競(jìng)爭(zhēng)格局有望改善，利潤(rùn)端釋放空間或?qū)㈤_(kāi)啟
19 年蒙牛借特侖蘇推新品的契機(jī)，主動(dòng)將高端白奶第一大單品投入價(jià)格戰(zhàn)，伊利金典出于防御做了一定應(yīng)對(duì)，影響了利潤(rùn)。明年蒙牛受改革要求或釋放業(yè)績(jī)，進(jìn)而改善競(jìng)爭(zhēng)格局，假設(shè)未來(lái)高端白奶領(lǐng)域兩強(qiáng)份額持續(xù)提升90%甚至更高，投入費(fèi)效比必然在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)下滑，利潤(rùn)端的釋放空間或就此開(kāi)啟。
全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)已經(jīng)形成，渠道控制力不斷加強(qiáng)，有望長(zhǎng)期保持高ROE近5 年伊利持續(xù)提升2-5 線的渠道控制力，直控管理大量終端的能力是有效并且難以復(fù)制的管理優(yōu)勢(shì)，直控村級(jí)網(wǎng)點(diǎn)由2015 年的11 萬(wàn)提升至2018年的60.8 萬(wàn)；伊利自2014 年起現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期持續(xù)為負(fù)且絕對(duì)值擴(kuò)大，說(shuō)明伊利在產(chǎn)業(yè)鏈上的話語(yǔ)權(quán)有所提升。未來(lái)在繼續(xù)增強(qiáng)的運(yùn)營(yíng)周轉(zhuǎn)能力下，有望繼續(xù)長(zhǎng)期保持20%以上的ROE。
未來(lái)對(duì)標(biāo)國(guó)際乳業(yè)龍頭，伊利多品類(lèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)和國(guó)際化值得期待相比國(guó)際乳業(yè)龍頭達(dá)能50%的傳統(tǒng)奶類(lèi)業(yè)務(wù)的收入占比，伊利現(xiàn)在的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還主要是液體乳，奶粉、營(yíng)養(yǎng)品、飲料、其他食品的占比還不高。而伊利去年的健康飲品事業(yè)部，從團(tuán)隊(duì)人員、激勵(lì)機(jī)制到渠道體系已經(jīng)搭建起了初步成體系的平臺(tái)，礦泉水業(yè)務(wù)會(huì)是非奶飲料業(yè)務(wù)拓展的最主要試煉，值得繼續(xù)關(guān)注。在國(guó)際化方面，對(duì)比達(dá)能和雀巢來(lái)看，達(dá)能的海外收入占比達(dá)到44.6%，而雀巢甚至達(dá)到了79.4%，伊利目前在海外布局占比較低，但長(zhǎng)期看好伊利將優(yōu)秀的運(yùn)營(yíng)能力輸出，特別是一帶一路上的東南亞國(guó)家，在國(guó)際化擴(kuò)展中向國(guó)際領(lǐng)先者看齊。
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