燕京啤酒：盈利超預(yù)期 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級持續(xù)推進

    事件概述

    公司發(fā)布19 年三季報。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收103.70 億元，同比+1.34%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.39 億元，同比+4.65%。

    分析與判斷

    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級+增值稅率下調(diào)，19Q3 公司盈利超預(yù)期

    19Q1-3 公司實現(xiàn)營收103.70 億元，同比+1.34%，折合Q3 單季度實現(xiàn)營收39.08億元，同比+1.30%；19Q1-3 實現(xiàn)歸母凈利潤6.39 億元，同比+4.65%，折合Q3 單季度實現(xiàn)歸母凈利潤1.27 億元，同比+21.76%，環(huán)比提升顯著?？傮w看，19Q3 公司收入增速符合預(yù)期，利潤增速超市場預(yù)期，主要歸功于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。銷量看，19Q1-3公司實現(xiàn)銷量354.71 萬千升，同比-2.55%，其中Q3 單季度銷量為96.86 萬千升，同比-7.25%，銷量下滑主要歸因于燕京主品牌銷量的下滑，19Q3 主品牌實現(xiàn)銷量56.99萬千升，同比-16.51%，不過在主品牌銷量顯著下滑的背景下，三大副牌放量成亮點，19Q3 漓泉/雪鹿/惠泉共實現(xiàn)銷量31.9 萬千升，同比高增18.41%；從噸價上看，歸功于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級持續(xù)推進及增值稅率下調(diào)利好，公司19Q1-3 噸價達2923.56 元/千升，同比+4%，其中Q3 單季度噸價達到4035 元/千升，同比高增9.22%，環(huán)比提升明顯。

    毛利率提升+稅金及附加營收占比下降促進凈利率微漲

    毛利率：19Q1-3 公司毛利率為41.14%，同比下滑0.09%，其中Q3 單季度毛利率達到38.78%，同比+1.51%，Q3 毛利率提升主要歸功于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化+增值稅率下調(diào)；凈利率：19Q1-3 公司凈利率達到6.73%，同比微增0.23 個百分點，其中Q3 單季度為3.31%，同比+0.56 個百分點，Q3 凈利率提升主要歸功于研發(fā)費用率的下降+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)推進帶動下毛利率的提升及稅金及附加營收占比的下降：19Q3 公司研發(fā)費用率同比-1.01 個百分點；19Q3 稅金及附加營收占比同比-0.8%，我們判斷主要歸因于產(chǎn)品噸價提升稀釋消費稅率從而導(dǎo)致消費稅營收占比下降；期間費用率方面，19Q3 公司銷售/管理/財務(wù)費用率分別同比+0.79ppt/+1.57ppt/+0ppt。

    深耕優(yōu)勢市場推進產(chǎn)品升級疊加增值稅下調(diào)，持續(xù)看好

    公司盈利能力改善公司在北京、內(nèi)蒙古、廣西三大優(yōu)勢市場市占率均超75%，優(yōu)勢市場壟斷地位是公司推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的重要前提。同時，增值稅率下調(diào)對盈利薄弱的啤酒行業(yè)彈性巨大，預(yù)計增值稅率下調(diào)3 個百分點將會給公司帶來約1 個百分點的利潤率提升。深耕優(yōu)勢市場推進產(chǎn)品升級疊加增值稅下調(diào)，我們持續(xù)看好公司盈利能力改善。