2019年一季度中國鋼材行業(yè)供需情況、普鋼上市企業(yè)經(jīng)營情況對比及行業(yè)投資策略分析[圖]

    一、供給與成本端紅利退潮，后市如何演繹重在需求

    總結(jié)2019年以來鋼價（供給—需求）、噸鋼盈利（價格—成本）的走勢及其背后的原因。其中，供給與需求端的增長均有超預期因素，供需力量繼續(xù)博弈；成本端中部分原料價格漲勢在預期之外，噸鋼毛利下調(diào)時觸碰的底線超出預期，但由于后期鋼價反彈力度強勁，至今噸鋼盈利中樞尚且符合預期。

    今后供需端會如何變化，超預期因素是否可持續(xù)？噸鋼盈利將如何變動？

2019年以來行業(yè)基本面運行情況展示

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    相關報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國鋼材行業(yè)市場運行態(tài)勢及投資戰(zhàn)略咨詢報告》

    （一）、供給端：預計產(chǎn)量增幅前高后低，測算上限同比增長6.43%

    2019年一季度，全國鋼筋累計產(chǎn)量為5299.0萬噸，同比增長12.8%。

2010-2019年一季度全國鋼筋產(chǎn)量走勢分析

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    從鋼筋主要生產(chǎn)企業(yè)來看，2018年，沙鋼集團、方大鋼鐵集團、河鋼集團的鋼筋產(chǎn)量位列前三，分別達1106.16萬噸、923.06萬噸、826.28萬噸；其余前十的企業(yè)還有山鋼集團、建龍集團、陜鋼集團、三鋼集團、馬鋼集團、河北敬業(yè)集團、首鋼集團，鋼筋產(chǎn)量均在570萬噸以上。

2018年全國鋼筋產(chǎn)量前十的生產(chǎn)企業(yè)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    從主要環(huán)保限產(chǎn)省市各月日均產(chǎn)量數(shù)據(jù)變化看，山西、河北、山東等省市為主要取暖季限產(chǎn)大省，受政策影響2018年一季度均是其全年產(chǎn)量的低點，此后隨著企業(yè)復產(chǎn)，當?shù)禺a(chǎn)量在2、3季度分別在不同時期達到高峰值。2019年整體限產(chǎn)政策放松后，一方面由于去年基數(shù)低的原因，上述主要取暖季限產(chǎn)大省產(chǎn)量同比走勢大概率應是呈現(xiàn)前高后低的態(tài)勢。此外，江蘇省2018年全年產(chǎn)量的低點集中在3季度，預計江蘇省產(chǎn)量同比變化會走出前低后高的形態(tài)，但由于江蘇省在2018年實行的多是臨時環(huán)保限產(chǎn)政策，影響力度小于取暖季限產(chǎn)，預計產(chǎn)量同比波動幅度相對較小。

主要環(huán)保限產(chǎn)省市各月日均產(chǎn)量情況（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    另一方面，觀察今年一季度各省市產(chǎn)量，河北、山西、山東等省份雖仍在執(zhí)行取暖季限產(chǎn)，但一季度整體日均產(chǎn)量基本與去年4、5月份相當，也即去年因取暖季限產(chǎn)抑制的產(chǎn)量相對減量在今年一季度基本全部釋放。鑒于此調(diào)整年初對于供給側(cè)的假設和產(chǎn)量測算。

    應用2019年度策略主要相關核心結(jié)論：Ⅰ以2018年全年為參考區(qū)間，疊加兩年取暖季限產(chǎn)影響及非取暖季臨時限產(chǎn)影響，測算2018年全年因環(huán)保限產(chǎn)影響的實際粗鋼產(chǎn)量約2356.8萬噸；Ⅱ電爐鋼在2019年新增產(chǎn)能約有802萬噸；Ⅲ2017年公示的部分產(chǎn)能置換項目在2019年開始投產(chǎn)。

    產(chǎn)量上限假設：Ⅰ環(huán)保限產(chǎn)方面，除了與2018年實際情況相比總體影響量再度下降100%，在非限產(chǎn)月份，鋼企產(chǎn)量同比仍可增長；Ⅱ電爐鋼在2019年新增產(chǎn)能全部投產(chǎn)，即忽略鋼價及成本影響因素；Ⅲ2018年不限產(chǎn)的企業(yè)在2019年仍有7%的增長空間；Ⅳ產(chǎn)能置換造成產(chǎn)量間歇波動影響有限，即大部分項目都是提前開建新產(chǎn)線，臨近新產(chǎn)線投產(chǎn)時再拆除老設備。假設2017年置換項目中涉及轉(zhuǎn)爐項目約有10%產(chǎn)能在2019年釋放，除了產(chǎn)能差額影響外，預計因新舊設備切換影響產(chǎn)量為涉及舊產(chǎn)能的10%。

    產(chǎn)量中性假設：Ⅰ環(huán)保限產(chǎn)依然對產(chǎn)量造成滋擾，但影響趨弱，預計與去年實際情況相比總體影響量再度下降100%；Ⅱ電爐鋼根據(jù)廢鋼及鋼價的變化靈活投產(chǎn)，預計全年實際產(chǎn)能利用率為70%；Ⅲ不限產(chǎn)的企業(yè)在2018年基本已接近生產(chǎn)極限，2019年因噸鋼毛利下降，為控成本減少廢鋼、高品位礦投入等，產(chǎn)量同比增長4%；Ⅳ產(chǎn)能置換對產(chǎn)量波動影響較大，假設2017年置換項目中涉及轉(zhuǎn)爐項目約有10%產(chǎn)能在2019年釋放，除產(chǎn)能差額影響外，預計因新舊設備切換影響產(chǎn)量為涉及舊產(chǎn)能的20%。

    產(chǎn)量下限假設：Ⅰ環(huán)保限產(chǎn)依然對產(chǎn)量造成滋擾，但影響趨弱，預計與去年實際情況相比總體影響量再度下降80%；Ⅱ電爐鋼根據(jù)廢鋼及鋼價的變化靈活投產(chǎn)，預計全年實際產(chǎn)能利用率為60%；Ⅲ不限產(chǎn)的企業(yè)在2018年基本已接近生產(chǎn)極限，2019年因噸鋼毛利下降，為控成本減少廢鋼、高品位礦投入等，產(chǎn)量同比微增2%；Ⅳ產(chǎn)能置換對產(chǎn)量波動影響較大，假設2017年置換項目中涉及轉(zhuǎn)爐項目約有10%產(chǎn)能在2019年釋放，除產(chǎn)能差額影響外，預計因新舊設備切換影響產(chǎn)量為涉及舊產(chǎn)能的30%。

2019年粗鋼產(chǎn)量預測

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    （二）、需求端：不必過度悲觀，存在多項向好預期

    我國鋼筋的消費市場主要集中于地產(chǎn)和基建等建筑業(yè)領域。自2012年來，我國經(jīng)濟逐步進入由高速增長向中高速增長轉(zhuǎn)變的“新常態(tài)”，建筑業(yè)和地產(chǎn)業(yè)投資從高點逐步回落，預示著鋼筋消費也將逐步下降。數(shù)據(jù)顯示，鋼筋表觀消費量在2014年達到峰值，之后開始小幅回落，維持在18%-20%之間。

    銷售渠道方面，由于鋼筋主要應用于建筑行業(yè)，建筑項目普遍零散且建筑企業(yè)一般存在墊資要求并且對細分品種類要求不高，因此鋼筋等建筑鋼材比較適合通過貿(mào)易商進行分銷。中鋼協(xié)統(tǒng)計的2018年重點企業(yè)鋼材分銷占比情況顯示，鋼筋是分銷占比最高的鋼材品種。

2018年全國重點企業(yè)鋼材分銷占比情況

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    1、房地產(chǎn)領域

    2019年房地產(chǎn)投資完成額依舊保持兩位數(shù)的同比增速。最新數(shù)據(jù)顯示2019年1-4月，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額為3.42萬億元，同比增長11.9%，自2018年恢復兩位數(shù)增長以來本次增速再創(chuàng)新高。同期，房屋新開工面積繼續(xù)增加，1-4月累計同比增速為13.1%，明顯好于市場預期。與此配套，今年1-4月房屋施工面積累計同比增長8.8%，增速比去年同期高7.2個pct。2018年初房屋施工面積同比增速開始在低位徘徊，但近期施工面積同比增速開始持續(xù)增長，且在2019年明顯已開始進入快速上升通道。

房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額情況

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

房屋新開工及施工面積累計同比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    2、基建領域：

    國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力仍在，基建對沖經(jīng)濟下滑、補短板的重要性持續(xù)提升。

    今年3月，新增社會融資規(guī)模達2.86萬億元，同比多增近1.28萬億元，大幅超出市場預期。2019年融資環(huán)境邊際逐步改善，2018年集中出臺利好基建穩(wěn)增長政策效果開始顯現(xiàn)，補短板建設持續(xù)發(fā)力。從數(shù)據(jù)顯示看，2019年1-4月，基建投資累計同比增速為4.4%，與3月累計同比增速持平，自去年低點3.3%的增速開始逐步反彈且增速累計回升1.1個pct。

基建投資同比增速變化情況

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    3、制造業(yè)

    我國制造業(yè)同比增速在2018年走出一波加速回升態(tài)勢，但自2019年起，累計同比增速開始下滑，截至2019年4月，我國制造業(yè)累計同比增速為2.5%，自去年高點下降近7個pct。

制造業(yè)累計同比增速變化

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    從主要細分子行業(yè)看，專用設備制造業(yè)和通用設備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計同比增速都有不同幅度的下降，但專用設備整體增速表現(xiàn)依舊尚可，通用設備同比增速下滑較多。具體數(shù)據(jù)上，2019年1-4月，專用設備制造業(yè)累計同比增速為8.2%，自去年高點累計下跌78.6個pct；通用設備制造業(yè)前4月累計同比增速為1.8%，至今回調(diào)幅度較大。

    汽車制造業(yè)累計增速變化震蕩幅度較大，在2018年上半年呈現(xiàn)增速持續(xù)回升態(tài)勢，但回升幅度有限，在下半年開始汽車行業(yè)投資同比增速重回下降渠道。截至2019年4月，汽車制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計同比增速為-1.4%，重新回到負增長階段。

    鐵路、造船、航空航天及其他制造業(yè)累計同比增速自2018年5月份開始進入負增長模式，主要是鐵路投資增速同比下滑所致。截至2019年4月，鐵路、造船、航空航天及其他制造業(yè)累計同比增速為-8.2%，環(huán)比上月累計下滑幅度有所縮窄。

專用設備制造業(yè)累計同比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

通用設備制造業(yè)累計同比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

汽車制造業(yè)累計同比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

鐵路、船舶等制造業(yè)累計同比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    可見，截至目前需求端在房地產(chǎn)及基建領域持續(xù)向好，機械設備領域同比增速雖有一定下滑，但整體規(guī)模仍處于高位。相對而言，汽車及其他制造業(yè)領域數(shù)據(jù)表現(xiàn)欠佳，景氣度依舊較為低迷。但由于鋼鐵需求主要集中于房地產(chǎn)、基建和機械領域，所以整體上看當下終端市場需求表現(xiàn)并不弱，甚至略超預期。在供需兩旺的博弈下，很明顯暫時是需求端略勝一籌，支撐鋼價強勁反彈。

    4、需求測算：同比變化幅度約在-1.5%-3.6%之間

    參考年度策略中有關房地產(chǎn)、基建領域敏感性分析，重新對鋼鐵主要細分下游領域的需求自下而上進行測算，同樣以房地產(chǎn)新開工面積同比增速和基建投資同比增速為主要參考指標做出2019年需求的三項測算值，在一定假設基礎上預計國內(nèi)終端需求同比變化幅度約在-2.1%-3.4%之間，整體需求同比變化

    幅度約在-1.5%-3.6%之間。

    預測下限：假設房地產(chǎn)新開工面積同比增速為-4%，基建投資同比增速為6%，2019年國內(nèi)終端需求約7.50億噸，全年鋼材需求總量約8.10億噸，終端需求同比下降2.1%，需求合計同比下降1.5%；

    預測中值：假設房地產(chǎn)新開工面積同比增速為0%，基建投資同比增速為8%，2019年國內(nèi)終端需求約7.68億噸，全年鋼材需求總量約8.23億噸，終端需求同比增長0.2%，需求合計同比增長0.6%；

    預測上限：假設房地產(chǎn)新開工面積同比增速為6%，基建投資同比增速為10%，2019年國內(nèi)終端需求約7.92億噸，全年鋼材需求總量約8.52億噸，終端需求同比上升3.4%，需求合計同比上升3.6%。

各領域鋼材需求預測

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    （三）、噸鋼盈利：成本優(yōu)勢趨弱，同等盈利對應鋼價中樞上移

    在此重新強調(diào)前期提出的行業(yè)盈利低點討論，并根據(jù)2019年以來的實際情況加以修正。

    以螺紋鋼為例，統(tǒng)計2010年以來螺紋鋼價格、成本波動及噸鋼毛利的變動情況發(fā)現(xiàn)：1、近幾年鋼價的高點，以年度均值為主，也是噸鋼毛利的高點；

    2、鐵礦石自2014年開始話語權逐漸轉(zhuǎn)弱，鋼價上漲的紅利逐步向鋼廠轉(zhuǎn)移；3、焦炭、廢鋼等價格波動與鋼價走勢一致，但廢鋼價格在2018年明顯強于其他原料；

    4、噸鋼盈利波動與產(chǎn)量增速存在高度的一致性。噸鋼盈利恢復時，產(chǎn)量增速也會提升；噸鋼盈利下降階段也是產(chǎn)量增速下滑周期。

2010年以來主要基礎數(shù)據(jù)指標統(tǒng)計

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    進一步對鋼價及噸鋼毛利變動進行梳理，發(fā)現(xiàn)由于2014年之后鐵礦石定價權開始轉(zhuǎn)弱，同一噸鋼毛利范圍（100-200）對應鋼價中樞在下移。2016年有供給側(cè)改革因素加入之后，鋼鐵行業(yè)供給壓力趨緩，鐵礦石基本面再度趨弱，同一噸鋼毛利區(qū)間對應鋼價中樞再度下移。

鋼價及噸鋼毛利變動分析（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    2019年主要原料價格預判：鐵礦石：2019年初淡水河谷停產(chǎn)事件帶動礦價逆勢上漲，但供給端收縮預期對礦價支撐持續(xù)性不足，且鋼企在議價環(huán)節(jié)中仍會比礦企強勢。預計2019年上半年礦價會相對鋼價有優(yōu)勢，但下半年會隨同鋼價自高位開始回調(diào)，但全年鐵礦石價格中樞會上移。

    焦炭：2019年焦隨鋼走的局面大概率依然會持續(xù)，鋼企利潤的收窄會繼續(xù)向焦炭領域傳導，鑒于此預計2019年焦炭價格多會隨鋼價進行同步調(diào)整，但震蕩幅度會小于鋼價。

    廢鋼：2018年因鋼企提產(chǎn)帶動廢鋼需求上升，廢鋼價格一路上漲。2019年鋼鐵行業(yè)盈利大概率會自高點開始回落，利潤縮窄會對廢鋼投入的需求帶來一定壓力，且在鋼價下調(diào)的背景下廢鋼多會跟隨調(diào)整，但考慮到電爐鋼增產(chǎn)需求及部分廢鋼資源的稀缺性，預計2019全年廢鋼價格表現(xiàn)會強于鋼價。

    從今年原料與鋼價相對走勢看，原料價格相對強勢的表現(xiàn)略超此前的預期。若以當下鋼鐵行業(yè)供需面及原料市場基本面為假設前提重新調(diào)整測算，預計2019年由于原料價格的相對強勢，成本紅利趨弱，同等水平的噸鋼毛利值相應的鋼價中樞要上移。預計噸鋼毛利若維持在300元/噸以上的水平，則鋼價中樞（含稅）需在3650元/噸以上。

2019年噸鋼毛利與鋼價聯(lián)動關系假設（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    二、普鋼上市企業(yè)經(jīng)營情況分析對比

    2017年在地條鋼出清的基礎上，供給端邊際變化較大，全行業(yè)集體恢復盈利，企業(yè)在此種情況下的盈利增長屬于行業(yè)整體復蘇帶動。2018年雖供給側(cè)改革持續(xù)推進，但環(huán)保限產(chǎn)疊加產(chǎn)能出清兩者的合計影響也無法與2017年供給端改革的大手筆相比，從直觀上看即供給側(cè)改革紅利作用在弱化，映射到行業(yè)中就是企業(yè)的盈利增速開始分化，企業(yè)自身經(jīng)營能力的好壞開始凸顯。2019年可以說行業(yè)供給側(cè)改革仍在繼續(xù)，但環(huán)保限產(chǎn)作用在弱化，再次出現(xiàn)行業(yè)供給側(cè)大規(guī)模整體變動的可能性幾乎是非常微小，只有可以走出特色、找到自己發(fā)展之路的企業(yè)才會有生存之道。鑒于此，為確?？杀刃裕瑥暮Y選出的20家普鋼上市公司中，結(jié)合行業(yè)背景及參考企業(yè)自身的經(jīng)營現(xiàn)狀來找尋相對具備價值的投資標的。

    （一）、普鋼上市公司盈利高低對比分析
    選股邏輯：作為產(chǎn)業(yè)鏈的上端，減少對下游行業(yè)利潤的不合理擠壓，使整個產(chǎn)業(yè)鏈條各領域的利潤得到平衡是大勢所趨，鋼價今后的波動區(qū)間會更加趨于合理與穩(wěn)定。而在獲取產(chǎn)品溢價難度提升且同質(zhì)化嚴重的局勢下，相對成本領先者可以賦予企業(yè)獲取高于行業(yè)平均水平的利潤，噸鋼盈利領先的鋼企將成為超群之輩。

2017-2018年中國普鋼類上市企業(yè)鋼材產(chǎn)量情況走勢

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2017-2018年中國普鋼類上市企業(yè)噸鋼售價情況走勢

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2017-2018年中國普鋼類上市企業(yè)噸鋼毛利情況走勢

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    在統(tǒng)計的20家普鋼上市企業(yè)中，2018年平均噸鋼毛利為692元/噸，同比增加133元/噸。有10家企業(yè)的盈利水平處于行業(yè)均值之上，其中方大特鋼、三鋼閩光、南鋼股份、華菱鋼鐵、寶鋼股份、新鋼股份、韶鋼松山等公司在近兩年連續(xù)處于行業(yè)盈利水平頭部與優(yōu)勢地位，具有相對較強的企業(yè)內(nèi)部成本控制與經(jīng)營管理優(yōu)勢。

    （二）、普鋼上市公司現(xiàn)金流對比分析

    選股邏輯：對比企業(yè)獲取現(xiàn)金能力，對收益質(zhì)量進行評價，判斷企業(yè)的運營狀況和效果。關于公司盈利收現(xiàn)問題主要通過經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額與凈利潤比值來衡量。首先上述兩個因素均為正值是最基本的條件，另外比值大于1說明盈利收現(xiàn)較好，但若比值過于偏大，則存在凈利潤偏低或非現(xiàn)金費用較高的情況，如提取大額折舊金額。

    2018年20家普鋼上市鋼企中現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的比值在1—2.5之間的企業(yè)有15家，占比75%。從企業(yè)各年度縱向指標變化看，選取近兩年或近三年現(xiàn)金流量凈額與凈利潤比值優(yōu)良且相對穩(wěn)定的企業(yè)，其中方大特鋼、寶鋼股份連續(xù)三年指標比值均為正，且在優(yōu)異的范圍內(nèi)穩(wěn)定波動。華菱鋼鐵2017年開始恢復盈利，近兩年指標值表現(xiàn)也相對優(yōu)秀。其余如鞍鋼股份、三鋼閩光、柳鋼股份、南鋼股份、杭鋼股份、韶鋼松山、凌鋼股份、馬鋼股份等也在近兩年中呈現(xiàn)收益質(zhì)量強且穩(wěn)的特征。

普鋼上市公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額與凈利潤比值對比情況證

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    （三）、普鋼上市公司分紅高低對比分析

    選股邏輯：鋼鐵行業(yè)作為一個經(jīng)歷衰退期后進入新的改革期的行業(yè)領域，由于缺乏新興產(chǎn)業(yè)的高成長性，市場投資吸引力較弱。但與以往不同的是，鋼鐵行業(yè)在經(jīng)歷深度變革之后，公司盈利的持續(xù)性相對更加有保障，若在盈利穩(wěn)定的基礎上賦予市場一個相對較高的年度分紅比例，則該類企業(yè)會相對容易被市場所認可，提升自身投資吸引力。

    2016—2018年自行業(yè)開始全面恢復盈利以來，主要普鋼上市公司進行現(xiàn)金分紅的企業(yè)數(shù)量由8家增加至12家，2018年未分配利潤為負值的公司數(shù)量為4家，同比減少3家。預計隨著行業(yè)的盈利企穩(wěn)，企業(yè)未分配利潤逐步提升，會有越來愈多的企業(yè)符合進行現(xiàn)金分紅的標準。從已分紅的企業(yè)看，方大特鋼、寶鋼股份、三鋼閩光、柳鋼股份等可以定位為傳統(tǒng)的相對高分紅類企業(yè)。值得注意的是，南鋼股份現(xiàn)金分紅比例在2018年有顯著提高，是成為傳統(tǒng)高分紅公司的潛在標的；華菱鋼鐵在2018年未分配利潤實現(xiàn)由負轉(zhuǎn)正，雖然公司沒有進行現(xiàn)金分紅，但通過轉(zhuǎn)增的方式回報投資者，隨著公司未分配利潤的逐年積累，預計公司未來也可以成為一個高分紅標的。

近三年主要普鋼上市公司分紅情況

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    （四）、普鋼上市公司盈利彈性對比分析

    選股邏輯：在行業(yè)利潤自高位開始理性回歸，行業(yè)長期上漲大趨勢出現(xiàn)概率較低的周期下，春秋旺季或預期好轉(zhuǎn)帶來的階段性行情將成為投資基調(diào)的主旋律。在階段性行情中，通過分析公司細分成本構(gòu)成，找出產(chǎn)品經(jīng)營中固定成本占比低的企業(yè)，這類公司在行業(yè)盈利處于上行周期時產(chǎn)品可以相對獲取更高的增長彈性，提升公司整體盈利上行修復空間，相對行業(yè)整體而言可以獲取超額收益。

    在可統(tǒng)計的19家普鋼公司產(chǎn)品經(jīng)營成本中，行業(yè)噸鋼固定經(jīng)營成本占比均值為15%，其中有10家企業(yè)低于均值水平。細分企業(yè)中，方大特鋼、安陽鋼鐵、三鋼閩光噸鋼固定成本占比均在10%以下，寶鋼股份、南鋼股份、包鋼股份等這類固定成本占比高的企業(yè)數(shù)值均在20%以上?？梢姡瑑H在產(chǎn)品經(jīng)營方面固定成本占比最高與最低的企業(yè)間差距有26個pct，差距較為明顯。

2018年主要普鋼上市公司可變成本及占比情況

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2018年主要普鋼上市公司固定成本及占比情況

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    （五）、內(nèi)生選股邏輯總結(jié)

普鋼內(nèi)生選股邏輯總結(jié)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    三、投資策略：優(yōu)勝劣汰的時代

    （一）、股市回顧

    2019年以來在股市兩個上漲波段中，第一波段鋼鐵板塊小幅跑贏上證綜指，但在第二波段中明顯走勢相對弱于上證綜合指數(shù)。在第一波段中即一季度時期，鋼鐵板塊可以跑贏大盤主要源于有行業(yè)基本面復蘇的映襯，是鋼價上漲與股市回暖雙向驅(qū)動配合；而在第二波段中鋼鐵板塊明顯回調(diào)幅度較大，主要源于對后期春季旺季結(jié)束，鋼價回調(diào)基本面的先期反應。

2019年以來鋼鐵板塊相對上證綜合指數(shù)走勢對比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    對比各行業(yè)情況，2019年1-4月各行業(yè)平均累計漲幅為25%，鋼鐵板塊累計漲幅僅為14%，低于平均值約11個pct，在29個行業(yè)中排名第25位，且其他排名相對靠后的行業(yè)如石油石化、建筑、有色金屬等也多為周期類板塊。鋼鐵板塊漲幅跑輸多數(shù)行業(yè)主要源于在行業(yè)盈利回調(diào)及基本面悲觀預期下，市場整體關注度下降，在股市上漲的行情中并沒有給予充分積極的反應。

2019年以來各行業(yè)區(qū)間漲跌幅(總市值加權平均)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    從細分板塊漲跌幅看，2019年以來漲幅最高的為礦業(yè)類公司，平均累計漲幅為28.1%，主要原因是受益礦價超預期上漲。其次為特鋼和金屬制品板塊，分別累計上漲28%/19%；普鋼板塊平均累計漲幅僅為14%。

2019年以來鋼鐵行業(yè)細分板塊漲跌幅情況

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    但在普鋼個股表現(xiàn)中，也有表現(xiàn)非凡的個股。其中，方大特鋼、三鋼閩光2019年以來分別累計上漲44%/42%，漲幅高于多數(shù)礦業(yè)及特鋼、制品類企業(yè)，表現(xiàn)較為突出。此外，南鋼、華菱、凌鋼、本鋼、新鋼等累計漲幅也都在均值之上?；仡櫮瓿醪呗?，主要從成本優(yōu)勢、高分紅潛力兩個方向進行選股，其中方大特鋼、三鋼閩光是明顯的噸鋼盈利優(yōu)且屬于傳統(tǒng)高分紅的企業(yè)，也是重點推薦的標的，上半年的行情走勢充分印證了年初選股思路的正確性。

2019年以來普鋼細分子公司累計漲跌幅情況

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    （二）、投資建議分析

    2019年供給與成本端紅利雙雙退去，但需求端仍存多項向好預期，對于基本面不必過度悲觀，全年盈利雖有回落但不是衰退。今年行業(yè)層面干預減少后會使企業(yè)的盈利更加“真實”、更加穩(wěn)定，企業(yè)間的盈利增速會開始分化，當中會更加凸顯出不同公司的經(jīng)營特質(zhì)與優(yōu)勢，能者居上。當公司這種優(yōu)異經(jīng)營能力與成果不斷被市場認可后利于抬升相應公司的估值，提高配置價值。綜合上述分析，普鋼標的中方大特鋼、三鋼閩光、華菱鋼鐵無論是從長期視角還是從短期彈性看均是較為優(yōu)異的標的，具有配備價值，給予重點推薦；寶鋼股份公司經(jīng)營優(yōu)質(zhì)，經(jīng)營現(xiàn)金流充沛，可長期戰(zhàn)略配置；在普鋼之外，繼續(xù)看好油氣勘探輸送領域的高景氣對加工類制品的需求

重點跟蹤鋼材公司估值情況一覽

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理