2018 年中國保險行業(yè)市場回顧及行業(yè)發(fā)展展望【圖】

保險管小紅 2018-07-12 07:13 來源：智研咨詢

保險行業(yè)市場回顧

1、險行業(yè)市場回顧

2017 年, 保險行業(yè)在價值轉(zhuǎn)型和估值修復(fù)的邏輯下，表現(xiàn)遠好過大盤。保險行業(yè)指數(shù) 2017 年上漲 81.8%，跑贏滬深 300 指數(shù) 60 個百分點，其中中國平安漲幅漲幅為 101%，高于同業(yè)其他幾家上市公司；中國人壽漲幅最低，為 27.5%，但仍跑贏滬深 300 指數(shù)超過 5 個百分點。

2018 年至今，保險行業(yè)在強監(jiān)管政策的壓力下，一季度新業(yè)務(wù)保費收入大幅低于去年同期，市場對此表現(xiàn)出擔憂，保險行業(yè)股價下跌幅度較大，跑輸大盤，估值已回落至相對低位。截止到 2018 年 5 月 23 日，今年保險行業(yè)指數(shù)下跌 14.28%，跑輸滬深 300 指數(shù) 9.9 個百分點；從個股上看，僅有中國平安跑贏行業(yè)指數(shù)，跌幅為-11.75%；新華保險跌幅最大，跌幅高達-36.81%；中國人壽和中國太保跌幅分別為-19.44%和-18.72%, 也大幅跑輸行業(yè)指數(shù)。總體上看，國壽、太保、平安和新華四家上市險企的估值較年初均回落較多。

去年至今保險板塊、滬深 300 及保險個股走勢（%）

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相關(guān)報告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2018-2024年中國保險行業(yè)市場現(xiàn)狀分析及投資前景預(yù)測報告》

保險公司從 2011 年起大幅降低對銀保渠道的依賴， 2011， 2012 兩年上市險企處于銷售渠道開始轉(zhuǎn)型的初期，新業(yè)務(wù)價值全年表現(xiàn)低迷。 2012 年，中國平安，中國太保，新華保險，中國人壽的新業(yè)務(wù)價值同比增速分別為-5%， 5%， -4%， 3%，均處于增速低迷階段。

A 股上市險企新業(yè)務(wù)價值同比增速

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2017 年，中國平安，中國太保，新華保險的長期保障型產(chǎn)品新單保費占總新單保費的比例分別為 31.2%， 41.7%， 35%，新業(yè)務(wù)價值率逐步提升。

從 2011 年至 2017 年底，中國平安，中國太保，新華保險和中國人壽的新業(yè)務(wù)價值率提升的幅度分別為 15%，25.8%， 29.5%， 13.2%。新業(yè)務(wù)價值率的大幅上升反應(yīng)了上市險企產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的顯著改善。

上市險企長期保障型產(chǎn)品占比

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上市險企新業(yè)務(wù)價值率

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2018 年之前保險公司的“開門紅”產(chǎn)品中，首次給付期限為當年或者第二年的產(chǎn)品占比較高。

2018 年 1-5 月新單保費的同比負增長，除了監(jiān)管對于快速返還儲蓄型產(chǎn)品的銷售限制之外，銀行理財產(chǎn)品收益率較高也對儲蓄型保險產(chǎn)品的銷售形成沖擊。銀行理財產(chǎn)品與保險儲蓄型產(chǎn)品均具備較強的投資屬性， 2018年 1-5 月， 6 個月及 1 年銀行理財產(chǎn)品收益率高達 4.9%-5%之間，顯著高于保險 4%左右的結(jié)算利率，與 2011 年9 月至 2012 年 4 月末之間的銀行理財產(chǎn)品收益率較為接近。

銀行理財產(chǎn)品預(yù)期收益率（%）

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雖然 2018 年在面臨 2017 年基數(shù)較高，且行業(yè)深化轉(zhuǎn)型銷售壓力較大的情況，新業(yè)務(wù)價值增速相對承壓，但由于新業(yè)務(wù)價值在內(nèi)含價值中的占比已經(jīng)處于相對高位，在不考慮分紅和投資回報差異的情況下，測算當新業(yè)務(wù)價值增速為 0 的情況下，平安壽險，太保壽險期末的內(nèi)含價值增長分別為 26.8%、 22.5%，保費收入是保險公司收入端最主要的組成部分，也是影響利潤增長的重要原因。

壽險： 2017 年壽險保費收入穩(wěn)健增長，保費收入結(jié)構(gòu)上持續(xù)優(yōu)化

2017 年壽險公司原保費收入累計為 26,040 億元，同比增長 20%，其中國壽、太保壽、平安壽和新華的壽險原保費收入累計為 11,645 億元，同比增長 21.8%，四家上市公司的壽險市場份額總和為 44.7%，同比上升 0.66 個百分點。

2018 年一季度，壽險公司原保費收入累計為 10,994 億元，同比下降 17%，其中國壽、太保壽、平安壽和新華的壽險原保費收入累計為 5,545 億元，同比增長 8.8%，保費增速不及去年，但遠好于行業(yè)平均。從壽險新業(yè)務(wù)保費上，中國人壽、中國太保、中國平安和新華保險在一季度同比都有所下降，分別下降 35.3%， 28.2%，16.6%和 49.1%。

壽險公司原保費收入（億元）

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壽險一季度新業(yè)務(wù)保費和續(xù)期保費（億元）

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國壽、太保、平安和新華四家壽險公司市場份額總和變化（%）

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壽險公司首年期交保費的占比在持續(xù)提升，保費結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。 2017 年，四家公司的首年躉交保費占比為10.6%，同比下降 4.5 個百分點，首年期交保費占比為 27.1%, 同比提升 1.1 個百分點，續(xù)期保費占比 62.3%，同比提升 3.4 個百分點。

四家上市公司保費結(jié)構(gòu)總體變化（%）

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2017 年，在新業(yè)務(wù)保費收入增長和產(chǎn)品價值增加的雙重邏輯下，壽險公司的新業(yè)務(wù)價值大幅提高。 2017 年，四家上市險企的新業(yè)務(wù)價值均有較大的增長。國壽、太保、新華和平安的新業(yè)務(wù)價值分別為 601.17 億元、 267.23 億元、881.17 億元和 120.63 億元，同比分別增長 21.91%， 40.34%， 28.23%和 15.45% 。在 2018 年一季度，受新業(yè)務(wù)保費收入下降的影響，壽險公司的新業(yè)務(wù)價值有所下降。

四家上市險企新業(yè)務(wù)價值（億元）

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產(chǎn)險：保費收入穩(wěn)健增長，受益于商車費改，行業(yè)集中度有所提升

2017 年，產(chǎn)險公司原保費收入累計為 10,541 億元，同比增加 13.8%，其中人保財、太保產(chǎn)和平安產(chǎn)的產(chǎn)險原保費收入總和為 6,693 億元，同比增加 14.5%。 2018 年一季度，產(chǎn)險公司原保費收入達 3,039，同比增速高達 17.27%，遠高于 2017 年的增速 2017 年，人保財、太保產(chǎn)和平安產(chǎn)三家產(chǎn)險龍頭公司的產(chǎn)險市場份額總和為 63.49%，同比上升 0.42 個百分點；2018 年一季度，三大產(chǎn)險龍頭公司的市場份額總和達 64.9%，比 2017 年末又提升了 1.4 個百分點，行業(yè)集中度持續(xù)提升。

產(chǎn)險公司原保費收入（億元）

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人保財險、平安產(chǎn)險和太保產(chǎn)險市場份額總和變化（%）

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產(chǎn)險公司綜合成本率（%）

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2、保險行業(yè)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)及保險投資率走勢分析

回顧 2018 年上半年，上市險企面臨的投資環(huán)境是長端國債收益率雖高位下行但收益率仍然可觀，股市較年初有小幅的下滑，但是自 2012 年以來，非標類資產(chǎn)的占比不斷提升，近 5 年來，非標資產(chǎn)的占比由 17%逐步提升至 40%。隨著資管新規(guī)的落地，大量的銀行優(yōu)質(zhì)非標資產(chǎn)將流入市場。

保險行業(yè)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)

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由于債券在保險資產(chǎn)配置中占比較高，且在年初新單保費和到期資產(chǎn)相對集中期間，長債收益率處于 4.0%左右的高位， 2018 行業(yè)全年在債券收益率方面較為樂觀。

中國國債到期收益率（10 年）

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美國國債到期收益率（10 年）

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美國國債月度發(fā)行額

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上市險企在 2018 年均降低了權(quán)益類資產(chǎn)的配置，在股票市場相對低迷的狀態(tài)下，較低的資產(chǎn)配置權(quán)重對投資收益率的拖累程度相對較輕。

權(quán)益投資自年初收益率

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2018 年債市收益率的高位下行，股市表現(xiàn)相對一般，但優(yōu)質(zhì)非標資產(chǎn)配比加大的情況下，對保險投資收益率做悲觀，中性和樂觀情況下的敏感測試，投資收益率分別為 4.58%， 5.42%， 6.16%，保險公司長期 5%的投資收益率假設(shè)實現(xiàn)的概率較大。

保險公司投資收益率預(yù)測

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在 P/EV 的估值體系下，我國上市險企內(nèi)含價值的高增速為股價的高增速提供了良好的業(yè)績支撐。考慮 ROEV 近五年復(fù)合增速， A 股上市險企中國平安，中國太保，新華保險，中國人壽分別為 19.5%， 15.2%， 18.1%，15.8% 。

近五年 ROEV 復(fù)合增速

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ROEV 的增長最主要由期初內(nèi)含價值的預(yù)期回報和新業(yè)務(wù)價值的貢獻兩部分決定。期初內(nèi)含價值預(yù)期回報的部分分為調(diào)整凈資產(chǎn)由于產(chǎn)生投資收益帶動的規(guī)模增長以及有效業(yè)務(wù)價值隨著貼現(xiàn)率的時間推進帶來的自然增長。

上市險企近 5 年新業(yè)務(wù)價值走勢