4月末M2同比增長8.3%，增速出現(xiàn)趨穩(wěn)

    4月末M2同比增長8.3%，增速出現(xiàn)趨穩(wěn)。不過M1低增速已持續(xù)數(shù)月，且已連續(xù)兩月低于M2增速。2-4月M1同比增速分別為8.5%、7.1%、7.2%。分析認為，法定準備金率下調對M1增速有提振作用，意味著M1增速或已經(jīng)接近底部，繼續(xù)下滑的空間有限。

    5月11日，央行發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，4月末M2同比增長8.3%，較上月回升0.1個百分點，增速呈現(xiàn)趨穩(wěn)態(tài)勢。

    當月新增人民幣貸款1.18萬億元，社會融資規(guī)模增量1.56萬億元，實體融資需求穩(wěn)定。結構上，非標融資回落，但下降速度減緩，債券融資繼續(xù)高增長，票據(jù)融資超季節(jié)性增長。

    一位不愿具名的大型券商固收分析師認為，本月社融、貸款數(shù)據(jù)都還不錯，資金需求比較穩(wěn)定，不過存款增速比較慢，兩者差額擴大將推升再融資風險。“銀行存款是貸款的基礎，資金供給端受約束，和需求端的裂口擴大，后續(xù)存在一定再融資風險。”

    目前市場違約發(fā)生頻率較高，央行在同日發(fā)布的《一季度貨幣政策執(zhí)行報告》指出，在國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會的牽頭抓總下，充分發(fā)揮國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會辦公室作用，加強部門間協(xié)調配合，明確時間表、路線圖、優(yōu)先序，集中力量，優(yōu)先處理可能影響經(jīng)濟社會穩(wěn)定和引發(fā)系統(tǒng)性風險的問題。

    “本月數(shù)據(jù)比較明顯地體現(xiàn)出緊流動性和嚴監(jiān)管疊加的特征?，F(xiàn)在大家也在分析是不是要在流動性方面進行一些放松，不過目前還沒有看到。”東方證券首席經(jīng)濟學家邵宇表示。

    社融表外轉表內(nèi)趨勢持續(xù)

    央行數(shù)據(jù)顯示，4月新增人民幣貸款1.18萬億元，居民部門和企業(yè)部門分別新增5284億元和5726億元。

    其中，居民部門短期貸款新增1741億元，同比略有增加；中長期貸款新增3543億元，同比和環(huán)比均回落。居民中長期貸款主要為居民按揭貸款。光大固收團隊分析，這意味著4月新增購房貸款體量或繼續(xù)縮減。

    此外，企業(yè)短期貸款新增737億元，同比和環(huán)比繼續(xù)下降，主要由于額度和定價等因素導致短期資金需求減少；企業(yè)中長期貸款新增4668億元，同比回落但較3月小幅回升，反映信貸對實體經(jīng)濟支持力度仍然較強。

    4月社會融資規(guī)模增量1.56萬億元，仍舊呈現(xiàn)表外轉表內(nèi)的趨勢；存量181.41萬億元，同比增長10.5%。

    民生銀行首席研究員溫彬稱，社融包括了信貸、非標、直接融資等部分。信貸增速比較合理，還在12%以上，但是非標融資受到較大影響，從而帶動總體社會融資增速放緩。“放緩也與整個金融去杠桿、穩(wěn)杠桿的總體目標一致。”

    中信固收團隊將ABS規(guī)模加入重新考慮廣義社融，計算得出4月廣義社融存量同比增速達12.37%，總體的融資增速并未明顯下滑，融資規(guī)模保持在一定水平。
有分析人士認為，本月社融、貸款都還不錯，資金需求比較穩(wěn)定，不過存款增速比較低，兩者的缺口易帶來風險。

    4月新增存款5352億元，較3月下滑，其中居民部門季節(jié)性減少存款1.32萬億。溫彬分析，住戶部門存款通常季末出現(xiàn)回升，季末之后第一個月出現(xiàn)負增長。

    原因在于銀行發(fā)行的短期理財產(chǎn)品通常是季末到期，理財存款到期以后，通常體現(xiàn)為個人住戶存款增加，過了季末住戶又會用存款購買表外理財。

    邵宇稱，目前已經(jīng)出現(xiàn)了一些風險，部分債券違約都是風險的表現(xiàn)。風險是去杠桿過程中需要承擔的代價，這些風險是前期信貸擴張所遺留下來問題的顯現(xiàn)，很多企業(yè)借了錢不是用于生產(chǎn)，而是用于利息支付，本身就處于一種龐氏騙局的狀態(tài)。在流動性收緊的背景下，這些企業(yè)自然受到較大的影響和挑戰(zhàn)。

    中信固收認為，目前經(jīng)濟融資需求穩(wěn)定但貨幣增速低迷，二者的剪刀差意味著企業(yè)面臨再融資風險，后續(xù)降準空間較大，貨幣政策維持當前偏松取向可期。
“未來是否寬松還要觀察一段時間，因為現(xiàn)在去杠桿還在第一個階段或者剛開始進入第二階段，如果放松可能導致此前成果前功盡棄，所以應該不會放松。”邵宇表示。

    光大固收認為，政治局會議所提的“降低企業(yè)融資成本”并非通過貨幣政策的放松實現(xiàn)，而是體現(xiàn)在加強和改進對制造業(yè)的金融支持和服務、發(fā)展融資擔保支持小微企業(yè)發(fā)展、提升金融對實體經(jīng)濟的服務能力等方面。

    M2增速趨穩(wěn)

    4月末M2余額173.77萬億元，同比增長8.3%。M2未再繼續(xù)呈現(xiàn)逐季回落的態(tài)勢，增速出現(xiàn)趨穩(wěn)。

    《一季度貨幣政策執(zhí)行報告》稱，M2增速趨穩(wěn)是穩(wěn)健中性貨幣政策和金融監(jiān)管政策協(xié)調有效推進的結果，有利于金融體系控制內(nèi)部杠桿和減少資金內(nèi)部嵌套循環(huán)，也有利于宏觀上穩(wěn)杠桿，助力打好防范化解重大風險攻堅戰(zhàn)。

    東北證券宏觀團隊分析稱，二季度M2增速將反彈，預計未來幾個月將繼續(xù)回升。“但是我們?nèi)詮娬{M2與經(jīng)濟的關聯(lián)性下降，無需過度關注。”

    其實，隨著市場深化和金融創(chuàng)新發(fā)展，影響貨幣供給的因素更加復雜，M2 的可測性、可控性以及與實體經(jīng)濟的相關性都在下降。雖然央行修訂了M2 統(tǒng)計口徑，亦難以從根本上解決數(shù)量型指標有效性下降這一問題。央行稱，未來宜逐步淡化數(shù)量型指標，更多關注利率等價格型指標。

    值得關注的是，M1低增速已持續(xù)數(shù)月，且已連續(xù)兩月低于M2增速。2-4月M1同比增速分別為8.5%、7.1%、7.2%。邵宇稱，M1、M2增速均較低說明流動性進入到一個相對緊張的狀態(tài)。

    溫彬認為，M1增速低于M2，理論上反映企業(yè)活躍度有一定下降，企業(yè)獲得資金方面受限。這可能與金融去杠桿有關，特別是委貸、銀信通道收縮以后，對企業(yè)非標融資帶來壓力。“從新增信貸規(guī)模來看，回表規(guī)模還是相對有限，從債市回暖來看，債券發(fā)行可能解決了一部分企業(yè)融資需求，但是相對去年而言，非標再融資方面還是面臨壓力，錢少了就會導致M1增速回落。”

    興業(yè)宏觀研究員郭于瑋認為，3月貨幣信貸數(shù)據(jù)的主要特點是貨幣條件出現(xiàn)超預期的收緊，表現(xiàn)為社融與M1增速超預期下滑。而4月這種現(xiàn)象出現(xiàn)了緩和：一方面法定準備金率下調，另一方面M1與社融增速雙雙企穩(wěn)。法定準備金率下調對M1增速有提振作用，意味著M1增速或已經(jīng)接近底部，繼續(xù)下滑的空間有限。