春節(jié)動銷受到疫情干擾，預(yù)計對當(dāng)年收入增速略有影響。節(jié)前備貨情況良好，1月完成度較高。疫情干擾下，春節(jié)動銷受到影響，其中商超影響較大，客流量大幅下滑，但單次購買客單價顯著上升。
禮贈消費對收入影響有限，對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響待觀察。市場擔(dān)心禮贈市場受到較大影響，但我們分析，1）伊利18 年四個季度占比分別為25%/25%/27%/23%,季度消費較為平均。2）乳制品送禮主要以下線城市替代米面糧油送禮為主，并非純粹禮品屬性，以送禮形式消費的奶產(chǎn)品的缺失，一部分也將以自購形成彌補。3）由于交通物流的流速影響，部分家庭形成囤貨消費，對常溫、高產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的奶制品，帶來一定刺激。禮贈和囤貨購買的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均較高，目前疫情對利潤影響有待觀察，但預(yù)計公司費用投入存在一定彈性，保障利潤穩(wěn)定。
伊利供應(yīng)鏈系統(tǒng)響應(yīng)速度行業(yè)領(lǐng)先，再顯龍頭風(fēng)范。疫情發(fā)生后，伊利已經(jīng)做出快速響應(yīng)。一方面，快速調(diào)整經(jīng)營目標(biāo)，盡快引導(dǎo)渠道供需動態(tài)平衡。伊利略調(diào)低一季度增長目標(biāo)，尤其調(diào)低了2 月增長目標(biāo)，爭取從3-5 月增長中追回，理想情況上半年結(jié)束后追至原來目標(biāo)。二月液奶單月占比全年最低，約占全年銷售5%左右。另一方面，公司供應(yīng)鏈響應(yīng)較為及時，初四公司部分導(dǎo)購已經(jīng)開始上班，經(jīng)銷商情況分化，但伊利經(jīng)銷商實力總體偏強，預(yù)計響應(yīng)能力同行業(yè)領(lǐng)先，這將對終端渠道補貨能力不足、導(dǎo)致缺貨斷貨的企業(yè)份額形成一定擠壓。
03 非典伊利幾乎未受影響，疫情過后高端白奶消費快增。03 年非典，公司Q1-Q2增長保持在40%以上，Q3-Q4 開始加速（60%+），渠道反饋與節(jié)后居民消費高產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的牛奶、提升免疫力有關(guān)，與當(dāng)時相比，伊利當(dāng)前成長性降低，但系統(tǒng)處理風(fēng)險能力提升。
估值回落安全邊際充足，悲觀預(yù)期已經(jīng)反應(yīng)，布局機會顯現(xiàn)。根據(jù)當(dāng)前渠道反饋情況，我們悲觀假設(shè)從1 月23 日至2 月末，銷售下滑30%，其余月份恢復(fù)正常增長，則對全年增速影響僅在小個位數(shù)，在行業(yè)黑天鵝情況下，相對影響幅度其實較小。但疫情發(fā)酵以來，股價已經(jīng)回調(diào)15%以上，我們認(rèn)為當(dāng)前股價已經(jīng)反應(yīng)了悲觀預(yù)期，估值回落至20 年23X、21 年20X，布局機會顯現(xiàn)。
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