2018年中國(guó)證券行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及未來發(fā)趨勢(shì)分析【圖】

    一、證券行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析

    （5/1-5/31）滬深 300 上漲 1.21%，創(chuàng)業(yè)板持續(xù)回調(diào)，單月跌幅達(dá)到 3.43%，非銀行板塊下跌 2.07%，跑輸大盤 3.28 個(gè)百分點(diǎn)。非銀行金融分板塊來看，券商板塊下跌5.48%，弱于保險(xiǎn)（+1.93%）和信托（-3.81%），券商板塊年初至今累計(jì)下跌 13.18%，跑輸滬深 300 指數(shù)（-5.67%），略好于保險(xiǎn)板塊（-14.62%）。

2018年5 月份主要指數(shù)漲跌幅一覽（單位： %）

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2018-2024年中國(guó)券商行業(yè)市場(chǎng)現(xiàn)狀分析及投資前景預(yù)測(cè)報(bào)告》

20181-年5 月份主要指數(shù)漲跌幅一覽（單位： %）

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    1、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)現(xiàn)狀分析

    市場(chǎng)交易活躍度小幅上升。 5 月兩市股基成交額約 9.94 萬億元，環(huán)比上升 7.97%， 5 月日均成交額 4516.77 億元，交易天數(shù)環(huán)比增加 4 天是月度成交額環(huán)比增長(zhǎng)的主要原因；1-5 月累計(jì)成交額 49.25 萬億元，同比+4.7%； 3 月單月交易凈傭金費(fèi)率大約在萬分之3.46，較上月基本持平，1-3 月累計(jì)凈傭金費(fèi)率大約為萬分之 3.45，較去年末略降 1.4%；5 月新增投資者 89.71 萬人，環(huán)比下降 7.41%。

5 月兩市股基成交額為 9.94 萬億（單位：億元）

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5 月兩市日均股基成交額為 4516.77 億元（單位：億元）

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    截止 2018年一季度末，行業(yè)傭金率已下滑至0.033%，下滑速度顯著趨緩，部分競(jìng)爭(zhēng)激烈地區(qū)傭金率已率先觸底。

2008-2018年我國(guó)證券行業(yè)傭金率

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    2018年以來， IPO發(fā)行速度顯著減慢，每月發(fā)行數(shù)量約10家， 1-5月共發(fā)行54家 IPO，募資規(guī)模達(dá)519億元，遠(yuǎn)低于2017年同期發(fā)行量。 IPO否決率延續(xù)2017年四季度的高位， 1-5月平均否決率為38.83%。

2012-2018年我國(guó)IPO發(fā)行數(shù)量和規(guī)模

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2014-2018.1-5我國(guó)IPO被否率

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    2、投行業(yè)務(wù)現(xiàn)狀分析

    股債融資均有回落。 5 月股權(quán)融資規(guī)模 440.86 億元，環(huán)比下降 45.11%， IPO、增發(fā)此消彼長(zhǎng)，規(guī)模分別為 62.81 和 276.73 億元，環(huán)比分別變動(dòng)+8.89%和-43.01%；年初至今 IPO 和增發(fā)規(guī)模分別為 518.86 和 3314.15 億元，同比分別下滑 52.01%和 46.52%。債券承銷規(guī)模顯著回落， 5 月證券公司合計(jì)承銷債券規(guī)模 2657.01 億元，環(huán)比下滑52.23%，其中公司債、企業(yè)債發(fā)行規(guī)模分別為 852.36、 41.00 億元；年初至今累計(jì)承銷規(guī)模達(dá)到 1.53 萬億元，同比下降 4.40%，降幅逐月收窄

5 月 IPO 融資規(guī)模小幅回升（單位：億元）

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5 月增發(fā)融資規(guī)模持續(xù)下滑（單位：億元）

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    3、兩融余額現(xiàn)狀分析

    兩融余額規(guī)模持續(xù)下滑。 5 月市場(chǎng)回暖之下兩融規(guī)模有所回升， 期間凈買入額 41.43 億元， 兩融余額環(huán)比略增 0.52%至 0.99 萬億元，但仍較年初下滑 8.35%，目前兩融余額占市場(chǎng)流通總市值的比重大約為 2.29%。

兩融余額環(huán)比略增 0.52%至 0.99 萬億元（單位：億元， %）

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5 月份融資凈買入額 41.43 億元（單位：億元）

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    4、債券發(fā)行規(guī)模分析

    2018年1-5月，券商參與的債券發(fā)行規(guī)模為1.61萬億元， 2017年全年為4.39萬億元。

我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模（億元）

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    5、資管業(yè)務(wù)現(xiàn)狀分析

    5 月券商集合資管發(fā)行規(guī)模大幅增加。 2018 年 5 月券商集合資管發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量 446 只，發(fā)行份額 143.47 億份，環(huán)比上月分別變動(dòng)-1.98%和+123.72%。

2018 年 5 月份集合資管新成立產(chǎn)品 446 只（單位：只，億份）

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    資管新政征求意見稿對(duì)券商的影響主要集中在與銀行理財(cái)對(duì)接的多層嵌套產(chǎn)品以及通道業(yè)務(wù)，而由于通道業(yè)務(wù)費(fèi)率低，對(duì)券商整體營(yíng)收負(fù)面影響較小。多層嵌套伴隨監(jiān)管收緊，行業(yè)已經(jīng)有所預(yù)期并相應(yīng)做出調(diào)整，對(duì)行業(yè)影響效應(yīng)呈遞減趨勢(shì)。而就通道業(yè)務(wù)而言，截至2017Q3，券商定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模為14.7 萬億，按照通道業(yè)務(wù)規(guī)模占定向規(guī)模的75%來計(jì)算，通道業(yè)務(wù)規(guī)模約在11 萬億元。通道費(fèi)率約為萬四，通道業(yè)務(wù)收入約為44 億元。中性假設(shè)下， 2017 年券商全行業(yè)營(yíng)收為2966 億元，通道業(yè)務(wù)收入占全行業(yè)營(yíng)收的1.48%，對(duì)券商營(yíng)收的負(fù)面影響相對(duì)較小。

    我國(guó)居民金融資產(chǎn)配置中權(quán)益類配置占比低，上漲空間大給券商資管帶來上漲可能。我國(guó)居民金融資產(chǎn)中存款截至2014 年占總居民金融資產(chǎn)的49.13%，較美國(guó)同期的28.59%高出了20.54 個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，截至2014 年居民金融資產(chǎn)中權(quán)益類資產(chǎn)配置比例中國(guó)、美國(guó)分別為9.09%、74.36%，中國(guó)居民金融資產(chǎn)配置中權(quán)益類資產(chǎn)的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)居民金融資產(chǎn)中權(quán)益類資產(chǎn)配置的比例。中國(guó)居民金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)仍有較大改善空間。

中美居民金融資產(chǎn)中存款比例

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我國(guó)居民金融資產(chǎn)規(guī)模（單位：億元）

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   收益率高創(chuàng)造品牌效應(yīng)，主動(dòng)管理能力強(qiáng)的券商資管業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。東方證券旗下的資管子公司東方資管2017 年上半年集合資產(chǎn)管理規(guī)模、公募基金管理規(guī)模分別較年初增長(zhǎng)了42.83%、33.69%，漲幅大幅超越行業(yè)平均。投資能力強(qiáng)、收益率高的券商資管產(chǎn)品將在接下來的資產(chǎn)管理競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。

東方資管集合資管公募基金規(guī)模較年初分別上漲42.83%、33.69%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均增速

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    6、投資業(yè)務(wù)現(xiàn)狀分析

    權(quán)益市場(chǎng)有所回暖，債券市場(chǎng)震蕩上行。 2018 年 5 月股票市場(chǎng)回暖，但權(quán)重股、創(chuàng)業(yè)板有所分化，滬深 300、創(chuàng)業(yè)板指單月分別變動(dòng)+1.21%和-3.43%，年初以來，滬深 300、創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)下跌 5.67%和 0.51%。債券市場(chǎng)方面，中債總?cè)珒r(jià)指數(shù) 5 月微漲 0.09%，年初至今累計(jì)漲幅達(dá)到 2.10%，目前券商投資資產(chǎn)中債券類占比達(dá)到 70%-90%，債市向好有望增厚券商投資盈利水平 5 月券商增持上清所和中債登托管債券。截止至 5 月，券商持有上清所托管債券 4605.98億元，較上月增持 311.93 億元，其中中期票據(jù)和同業(yè)存單是主要持有品種，規(guī)模分別為 1705.69 和 2120.17 億元，占比分別為 37.03%和 46.03%，同業(yè)存單增持較多；券商持有中債登托管債券 4816.73 億元，較上月增持 295.11 億元，其中國(guó)開債和企業(yè)債是主要持有品種，規(guī)模分別為 1354.97 和 1850.73 億元，占比分別為 28.13%和 38.42%，國(guó)開債較上月仍有增持。

    二、證券行業(yè)未來發(fā)趨勢(shì)分析

    經(jīng)過20多年的發(fā)展，不論是從上市公司的數(shù)量，還是從融資金額、上市公司市值等方面來看，中國(guó)資本市場(chǎng)均已具備了相當(dāng)?shù)囊?guī)模，其在融資、優(yōu)化資源配置等方面為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展發(fā)揮著越來越重要的作用。

    在對(duì)比集中度的變化時(shí)，業(yè)內(nèi)多習(xí)慣使用CR5、CR10等指標(biāo)統(tǒng)計(jì)行業(yè)前5、前10位的匯總數(shù)據(jù)。2007年以來的券商營(yíng)收、凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，從2015年起，證券行業(yè)營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)正開始新一輪的向龍頭券商集中。在2015年之前，行業(yè)集中度也出現(xiàn)過明顯的變化。數(shù)據(jù)顯示，在行情表現(xiàn)較差的2008年和2011年，券商收入和凈利潤(rùn)的CR5、CR10都出現(xiàn)過峰值。

    根據(jù)判斷，此前經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)收入的占比一直在60%以上;在熊市行情期間，市場(chǎng)交易量和行情表現(xiàn)拖累經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)收入，行業(yè)整體盈利出現(xiàn)下滑。這期間，大券商收入結(jié)構(gòu)相對(duì)均衡，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性相對(duì)較高，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性相對(duì)較高，這意味著他們對(duì)極端行情的防御力更高，在極端行情下，行業(yè)盈利向大券商集中。

    2012年以來，券商營(yíng)收和凈利潤(rùn)集中度再度出現(xiàn)一輪上揚(yáng)走勢(shì)。尤其在2015年后，這一趨勢(shì)更加明顯而劇烈。這一輪行業(yè)集中的快速提升，受當(dāng)前強(qiáng)監(jiān)管的影響顯著。“在新的政策環(huán)境下，證券行業(yè)進(jìn)入加速洗牌、優(yōu)勝劣汰的格局重塑期，具有核心競(jìng)爭(zhēng)能力、強(qiáng)大資本實(shí)力、創(chuàng)新能力、積極轉(zhuǎn)型變革的大券商將占據(jù)更大優(yōu)勢(shì)。”國(guó)泰君安行業(yè)分析師劉欣琦表示。

    多數(shù)行業(yè)分析師也均強(qiáng)調(diào)，行業(yè)集中度提升的趨勢(shì)依然會(huì)持續(xù)。在加強(qiáng)資本市場(chǎng)融資能力的要求下，龍頭券商的資金、定價(jià)、風(fēng)控和客戶資源等方面領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)將發(fā)揮效果，市場(chǎng)份額持續(xù)提升、業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步領(lǐng)先。另一方面，多層次資本市場(chǎng)建設(shè)和金融業(yè)對(duì)外開放，將加快創(chuàng)新業(yè)務(wù)和創(chuàng)新品種的推出;在當(dāng)前從嚴(yán)監(jiān)管的基調(diào)下，龍頭券商也將最先獲益。

    近期兩起政策調(diào)整也能很好的驗(yàn)證這一預(yù)判。在部分場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)暫停之后，有市場(chǎng)消息稱即將出臺(tái)新規(guī)對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范。新規(guī)提升參與門檻要求，且對(duì)券商參與場(chǎng)外期權(quán)交易實(shí)施分層管理，將創(chuàng)設(shè)的權(quán)利集中到了行業(yè)內(nèi)少數(shù)頭部券商。當(dāng)前，每月新增名義本金前五大券的占比已經(jīng)達(dá)到90%左右，場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)市場(chǎng)集中度較高，未來強(qiáng)者恒強(qiáng)格局還將延續(xù)。