中炬高新：調(diào)味品穩(wěn)健增長 19年順利收官

    事件：公司發(fā)布2019 年年報 ，全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入46.75 億元，同比增長12.20%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.17 億元，同比增長18.19%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤6.90 億元，同比增長20.59%。其中，美味鮮公司營業(yè)收入44.68 億元，同比+15.98%，實現(xiàn)凈利潤7.96 億元，同比+25.16%；中匯合創(chuàng)營業(yè)收入8922 萬元，同比+1.70%；中炬精工公司收入7023 萬元，同比減少495 萬元。

    調(diào)味品業(yè)務(wù)符合預(yù)期，四季度業(yè)績增速亮眼。美味鮮公司2019 年實現(xiàn)收入44.68億元（同比+15.98%），實現(xiàn)凈利潤7.96 億元（同比+25.16%），繼續(xù)快速增長，其中四季度實現(xiàn)營收11.11 億元（同比+19.21%），凈利潤2.53 億元，同比+40.56%，環(huán)比同比均有較大幅度增加。我們認為Q4 凈利潤的加速主要系以下因素疊加推動（1）春節(jié)效應(yīng)，發(fā)貨和費用結(jié)算業(yè)務(wù)更多提前至12 月；（2）今年公司銷售費用大部分投放在非成熟區(qū)域，費用投放拉動的增速效果更好；（3）成本端，公司2019年實行采購集中管控模式，材料采購成本受益有所下降；全年來看公司較預(yù)算節(jié)約材料采購成本6200 萬元（不含油脂）。

    量增推動品類增長，積極拓展新興渠道。分產(chǎn)品看，Q3 醬油增速9%，相對前兩季度略有下降，Q4 醬油增速提升至15%，推動全年醬油收入28.80 億元（+11.23%），近五年來保持10%的復(fù)合增速，其中陽西基地的逐步達產(chǎn)，醬油產(chǎn)銷量增加是主要推動因素，廚邦公司三期醬油擴產(chǎn)項目預(yù)計將在今年下半年投產(chǎn)，屆時醬油產(chǎn)量將繼續(xù)獲得擴充。第二大品類的雞精雞粉實現(xiàn)5.27 億元（+18.99%），噸價保持穩(wěn)定，量增驅(qū)動較快的增長；食用油前三季度同比+33%，單四季度收入0.93 億元，同比增長66%，是公司今年獲得最快增速的品類。分區(qū)域看，公司為推動中西部和北部的新興市場發(fā)展，全年增加中西部和北部經(jīng)銷商數(shù)量分別為78和89 個，推動中西部和北部實現(xiàn)25%和20%的快速增長，東部和南部等傳統(tǒng)成熟區(qū)域也保持雙位數(shù)穩(wěn)健增長。

    凈利潤率再創(chuàng)新高，還有較大提升空間。公司全年的凈利潤率為16.93%，同比提高了0.58 個pct，也是繼續(xù)創(chuàng)了公司上市以來的新高。一方面，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的毛利率水平有較大幅度的提升，同時調(diào)味品毛利率全年同比微幅增長（這主要受產(chǎn)品原料成本上升、物料采購成本控制、增值稅下調(diào)等綜合影響）；另一方面，銷售費用率同比提升5.8%，主要系公司加強了前端營銷人員的配置，同時，公司對員工薪酬進行調(diào)整，管理費用率同比提升6.98%；今年我們預(yù)計公司將繼續(xù)完成對前端銷售和薪酬的調(diào)整，但考慮到下半年公司或?qū)㈤_啟地產(chǎn)銷售及陽西產(chǎn)能逐步釋放帶來的收入增加，凈利潤率未來提升空間仍然較大。

    陽西產(chǎn)能繼續(xù)擴張，中山技改項目出爐。陽西基地目前各類產(chǎn)品總產(chǎn)能約100 萬噸，正在有序的達產(chǎn)和投產(chǎn)中，積極推動公司的“雙百億”目標(biāo)。公司同時公告，擬實施中山廠區(qū)，以達產(chǎn)年產(chǎn)各類調(diào)味品和食品產(chǎn)能58.43 萬噸，較現(xiàn)有的產(chǎn)能提升27 萬噸，通過技改提升高毛利的醬油大單品產(chǎn)能，將推動公司的盈利能力繼續(xù)提升。