森馬服飾：童裝龍頭重啟成長軌道

    童裝行業(yè)增長強勁，龍頭集中度加速提升

    中國童裝需求受二孩政策和消費升級推動，近五年CAGR 為11.5%，是服裝行業(yè)中增長最快的賽道之一。目前，中國童裝CR5 為11.8%，近五年快速提升4.5%，集中度仍比發(fā)達國家低，頭部品牌空間廣闊。

    公司概況：優(yōu)質童裝龍頭，財務穩(wěn)健高派息

    公司主營兒童服飾巴拉巴拉品牌和休閑服飾森馬品牌。童裝業(yè)務保持20%以上的復合增長，市占率第一，為6.9%；休閑裝業(yè)務前期增長迅速，經(jīng)歷行業(yè)動蕩調整后目前重回頭部品牌地位。公司財務穩(wěn)健、現(xiàn)金狀況良好，平均派息比率接近70%。

    童裝業(yè)務龍頭優(yōu)勢穩(wěn)固，新零售賦能未來成長童裝業(yè)務增長迅速，2019 年收入為127 億元，占總收入約65%。與其他品牌相比，巴拉巴拉保持絕對領先規(guī)模優(yōu)勢的同時經(jīng)營效率較為突出。未來，在行業(yè)高景氣的背景下，公司一方面保持線下渠道高質量增長，另一方面電商增長迅速，占比超30%，孵化新品牌貢獻增量。

    休閑裝業(yè)務砥礪前行，穩(wěn)中求進

    森馬品牌在休閑裝行業(yè)激烈的競爭中經(jīng)過調整重回前三的市場地位，且近兩年呈上升趨勢。公司致力于保持渠道庫存健康、加強供應鏈快反能力，同時品牌積極向年輕化轉型、推出聯(lián)名新品。