燃氣Ⅱ行業(yè)跟蹤周報：降溫預期消化 美國氣價回落、歐洲&中國氣價微降

價格跟蹤：降溫預期消化，美國氣價回落、歐洲&中國氣價微降。截至2025/11/14,美國HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國LNG 出廠/中國LNG 到岸價周環(huán)比變動-7.1%/-1%/0%/-0.6%/-1.3%至0.9/2.6/2.8/2.9/2.8 元/方，海內外倒掛結束。

供需分析：1）冬季第一股冷空氣過境，氣價回吐部分漲幅，美國天然氣市場價格周環(huán)比-7.1%。截至2025/11/07，儲氣量周環(huán)比+450 億立方英尺至39600 億立方英尺，同比-0.3%。2）提取庫存，歐洲氣價周環(huán)比-1.0%。2025M1-8，歐洲天然氣消費量為2884 億方，同比+4.6%。

2025/11/6~2025/11/12，歐洲天然氣供給周環(huán)比+10.7%至73065GWh；其中，來自庫存消耗8512GWh，周環(huán)比+490.8%；來自LNG 接收站29226GWh，周環(huán)比-2.3%；來自挪威北海管道氣18931GWh，周環(huán)比-3.4%。2025/11/08~2025/11/14，歐洲燃氣發(fā)電出力上升，歐洲日平均燃氣發(fā)電量周環(huán)比+30.5%、同比-14.8%至1270.5GWh。截至2025/11/12，歐洲天然氣庫存939TWh（907 億方），同比-123.5TWh；庫容率82.23%，同比-10.4pct，周環(huán)比-0.7pct。3）整體供應充足，國內氣價周環(huán)比-0.6%。

2025M1-9，我國天然氣表觀消費量同比+0.7%至3188 億方，原因或為2024 年冬季偏暖，影響了2025M1-3 采暖用氣需求。2025M1-9，產量同比+6.5%至1949 億方，進口量同比-6.2%至1307 億方。2025 年9 月，國內液態(tài)天然氣進口均價3560 元/噸，環(huán)比-6.9%，同比-13.6%；國內氣態(tài)天然氣進口均價2490 元/噸，環(huán)比+0.3%，同比-8.4%；天然氣整體進口均價3047 元/噸，環(huán)比-4.9%，同比-13.4%。截至2025/11/14，國內進口接收站庫存385.18 萬噸，同比-12.84%，周環(huán)比-2.58%；國內LNG 廠內庫存55.43 萬噸，同比-10%，周環(huán)比+5.18%。

順價進展：2022~2025M10，全國65%(189 個)地級及以上城市進行了居民順價，提價幅度為0.21 元/方。2024 年龍頭城燃公司價差0.53~0.54 元/方，配氣費合理值在0.6 元/方以上，價差仍存10%修復空間，順價仍將繼續(xù)落地。

投資建議：展望2025 年，供給寬松，燃氣公司成本優(yōu)化；價格機制繼續(xù)理順、需求放量。需關注對美LNG 加征關稅后新奧股份等具有美國氣源的公司是否能通過轉售等消除關稅影響；以及涉及省內管輸業(yè)務的公司管輸費下調風險。1）城燃降本促量、順價持續(xù)推進。重點推薦：

【新奧能源】（25 股息率4.6%）2024 年不可測利潤充分消化，私有化方案定價彰顯估值回歸空間；【華潤燃氣】【昆侖能源】（25 股息率4.7%）【中國燃氣】（25 股息率5.7%）【藍天燃氣】（25 股息率5.1%）【佛燃能源】（25 股息率3.3%）；建議關注：【深圳燃氣】【港華智慧能源】。2）海外氣源釋放，關注具備優(yōu)質長協(xié)資源、靈活調度、成本優(yōu)勢長期凸顯的企業(yè)。重點推薦：【九豐能源】（25 股息率3.6%）【新奧股份】（25 股息率5.6%）【佛燃能源】；建議關注：【深圳燃氣】。3）美氣進口不確定性提升，能源自主可控重要性突顯。建議關注具備氣源生產能力的【新天然氣】【藍焰控股】。（估值日期2025/11/14）

風險提示：經濟增速不及預期、極端天氣、國際局勢變化、安全經營風險。

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轉自東吳證券股份有限公司 研究員：袁理/谷玥