2018-2019年上半年中國(guó)基礎(chǔ)化工行業(yè)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀分析及市場(chǎng)供需現(xiàn)狀分析[圖]

基礎(chǔ)化工李玲玲 2019-09-11 06:02 來(lái)源：智研咨詢(xún)

2019年5月份行業(yè)PPI同比增速繼續(xù)下行，行業(yè)景氣度整體低迷。從已經(jīng)公布的5月份行業(yè)PPI數(shù)據(jù)來(lái)看，化工品價(jià)格仍整體呈現(xiàn)下跌走勢(shì)，化工行業(yè)三大板塊PPI同比增速都繼續(xù)下行。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的5月份化學(xué)工業(yè)整體的PPI同比為-1.1%，化纖制造業(yè)、化學(xué)原料及制品制造業(yè)、橡膠和塑料制造業(yè)的PPI同比則分別為-1.5%、-2.5%、-0.1%，相比上月同比增速繼續(xù)下滑。根據(jù)我們之前對(duì)行業(yè)周期的研究和判斷，當(dāng)前行業(yè)處于仍主動(dòng)去庫(kù)存階段，化工行業(yè)PPI下行壓力較大，2季度難以有明顯改觀，當(dāng)前數(shù)據(jù)也支撐我們的判斷。從最新庫(kù)存狀況來(lái)看，我們認(rèn)為去庫(kù)存階段尚未結(jié)束，工業(yè)開(kāi)工率也整體處于低位，說(shuō)明下游需求仍然整體低迷，化工品的量、價(jià)都處于低位。

化工行業(yè)及主要板塊的PPI走勢(shì)情況（單位：%）

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一、基礎(chǔ)化工行業(yè)運(yùn)行情況回顧

1.行業(yè)整體盈利情況

基礎(chǔ)化工行業(yè)自2016年開(kāi)始整體景氣度提升，收入和凈利潤(rùn)延續(xù)同比增長(zhǎng)的趨勢(shì)直至2018年達(dá)到景氣度的高點(diǎn)。2018年基礎(chǔ)化工行業(yè)（中信）累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入13035.96億元，同比增長(zhǎng)5.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為887.21億元，同比增長(zhǎng)31.59%，行業(yè)整體凈利率達(dá)到6.8%。2018年基礎(chǔ)化工行業(yè)仍維持較高的盈利水平，主要是由于宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)帶來(lái)的對(duì)于上游化工品的需求韌性較強(qiáng)，環(huán)保持續(xù)高壓導(dǎo)致的供給端進(jìn)一步收縮，及國(guó)際原油價(jià)格前三季度的強(qiáng)勢(shì)支撐化工品價(jià)格的上漲趨勢(shì)。

基礎(chǔ)化工行業(yè)總收入

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基礎(chǔ)化工行業(yè)歸母凈利潤(rùn)

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分季度來(lái)看，行業(yè)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)自18Q2達(dá)到最高點(diǎn)后開(kāi)始逐季下滑，化工產(chǎn)品價(jià)格隨著下游需求的走弱及新增供給的釋放而出現(xiàn)下跌。19Q1基礎(chǔ)化工行業(yè)（中信）累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入3085.77億元，同比增長(zhǎng)6.79%，環(huán)比略降5.78%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為212.7億元，同比減少17.3%，環(huán)比大增172.27%。

基礎(chǔ)化工行業(yè)單季度總收入

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基礎(chǔ)化工行業(yè)單季度歸母凈利潤(rùn)

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2.子行業(yè)盈利情況

基礎(chǔ)化工行業(yè)分為合成纖維與樹(shù)脂、農(nóng)用化工、化學(xué)制品和化學(xué)原料四個(gè)大類(lèi)，可進(jìn)一步細(xì)分為粘膠、滌綸、樹(shù)脂、鉀肥、氮肥、日用化學(xué)品、橡膠制品、民爆用品、有機(jī)硅、磷化工等25個(gè)子行業(yè)。

各子行業(yè)19Q1收入和利潤(rùn)情況（億元）

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分子行業(yè)來(lái)看，19Q1基礎(chǔ)化工行業(yè)有16個(gè)子行業(yè)營(yíng)業(yè)收入保持同比增長(zhǎng)，其中鉀肥（52.45%）、氯堿（30%）、磷化工（27.28%）、錦綸（16.95%）、磷肥（14.58%）、氨綸（12.88%）、粘膠（12.12%）收入均在10%以上，合成纖維子行業(yè)增速較高。而民爆用品、復(fù)合肥、塑料制品、有機(jī)硅、聚氨酯等子行業(yè)收入下滑，農(nóng)藥和純堿等子行業(yè)收入增速較低，大宗化工品價(jià)格同比下跌是多個(gè)子行業(yè)收入下滑的主要原因。環(huán)比來(lái)看，由于一季度春節(jié)的季節(jié)性影響，大部分子行業(yè)收入均出現(xiàn)環(huán)比下滑。

19Q1基礎(chǔ)化工各子行業(yè)營(yíng)業(yè)總收入同比增速

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從凈利潤(rùn)來(lái)看，19Q1基礎(chǔ)化工行業(yè)有11個(gè)子行業(yè)的業(yè)績(jī)同比增速為負(fù)，聚氨酯（-44.87%）、農(nóng)藥（-44.29%）、氮肥（-35.91%）、氟化工（-26.98%）、純堿（-24.54%）、氯堿（-20.91%）業(yè)績(jī)下滑較多，與大宗化工品價(jià)格同比大幅下跌的趨勢(shì)基本一致；粘膠（662.57%）、滌綸（543.48%）業(yè)績(jī)?cè)鏊倬^(guò)100%，錦綸（63.12%）、磷化工（27.81%）、氨綸（15.69%）、磷肥（15.18%）盈利也保持較高增速。除粘膠、氮肥、民爆、日化4個(gè)子行業(yè)環(huán)比下滑外，其余子行業(yè)的業(yè)績(jī)環(huán)比18Q4大幅提升，主要由于大部分產(chǎn)品價(jià)格經(jīng)歷18年的單邊下跌后，19Q1價(jià)格由底部反彈導(dǎo)致盈利大幅好轉(zhuǎn)。

19Q1基礎(chǔ)化工各子行業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比增速

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3.行業(yè)總資產(chǎn)和資產(chǎn)負(fù)債率
截至19Q1基礎(chǔ)化工行業(yè)總資產(chǎn)2.03萬(wàn)億元，同比增加5.6%，資產(chǎn)負(fù)債率為50.94%，比2018年略升0.37%，與十年來(lái)的最低水平2011年持平，目前資產(chǎn)負(fù)債率處于歷史較低水平。2015年國(guó)家供給側(cè)改革之后，偏上游的基礎(chǔ)化工行業(yè)景氣度不斷向上，公司的盈利能力不斷提升，全行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，基本完成行業(yè)的去杠桿過(guò)程。

截至19Q1全行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率降至低位

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分子行業(yè)來(lái)看，總資產(chǎn)同比增加主要有氨綸（36.23%）、錦綸（21.2%）、聚氨酯（28.63%）、民爆用品（121.44%）等；15個(gè)子行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率低于50%，資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)60%的磷化工（82.2%）、鉀肥（68.34%）、錦綸（63.44%）、氮肥（62.28%），均屬于景氣度較低的子行業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率較低的子行業(yè)有氟化工（27.24%）、有機(jī)硅（27.63%）、氨綸（29.44%）。

2019Q1各子行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率情況

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基礎(chǔ)化工子行業(yè)總資產(chǎn)和資產(chǎn)負(fù)債率情況

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4.在建工程

2018年基礎(chǔ)化工行業(yè)在建工程一改2015年以來(lái)的負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，同比增長(zhǎng)27%，可以看出2016年以來(lái)行業(yè)景氣度提升帶來(lái)的高盈利吸引廠(chǎng)家紛紛擴(kuò)產(chǎn)，而由于環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的嚴(yán)格導(dǎo)致具備擴(kuò)產(chǎn)能力和資格的廠(chǎng)家集中于各子行業(yè)的龍頭企業(yè)；而19Q1全行業(yè)在建工程由近年來(lái)的高位大幅下滑，由此顯示2018年下半年有大批新建產(chǎn)能投產(chǎn)，這也解釋了全行業(yè)從2018年下半年開(kāi)始景氣度下滑的原因。從各子行業(yè)的情況來(lái)看，截至19Q1的最新數(shù)據(jù)，不論從投資額的絕對(duì)數(shù)還是從同比增速來(lái)看，民爆用品、橡膠制品和氨綸行業(yè)仍在擴(kuò)產(chǎn)期，其余子行業(yè)大多數(shù)均進(jìn)入新投產(chǎn)產(chǎn)能消化期。

19Q1全行業(yè)在建工程同比大幅下滑

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各子行業(yè)在建工程情況

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5.現(xiàn)金流情況

伴隨著公司繼續(xù)維持較高的盈利水平，基礎(chǔ)化工行業(yè)現(xiàn)金流同比大幅改善，截至2019年一季度，全行業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為219.72億元，同比增長(zhǎng)999.38%。從細(xì)分子行業(yè)來(lái)看，25個(gè)子行業(yè)僅有農(nóng)藥、復(fù)合肥、樹(shù)脂和滌綸行業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)，僅有鉀肥和日化2個(gè)子行業(yè)同比增長(zhǎng)為負(fù)，大部分子行業(yè)現(xiàn)金流狀況較好、同比大幅改善，與凈利潤(rùn)的匹配度較高，這也體現(xiàn)出行業(yè)盈利的質(zhì)量較高。

19Q1基礎(chǔ)化工行業(yè)現(xiàn)金流同比大幅改善

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19Q1各子行業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~情況

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6.存貨和存貨周轉(zhuǎn)率

19Q1基礎(chǔ)化工行業(yè)存貨總計(jì)2029.07億元，同比增長(zhǎng)2.65%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)74.62天，同比減少3%，全行業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力有所提升。從子行業(yè)來(lái)看，營(yíng)運(yùn)能力提升的子行業(yè)有12個(gè)，而滌綸（117.97%）、復(fù)合肥（41%）、農(nóng)藥（9.3%）等行業(yè)營(yíng)運(yùn)能力出現(xiàn)較大幅度的下滑。

19Q1基礎(chǔ)化工行業(yè)存貨情況

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19Q1基礎(chǔ)化工行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

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19Q1各子行業(yè)存貨及其營(yíng)運(yùn)情況

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二、基礎(chǔ)化工行業(yè)供需分析

行業(yè)新增供給受到景氣下滑影響略有放緩

2018年下半年開(kāi)始，化工行業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額同比有明顯復(fù)蘇跡象，預(yù)示行業(yè)新增供給陸續(xù)投放。截至2019年4月份，化工行業(yè)（包括化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、化纖制造業(yè)、橡膠和塑料制品業(yè)、石油加工煉焦及核燃料加工業(yè)）的固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)達(dá)到6429億元，同比增長(zhǎng)4.21%（上月累計(jì)同比為9.33%）。受行業(yè)景氣度整體下行的影響，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者紛紛減緩?fù)顿Y進(jìn)度（我們?cè)?019Q1季度總結(jié)中，觀察到1季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比大幅增長(zhǎng)，說(shuō)明企業(yè)主傾向于回收現(xiàn)金，減少投資），行業(yè)新增供給的增速有所放緩。

基礎(chǔ)化工行業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額及同比變化（單位：億元、%）

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化纖行業(yè)景氣度回落，固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)大幅下滑。從2017年2月份開(kāi)始，化纖制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比率先進(jìn)入上行區(qū)間，這主要是由于化纖行業(yè)下游紡織業(yè)與消費(fèi)關(guān)系更為密切，增長(zhǎng)較為穩(wěn)定，在經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)6年的產(chǎn)能消化、行業(yè)充分競(jìng)爭(zhēng)之后，在行業(yè)巨頭攜產(chǎn)業(yè)鏈一體化的優(yōu)勢(shì)下，進(jìn)入了重組并購(gòu)、龍頭擴(kuò)產(chǎn)、市場(chǎng)份額迅速集中、行業(yè)景氣度上行的階段。截至2018年12月份，化纖行業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增至29.0%，全年保持高速增長(zhǎng)。但是從2018年4季度開(kāi)始，隨著原油價(jià)格的大幅下滑導(dǎo)致行業(yè)補(bǔ)庫(kù)存需求減弱，以及下游滌綸長(zhǎng)絲龍頭企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度加快，化纖行業(yè)的景氣度有明顯的回落。這也導(dǎo)致化纖行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速?gòu)娜ツ甑椎耐?9%大幅下滑至2019年4月份的-19.9%，說(shuō)明整個(gè)行業(yè)明顯放緩新產(chǎn)能投放進(jìn)度。相比之下，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、橡膠和塑料制品業(yè)保持了弱復(fù)蘇趨勢(shì)，其中行業(yè)產(chǎn)值占比最大的化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資從2018年下半年以來(lái)的增長(zhǎng)趨勢(shì)較為明顯。

基礎(chǔ)化工主要子行業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比變化（單位：%）

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需要特別指出的是，2019年前4月固定資產(chǎn)投資完成額增速增長(zhǎng)最快的是石油加工煉焦及核燃料加工行業(yè)，這表明化工行業(yè)的上游環(huán)節(jié)正在加快投放產(chǎn)能供給。這一現(xiàn)象與我們之前在年度策略報(bào)告中的分析吻合，根據(jù)我們對(duì)化工行業(yè)內(nèi)上中下游環(huán)節(jié)的利潤(rùn)占比變化情況來(lái)分析，過(guò)去3年中上游環(huán)節(jié)的利潤(rùn)占比明顯增加，說(shuō)明在供給側(cè)改革和環(huán)保督察政策的共同作用下，化工品PPI持續(xù)上升，上游原材料生產(chǎn)環(huán)節(jié)最為受益。在這一背景之下，行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)龍頭公司開(kāi)始擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，在產(chǎn)業(yè)鏈一體化和平臺(tái)化的趨勢(shì)下完善自身的產(chǎn)業(yè)布局，因此上游環(huán)節(jié)的投資有明顯的增加。根據(jù)我們的觀察，化工行業(yè)上游環(huán)節(jié)的投資主要集中在民營(yíng)煉化（包括原油、輕烴等煉化項(xiàng)目）和新型煤化工項(xiàng)目（煤制烯烴、煤制乙二醇）。

需求面有下滑趨勢(shì)，主要支撐仍來(lái)自房地產(chǎn)

房地產(chǎn)需求增長(zhǎng)乏力，汽車(chē)產(chǎn)量同比持續(xù)下滑，化工品下游支撐有下滑趨勢(shì)。從“衣食住行”的需求角度出發(fā)，基礎(chǔ)化工主要的下游行業(yè)可以劃分為房地產(chǎn)、汽車(chē)、紡織業(yè)、家電、農(nóng)業(yè)。其中對(duì)化工行業(yè)需求面影響最大的就是房地產(chǎn)行業(yè)，去年國(guó)內(nèi)房屋新開(kāi)工面積一直保持了較好的增長(zhǎng)速度，但是竣工面積的同比一直為負(fù)，這說(shuō)明房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商通過(guò)提前拿到項(xiàng)目開(kāi)工證來(lái)加快房屋預(yù)售款的回收，使得項(xiàng)目完工的周期變長(zhǎng)。2019年前5月國(guó)內(nèi)房屋新開(kāi)工面積的增長(zhǎng)速度有所回升，從2月的6%增長(zhǎng)到10.5%，同時(shí)竣工面積的增長(zhǎng)速度繼續(xù)下滑，從去年底的-7.8%回落到-12.4%，而施工面積仍保持了8.8%左右的增長(zhǎng)。因?yàn)榛て反蠖嗍欠康禺a(chǎn)后周期產(chǎn)品，目前竣工面積同比增速仍然低迷，下游相關(guān)的化工品需求整體難以有明顯改善。

化工品的另一大下游需求支撐行業(yè)——汽車(chē)今年的產(chǎn)量情況下滑趨勢(shì)更為嚴(yán)峻。雖然2018年前6個(gè)月汽車(chē)產(chǎn)量的同比增速持續(xù)向上，但是7月份之后汽車(chē)產(chǎn)量同比增速掉頭向下。截至12月份全國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量累計(jì)2084萬(wàn)輛，同比-3.8%，十多年來(lái)首次產(chǎn)量下滑。2019年前5月汽車(chē)產(chǎn)量的下滑趨勢(shì)也并沒(méi)有得到緩解，產(chǎn)量?jī)H為1018萬(wàn)輛，同比下滑-14.1%。

房屋新開(kāi)工、施工和竣工面積同比（單位：%）

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汽車(chē)月累計(jì)產(chǎn)量及同比（單位：%）

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紡織行業(yè)需求繼續(xù)好轉(zhuǎn)，家電行業(yè)有所分化。

去年紡織業(yè)延續(xù)了高景氣，使得上游的化纖產(chǎn)業(yè)鏈也保持了較好的盈利能力，今年前2月，紡織行業(yè)的需求出現(xiàn)了大幅的下滑，其中布的產(chǎn)量同比為-5.2%，比去年同期下滑非常明顯。3月份開(kāi)始紡織行業(yè)需求有所好轉(zhuǎn)，今年前4月，紡織行業(yè)需求繼續(xù)好轉(zhuǎn)，布的產(chǎn)量同比為0.9%，主要是因?yàn)槟壳靶袠I(yè)庫(kù)存明顯減少。家電行業(yè)中空調(diào)和彩電保持了較好的同比增長(zhǎng)，冰箱和洗衣機(jī)增速表現(xiàn)較弱。

國(guó)內(nèi)布產(chǎn)量月累計(jì)值及同比（單位：億米、%）

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主要家電產(chǎn)量累計(jì)同比（單位：%）

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行業(yè)整體迎來(lái)估值修復(fù)。在2018年全年的震蕩下行中，行業(yè)靜態(tài)PE和PB達(dá)到了2010年以來(lái)的最低值，經(jīng)過(guò)年初反彈，目前行業(yè)靜態(tài)PE（TTM）整體在18.7倍，PB整體在2.09倍，分別比4月26日下跌了7.94%和3.16%。目前行業(yè)的平均PE仍處于歷史的平均水平之下，仍有修復(fù)的空間。

2010年以來(lái)基礎(chǔ)化工行業(yè)PE和PB變化