2018年中國保險行業(yè)市場現(xiàn)狀及市場發(fā)展空間分析【圖】

    保險行業(yè)市場現(xiàn)狀

    1、保險行業(yè)運營現(xiàn)狀

    近五年來，保險股大幅跑贏滬深 300 指數(shù)。保險 II 指數(shù)五年年化增長 29.5%， 大幅跑贏滬深 300 年化 11.3%的指數(shù)上漲。保險板塊大幅跑贏大盤的背后是行業(yè)的高成長性且盈利模式逐步改善的反饋。保險行業(yè)從投資理財型保險的大幅擴張推動行業(yè)總資產(chǎn)，凈資產(chǎn)的增長，到轉(zhuǎn)型保障型產(chǎn)品，依靠死差、費差穩(wěn)定提高行業(yè)利潤和價值的盈利模式，股價反應(yīng)了行業(yè)業(yè)績估值的雙重提升。

近五年保險指數(shù)與可比滬深 300 指數(shù)

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    相關(guān)報告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2018-2024年中國保險行業(yè)市場需求預(yù)測及投資前景分析報告》

2018 年保險指數(shù)與可比滬深 300 指數(shù)

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    四家上市險企的凈利潤保持高速增長。 2017 年，中國人壽、中國太保、中國平安和新華保險四家 A 股上市公司累計實現(xiàn)營業(yè)收入 20,080 億元，同比增長 20%， 累計實現(xiàn)歸母凈利潤 1,414 億元，同比增長 43%， 主要原因是收入端的保費收入大幅增長。 2018 年一季度， 在 750 天移動平均國債收益率上行和續(xù)期保費穩(wěn)定增長的情況下， 四家上市公司的凈利潤繼續(xù)大幅增長，平均同比增速高達(dá) 65%。

四家 A 股上市公司年度累計營業(yè)收入（億元）

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四家 A 股上市公司年度累計歸母凈利潤（億元）

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四家 A 股上市公司一季度累計歸母凈利潤（億元）

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    保險行業(yè)負(fù)債端最重要的組成部分為產(chǎn)品的設(shè)計和銷售渠道的拓展，因此對于保險行業(yè)而言，行業(yè)變革模式也以保險產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變革和銷售渠道的變革為主導(dǎo)。

    保險公司從 2011 年起大幅降低對銀保渠道的依賴， 2011， 2012 兩年上市險企處于銷售渠道開始轉(zhuǎn)型的初期，新業(yè)務(wù)價值全年表現(xiàn)低迷。 2012 年，中國平安，中國太保，新華保險，中國人壽的新業(yè)務(wù)價值同比增速分別為-5%， 5%， -4%， 3%，均處于增速低迷階段。

A 股上市險企新業(yè)務(wù)價值同比增速

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    截至2017 年底，中國平安，中國太保，新華保險的代理人渠道新單保費占總新單保費的比例上升至 85.1%， 90%，78.2%。 2017 年，中國平安，中國太保，新華保險的長期保障型產(chǎn)品新單保費占總新單保費的比例分別為 31.2%， 41.7%， 35%，新業(yè)務(wù)價值率逐步提升。

    從 2011 年至 2017 年底，中國平安，中國太保，新華保險和中國人壽的新業(yè)務(wù)價值率提升的幅度分別為 15%，25.8%， 29.5%， 13.2%。

上市險企長期保障型產(chǎn)品占比

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上市險企新業(yè)務(wù)價值率

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    2018 年之前保險公司的“開門紅”產(chǎn)品中，首次給付期限為當(dāng)年或者第二年的產(chǎn)品占比較高。

    2018 年 1-5 月新單保費的同比負(fù)增長，除了監(jiān)管對于快速返還儲蓄型產(chǎn)品的銷售限制之外，行理財產(chǎn)品收益率較高也對儲蓄型保險產(chǎn)品的銷售形成沖擊。

銀行理財產(chǎn)品預(yù)期收益率（%）

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    雖然 2018 年在面臨 2017 年基數(shù)較高，且行業(yè)深化轉(zhuǎn)型銷售壓力較大的情況，新業(yè)務(wù)價值增速相對承壓，但由于新業(yè)務(wù)價值在內(nèi)含價值中的占比已經(jīng)處于相對高位 2018 年保險行業(yè)新業(yè)務(wù)價值增長承壓的情況下，內(nèi)含價值的增長仍然可觀。

    2、保險行業(yè)資產(chǎn)配置及投資收益率分析

    回顧 2018 年上半年，上市險企面臨的投資環(huán)境是長端國債收益率雖高位下行但收益率仍然可觀，股市較年初有小幅的下滑，但是自 2012 年以來，非標(biāo)類資產(chǎn)的占比不斷提升，近 5 年來，非標(biāo)資產(chǎn)的占比由 17%逐步提升至 40%。隨著資管新規(guī)的落地，大量的銀行優(yōu)質(zhì)非標(biāo)資產(chǎn)將流入市場。

保險行業(yè)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)

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    在 2018 年一季度，四家上市險企普遍增加了固定收益類資產(chǎn)的配置。 2018Q1 的利率較去年年末有所下滑，但仍保持在相對高位，險企注重長期穩(wěn)定的收益，在利率較高時愿意加大長期的固收類資產(chǎn)的配置，以保證在將來利率下行時仍可以保證穩(wěn)定的債息收入。

    四家上市公司在 2018Q1 的資產(chǎn)配置變動細(xì)節(jié)上略有不同。國壽的定期存款較去年年末略有下降，貨幣資金和投資性房地產(chǎn)較去年年末增加的比重較大，分別增 加 22.2%和33.7%；太保在定期存款和債券投資計劃上較去年年末增加的較多，分別增加 10%和 11.5%；平安主要加大長期資產(chǎn)的配置，包括長久期了國債、政策性金融債和長期股權(quán)投資，以降低受二級市場股價的波動的影響；新華保險在定期存款在較去年年末增加比重較多，增長 28.3%。

    2018 年一季度，受二級市場表現(xiàn)不佳影響， 2018Q1 四家險企上市公司的總投資收益均有所下降。國壽、太保、平安和新華 2018 年一季報中“公允價值變動的損益”分別為-7.35 億元、 -7.95 億元、 -47.95 億元和-1.11 億元，遠(yuǎn)不如去年同期，對綜合投資收益率造成較大的負(fù)面影響。

四家上市險企凈投資收益率（%）

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四家上市險企總投資收益率（%）

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    3、保險行業(yè)板塊“增持”評級

    2018 年保險版塊基本面與 2011-2012 年較為相似，且因為非標(biāo)資產(chǎn)的配置占比提升，新業(yè)務(wù)價值占內(nèi)含價值比例的提升， 2018 年保險版塊的基本面綜合來看好于 2011-2012 年。年初至今，因為新單保費的同比負(fù)增長及長端國債收益率的下行，導(dǎo)致保險版塊年初至今跌幅高達(dá) 11.32%

保險板塊 P/EV

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    二、保險市場發(fā)展空間分析

    2014 年，國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險服務(wù)業(yè)的若干意見》中，提出保險業(yè) 2020 年的發(fā)展目標(biāo)是保險深度達(dá) 5%，保險密度達(dá) 3500 元。截止到 2017 年年末，我國保險深度為 4.4%，保險密度為 2,632 元（按 2017 年年末匯率計算為405 美元），與國務(wù)院的目標(biāo)仍有一定的差距。要實現(xiàn) 2020 年保險深度 5%的目標(biāo)，假設(shè) GDP 每年增速為 6.7%，則在 2019 年和 2020 年保費收入平均每年需要增長13.7%。

中國近年來保險密度和保險深度（元， %）

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    我國的保險深度和保險密度低于全球平均水平， 遠(yuǎn)不如發(fā)達(dá)市場。數(shù)據(jù)顯示， 2016 年全球平均保險深度為 6.2%，保險深度為 638 美元；發(fā)達(dá)市場平均保險深度為 8.0%, 保險密度為 3505 美元；新興市場平均保險深度為 3.2%，保險密度為 149 美元。目前，中國的保險深度和保險密度已超過新興市場平均水平，但離全球平均水平還有一定的距離，和發(fā)達(dá)市場相比還有很大的差距。

    隨著國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人均收入的提高，保險行業(yè)向發(fā)達(dá)市場的方向發(fā)展是必然現(xiàn)象，在未來還有很大的發(fā)展空間。保險的內(nèi)在屬性是將大額的風(fēng)險轉(zhuǎn)化為確定性的小額的支出，這一屬性決定了保險會在居民的生活水平達(dá)到一定某一階段時被大量需求，保險行業(yè)也會進(jìn)入高速發(fā)展的階段。當(dāng)居民的生活水平普遍較低時，居民的主要關(guān)注點在于短期的日常生活開銷上，而非將有限的支出運用在未來的風(fēng)險上；當(dāng)居民的收入和生活水平達(dá)到某一水平時，在解決了基本的日常生活開銷后仍有一定的額外資金時，就會去思考未來，將額外的資金為未來做準(zhǔn)備，保險產(chǎn)品就是其中之一，因為未來可能發(fā)生的高額的醫(yī)療費或財產(chǎn)上的大額用會直 接降低這些普通居民的生活質(zhì)量，但每年交的保費作為支出的一部分并不會對他們的生活有本質(zhì)上的影響。這也是發(fā)達(dá)國家的保險深度和保險密度普遍高于發(fā)展中國家的主要原因。 目前，我國的 GDP 增速仍處于較快的增速， 2017 年 GPD 增速為 6.9%，要遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家；人均工資上， 2017 年人均工資的增速為 8.9%，也要遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家。 在國家經(jīng)濟(jì)和人均收入均保持快速增長的情況下，保險的需求量會逐漸增加，在保險深度和保險密度均遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)市場的情況下，有很大的發(fā)展空間。 另外，如前文所述，我國的老齡化日益嚴(yán)峻且短期內(nèi)難以改善， 這也增加了健康險和年金險的需求量， 同樣在需求端給了保險行業(yè)發(fā)展的空間。

中國與美國 GDP 增速比較（%）

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