2018-2019年一季度中國(guó)家具行業(yè)驅(qū)動(dòng)力指標(biāo)、行業(yè)運(yùn)行指標(biāo)及全裝修產(chǎn)業(yè)鏈分析[圖]

    一、家具行業(yè)驅(qū)動(dòng)力指標(biāo)分析

    1、全國(guó)新房銷售情況——12月銷售有所回暖，大中城市表現(xiàn)較好

    12月全國(guó)住宅銷售面積環(huán)比略有改善，2018年12月全國(guó)住宅商品房銷售面積1.92億平方米，同比增長(zhǎng)2.5%，增速比11月加快6.2pct。累計(jì)來看，1-12月全國(guó)住宅商品房銷售面積14.79億平方米，累計(jì)同比增長(zhǎng)2.2%，增速比前11個(gè)月上升0.1pct。

    展望19年，預(yù)計(jì)全國(guó)銷售面積將出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但是分線數(shù)據(jù)可能分化，1-2線銷售表現(xiàn)可能好于18年。

累計(jì)看，1-12月全國(guó)住宅商品房銷售面積14.79億平方米，同比增長(zhǎng)2.2%

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)家具行業(yè)市場(chǎng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)及投資戰(zhàn)略咨詢報(bào)告》

    大中城市12月成交面積同比增長(zhǎng)8.52%，其中三線城市成交較好，一線城市12月成交改善顯著。2018年12月全國(guó)30大城市商品房成交面積1932萬(wàn)平方米，同比上升8.52%。累計(jì)看，1-12月全國(guó)30大城市商品房成交面積1.51億平方米，累計(jì)同比下降4.8%，增速比前11個(gè)月上升1.69pct。

    30大中城市為：北京、上海、廣州、深圳、天津、杭州、南京、武漢、南昌、成都、青島、蘇州、福州、廈門、長(zhǎng)沙、哈爾濱、長(zhǎng)春、無(wú)錫、東莞、昆明、石家莊、惠州、包頭、揚(yáng)州、安慶、岳陽(yáng)、韶關(guān)、南寧、蘭州、江陰。其中杭州、南昌、武漢、哈爾濱、昆明、揚(yáng)州、安慶、南寧、蘭州、江陰10城市為商品房數(shù)據(jù)，其它城市為商品住宅數(shù)據(jù)。30大中城市其它指標(biāo)與此相同。

1-12月30大城市商品房累計(jì)成交面積1.51億平，同比下降4.8%

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1-12月一線城市商品房累計(jì)成交面積3022萬(wàn)平，同比下降2.75%

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1-12月二線城市商品房累計(jì)成交面積8792萬(wàn)平，同比下降9.09%

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1-12月三線城市商品房累計(jì)成交面積5409萬(wàn)平，同比上升0.18%

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    分線數(shù)據(jù)來看，2018年12月一線城市商品房成交面積376萬(wàn)平方米，同比上升19.58%。累計(jì)看，1-12月一線城市商品房成交面積3022萬(wàn)平方米，累計(jì)同比下降2.75%，增速比前11個(gè)月提升2.52pct。

    二線城市12月商品房成交面積956萬(wàn)平，同比下降2.64%。累計(jì)看，1-12月二線城市商品房成交面積8792萬(wàn)平方米，累計(jì)同比下降9.09%，增速比前11個(gè)月上升0.73pct。

    三線城市12月成交面積599萬(wàn)平，同比上升24.01%。累計(jì)看，1-12月三線城市商品房成交面積5409萬(wàn)平方米，累計(jì)同比上升0.18%，增速比前11個(gè)月上升2.34pct。
30大中城市分線數(shù)據(jù)看，17年成交面積都有30%左右的下滑，18年一線和三線的成交前低后高，逐步回暖，三線城市表現(xiàn)更好，30大中城市選取的三線城市經(jīng)濟(jì)實(shí)力都較強(qiáng)。二線城市成交面積累計(jì)還有9.09%的下滑，但是近三個(gè)月有所回升。

今年以來一三線城市商品房銷售面積累計(jì)同比變動(dòng)情況

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    2018年11月全國(guó)40大城市商品房住宅成交面積4604.85萬(wàn)平方米，成交面積同比下降0.52%。累計(jì)看，1-11月全國(guó)40大城市商品房住宅成交面積4.38億平方米，累計(jì)同比上升0.19%,增速與前10個(gè)月相比基本持平。

    40大中城市包括：一線城市:北京、上海、廣州、深圳。二線城市:天津、重慶、杭州、南京、武漢、沈陽(yáng)、成都、西安、大連、青島、寧波、蘇州、長(zhǎng)沙、濟(jì)南、廈門、長(zhǎng)春、哈爾濱、太原、鄭州、合肥、南昌、福州、石家莊，共23個(gè)。三線城市:無(wú)錫、貴陽(yáng)、昆明、南寧、北海、海口、三亞、呼和浩特、蘭州、溫州、西寧、銀川、烏魯木齊，共13個(gè)。40大城市數(shù)據(jù)來自統(tǒng)計(jì)局(月度數(shù)據(jù))，30大城市數(shù)據(jù)來自房管局(日度數(shù)據(jù))，統(tǒng)計(jì)情況略有差異。

11月40大城市(一線城市)商品房住宅銷售面積276萬(wàn)平，同比下降15.09%

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11月40大城市(二線城市)商品房住宅銷售面積3467萬(wàn)平，同比上升2.22%

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11月40大城市(三線城市)商品房住宅銷售面積861萬(wàn)平，同比下降5.49%

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    分線數(shù)據(jù)來看，2018年11月40大城市商品房住宅銷售面積276萬(wàn)平，同比下降15.09%。累計(jì)看，1-11月一線城市商品房成交面積3026萬(wàn)平方米，累計(jì)同比下降8.59%，增速比前10個(gè)月下降0.71pct。

    二線城市11月40大城市商品房住宅銷售面積3467萬(wàn)平，同比上升2.22%。累計(jì)看，1-11月二線城市商品房銷售面積32833萬(wàn)平方米，累計(jì)同比上升0.07%，增速比前10個(gè)月上升0.25pct。

    三線城市11月40大城市商品房住宅銷售面積861萬(wàn)平，同比下降5.49%。累計(jì)看，1-11月三線城市商品房成交面積7962萬(wàn)平方米，累計(jì)同比上升4.5%，增速比前10個(gè)月下降1.36pct。

    2、二手房銷售及竣工——12月二手房交易較清淡，竣工表現(xiàn)超預(yù)期

    二手房交易下半年回暖，12月成交較清淡。選取了10個(gè)一二線城市作為樣本(包括2個(gè)一線城市，8個(gè)二線城市)，2018年12月10大城市二手房成交面積434萬(wàn)平方米，同比下降24.57%。累計(jì)看，1-12月10大城市二手房成交面積6187萬(wàn)平方米，累計(jì)同比下降7.54%，增速比前11個(gè)月下降1.6pct。

    從這些城市二手房整體的成交面積數(shù)據(jù)來看，年初1-4月二手房整體成交數(shù)據(jù)相比去年同期有23.19%的下滑，但從5月開始，月度成交數(shù)據(jù)有所改善，轉(zhuǎn)負(fù)為正。截止12月，10城今年二手房累計(jì)成交面積相比去年同期有7.54%的下滑，降幅呈現(xiàn)收窄態(tài)勢(shì)。

12月10城二手房成交面積434萬(wàn)平方米，同比下降24.57%

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    一線城市中，北京二手房交易從谷底攀升，經(jīng)過2017年大幅下滑后，18年成交增速逐步提升，1-12月累計(jì)同比增長(zhǎng)11.15%。深圳18年成交有所回暖，但趨勢(shì)較弱，全年增速前高后低，1-12月累計(jì)同比下降1.48%。

北京前12月二手房累計(jì)成交1338萬(wàn)平，同比增長(zhǎng)11.15%

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深圳前12月二手房累計(jì)成交531萬(wàn)平，同比下降1.48%

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    二線城市今年以來的二手房成交數(shù)據(jù)普遍表現(xiàn)較差，累計(jì)同比降速大多在20%-30%之間。其中鄭州表現(xiàn)稍好，前10個(gè)月累計(jì)下滑8.58%，而廈門二手房成交數(shù)據(jù)2018年近乎腰斬，下滑42.53%。蘇州今年二手房交易表現(xiàn)最好，前12個(gè)月交出了累計(jì)同比增長(zhǎng)56.63%的亮眼成績(jī)。

廈門前12月二手房累計(jì)成交167萬(wàn)平，同比下降42.53%

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蘇州前12月二手房累計(jì)成交824萬(wàn)平，同比增長(zhǎng)56.63%

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    2018年12月全國(guó)住宅竣工面積1.88億平方米，同比上升6.09%。累計(jì)看，1-12月全國(guó)住宅竣工面積6.6億平方米，累計(jì)同比下降8.1%，增速比前11個(gè)月提升4.6pct。12月竣工面積占全年的28%，12月出現(xiàn)明顯回升，符合此前判斷，略超市場(chǎng)預(yù)期。

    竣工到家居企業(yè)確認(rèn)收入通常有3-6個(gè)月時(shí)間，是新房裝修需求的重要預(yù)測(cè)指標(biāo)。預(yù)計(jì)2019年竣工數(shù)據(jù)將回暖，邏輯是新開工領(lǐng)先竣工約1.5-2.5年時(shí)間（根據(jù)地產(chǎn)景氣度會(huì)有變化），且銷售面積和竣工面積拉開巨大缺口待回補(bǔ)。

2018年12月全國(guó)住宅竣工面積1.88億平方米，同比上升6.09%

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    3、精裝修運(yùn)行情況——18年精裝修增速高位回落

    2018年11月300城市精裝修住宅20.5萬(wàn)套，同比增長(zhǎng)46.19%。累計(jì)看，1-11月300城精裝修住宅175.8萬(wàn)套，累計(jì)同比增長(zhǎng)72%，增速比前10月放緩4pct。

    18年在售樓盤中精裝修套數(shù)同比有大幅增長(zhǎng)，和前兩年地產(chǎn)景氣度較高，故開發(fā)商更愿意做精裝修房有關(guān)，隨著地產(chǎn)景氣度走弱，加之部分城市的限價(jià)政策，開發(fā)商當(dāng)前精裝修意愿降低，預(yù)計(jì)19年增長(zhǎng)會(huì)有所放緩。

2018年11月300城市精裝修住宅20.5萬(wàn)套，同比增長(zhǎng)46.19%

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精裝房櫥柜品牌占比情況（訂制為不貼牌產(chǎn)品，其中包含不同廠家生產(chǎn)的產(chǎn)品）

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    二、家具行業(yè)運(yùn)行指標(biāo)分析

    1、家具行業(yè)收入下半年明顯放緩

    家具零售額增長(zhǎng)下半年開始走弱，12月有所回升。2018年12月全國(guó)家具零售額251.0億元，同比增長(zhǎng)12.7%。累計(jì)看，1-12月全國(guó)家具零售額2250億元，累計(jì)同比增長(zhǎng)10.1%。

    今年全國(guó)家具零售額絕對(duì)值下降，但由于規(guī)模以上家具企業(yè)數(shù)量減少，同比數(shù)據(jù)仍有增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額繼續(xù)向龍頭集中。去年同期全國(guó)家具零售額為2809億元，從絕對(duì)額看，今年1-12月下滑19.9%。但不少中小企業(yè)達(dá)不到2000萬(wàn)以上的統(tǒng)計(jì)限額，可比口徑數(shù)據(jù)仍增長(zhǎng)，說明市場(chǎng)在向龍頭企業(yè)其中，小企業(yè)收入水平變差。

2018年12月全國(guó)規(guī)模以上企業(yè)家具零售額251億元，同比上升12.7%

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    家具制造企業(yè)收入2018年持續(xù)走弱。2018年1-11月全國(guó)規(guī)模以上家具企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入6608億元，累計(jì)同比上升5.70%，增速比前10個(gè)月上升0.3pct。1-11月利潤(rùn)總額為377億元，累計(jì)同比上升5.5%，增速比前10個(gè)月上升2.4pct。

2018前11個(gè)月規(guī)模以上家具企業(yè)主營(yíng)收入6608億元，累計(jì)同比上升5.7%

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2018年前11個(gè)月規(guī)模以商家具企業(yè)利潤(rùn)總額377億元，累計(jì)同比上升5.5%

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    2、細(xì)分品類橫向?qū)Ρ?，定制家具行業(yè)盈利水平穩(wěn)定

    定制家具一季度收入回落延續(xù)，成品家具外延并購(gòu)超預(yù)期。跟蹤的9家主流定制家具企業(yè)（索菲亞、好萊客、歐派家居、尚品宅配、志邦家具、我樂家居、金牌廚柜等）2018年等權(quán)重平均收入增速為20.8%，同比回落12.7個(gè)百分點(diǎn)，2018年第四季定制企業(yè)平均收入增速近年來首次低于20%，第四季收入增速為14.5%，同比下滑13.9個(gè)百分點(diǎn)，2019年一季度放緩趨勢(shì)延續(xù)，收入同比增速為11.5%，同比下滑22.5個(gè)百分點(diǎn)。2018年13家成品家具公司收入增速為11.2%，同比回落11.8個(gè)百分點(diǎn)，2019年一季度收入增速為16.4%，同比下滑2.8個(gè)百分點(diǎn)，但收入增速高于定制家具公司。細(xì)分來看，外延戰(zhàn)略助力顧家家居、曲美家居一季度收入表現(xiàn)不俗，顧家一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.6億元（YoY+32.8%），曲美家居一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.1億元（YoY+154.8%），為跟蹤的家居企業(yè)中同比增速最高。

    定制家具盈利能力持續(xù)提升，成品家具盈利能力環(huán)比提升明顯。定制家具企業(yè)2018年整年及2019年一季度盈利能力仍有所提升，9家定制家居企業(yè)2018年毛利率為37.8%，同比提升0.6個(gè)百分點(diǎn)，超過同期成品家具企業(yè)毛利率4.4個(gè)百分點(diǎn)，2019年一季度定制家居企業(yè)毛利率為35.9%，同比提升0.4個(gè)百分點(diǎn)，超過同期成品家具企業(yè)毛利率1.6個(gè)百分點(diǎn)。2019年一季度成品家具毛利率為34.3%，同比提升1.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比大幅提升4.8個(gè)百分點(diǎn)。

2019年一季度成品家具收入增速快于定制家具

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2018年定制家具毛利率持續(xù)上行

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2019年一季度定制家具毛利率略高于去年同期

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    2019年一季度定制家具凈利潤(rùn)率小幅提升。2018年定制家具公司凈利潤(rùn)率為12.1%，高于同時(shí)期11家成品家具公司7.5個(gè)百分點(diǎn)（因喜臨門與永安林業(yè)2018年出現(xiàn)較大幅商譽(yù)減值所以剔除計(jì)算），其中2018年四季度凈利潤(rùn)率為11.5%，同比下滑2.8個(gè)百分點(diǎn)，高于同時(shí)期11家成品家具公司12.1個(gè)百分點(diǎn)；2019年一季度定制家具公司凈利潤(rùn)率為4.3%，同比下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)，高于同時(shí)期13家成品家具公司1.5個(gè)百分點(diǎn)?？v向?qū)Ρ葋砜矗?018年定制家具凈利潤(rùn)率低于去年同期0.3個(gè)百分點(diǎn)，11家成品家具制造企業(yè)凈利潤(rùn)率則較去年同期下降4.9個(gè)百分點(diǎn)；2019年一季度定制家具凈利潤(rùn)率高于去年同期0.5個(gè)百分點(diǎn)，13家成品家具制造企業(yè)凈利潤(rùn)率則較去年同期下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。

2018年11家成品家具凈利潤(rùn)率顯著下滑

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2019年一季度定制家具凈利潤(rùn)率高于去年同期

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    定制家具公司和成品家具公司2018年一季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)53.14天，同比增長(zhǎng)較大。2018年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)40.59天，較2017年持續(xù)上升。對(duì)比9家定制家具公司和13家成品家具公司數(shù)據(jù)，定制家具公司由于大宗業(yè)務(wù)占比不斷提高導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比持續(xù)提升，但存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)仍顯著低于成品家具公司。

2019年第一季度定制家具公司及成品家具公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)

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    三、家具行業(yè)零售端短期承壓修復(fù)在即，看好確定性更強(qiáng)的全裝修產(chǎn)業(yè)鏈

    1、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致費(fèi)用率攀升，家具公司ROE持續(xù)回落

    2018年家具板塊三項(xiàng)費(fèi)用率小幅上升。跟蹤的22家主流家具公司2019年一季度銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用率）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率均值分別為18.5%、11%和1.3%，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率同比均有小幅上升。2018年全年銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用率）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率均值分別為16.5%、10%和1.1%，三項(xiàng)費(fèi)用率均有所提。2017年第四季度銷售費(fèi)用率大幅提升，管理費(fèi)用率同比略有下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升。

家具公司平均三項(xiàng)費(fèi)用率（年度）

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家具公司平均三項(xiàng)費(fèi)用率（季度）

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    2019一季度凈利率有所下滑。一季度受三項(xiàng)費(fèi)用率上升影響，家具公司平均凈利率下滑至4.3%，低于2018年一季度4.6%的凈利率水平。2018年平均凈利率8%，同比下降2.8個(gè)百分點(diǎn)。2018年四季度凈利率為4.8%，同比下降5.8個(gè)百分點(diǎn)。

家具公司平均凈利潤(rùn)率（年度）

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家具公司平均凈利潤(rùn)率（季度）

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    2018年主流家具公司的凈資產(chǎn)回報(bào)率和投入回報(bào)率因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，有較大下滑。跟蹤的20家公司（因喜臨門與永安林業(yè)2018年出現(xiàn)較大幅商譽(yù)減值所以剔除計(jì)算）2018年加權(quán)ROE的均值為12.6%，同比下降4.4個(gè)百分點(diǎn)。ROIC均值為12.2%，同比下降4.4個(gè)百分點(diǎn)。

家具公司平均加權(quán)ROE

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家具公司平均ROIC

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    2019年一季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)小幅提升。跟蹤的22家主流家具制造領(lǐng)域公司2019年一季度等權(quán)重平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為154.7天、94.6天、53.1天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比小幅提升。2018年全年等權(quán)重平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為112.5天、68天、40.6天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比均小幅上升。

家具板塊存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

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家具公司平均應(yīng)付&應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（年度）

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    2、零售維持下半年向好判斷，全裝鏈條確定性更強(qiáng)

    家具零售端預(yù)計(jì)未來短期數(shù)月基本面兌現(xiàn)有壓力，但2019年Q3末-2021年收入增速向好態(tài)勢(shì)明顯（地產(chǎn)銷售、竣工持續(xù)向好），即便考慮凈利率處下降通道仍值中長(zhǎng)期持有，年內(nèi)看點(diǎn)在于真實(shí)竣工增速可能在某季度形成20%+增速的脈沖，有望推動(dòng)板塊收入增速在滯后6-12個(gè)月后產(chǎn)生超過地產(chǎn)竣工增速的收入增速，產(chǎn)生戴維斯雙擊。2季度末前后總銷售面積增速有望見底。以廣發(fā)地產(chǎn)組年度策略觀點(diǎn)《房地產(chǎn)2019年年度策略報(bào)告：大浪淘沙，金不換；寒風(fēng)卷地，久彌堅(jiān)》為基準(zhǔn)：2019年2季度末前后有望見到總銷售面積增速的底部，而地產(chǎn)商往往會(huì)在根據(jù)銷售面積安排竣工交付，銷售若能年中增速見底，也為下半年真實(shí)竣工修復(fù)埋下伏筆。

    實(shí)際交付預(yù)計(jì)好于預(yù)期。根據(jù)測(cè)算，2019-2020年真實(shí)竣工好于2018年，預(yù)計(jì)增速均為5-10%，與廣發(fā)地產(chǎn)組觀點(diǎn)吻合，具備階段性某幾個(gè)月增速超過20%的可能性，龍頭定制家具在2020-2021年收入增速有望修復(fù)至20-25%。修復(fù)的啟動(dòng)點(diǎn)有望在2019年年中與銷售增速見底相符合，帶動(dòng)定制家具在1-2個(gè)季度收入增速快速上升，但預(yù)計(jì)時(shí)點(diǎn)最早也要在2019年Q4前后，可能疊加定制家具公司2018年Q4-2019年Q1普遍收入降速下的低基數(shù)，實(shí)現(xiàn)單季度收入高成長(zhǎng)。同時(shí)，凈停工面積有望貢獻(xiàn)真實(shí)竣工超預(yù)期增速，但力度難以預(yù)測(cè)。行業(yè)向好傳導(dǎo)仍有時(shí)滯。雖在2019年Q3-Q4有望迎接定制行業(yè)整體訂單改善的承接，但仍需要提防行業(yè)高預(yù)期下單月訂單不及預(yù)期帶來的倒春寒。同時(shí)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)Q4有望緩解，但在2年維度依然呈現(xiàn)加劇的態(tài)勢(shì)。在真實(shí)竣工轉(zhuǎn)好于Q4轉(zhuǎn)傳導(dǎo)至市場(chǎng)后疊加需求旺季，但上市預(yù)計(jì)在2018及2019年迎來產(chǎn)能投放高峰，競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)是確定性事件，費(fèi)用率的上升促使利潤(rùn)增速或低于收入增速。

全國(guó)商品房銷售面積單季度同比增速以及預(yù)測(cè)

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    實(shí)際交付預(yù)計(jì)好于預(yù)期。根據(jù)測(cè)算，2019-2020年真實(shí)竣工好于2018年，預(yù)計(jì)增速均為5-10%，與廣發(fā)地產(chǎn)組觀點(diǎn)吻合，具備階段性某幾個(gè)月增速超過20%的可能性，龍頭定制家具在2020-2021年收入增速有望修復(fù)至20-25%。修復(fù)的啟動(dòng)點(diǎn)有望在2019年年中與銷售增速見底相符合，帶動(dòng)定制家具在1-2個(gè)季度收入增速快速上升，但預(yù)計(jì)時(shí)點(diǎn)最早也要在2019年Q4前后，可能疊加定制家具公司2018年Q4-2019年Q1普遍收入降速下的低基數(shù)，實(shí)現(xiàn)單季度收入高成長(zhǎng)。同時(shí)，凈停工面積有望貢獻(xiàn)真實(shí)竣工超預(yù)期增速，但力度難以預(yù)測(cè)。行業(yè)向好傳導(dǎo)仍有時(shí)滯。雖在2019年Q3-Q4有望迎接定制行業(yè)整體訂單改善的承接，但仍需要提防行業(yè)高預(yù)期下單月訂單不及預(yù)期帶來的倒春寒。同時(shí)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)Q4有望緩解，但在2年維度依然呈現(xiàn)加劇的態(tài)勢(shì)。在真實(shí)竣工轉(zhuǎn)好于Q4轉(zhuǎn)傳導(dǎo)至市場(chǎng)后疊加需求旺季，但上市預(yù)計(jì)在2018及2019年迎來產(chǎn)能投放高峰，競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)是確定性事件，費(fèi)用率的上升促使利潤(rùn)增速或低于收入增速。

2019-2020年地產(chǎn)真實(shí)竣工面積增速預(yù)測(cè)（萬(wàn)平方米）

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    全裝修鏈條收入增速確定性更強(qiáng)、盈利預(yù)測(cè)上修概率更高。（1）全裝修交付時(shí)點(diǎn)在竣工前3-6個(gè)月，領(lǐng)先于零售裝修，有望在業(yè)績(jī)中率先體現(xiàn)；（2）全裝修不僅有和零售端共通的竣工交付修復(fù)邏輯，而且有滲透率在政策督促下快速提升的行業(yè)成長(zhǎng)邏輯，滲透率彈性最大預(yù)計(jì)就在2019-2020年。根據(jù)奧維云網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2018年全裝修房企數(shù)量新增80%，中小房企紛紛效仿龍頭房企布局全裝修，提升住房品質(zhì)；（3）工程單行業(yè)格局更穩(wěn)定，訂單招標(biāo)較重視歷史中標(biāo)情況，對(duì)新進(jìn)入者往往有2-3年考察期，具備一定的時(shí)間壁壘；（4）由于全裝修企業(yè)訂單增速季度間不穩(wěn)定，加上資本市場(chǎng)對(duì)其現(xiàn)金流與利潤(rùn)率的擔(dān)憂，無(wú)論在盈利預(yù)測(cè)還是估值上都給予充分折價(jià)。反而未來訂單的獲取有助于上調(diào)市場(chǎng)一致盈利預(yù)期。

全裝修企業(yè)獲取訂單時(shí)點(diǎn)與零售類企業(yè)異同

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全裝修房企數(shù)量增加情況

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中國(guó)精裝修市場(chǎng)規(guī)模及滲透率

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全裝修不同品類市占率

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    綜上所述，雖然一季度地產(chǎn)銷售景氣度提升帶動(dòng)家具板塊情緒修復(fù)，預(yù)計(jì)2019-2020年真實(shí)竣工好于2018年，增速均為5-10%，龍頭定制家具在2020-2021年收入增速有望修復(fù)至20-25%，但從上市公司報(bào)表端來看，一季度收入持續(xù)承壓，行業(yè)整體向好仍有時(shí)滯。而全裝修鏈條預(yù)計(jì)2019Q2-Q3迎來訂單結(jié)算高峰，全裝修訂單拐點(diǎn)普遍出現(xiàn)在2018Q4，從訂單發(fā)放-訂單生產(chǎn)-訂單安裝-回收地產(chǎn)商確認(rèn)單后確認(rèn)收入規(guī)劃，完整周期在1-2個(gè)季度，因此行業(yè)龍頭公司有望在Q2-Q3迎來訂單結(jié)算確認(rèn)收入高峰，收入增速具備超預(yù)期可能性。