天然氣行業(yè)深度研究(一)：從歐洲天然氣價格的復盤看天然氣價格的演進機制
歐洲是全球天然氣的主要消費方，同時較早與金融市場掛鉤，因而研究歐洲天然氣市場對理解該行業(yè)尤為重要。自1970 年以來，歐洲天然氣價格在市場自由化、供應穩(wěn)定性、地緣政治等多重因素交織下，歷經(jīng)低-中-高氣價的波動周期，定價機制從成本加成模式到掛鉤油價，再到氣-氣競爭模式演變。復盤歐洲天然氣市場，可以看到供應穩(wěn)定性始終是天然氣定價基石，地緣矛盾頻發(fā)暴露歐洲對單一供應商的系統(tǒng)性風險。伴隨儲運設(shè)施的進一步完善，TTF 與JKM 價差或收斂，但歐洲“去俄化”及供應管道建設(shè)滯后，或致區(qū)域偏高溢價長期存在。
保險Ⅱ行業(yè)點評研究：保險資金長期投資改革試點持續(xù)擴容 資本市場有望穩(wěn)中向好
2025 年5 月22 日，金融監(jiān)管總局新聞發(fā)言人、政策研究司司長郭武平在國新辦新聞發(fā)布會上表示，保險資金長期投資改革試點的首批試點規(guī)模是500 億元，第二批試點是1120 億元，最近還要做第三批600 億元的批復，規(guī)模合計是2220 億元。
小家電行業(yè)專題：國補助力 需求結(jié)構(gòu)改善
行業(yè)：國補帶動需回暖，多數(shù)品類量價齊增小家電板塊子行業(yè)眾多，整體較為分散。清潔電器、凈水器、電飯煲以及臺式微蒸烤是規(guī)模較大的細分板塊，從增速來看，咖啡機、清潔電器、凈水器、榨汁機以及凈化器同比增速居前。
2025Q1血制品行業(yè)縱覽：多款產(chǎn)品批簽發(fā)同比增長 重組產(chǎn)品及層析靜丙研發(fā)持續(xù)推進
核心觀點：2025年一季度，國內(nèi)血制品批簽發(fā)整體呈現(xiàn)同比增長趨勢。人血白蛋白批簽發(fā)實現(xiàn)較快增長，進口品種占比進一步提升；靜丙批簽發(fā)同比快速增長，主要由于天壇生物、泰邦生物批簽發(fā)增長較快所致。PCC批簽發(fā)實現(xiàn)較快增長，VIII因子、纖原保持穩(wěn)健增長。狂免、破免基本保持平穩(wěn)。研發(fā)管線方面，禾元生物重組白蛋白提交上市申請；國內(nèi)兩款層析靜丙獲批，多家企業(yè)布局層析靜丙及重組類產(chǎn)品研發(fā)。2024年各家企業(yè)采漿量實現(xiàn)較好增長，漿站拓展及并購整合持續(xù)推進。建議關(guān)注處于行業(yè)頭部，未來有望通過內(nèi)生增長+外延整合持續(xù)拓展?jié){站資源的企業(yè)。
紡織服裝2024年報25一季報總結(jié)：消費穩(wěn)中求變 制造靜觀其變
板塊總結(jié)：紡織制造延續(xù)景氣，服裝家紡增長放緩。1）2024年：紡織制造板塊受益于下游庫存優(yōu)化和訂單反彈，收入同比+13.7%，毛利率提升1.5pct至16.2%，產(chǎn)能利用率改善驅(qū)動盈利修復。服裝家紡板塊受消費疲軟和剛性費用拖累，收入增速放緩至1.0%，凈利率大幅下滑4.6pct至2.3%。2）季度趨勢：2024Q4：紡織制造收入維持雙位數(shù)增長（+14.1%），服裝家紡收入降幅收窄（-1.1%）；2025Q1：紡織制造增速放緩但仍穩(wěn)健（+8.2%），服裝家紡春裝銷售承壓（收入-5.1%）但盈利邊際改善。3）重點公司：制造龍頭（如華利、申洲）訂單飽滿，盈利更佳；服裝品牌中運動賽道相對韌性較強，休閑
銀行行業(yè)快評報告：一季度凈息差降幅收窄
凈利潤同比下降：1Q25 商業(yè)銀行凈利潤同比增速-2.3%，其中，國有大行、股份行、城商行和農(nóng)商行凈利潤同比增速分別為0.1%、-4.5%、-6.7%和-2%。對比同期上市銀行數(shù)據(jù)，預計整體壓力更多來自于非上市銀行。
新消費系列報告1：潮玩國貨何以在全球“攻城略地”
潮玩出海已經(jīng)從少數(shù)龍頭的探索邁向全產(chǎn)業(yè)加速布局的浪潮。在東南亞、歐美等廣闊市場快速打開局面。背后既有國貨在產(chǎn)品設(shè)計、IP 運營、供應鏈等方面的長足進步，也有全球玩具消費“人、貨、場”深度變革。本篇報告深度拆解全球玩具市場空間格局、變化趨勢、區(qū)域展望，以及解讀國貨出海的競爭優(yōu)勢。我們看好中國誕生對標樂高、萬代的世界級玩具品牌，以及泡泡瑪特、布魯可、名創(chuàng)優(yōu)品等龍頭公司持續(xù)開拓全球業(yè)務(wù)的成長前景。
鋼鐵行業(yè)4月數(shù)據(jù)跟蹤：粗鋼產(chǎn)量同比持平 需求預期有望改善
2025 年4 月粗鋼產(chǎn)量8,602 萬噸，同比持平，日均產(chǎn)量286.7 萬噸，環(huán)比降4.3%；1-4 月粗鋼產(chǎn)量34,535 萬噸，同比增0.4%；
建材行業(yè)策略周報：城市更新持續(xù)推進 產(chǎn)業(yè)鏈需求得到支撐
城市更新持續(xù)推進中，產(chǎn)業(yè)鏈需求有望得到支撐。近期，黨中央、國務(wù)院發(fā)布城市更新行動指導意見，圍繞建設(shè)宜居、韌性和智慧城市目標提出八大核心任務(wù)及六大保障體系。規(guī)劃至2030 年實現(xiàn)城市結(jié)構(gòu)優(yōu)化、功能完善和文化傳承，重點推進危房、老舊小區(qū)和城中村改造，存量建筑活化及基礎(chǔ)設(shè)施升級，同步強化文化遺產(chǎn)保護和生態(tài)修復。政策創(chuàng)新方面，建立完善“專項規(guī)劃-片區(qū)策劃-項目實施方案”的規(guī)劃實施體系，健全混合用地政策、多元化投融資方式和法規(guī)標準，鼓勵建材新技術(shù)應用。該政策或可激活建筑建材行業(yè)市場需求，優(yōu)化市場競爭格局，強化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，推動建筑建材行業(yè)由規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。
傳媒互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)行業(yè)研究：關(guān)注海外資產(chǎn)的季報變化 及傳媒重組主線
教育：上周在線教育公司高途/有道發(fā)布財報，收入收款保持較好增長的同時，盈利能力有所提升。結(jié)合近期財報看，K12 教培行業(yè)景氣良好，非學科課程續(xù)班率提升，繼續(xù)看好龍頭公司轉(zhuǎn)型后持續(xù)擴大市場份額。
集換式卡牌行業(yè)：高速發(fā)展 卡游再次遞交港交所招股書
中國集換式卡牌行業(yè)近年來發(fā)展迅猛，卡游份額70%。集換式卡牌指具有特定主題的實體卡，可供消費者收藏、交換或?qū)?zhàn)，具備社交屬性，其產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋上游IP 創(chuàng)作與運營、中游產(chǎn)品設(shè)計制作及下游產(chǎn)品流通。根據(jù)卡游招股說明書的數(shù)據(jù)，從2019年到2024 年，中國集換式卡牌市場規(guī)模從28 億元增長至263 億元，復合年增長率達到56.6%，遠超泛娛樂玩具整體15.8%的增長率。集換式卡牌行業(yè)高度集中，卡游作為行業(yè)絕對龍頭，2022 年及2024 年市場份額均超過70%。
減速器材料：工藝優(yōu)化正當時
精密減速器是機器人的核心部件。精密減速器在人形機器人的動力傳輸系統(tǒng)中扮演著至關(guān)重要的角色，是連接伺服電機與機器人關(guān)節(jié)的關(guān)鍵部件。其主要作用是將伺服電機輸出的高轉(zhuǎn)速、低扭矩的動力，轉(zhuǎn)換為低轉(zhuǎn)速、高扭矩的動力，以滿足機器人關(guān)節(jié)對扭矩和轉(zhuǎn)速的需求。
寵物行業(yè)周觀點：它博會收官 寵物賽道高景氣延續(xù)
它博會收官，觀眾量及訂單金額創(chuàng)新高。據(jù)上海虹橋、TOPS 它博會、東方網(wǎng)、PETKIT 小佩、麥富迪寵物食品、天元寵物公眾號以及滴露官網(wǎng)，第五屆TOPS 它博會寵物展于25 年5 月8 日-11 日在國家會展中心舉辦，啟用了四大展館，超10萬平方米的展示空間，較首屆增長238%，展商數(shù)量達1200 余家，較首屆增長3倍，匯聚8000 多個優(yōu)選品牌，規(guī)模實現(xiàn)跨越式增長。
房地產(chǎn)行業(yè)24年報及25年一季報總結(jié)：報表端繼續(xù)承壓 政策端值得期待
24 年板塊營收同比下降，歸母凈利潤為負，收入端及利潤端均承壓。2024 年，房地產(chǎn)板塊平均營業(yè)收入207 億元，同比-21.3%，較23 年下降20.2pct；平均歸母凈利潤-17.7 億元，同比-4889%，較23 年下降4761pct。25Q1，板塊平均營業(yè)收入32億元，同比-9.0%，較24 年提升12.4pct；平均歸母凈利潤-1.2 億元，同比-3346%，較24 年提升1543pct。2024 年/25Q1，板塊營業(yè)收入同比下降，主要反映2022-23年地產(chǎn)銷售下行，傳導至24 年/25Q1 的結(jié)算下行。板塊歸母凈利潤為負，主要源于營收下滑、毛利率下降、費用率提升、減值比例提升等
檢測服務(wù)跟蹤：從2024A、2025Q1財務(wù)報表看經(jīng)營趨勢
營收：2024Q4-2022 5Q1需求仍延續(xù)弱勢，輕總量、重結(jié)構(gòu)十五家檢測服務(wù)上市公司2024 年營收合計約288.8 億元，同比增3.5%；其中2022-2023 年兩年營收復合增速為9.8%；若剔除近年受醫(yī)學感染類檢測影響較大的譜尼測試，其余14 家上市公司在2022-2023 年復合增速、2024 年營收增速分別為9.7%和7.5%。2024 年在政府業(yè)務(wù)、地產(chǎn)類業(yè)務(wù)等細分領(lǐng)域經(jīng)營壓力加大的情況下，行業(yè)營收增速進一步放緩。
歐洲電動車銷量月報(2025年4月)：復蘇趨勢確立 4月同比增速創(chuàng)年內(nèi)新高
歐洲電動車市場在經(jīng)歷較為平淡的2024 年后，2025 年開年呈現(xiàn)出明顯的復蘇趨勢，4 月新能源汽車銷量同比增速為年內(nèi)新高。2025 年4 月歐洲9 國新能源車銷量21.1 萬輛，同比+30.7%，新能源滲透率26.3%，同比+6.4pcts。其中，BEV 銷量13.5 萬輛，同比+27.3%；PHEV 銷量7.6 萬輛，同比+37.4%。