極管顯示（OLED）等，其中由于技術(shù)缺陷及成本問題，等離子顯示已基本被市場淘汰，而OLED仍處于技術(shù)不斷成熟的階段，當前LCD仍是平板顯示產(chǎn)業(yè)的主流產(chǎn)品。尤其是在大面板領(lǐng)域，據(jù)IHSMarkit，2018年液晶電視出貨量為2.20億臺，在電視出貨量中占比逾97%。

    液晶顯示產(chǎn)品涉及光學、半導體、電子工程、化工等領(lǐng)域，上游為各種原材料廠商，主要包括液晶材料、彩色濾光片、驅(qū)動IC、偏光片、背光模組、玻璃基片等；中游為LCD面板廠商；下游為各類整機產(chǎn)品廠商。

LCD產(chǎn)業(yè)鏈簡圖

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液晶材料是液晶面板上下玻璃板間的半透明介電材料，功能相當于光閘開關(guān)，其工作原理是利用上下電極通電后，電場產(chǎn)生變化使得液晶分子因介電各向異性而實現(xiàn)光線的偏轉(zhuǎn)，配合配向膜與偏光板的作用，在面板上顯示出最終畫面。伴隨顯示行業(yè)的技術(shù)迭代，液晶材料也由早期的TN、STN、HTN型逐步發(fā)展為TFT型，目前主要應(yīng)用于液晶電視、平板電腦、智能手機等領(lǐng)域。

各類型液晶材料簡介

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    近年來，隨著國內(nèi)下游企業(yè)在液晶面板領(lǐng)域的巨額投資，在建與投產(chǎn)的產(chǎn)能不斷提升，我國已成為液晶面板生產(chǎn)大國。

    國外面板廠商預(yù)計將受到持續(xù)沖擊，中國將成為全球面板生產(chǎn)基地。全球面板產(chǎn)業(yè)現(xiàn)有規(guī)模已出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，價格也在激烈的競爭中持續(xù)下滑，部分國外面板廠商處于虧損狀態(tài)。擁有目前全球唯一量產(chǎn)10代線的夏普已經(jīng)因為嚴重虧損而被迫破產(chǎn)重組；臺灣友達光電和群創(chuàng)光電也因為虧損而發(fā)生裁員和關(guān)停產(chǎn)線等行為；韓國的三星和LG被迫轉(zhuǎn)型發(fā)展OLED顯示。然而國內(nèi)企業(yè)如京東方、中電熊貓、華星光電等憑借技術(shù)創(chuàng)新和成本優(yōu)勢持續(xù)盈利。預(yù)計，隨著國內(nèi)在建和規(guī)劃中的多條產(chǎn)線陸續(xù)投入生產(chǎn)，國外面板廠商將會受到巨大的沖擊，甚至被迫退出。中國將越來越成為全球面板生產(chǎn)基地。

    2017~2019年是國內(nèi)液晶面板投資的高峰期，且主要為高世代生產(chǎn)線。我國大陸地區(qū)目前已建成的8.5代生產(chǎn)線有11條，合計產(chǎn)能96.5萬片/月，其中2017年投產(chǎn)的生產(chǎn)線有3條，合計產(chǎn)能30萬片/月；預(yù)計2018~2019年將有4條8.5代及以上生產(chǎn)線投產(chǎn)，若全部折合為8.5代生產(chǎn)線則有7條（按一條10.5或11代線折合兩條8.5代生產(chǎn)線），合計新增產(chǎn)能88萬片/月（折合8.5代生產(chǎn)線），累計產(chǎn)能相比2016年提高177%?？紤]到液晶面板從投產(chǎn)到達產(chǎn)尚有1年左右的爬坡期，預(yù)計2018~2020年國內(nèi)液晶面板出貨量將迎來高峰。

全球液晶面板產(chǎn)能分布情況

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中國大陸地區(qū)TFTLCD高世代生產(chǎn)線產(chǎn)能情況

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    從液晶面板的各主要下游領(lǐng)域需求變化來看，液晶電視面板需求仍在持續(xù)增長，2018年全球合計出貨量為2.89億片，同比增長9%，筆記本電腦、平板電腦、液晶顯示器面板出貨量近年來整體平穩(wěn)，2018年全球出貨量分別為1.85、0.99、1.50億片，同比分別增長3%、8%、7%。另一方面，疊加電視、顯示器、手機等消費電子設(shè)備屏幕持續(xù)趨勢性擴大，液晶材料需求量有望持續(xù)穩(wěn)健增長。

液晶電視面板出貨量持續(xù)增長

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筆記本電腦面板出貨量整體平穩(wěn)

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平板電腦面板出貨量整體平穩(wěn)

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液晶顯示器面板出貨量止跌回升

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    高世代面板擴產(chǎn)集中于國內(nèi)廠家，混晶國產(chǎn)化率有望提升從LCD產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷程來看，美國最早研發(fā)出LCD技術(shù)，之后由日本廠商將LCD產(chǎn)業(yè)化，90年代以后，韓國、中國臺灣面板企業(yè)逐步崛起，并在長時間內(nèi)主導了市場。2009年以后，大陸LCD產(chǎn)業(yè)開始發(fā)力，液晶面板產(chǎn)能亦逐漸向國內(nèi)轉(zhuǎn)移。據(jù)IHS數(shù)據(jù)，2018年國內(nèi)廠商市場占有率已達39%。

LCD產(chǎn)業(yè)遷移歷史

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    近幾年來，國內(nèi)政府對液晶顯示產(chǎn)業(yè)的發(fā)展給予了高度重視，出臺了一系列產(chǎn)業(yè)政策鼓勵液晶面板及相關(guān)原材料配套產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。2016年，國務(wù)院批準的《高新技術(shù)企業(yè)認定管理辦法》明確，顯示器用化學品、彩色液晶顯示器用化學品被認定為國家重點支持的高新技術(shù)領(lǐng)域。

國家對液晶顯示及相關(guān)配套行業(yè)的主要產(chǎn)業(yè)政策

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    伴隨LCD產(chǎn)線逐年增加，京東方、華星光電等大廠新線陸續(xù)達產(chǎn)，液晶面板國產(chǎn)化率正持續(xù)提升。2018年國內(nèi)京東方合肥10.5代線、中電熊貓8.6代線投產(chǎn)，合計增加產(chǎn)能超過2000萬平米。從各面板廠家披露的擴產(chǎn)情況來看，高世代液晶面板的新產(chǎn)線大部分位于國內(nèi)，僅2019-2021年還將有8條產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，合計產(chǎn)能達7066.36萬平方米，預(yù)計液晶面板產(chǎn)能未來仍將進一步向國內(nèi)集中。預(yù)測至2023年國內(nèi)LCD產(chǎn)能將占全球的55%。

近兩年國內(nèi)將投產(chǎn)的高世代液晶面板生產(chǎn)線

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    每條10.5代線或11代線年液晶需求均超過50噸，8.5代線年液晶需求超過30噸

2012年以來國內(nèi)混晶材料國產(chǎn)化率迅速提升

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國內(nèi)混晶需求量預(yù)計將持續(xù)增

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    二、乘產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移東風，國內(nèi)混晶企業(yè)欲加速趕超

    液晶材料的制造過程主要分為三個主要環(huán)節(jié)：1）從基礎(chǔ)的化工原料合成液晶中間體，液晶中間體主要包括苯酚類、環(huán)己酮類、苯甲酸類、環(huán)己烷酸類、鹵代芳烴類；2）由液晶中間體化學合成普通級別的液晶單體，經(jīng)過純化去除雜質(zhì)、水分、離子，升級為電子級別的液晶單體，主要包括烯類、聯(lián)苯類、環(huán)己烷苯類、酯類及其他含氟的液晶材料等；3）將電子級別的液晶單體以不同比例混合達到均勻穩(wěn)定的液晶形態(tài)形成混合液晶。

    液晶顯示材料的制造過程匯集了復雜的化學合成、純化和混配工藝技術(shù)、物性檢測分析，反應(yīng)了技術(shù)高度密集的行業(yè)屬性。據(jù)招股說明書，雖然液晶材料成本雖僅占液晶面板成本的3%-4%，但其品質(zhì)穩(wěn)定性直接關(guān)系到下游面板企業(yè)產(chǎn)品的綜合性能，因此液晶材料對熱穩(wěn)定性、化學穩(wěn)定性、電穩(wěn)定性、光穩(wěn)定性、電壓保持率、粘度、電阻率等指標要求很高，行業(yè)技術(shù)壁壘較高。

    高性能混合液晶材料的核心技術(shù)和專利長期被德國、日本等外資企業(yè)壟斷，目前處于行業(yè)主導地位的企業(yè)主要是德國Merck及日本JNC、DIC三家，其中Merck在高性能TFT液晶材料市場處于絕對領(lǐng)先地位。作為產(chǎn)業(yè)鏈的重要組成部分，國內(nèi)高性能液晶材料一直依賴進口，國產(chǎn)率長期處于較低的水平，特別是在快速響應(yīng)、高可靠性和高穿透性液晶材料這類高端產(chǎn)品上，無論是基礎(chǔ)研究還是專利布局與國外先進水平仍有明顯差距。

海外混晶領(lǐng)先企業(yè)基本情況介紹

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    國內(nèi)液晶材料企業(yè)主要分為兩類，其中公司、江蘇和成顯示、石家莊誠志永華能夠自主生產(chǎn)混合液晶材料并實現(xiàn)規(guī)?；┴?，下游客戶以液晶面板廠為主；而以永太科技、萬潤股份、瑞聯(lián)新材為代表的企業(yè)則主要以生產(chǎn)銷售液晶單體為主，供貨對象主要是Merck、DIC等海外液晶材料巨頭。國內(nèi)液晶面板產(chǎn)能全球占比持續(xù)提升。

國內(nèi)液晶材料生產(chǎn)企業(yè)情況一覽

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    三、可比公司估值情況

    在A股上市公司中選取了3家與八億時空業(yè)務(wù)具有一定相似性的公司，分別為飛凱材料（液晶混晶、光纖涂料）、萬潤股份（液晶及OLED材料，尾氣催化材料）、永太科技（液晶材料，氟精細化工），根據(jù)Wind一致預(yù)期，上述公司2019-2021年的平均PE分別為19倍、16倍、12倍。

    對行業(yè)的估值建議為：1）關(guān)注國內(nèi)液晶面板大廠的產(chǎn)線擴張進度，以及各主要液晶材料廠商在下游客戶中的驗證進度；2）關(guān)注行業(yè)中各主要公司的產(chǎn)能擴張進度及產(chǎn)品毛利率走勢；3）估值的核心是未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，顯性標準是凈利潤增速，建議采用PE估值法。

可比公司估值情況

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