2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)化工行業(yè)影響分析：受下游去庫(kù)存的影響化工需求萎縮[圖]

    2019年以來(lái)，制造業(yè)PMI指數(shù)多數(shù)時(shí)間處于榮枯線以下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，主要下游行業(yè)增速下滑并制約化工品需求。分領(lǐng)域來(lái)看：1）前三季度商品房銷(xiāo)售面積及房屋新開(kāi)工面積累計(jì)增速有所回落，其中商品房銷(xiāo)售面積同比降0.1%，Q3以來(lái)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)有所改善，7-9月銷(xiāo)售面積同比均小幅增長(zhǎng)；2）國(guó)內(nèi)汽車(chē)消費(fèi)需求持續(xù)低迷，2019年1-10月汽車(chē)銷(xiāo)量同比下降9.7%至2065萬(wàn)輛，其中7-10月單月銷(xiāo)量同比分別下降4.3%、6.9%、5.1%、4.0%；3）家電需求整體走低，2019年以來(lái)彩電/空調(diào)產(chǎn)量增速均顯著回落；4）紡織服裝方面，2019年1-9月國(guó)內(nèi)紗、布的累計(jì)產(chǎn)量增速分別為0.6%、-1.6%。

2019年國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI指數(shù)整體表現(xiàn)偏弱

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國(guó)化工行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)情況及投資決策建議分析報(bào)告》

國(guó)內(nèi)地產(chǎn)新開(kāi)工累計(jì)增速下行

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國(guó)內(nèi)汽車(chē)需求回落

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國(guó)內(nèi)家電產(chǎn)量增速整體回落

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紡服需求韌性較強(qiáng)

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    在短期可能不會(huì)大幅放松地產(chǎn)的前提下，基建仍是重要的需求側(cè)對(duì)沖政策。2019年1-9月，國(guó)內(nèi)基建投資累計(jì)完成額同比增3.44%，反彈幅度略低于市場(chǎng)預(yù)期，從細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，前三季度鐵路/公路固定資產(chǎn)累計(jì)投資額同比分別增9.8%/3.1%。2019年9月4日，國(guó)常會(huì)再次強(qiáng)調(diào)“加大逆周期調(diào)節(jié)力度”，規(guī)定提前下達(dá)2020年專項(xiàng)債部分新增額度并擴(kuò)大使用范圍，重點(diǎn)用于基建補(bǔ)短板。據(jù)華泰宏觀組預(yù)測(cè)，專項(xiàng)債的實(shí)際效果將于2020年初逐步顯現(xiàn)，2020全年基建投資增速預(yù)計(jì)為+10%，節(jié)奏可能是前高后低。

國(guó)內(nèi)基建投資增速后續(xù)有望持續(xù)反彈

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鐵路固定資產(chǎn)投資完成額及同比增速

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公路固定資產(chǎn)投資完成額及同比增速

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    外需方面，全球經(jīng)濟(jì)總體呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，2019Q3美國(guó)GDP環(huán)比折年率初值為1.9%，增速逐季下滑，體現(xiàn)出高位回落的特征；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速放緩，其中Q3GDP環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，此外日本、印度等主要經(jīng)濟(jì)體GDP增速亦不同程度下行。美國(guó)、印度后續(xù)的基建計(jì)劃將成為重要的支撐力量，有望刺激全球經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，而歐洲、日本經(jīng)濟(jì)或?qū)⒕S持低速溫和增長(zhǎng)。

海外主要經(jīng)濟(jì)體GDP增速變化情況

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    2019年以來(lái)中美貿(mào)易摩擦多次反復(fù)，持續(xù)擾動(dòng)需求預(yù)期。美國(guó)于2019年9月1日起對(duì)3000億美元的中國(guó)商品征收15%關(guān)稅，并擬將已加征25%關(guān)稅的2500億美元商品關(guān)稅提高至30%。作為反擊，中方?jīng)Q定對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的750億美元商品，分兩批自2019年9月1日、12月15日起加征10%、5%不等關(guān)稅。

    中美貿(mào)易摩擦的后續(xù)發(fā)展仍存在較高的不確定性，就化工行業(yè)而言，其主要影響1）輪胎、有機(jī)硅、農(nóng)藥、鈦白粉、染料、MDI等直接出口比例較高的化工品；2）紡織服裝、家電等行業(yè)直接產(chǎn)品出口，進(jìn)而影響上游化纖、染料、改性塑料等化工品需求，但客觀上也有利于電子化學(xué)品、新材料等化工品進(jìn)口替代進(jìn)程加速。

國(guó)內(nèi)出口比例較高的化工品

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2018年國(guó)內(nèi)進(jìn)口數(shù)量較多的化工產(chǎn)品

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    2019年前三季度石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)/化學(xué)原料及化學(xué)制品加工業(yè)/橡塑制品加工業(yè)固定資產(chǎn)投資額同比分別增長(zhǎng)15.0%/7.6%/1.4%，除石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)固定資產(chǎn)投資增速上行外（國(guó)內(nèi)煉化、煤化工在建項(xiàng)目較多），其他領(lǐng)域投資增速已顯現(xiàn)回落趨勢(shì)。

    截至2019年三季度末，化工板塊上市公司在建工程合計(jì)7364億元，同比增長(zhǎng)24.4%，環(huán)比增長(zhǎng)7.5%。分子行業(yè)來(lái)看，增量集中在滌綸（大煉化項(xiàng)目）、有機(jī)原料、聚氨酯等前期盈利水平較高的子行業(yè)，且主要是龍頭企業(yè)進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)。伴隨部分項(xiàng)目建成轉(zhuǎn)固，截至2019年三季度末，化工板塊上市公司固定資產(chǎn)總額為21562億元，同比增6.1%，環(huán)比增1.1%。

化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速變化情況

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2019Q3化工板塊上市公司在建工程增速高位回落

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    從我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)看，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)還是占比太高，轉(zhuǎn)型升級(jí)遠(yuǎn)未完成；相應(yīng)2019年6%的GDP增速后期可能還將繼續(xù)承壓。但從周期看，2019年化工需求萎縮幅度太大，應(yīng)該并不完全來(lái)自于真實(shí)終端需求下滑，很大程度上還是受下游去庫(kù)存的影響。從歷次化工庫(kù)存周期看，基本都是在40個(gè)月左右，本輪始自16年中的庫(kù)存周期至今已有38個(gè)月，價(jià)格趨勢(shì)也走完了最危險(xiǎn)的量?jī)r(jià)齊跌主動(dòng)去庫(kù)存階段。2020年大概率將進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期，并伴隨需求改善。對(duì)于供給可控的行業(yè)來(lái)說(shuō)，就可能會(huì)出現(xiàn)價(jià)格向上彈性。預(yù)計(jì)2020年上半年化工品價(jià)格企穩(wěn)，下半年則將迎來(lái)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存周期和價(jià)格的主升浪，之后再進(jìn)入一個(gè)持續(xù)2-3年甚至更長(zhǎng)的低迷期。

化工原料與制品行業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存圖

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    從供給端看，2018年上市化工企業(yè)加權(quán)固定資產(chǎn)凈增速進(jìn)入正增長(zhǎng)，說(shuō)明產(chǎn)能周期已經(jīng)開(kāi)始啟動(dòng)，總量上并不樂(lè)觀。但從結(jié)構(gòu)看，資本開(kāi)支主要集中于煉化行業(yè)，剔除煉化后2018年仍呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，全社會(huì)化工固定資產(chǎn)投資完成額增速還要更低。

化工行業(yè)供給端冰火兩重天

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