2019年一季度中國有色金屬庫存低位基本金屬、工業(yè)金屬及黃金價(jià)格震蕩上行，鋰鈷繼續(xù)下行[圖]

有色金屬管小紅 2019-08-21 05:20 來源：智研咨詢

一、2000－2019年重工業(yè)和基建主線開始向科技主線轉(zhuǎn)移

1、2000-2018重工業(yè)和地產(chǎn)基建引導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)周期趨于尾聲

2013-2014年前中國GDP的主要貢獻(xiàn)來自于地產(chǎn)、基建和工業(yè)，之后貢獻(xiàn)占比持續(xù)下降。目前始于2000年的重工業(yè)和地產(chǎn)基建主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)周期趨于尾聲，基本金屬量價(jià)雙升的黃金周期結(jié)束。

2003-2007，因需求端表現(xiàn)強(qiáng)勁，基本金屬經(jīng)歷了量價(jià)齊升的黃金期，工業(yè)、地產(chǎn)和基建是經(jīng)濟(jì)增長的主線。二級(jí)市場相關(guān)金屬板塊也獲得了相對(duì)上證綜指相應(yīng)的超額收益。2003-2005年上證綜指下跌但基本金屬價(jià)格上漲（即景氣周期），工業(yè)金屬板塊小幅下跌但超額收益明顯；2006-2007年上證綜指大幅上漲，基本金屬價(jià)格仍然處于景氣向上周期，工業(yè)金屬板塊大幅上漲并且超額收益明顯。2008-2014，供強(qiáng)需弱，基本金屬價(jià)格走弱。2008-2009全球金融危機(jī)背景下，全球?qū)嵤┝炕瘜捤纱呱艘徊ㄐ枨笈菽?，礦山同步投資加速；導(dǎo)致了2010-2014年需求逐步放緩而供給卻在加速的局面。2008-2009期間基本金屬價(jià)格震蕩下跌，工業(yè)金屬板塊顯著跑輸上證綜指；2010-2014期間基本金屬下跌，上證綜指震蕩，工業(yè)金屬板塊顯著跑輸。

2015-2019.4，中國供給側(cè)改革期及海外礦山主動(dòng)停減產(chǎn)，供需雙緊。2015年基本金屬價(jià)格形成階段底部，2016-2018H1金屬價(jià)格開始修復(fù)。2018H2之后因?yàn)槿蛸Q(mào)易問題特別是中美貿(mào)易摩擦引起大家對(duì)未來需求的恐慌，以及美元指數(shù)走強(qiáng)，均對(duì)工業(yè)金屬價(jià)格形成了壓制，導(dǎo)致價(jià)格回落約10-20%后，維持震蕩格局。期間，工業(yè)金屬價(jià)格整體呈現(xiàn)震蕩下跌的趨勢(shì)，工業(yè)金屬板塊顯著跑輸上證綜指。

LMEX價(jià)格與LMEX供需增速差值

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相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國有色金屬行業(yè)市場競爭現(xiàn)狀及投資方向研究報(bào)告》

2、2016之后強(qiáng)調(diào)科技新基建

2016年之后，發(fā)現(xiàn)信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)異軍突起，對(duì)于GDP的累計(jì)貢獻(xiàn)占比呈現(xiàn)加速趨勢(shì)；這些技術(shù)的發(fā)展將利于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，進(jìn)而提升生產(chǎn)效率，穩(wěn)定工業(yè)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)。

2018年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議針對(duì)未來的工作任務(wù)，提出“我國發(fā)展現(xiàn)階段投資需求潛力仍然巨大，要發(fā)揮投資關(guān)鍵作用，加大制造業(yè)技術(shù)改造和設(shè)備更新，加快5G商用步伐，加強(qiáng)人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加大城際交通、物流、市政基礎(chǔ)設(shè)施等投資力度”。同期，發(fā)改委也提出對(duì)標(biāo)高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的要求，積極落實(shí)“穩(wěn)投資”政策，深入挖掘未來投資增長空間，集中發(fā)力的有效領(lǐng)域包括：一是高端制造業(yè)領(lǐng)域；二是新型基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域；三是生產(chǎn)要素領(lǐng)域；四是社會(huì)補(bǔ)短板領(lǐng)域。

信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)對(duì)GDP貢獻(xiàn)

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3、有色金屬和材料的歸類需要按傳統(tǒng)工業(yè)和科技需求重新歸類

針對(duì)TMT等新基建和投資的興起，有色和材料領(lǐng)域中，主要聚焦在關(guān)鍵零部件制造材料以及新能源和電氣化相關(guān)的材料和金屬。

根據(jù)材料屬性，銅、銀和錫作為目前導(dǎo)電和導(dǎo)熱不可替代的原材料未來將受益，2017年后銅在新能源等領(lǐng)域的應(yīng)用占比已經(jīng)達(dá)到10%；磁材和晶體材料在無線充電、功率轉(zhuǎn)化、逆變、濾波等領(lǐng)域需求不斷增加；石英和靶材則在OLED、半導(dǎo)體等電子領(lǐng)域的國產(chǎn)化替代進(jìn)程已經(jīng)開啟；此外，針對(duì)軍工材料2018年已經(jīng)進(jìn)入上升景氣周期，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)預(yù)期將持續(xù)2-3年。

4、美元指數(shù)走弱預(yù)期下有望利好金屬價(jià)格
根據(jù)《把握新常態(tài)，聚焦新供給》，中國需求端基建投資反彈、地產(chǎn)投資超預(yù)期繼續(xù)維持高位，經(jīng)濟(jì)大概率完成6-6.5%增長目標(biāo)，預(yù)期2019Q2-Q4實(shí)際GDP增速約為6.3%，全年增速6.3%。同時(shí)目前中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型仍在有序進(jìn)行，從投資端來看，2019.1-3高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長11.4%，增速快于全部投資5.1個(gè)百分點(diǎn)。此外，根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)周期，2019年后預(yù)期經(jīng)濟(jì)見頂回落，并且相對(duì)其他主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)收窄，美元指數(shù)或?qū)⒆呷?，?duì)有色金屬價(jià)格壓制將消弱；根據(jù)2019.4的經(jīng)濟(jì)預(yù)測，中歐日等重要經(jīng)濟(jì)體在2019-2024期間預(yù)期經(jīng)濟(jì)增速降幅將好于美國。在2019.4全球經(jīng)濟(jì)展望中將中國2019年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期由6.2%上調(diào)至6.3%，但將2020年中國經(jīng)濟(jì)增速從6.2%下調(diào)至6.1%。針對(duì)其他主要經(jīng)濟(jì)體，則做出了相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增速調(diào)降。將美國今年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測下調(diào)至2.3%，比1月份的預(yù)測調(diào)低0.2個(gè)百分點(diǎn)；歐元區(qū)今年的增長預(yù)測下調(diào)至1.3%，比1月份降低0.3個(gè)百分點(diǎn)；將英國今年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期下調(diào)至1.2%，比1月調(diào)低0.3個(gè)百分點(diǎn)；將日本經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)，至1%；將印度經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期從1月份的7.5%下調(diào)至7.3%。

根據(jù)2019.1全球經(jīng)濟(jì)展望，報(bào)告提及：金屬和農(nóng)業(yè)大宗商品的價(jià)格自去年8月以來略有下降，一定程度上是由于中國需求低迷。2019年隨著中國經(jīng)濟(jì)降速趨緩以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整穩(wěn)步推進(jìn)，新能源和電氣化方面需求或保持穩(wěn)增，有望利好相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格。

2019年中國和除美國外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體降速趨緩，美國預(yù)期走弱

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5、大型企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)

此輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整過程中，發(fā)現(xiàn)國有和大中型企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)性更強(qiáng)，盈利情況顯著高于小企業(yè)和私營企業(yè)；2015年以后大中型企業(yè)的盈利能力顯著強(qiáng)于小企業(yè)，2017年之后國有企業(yè)盈利優(yōu)勢(shì)更加明顯。形成國企和大中型企業(yè)的盈利優(yōu)勢(shì)的主要原因包括：1）融資成本低；2）產(chǎn)能受環(huán)保核查影響小。

根據(jù)企業(yè)債不同分類信用利差曲線，國企和大中型企業(yè)在去杠桿過程中明顯具備融資成本優(yōu)勢(shì)；并且因?yàn)榄h(huán)保措施投入到位，在環(huán)保核查的大周期內(nèi)較少受到影響。

央企、地方國企、民營企業(yè)產(chǎn)業(yè)債信用利差（中位數(shù)）

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產(chǎn)業(yè)債AAA、AA評(píng)級(jí)信用利差（中位數(shù)）

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二、、庫存低位、基建逆周期投放，基本金屬價(jià)格震蕩上行

2019年以來，中美貿(mào)易問題階段性緩和緩和，據(jù)財(cái)政部3月2日美國貿(mào)易代表辦公室宣布，對(duì)2018年9月份起加征關(guān)稅的自華進(jìn)口商品，不提高加征關(guān)稅，繼續(xù)保持10%，直至另行通知。庫存低位，工業(yè)金屬庫存基本都處在歷史低位徘徊?；嬷芷谕斗?，從目前9省公布的2019年重點(diǎn)項(xiàng)目投資計(jì)劃估算約25萬億，同時(shí)美國經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)仍持續(xù)維持良好態(tài)勢(shì)。受此影響，2019年一季度，銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳價(jià)格震蕩上行。

2019年一季度，LME銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳價(jià)格變化為9.50%、3.13%、0.22%、18.70%、9.97%、22.08%；SHFE銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳價(jià)格變化為0.95%、0.96%、8.63%、-7.31%、3.23%、14.23%。

LME和SHFE銅價(jià)格走勢(shì)（美元/噸、元/噸）