2018年中國(guó)豬價(jià)走勢(shì)分析【圖】

    一、短期：豬價(jià)進(jìn)入季節(jié)性反彈

    2006 年至今，我國(guó)生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)共經(jīng)歷了三輪“豬周期”，分別是 2006—2010 年、2010—2015 年，以及 2015-至今，雖然歷次豬周期持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)短不同，但豬價(jià)走勢(shì)和卻呈現(xiàn)出較為明顯的季節(jié)性規(guī)律，其中豬肉供給的大周期和季節(jié)性因素是造成這種現(xiàn)象的主要原因。

    供給方面， 受高溫天氣的影響，夏季母豬配種率低造成冬季仔豬出生數(shù)量偏少。同時(shí)，冬季是疫病高發(fā)期，仔豬存活率低。根據(jù)生豬生長(zhǎng)周期，仔豬存欄一般在每年的 10月-次年2月份下滑，由此導(dǎo)致生豬出欄量在次年 5-8 月逐漸減少。需求方面， 每年 8、9月份、國(guó)慶及春節(jié)等節(jié)假日是豬肉的消費(fèi)旺季。通過(guò)統(tǒng)計(jì)近 10 年的豬價(jià)走勢(shì)，大致呈現(xiàn)出節(jié)后 2-4 月份價(jià)格回落，5月開(kāi)始反彈至8-9月份，春節(jié)前再走高的季節(jié)性趨勢(shì)。 而在歷次季節(jié)性反彈期間，豬價(jià)平均上漲幅度超過(guò) 20%。

    同時(shí)，通過(guò)統(tǒng)計(jì) 2010 年至今的生豬養(yǎng)殖虧損年份及虧損幅度發(fā)現(xiàn)，歷年豬價(jià)跌破養(yǎng)殖成本線造成養(yǎng)殖戶虧損時(shí)，豬價(jià)的季節(jié)性反彈幅度更為強(qiáng)烈，其中 2010、2013、2014、2015 年的反彈幅度分別是 36%、33%、47%和 61%。2018 年 3 月至今豬價(jià)已創(chuàng)下近 7 年來(lái)新低，養(yǎng)殖戶深度虧損達(dá) 300 元左右?？紤]到 2018 年春節(jié)較往年略晚以及春節(jié)期間母豬產(chǎn)仔率低影響5個(gè)月后生豬出欄，預(yù)計(jì)2018年6月起豬價(jià)大概率將啟動(dòng)季節(jié)性反彈行情。

近十年豬價(jià)走勢(shì)

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2018-2024年中國(guó)豬肉行業(yè)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)態(tài)勢(shì)及投資前景評(píng)估報(bào)告》

近十年生豬價(jià)格季節(jié)性反彈幅度

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    二、中期：周期尚未進(jìn)入反轉(zhuǎn)，但已臨近養(yǎng)殖股的價(jià)值拐點(diǎn)

    1、養(yǎng)殖戶盈利情況仍豐厚

    長(zhǎng)期以來(lái)，生豬預(yù)警數(shù)據(jù)的核心指標(biāo)是豬糧比價(jià)（肉豬價(jià)格/ 玉米價(jià)格），農(nóng)業(yè)部的預(yù)警機(jī)制把豬糧比價(jià)從原來(lái)的 6:1 下調(diào)至 5.5:1，就是說(shuō)如果比價(jià)高于 5.5:1，就能夠保證養(yǎng)殖不虧損，如果低于 5.5:1，養(yǎng)殖企業(yè)就可能會(huì)發(fā)生虧損。但近幾年，大豆、豆粕的價(jià)格波動(dòng)加大，且蛋白原料在飼料中所占比例逐步增加，單純使用玉米價(jià)格評(píng)估生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)會(huì)有失偏頗。因此，認(rèn)為使用豬料比（肉豬價(jià)格/育肥豬配合飼料）更適合當(dāng)前的生豬生產(chǎn)狀況。

    通常豬料比 4.5 為盈虧平衡點(diǎn)，盈虧平衡點(diǎn)以上表明豬場(chǎng)盈利，反之則虧損。通過(guò)統(tǒng)計(jì)近 5 年豬料比走勢(shì)發(fā)現(xiàn)，2018 年 1-5 月豬料比在 3.65-5.70 之間，且豬料比持續(xù)低于 4.5的盈虧平衡點(diǎn)僅持續(xù) 2 個(gè)月，遠(yuǎn)低于 2013 年低于盈虧平衡點(diǎn)的 4 個(gè)月時(shí)長(zhǎng)以及 2014 年的 7 個(gè)月時(shí)長(zhǎng)。這說(shuō)明 2018 年養(yǎng)殖戶的盈利情況要好于 2013、2014 年。 同時(shí)， 在 2016、2017 年豬場(chǎng)盈利較為豐厚的背景下，即使 2018 年的有短期虧損，養(yǎng)殖戶大幅度淘汰母豬產(chǎn)能的可能性也比較小，因此預(yù)計(jì)短期內(nèi)產(chǎn)能端并不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模下滑。

豬糧比走勢(shì)

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豬料比走勢(shì)

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自繁自養(yǎng)生豬利潤(rùn)

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外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)

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    2、二元母豬價(jià)格仍處于相對(duì)高位，行業(yè)產(chǎn)能去化不明顯

    1）二元母豬價(jià)格雖下滑但仍有盈利

    二元母豬價(jià)格的變化將直接影響未來(lái)半年至一年后能繁母豬存欄。當(dāng)養(yǎng)殖戶利潤(rùn)不佳，二元母豬需求下降導(dǎo)致價(jià)格下滑時(shí)，將直接影響能繁母豬存欄量。截至目前，全國(guó)二元能繁母豬平均價(jià)約為 30/公斤，雖然處于近 3 年價(jià)格的低位，但母豬場(chǎng)盈利能力仍然好于 2013、 2014 年的上一輪周期低點(diǎn)，說(shuō)明行業(yè)并沒(méi)有大規(guī)模淘汰母豬的行為。同時(shí)，由于此輪母豬補(bǔ)欄高峰是從 2015 年下半年開(kāi)始，因此理論上 2018 年養(yǎng)殖戶淘汰母豬的意愿并不強(qiáng)。但在目前二元母豬價(jià)格快速走低、豬價(jià)大幅下滑導(dǎo)致養(yǎng)殖戶普遍虧損的情況下，行業(yè)內(nèi)提前淘汰母豬的現(xiàn)象或?qū)⒂兴黾樱B加 2019 年后補(bǔ)欄高峰階段的母豬開(kāi)始加速去產(chǎn)能，預(yù)計(jì) 2018 年將會(huì)是母豬產(chǎn)能的高峰（由于 2018 年 3-5 月養(yǎng)殖虧損幅度加大，行業(yè)內(nèi)提前淘汰母豬持續(xù)增加，因此更準(zhǔn)確地說(shuō) 2018 年二季度將是母豬產(chǎn)能的高峰）， 對(duì)應(yīng) 2019 年下半年大概率將會(huì)是此輪周期的底部。

二元能繁母豬價(jià)格走勢(shì)

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豬價(jià)走勢(shì)延后二元母豬價(jià)格14個(gè)月

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    2）仔豬廠虧損剛剛開(kāi)始，母豬淘汰積極性不高

    仔豬價(jià)格受供需關(guān)系影響：當(dāng)能繁母豬存欄量低，仔豬成活率低時(shí)，仔豬的供應(yīng)量受到影響將會(huì)抬高仔豬價(jià)格，也會(huì)對(duì)后期豬價(jià)有助推作用。而當(dāng)豬價(jià)高位運(yùn)行，下游消費(fèi)端良好的情況下，養(yǎng)殖戶因?yàn)橛康难a(bǔ)欄積極高，需求的向好也會(huì)助長(zhǎng)短期仔豬的價(jià)格，但由于產(chǎn)能超調(diào)，滯后效應(yīng)的存在，過(guò)高的仔豬采購(gòu)成本反而會(huì)因?yàn)楹笃谪i價(jià)的下滑而影響?zhàn)B殖戶利潤(rùn)。因此，仔豬價(jià)格更多的時(shí)與豬價(jià)走勢(shì)的同步聯(lián)動(dòng)性，并不是未來(lái)豬價(jià)預(yù)測(cè)的核心指標(biāo)。但是仔豬價(jià)格的高低卻是反應(yīng)養(yǎng)殖戶對(duì)后期豬價(jià)走勢(shì)預(yù)期的重要指標(biāo)，因?yàn)橹挥挟?dāng)養(yǎng)殖戶看淡后市豬價(jià)， 那么仔豬的需求量和價(jià)格都將隨之下降。 當(dāng)仔豬價(jià)格跌破行業(yè)成本線時(shí)， 仔豬廠淘汰母豬的積極性也會(huì)增加，進(jìn)而造成產(chǎn)能端（能繁母豬）的縮減，反之亦然。上一輪豬周期中，仔豬價(jià)格跌破成本線造成仔豬廠虧損持續(xù)時(shí)間大約有 1 年半之久，而 2018 年仔豬廠虧損時(shí)長(zhǎng)不及一個(gè)月，虧損的幅度和深度遠(yuǎn)沒(méi)達(dá)到仔豬廠開(kāi)始淘汰母豬的程度，因此行業(yè)內(nèi)真正的產(chǎn)能去化還需一段時(shí)間。

仔豬與豬價(jià)走勢(shì)高度相關(guān)

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仔豬價(jià)格與仔豬出售成本走勢(shì)

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    3、可變成本決定價(jià)格底部，本輪周期低點(diǎn)下移

    成本是生豬養(yǎng)殖行業(yè)的核心， 影響行業(yè)的最低價(jià)格及利潤(rùn)，也是周期變化的重要判斷指標(biāo)。生豬養(yǎng)殖的成本分為固定成本和可變成本，固定成本包含母豬攤銷或仔豬成本、養(yǎng)殖場(chǎng)廠房、設(shè)備折舊費(fèi)等，可變成本包含飼料、人工、疫苗防疫、水電煤氣費(fèi)等，可變成本是養(yǎng)殖成本的重要組成部分，一般占到養(yǎng)殖總成本的 65%-70%左右，是衡量企業(yè)承擔(dān)虧損底線的重要指標(biāo)。

    對(duì)于生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)而言，養(yǎng)殖主體的可變成本（包括飼料、疫苗、人工、水電燃料費(fèi)等邊際成本）決定了短期價(jià)格的底部。這是因?yàn)楫?dāng)產(chǎn)品價(jià)格低于產(chǎn)業(yè)中養(yǎng)殖主體的可變成本時(shí)，那么產(chǎn)業(yè)必將出現(xiàn)大規(guī)模的去產(chǎn)能，這時(shí)，產(chǎn)能的去化也將帶動(dòng)價(jià)格的上漲。從歷史以往豬周期看， 豬價(jià)走勢(shì)始終高于養(yǎng)殖主體的可變成本。 2010 年周期底部豬價(jià)月度均值為 9.55 元/公斤，而養(yǎng)豬的可變成本為 8.5-9.0 元/公斤， 2014 年周期底部豬價(jià)月度均值為 10.52 元/公斤，而可變成本為 10.50-11.00 元/公斤，當(dāng)豬價(jià)觸及現(xiàn)金流成本時(shí)，后期價(jià)格便開(kāi)始回升。2018 年初至今的豬價(jià)下跌期間，豬價(jià)月底均值最低為 10.11 元/公斤，而現(xiàn)金成本較前幾輪有所下降，約為 9.0-10.0 元/公斤（主要是現(xiàn)金成本中占比較大的飼料成本下降所致），因此從目前豬價(jià)的走勢(shì)與可變成本看， 2018 年大概率不會(huì)是豬價(jià)周期低點(diǎn)，但下跌空間亦不會(huì)太大。

生豬養(yǎng)殖成本的構(gòu)成

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豬價(jià)下跌至可變成本附近

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    三、長(zhǎng)期：規(guī)模化發(fā)展提速背景下，豬價(jià)長(zhǎng)期價(jià)格中樞將整體下移

    從歷史幾次周期走勢(shì)來(lái)看，每次周期性下跌的價(jià)格底部理論上都高于上次周期底部，即周期的波峰和波谷都是逐步抬升的，而飼料、人工和土地成本的上漲趨勢(shì)是導(dǎo)致生豬價(jià)格重心不斷上移的重要原因。

    短期來(lái)看，飼料原材料中玉米仍將受益于供給側(cè)改革， 17/18 年度國(guó)內(nèi)玉米出現(xiàn) 2009年以來(lái)的首次產(chǎn)需缺口，庫(kù)存消耗比連續(xù)兩年下降，雖然目前玉米庫(kù)存依舊偏高，但隨著種植效益的提升以及下游需求端的提升，預(yù)計(jì) 2018 年全年玉米價(jià)格走勢(shì)以震蕩偏強(qiáng)為主；豆粕方面， 2018 年由于大豆主要進(jìn)口國(guó)阿根廷單產(chǎn)下降及北美種植面積下降，預(yù)計(jì)全年豆粕價(jià)格震蕩偏強(qiáng)為主。同時(shí)，據(jù) USDA 最新數(shù)據(jù)顯示， 2018/2019 種植季大豆主要進(jìn)口國(guó)巴西產(chǎn)量同比持平； 北美種植面積下降， 預(yù)計(jì)產(chǎn)量略有下降；阿根廷單產(chǎn)恢復(fù)，產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到 5600 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 44%。總體來(lái)看， 2018/2019 年度全球大豆供需均有所增加，需求端豆粕價(jià)格預(yù)計(jì)震蕩走勢(shì)為主，飼料成本端壓力不大。

國(guó)內(nèi)玉米庫(kù)存及消耗比

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2017 年國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)需首次出現(xiàn)缺口

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玉米價(jià)格走勢(shì)

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我國(guó)大豆主要進(jìn)口國(guó)產(chǎn)量情況(百萬(wàn)噸)

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國(guó)內(nèi)大豆現(xiàn)貨與進(jìn)口大豆到港成本對(duì)比

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    但從更長(zhǎng)期來(lái)看，豬價(jià)將隨著生豬養(yǎng)殖成本的不斷下降而下降。這主要源于多方面因素的綜合影響；一是養(yǎng)殖成本的改善和養(yǎng)殖技術(shù)的提升。通過(guò)對(duì)比中美兩國(guó)養(yǎng)豬成本發(fā)現(xiàn)，中國(guó)生豬養(yǎng)殖成本較美國(guó)高出 50%，占養(yǎng)殖成本比重較大（約 60%）的飼料成本差異最為明顯。美國(guó)是全球最大的谷物生產(chǎn)國(guó)，其玉米、豆粕價(jià)格遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)。而國(guó)內(nèi)仔豬繁育水平較美國(guó)仍存在一定差距且部分養(yǎng)殖戶外購(gòu)仔豬，造成國(guó)內(nèi)仔豬價(jià)格整體大幅高于美國(guó)。另外，國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖自動(dòng)化程度偏低，單頭生豬攤分人工成本高于美國(guó)。中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著我國(guó)種植業(yè)規(guī)模化發(fā)展的加速以及生豬養(yǎng)殖技術(shù)和效率的提升，飼料和仔豬成本將呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，未來(lái)國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖成本與國(guó)外成本差距有望持續(xù)縮小，而豬價(jià)也將隨著成本的下降呈現(xiàn)價(jià)格中樞整體下移態(tài)勢(shì)。

我國(guó)生豬價(jià)格重心上移

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