2018年中國經(jīng)濟(jì)情況回顧及2019年經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)回落的壓力分析預(yù)測【圖】

    一、2018年我國經(jīng)濟(jì)情況分析

    （一）、我國GDP增速情況分析

    據(jù)國家統(tǒng)計局2017年《國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展統(tǒng)計公報》，初步核算，全年國內(nèi)生產(chǎn)總值827122億元，比上年增長6.9%，增速較2016年增加0.2個百分點。這是我國GDP總量首次登上80萬億元的門檻，也是自2010年以來我國經(jīng)濟(jì)增長首次加速。

    全年人均國內(nèi)生產(chǎn)總值59660元，比上年增長6.3%。全年國民總收入825016億元，比上年增長7.0%。其中，2017全年最終消費支出對國內(nèi)生產(chǎn)總值增長的貢獻(xiàn)率為58.8%，資本形成總額貢獻(xiàn)率為32.1%，貨物和服務(wù)凈出口貢獻(xiàn)率為9.1%。

    我國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，2017年是實施“十三五”規(guī)劃的重要一年，是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化之年。2017年經(jīng)濟(jì)運行穩(wěn)中向好、好于預(yù)期，轉(zhuǎn)型發(fā)展的態(tài)勢逐漸穩(wěn)固，在高質(zhì)量發(fā)展上邁出了一大步。

    我國經(jīng)濟(jì)增速延續(xù)相對平緩走向，但每年仍以超過6.5%的速度增長，仍屬中高速增長。分季度看，2017年第一至四季度GDP增速分別為6.9%、6.9%、6.8%、6.8%，與前幾年相比增速曲線有所起伏。

2013~2017國內(nèi)生產(chǎn)總值季度增速(單位：%)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    相關(guān)報告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2019-2025年中國共享經(jīng)濟(jì)行業(yè)市場監(jiān)測及未來前景預(yù)測報告》

    從地方數(shù)據(jù)看，2017年31個省市區(qū)中，僅有云南、四川、陜西、湖南、浙江、山西、上海、黑龍江、遼寧9個省GDP增速高于2016年的增速，其余22個省市區(qū)GDP增速低于2016年的增速。

    與2017年全國GDP增速相比，貴州、西藏、云南、重慶、江西、安徽、福建、四川、陜西、湖南、寧夏等在內(nèi)的22個省市GDP增速超過了全國水平，其中有20個省份增速超過了7%，山西和海南增速為7%。上海GDP增速與全國持平。北京、河北、黑龍江、吉林、遼寧、內(nèi)蒙古、天津、甘肅8地低于全國GDP增速，天津、甘肅全年的GDP增速僅為3.6%，并列墊底。

    （二）、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，第三產(chǎn)業(yè)增加值占比穩(wěn)增

    在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，2017年，第一產(chǎn)業(yè)增加值65468億元，比上年增長3.9%;第二產(chǎn)業(yè)增加值334623億元，增長6.1%;第三產(chǎn)業(yè)增加值427032億元，增長8.0%。
從占比看，第一產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為7.9%，較上年降低0.7個百分點，延續(xù)持續(xù)下降的態(tài)勢。第二產(chǎn)業(yè)增加值比重為40.5%。第三產(chǎn)業(yè)增加值比重為51.6%，與上年持平。

    近十年數(shù)據(jù)看，2012年及之前第二產(chǎn)業(yè)增加值在GDP中占比一直保持在45%以上，但整體呈現(xiàn)下降走勢，2016年跌破40%，為39.8%，2017年第二產(chǎn)業(yè)增加值占比略有回升。

    與之相對應(yīng)，第三產(chǎn)業(yè)在GDP中占比處于穩(wěn)步增長狀態(tài)，10年上升近10個百分點，對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用不斷提升。2012年第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)占比均為45.3%，隨后第三產(chǎn)業(yè)增加值占比超過第二產(chǎn)業(yè)并呈現(xiàn)穩(wěn)增趨勢。

    2017年第一季度第二產(chǎn)業(yè)增加值_當(dāng)季值70084.4億元，第二產(chǎn)業(yè)增加值_累計值70084.4億元。

    2017年第二季度第二產(chǎn)業(yè)增加值_當(dāng)季值83128.5億元，第二產(chǎn)業(yè)增加值_累計值153212.9億元。

第二產(chǎn)業(yè)增加值_當(dāng)季值

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    2017年第三季度第二產(chǎn)業(yè)增加值_當(dāng)季值85232.9億元，第二產(chǎn)業(yè)增加值_累計值238445.9億元。

    2017年第四季度第二產(chǎn)業(yè)增加值_當(dāng)季值96176.7億元，第二產(chǎn)業(yè)增加值_累計值334622.6億元。

第二產(chǎn)業(yè)增加值

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    2018年第一季度第二產(chǎn)業(yè)增加值_當(dāng)季值77451.3億元，第二產(chǎn)業(yè)增加值_累計值77451.3億元。

    2018年第二季度第二產(chǎn)業(yè)增加值_當(dāng)季值91847.2億元，第二產(chǎn)業(yè)增加值_累計值169298.5億元。

    （三）、固定資產(chǎn)投資增速下滑

    中國1至11月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資(今年迄今)同比 5.9%，預(yù)期 5.8%，前值 5.7%。

    城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速已經(jīng)連續(xù)三個月回升，其中，工業(yè)投資同比增長6.4%，增速比1-10月份提高0.4個百分點；基建投資同比增長3.7%，增速與1-10月份持平。

    民間固定資產(chǎn)投資378432億元，同比增長8.7%，增速較1-10月回落0.1個百分點。

民間固定資產(chǎn)投資(不含 農(nóng)戶)同比增速

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    分產(chǎn)業(yè)看，2017年第一產(chǎn)業(yè)投資20892億元，比上年增長11.8%;第二產(chǎn)業(yè)投資235751億元，增長3.2%;第三產(chǎn)業(yè)投資375040億元，增長9.5%。

    從三產(chǎn)固定資產(chǎn)投資占比看，第三產(chǎn)業(yè)投資占比較上年提升1.3個百分點，為59.4%;第一產(chǎn)業(yè)投資占比增加0.1百分點，為3.3%;第二產(chǎn)業(yè)投資占比則較上年下降1.4個百分點，為37.3%。

    從近十年占比數(shù)據(jù)也可以看出，第一產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資占比在逐漸增加，第二產(chǎn)業(yè)投資占比在下降，但從絕對值看當(dāng)然都是增長態(tài)勢。

2008~2017年三產(chǎn)固定資產(chǎn)投資占比(不含農(nóng)戶)

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    2018年，第一產(chǎn)業(yè)投資21285億元，同比增長12.2%，增速比1-10月份回落1.2個百分點；第二產(chǎn)業(yè)投資227817億元，增長6.2%，增速提高0.4個百分點；第三產(chǎn)業(yè)投資360165億元，增長5.6%，增速提高0.2個百分點。第二產(chǎn)業(yè)中，工業(yè)投資同比增長6.4%，增速比1-10月份提高0.4個百分點；其中，采礦業(yè)投資增長8.6%，增速回落0.8個百分點；制造業(yè)投資增長9.5%，增速提高0.4個百分點；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資下降8.8%，降幅收窄0.8個百分點。第三產(chǎn)業(yè)中，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長3.7%，增速與1-10月份持平。其中，水利管理業(yè)投資下降4.4%，降幅擴(kuò)大0.3個百分點；公共設(shè)施管理業(yè)投資增長1.4%，增速提高0.1個百分點；道路運輸業(yè)投資增長8.5%，增速回落1.6個百分點；鐵路運輸業(yè)投資下降4.5%，降幅收窄2.5個百分點。分地區(qū)看，東部地區(qū)投資同比增長5.8%，增速與1-10月份持平；中部地區(qū)投資增長10%，增速提高0.1個百分點；西部地區(qū)投資增長3.9%，增速提高0.7個百分點；東北地區(qū)投資增長0.7%，增速回落0.2個百分點。分登記注冊類型看，內(nèi)資企業(yè)投資同比增長6.3%，增速比1-10月份提高0.2個百分點；港澳臺商投資下降6.1%，降幅收窄0.7個百分點；外商投資增長6.1%，增速與1-10月份持平。

    （四）、制造業(yè)投資增速低位回升至4.8%，基礎(chǔ)設(shè)施投資增19.0%

    制造業(yè)投資、基建投資、房地產(chǎn)投資是固定資產(chǎn)投資中占比較大的三個行業(yè)。2017年，制造業(yè)投資193616億元，增長4.8%，增速比上年同期提高0.6個百分點。制造業(yè)投資占全部投資的比重為30.7%，比上年同期降低0.8個百分點。制造業(yè)投資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，高技術(shù)投資、技改投資增長較快，分別達(dá)到17%和16%;高耗能行業(yè)投資低速增長，石化、冶金、建材等分別增長-2.3%、0.1%和1.6%，較2016年下降了1.3、0.8和0.5個百分點。

造業(yè)投資、基建投資、房地產(chǎn)投資是固定資產(chǎn)投資中占比

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    基建仍是拖累，制造業(yè)投資持續(xù)擴(kuò)張。2018年以來，制造業(yè)投資持續(xù)擴(kuò)張。在前期報告《為何擴(kuò)張，空間多大？——基于產(chǎn)能缺口的制造業(yè)投資擴(kuò)張邏輯與穩(wěn)態(tài)水平》中已經(jīng)提示：這一輪制造業(yè)投資擴(kuò)張，主因企業(yè)產(chǎn)能利用率處于高位，必須維持一定的產(chǎn)能擴(kuò)張力度。而地產(chǎn)投資仍有較強(qiáng)韌性，基建投資四季度有望回升，帶動經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)。

制造業(yè)增速小幅回落

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    工業(yè)生產(chǎn)增速略升。8月工業(yè)增加值增長6.1%，較7月略升0.1個百分點。這與高頻數(shù)據(jù)的走勢有所背離，但與PMI的超預(yù)期吻合。這可能與耗能較低的行業(yè)增長較快有關(guān)，8月高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值增長13.8%，較7月加快2.5個百分點；戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增長10.1%，較7月加快2個百分點。三大類行業(yè)中，采礦業(yè)增長2%，較7月回升0.7個百分點；制造業(yè)增加值增長6.1%，較7月回落0.1個百分點；公用事業(yè)增長9.9%，改善0.9個百分點。主要行業(yè)中，有色、計算機(jī)、運輸設(shè)備、化學(xué)原料及制品等回升；汽車、電氣機(jī)械、橡膠塑料、專用和通用設(shè)備等回落。從主要產(chǎn)品來看，8月原煤、原油、水泥、發(fā)電等生產(chǎn)加快，乙烯、粗鋼、汽車、有色等生產(chǎn)放緩。季調(diào)后的8月工業(yè)增加值環(huán)比增長0.52%，較7月有所改善。從9月以來的高頻數(shù)據(jù)來看，預(yù)計9月工業(yè)生產(chǎn)增長6%。

8月工業(yè)生產(chǎn)增速略升，季調(diào)環(huán)比有所改善

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    基建仍未發(fā)力，制造業(yè)投資持續(xù)改善。1-8月投資累計增長5.3%，較1-7月回落0.2個百分點；但8月單月投資增長4.6%，較7月改善1.7個百分點。其中，1-8月制造業(yè)投資累計增長7.5%，較1-7月提高0.2個百分點。今年以來，制造業(yè)投資在終端需求回落的背景下持續(xù)擴(kuò)張，主因企業(yè)產(chǎn)能利用率處于較高水平，為了支撐收入增長必須保持一定的產(chǎn)能擴(kuò)張，預(yù)計年內(nèi)制造業(yè)投資仍有支撐。基建投資繼續(xù)回落，1-8月狹義基建投資增長4.2%，較1-7月回落1.5個百分點。預(yù)計基建投資有望在四季度反彈。地產(chǎn)投資則回落0.1個百分點至10.1%。1-8月民間投資增速回落0.1個百分點至8.7%。預(yù)計9月基建投資仍將對整體投資產(chǎn)生拖累，1-9月投資累計增速將回落至5.2%。

制造業(yè)投資改善，基建投資繼續(xù)回落

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投資增速走勢

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    地產(chǎn)銷售和投資回落。1-8月地產(chǎn)銷售增長4%，較1-7月回落0.2個百分點，地產(chǎn)投資也小幅回落，但仍處高位。從先行指標(biāo)來看，拿地和新開工均保持較快增長，地產(chǎn)投資短期仍將保持一定韌性。1-8月新開工面積增長15.9%，較1-7月提高1.5個百分點；土地購置面積增長15.6%，較1-7月提高4.3個百分點。從資金來源看，1-8月地產(chǎn)資金來源增長6.9%，較1-7月提高0.5個百分點；其中國內(nèi)貸款和自籌資金均有所改善，這對拿地和新開工形成支撐。

地產(chǎn)銷售和投資改善

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拿地和新開工保持較快增長

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    社零小幅回升。2018年8月社零增長9%，較7月回升0.2個百分點，與家電銷售的明顯改善有關(guān)。但8月汽車銷售下跌3.2%，跌幅較7月擴(kuò)大1.2個百分點，繼續(xù)拖累社零。

    11月份，社會消費品零售總額35260億元，同比增長8.1%，增速比上月回落0.5個百分點。按經(jīng)營單位所在地分，城鎮(zhèn)消費品零售額29990億元，同比增長7.9%；鄉(xiāng)村消費品零售額5270億元，增長9.3%。按消費類型分，餐飲收入4525億元，增長8.6%；商品零售30735億元，增長8.0%。

    此外，1-11月份社會消費品零售總額同比增長9.1%。升級類商品銷售增長較快。1-11月限額以上單位商品零售額中，化妝品類、通訊器材類商品零售額同比分別增長11.4%和10.4%，增速分別比社會消費品零售總額快2.3和1.3個百分點。

20181-11月份當(dāng)月社會消費品零售總額同比增

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20181-11月份當(dāng)月累計社會消費品零售總額同比增

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    2018年11月份，城鎮(zhèn)消費品零售總額29990億元，同比增長7.90%，鄉(xiāng)村消費品零售總額5270億元，同比增長9.30%。

2018年1-11月城鎮(zhèn)消費品零售額走勢

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2018年1-11月鄉(xiāng)村消費品零售額走勢

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主要商品零售及變化情況

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    二、2019年中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析預(yù)測

    2019年中國經(jīng)濟(jì)展望：增速繼續(xù)小幅放緩，政策發(fā)力穩(wěn)增長

    2019年經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)回落的壓力仍然較大。從外部環(huán)境看，始于2016年的全球復(fù)蘇共振已接近尾聲，IMF、世界銀行和OECD均下調(diào)了2019年的全球增長預(yù)期，預(yù)計外需難有起色；從內(nèi)部動力看，高債務(wù)率仍將制約投資與消費，企業(yè)與居民的信心與預(yù)期較弱，房地產(chǎn)正處在周期向下的拐點，金融去杠桿雖告一段落，但信用擴(kuò)張意愿不足，風(fēng)險偏好較低。這些因素都將與長期經(jīng)濟(jì)增速換擋趨勢疊加，給經(jīng)濟(jì)造成一定的放緩壓力。

    不過，政策上的逆周期調(diào)節(jié)與加快改革轉(zhuǎn)型，也將為經(jīng)濟(jì)進(jìn)行托底。一是財政擴(kuò)張力度加碼有望推動基建投資逐步企穩(wěn)；二是個稅改革有助于穩(wěn)消費；三是近期不斷推出的支持民企政策將使企業(yè)信心有所恢復(fù)；四是2018年人民幣匯率的較大貶值幅度，以及中美貿(mào)易摩擦的階段性緩和一定程度有助于對沖外需下降。綜合考慮，預(yù)計2019年GDP增速將降至6.3%左右。

    （一）、供給端：工業(yè)緩慢下行，服務(wù)業(yè)企穩(wěn)回升

    展望2019年，預(yù)計工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)承壓。全球復(fù)蘇放緩致使外需疲軟，疊加貿(mào)易摩擦進(jìn)一步拖累我國出口，將拖累企業(yè)生產(chǎn)。國內(nèi)消費增長乏力，房地產(chǎn)投資或?qū)⒗^續(xù)放緩，內(nèi)需未見顯著改善，將制約中下游制造業(yè)生產(chǎn)增長。工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)月同比增速自2018年二季度以來持續(xù)下滑，由超過20%的高增速大幅跌至10月份的3.6%，為2017年以來次低水平，可能降低企業(yè)生產(chǎn)意愿和擴(kuò)大生產(chǎn)投入能力。

    從支撐因素來看，政策層面將從三方面呵護(hù)工業(yè)生產(chǎn)。一是2018年環(huán)保限產(chǎn)目標(biāo)總體寬松、嚴(yán)禁“一刀切”，限產(chǎn)對工業(yè)經(jīng)濟(jì)擾動趨弱；二是近期出臺的降低部分商品進(jìn)口稅率和提高部分商品出口退稅率的政策將對拉動進(jìn)出口產(chǎn)生一定支撐；三是貨幣信用傳導(dǎo)機(jī)制疏通有助于解決民營經(jīng)濟(jì)和小微企業(yè)融資難問題，減稅降費和改善營商環(huán)境等政策措施有望對工業(yè)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營形成助力。同時，基建投資有望好轉(zhuǎn)，對“一帶一路”沿線出口比重有所上升，預(yù)計將部分對沖外需趨弱的壓力。綜合考慮，預(yù)計2019年工業(yè)增加值小幅回落至6.0%左右水平，保持低位平穩(wěn)增長。

    在政策呵護(hù)和新動能助推下，2019年服務(wù)業(yè)有望略有回升。從政策面看，減稅降費有利于降低企業(yè)經(jīng)營成本，提升居民可支配收入，激發(fā)服務(wù)消費活力。改善營商環(huán)境和進(jìn)一步擴(kuò)大服務(wù)業(yè)開放，有利于激發(fā)服務(wù)業(yè)市場活力。從服務(wù)業(yè)自身動能來看，以互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)為代表的新興服務(wù)業(yè)繼續(xù)快速增長，將引領(lǐng)服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級與質(zhì)量提升。以電子商務(wù)和共享經(jīng)濟(jì)為代表的新消費模式快速發(fā)展，帶動多個服務(wù)業(yè)領(lǐng)域新型發(fā)展和快速增長。不過也要看到，工業(yè)生產(chǎn)下行恐將拖累交通運輸、倉儲郵政以及租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)等相關(guān)行業(yè)增長；房地產(chǎn)銷售增長保持低位將拖累相關(guān)服務(wù)業(yè)增長。綜上所述，預(yù)計2019年服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)略有回升，全年同比增長7.8%左右。

    （二）、需求端：三駕馬車都有減速風(fēng)險

    1、預(yù)計2019年投資增速維持在5.5%左右

    展望2019年，“補(bǔ)短板”將啟動基建投資重新發(fā)力，基建投資托底作用增強(qiáng)，但盈利下降和需求放緩壓制制造業(yè)投資增長空間，地產(chǎn)嚴(yán)調(diào)控下地產(chǎn)投資高位漸進(jìn)回落，基建投資或獨木難支。預(yù)計投資增速2019年將回落至5.5%。

    基建投資將繼續(xù)回暖，但增幅有限。2019年，隨著基建補(bǔ)短板力度擴(kuò)大和財政發(fā)力，基建投資增速有望明顯改善。從政策支持層面看，當(dāng)前中央層面已明確將擴(kuò)大有效投資的重點定為基建補(bǔ)短板。從資金來源層面看，2019年降稅減費帶來的財政收入壓力加大，基建投資資金供給缺口仍存，但地方債放量和PPP轉(zhuǎn)暖有望為基建融資助力，預(yù)計2019年全年增長8%左右。與此同時，基建投資的精準(zhǔn)性和有效性將進(jìn)一步提高，新一輪強(qiáng)刺激不會出現(xiàn)，深度貧困地區(qū)與中西部地區(qū)的交通、水利、生態(tài)、“三農(nóng)”等領(lǐng)域重大工程項目將受到重點支持。

    制造業(yè)投資韌性較強(qiáng)，但存下行壓力。2019年制造業(yè)投資可能小幅下行。前期去庫存帶來的價格紅利釋放殆盡以及內(nèi)外需雙雙乏力，對制造業(yè)投資的拉動將減弱。但民企融資支持政策和民間投資扶持措施加快出臺和落地，增值稅結(jié)構(gòu)性減稅、研發(fā)費用加計扣除比例提高等積極財政政策，以及新舊動能切換引導(dǎo)制造業(yè)內(nèi)部產(chǎn)業(yè)升級，有利于制造業(yè)投資企穩(wěn)。預(yù)計2019年全年增長5%左右。

    房地產(chǎn)需求放緩，開發(fā)投資將緩慢下行。首先，中央調(diào)控決心不變抑制樓市成交。中央解決房地產(chǎn)市場問題的決心很大，調(diào)控應(yīng)不會半途而廢，即使政策變化也將延續(xù)“因城施策”思路實施局部微調(diào)，大范圍松動不會發(fā)生。其次，樓市銷售持續(xù)放緩增大房企資金壓力。最后，土地購置降溫將削弱地產(chǎn)投資支撐。在地產(chǎn)需求放緩與資金來源受限的背景下，地產(chǎn)投資料將繼續(xù)下行，預(yù)計2019年全年增長4%。

    2、預(yù)計2019年社會消費品零售增速回落至8.8%左右

    2019年，多重因素會對消費形成有利支撐。一是個稅改革紅利釋放。2019年1月1日起，個稅新規(guī)將全面實施，在降低稅率、拉長級距的基礎(chǔ)上，專項抵扣的加入將進(jìn)一步增加居民的可支配收入，從而有利于擴(kuò)大消費；二是消費體制機(jī)制和政策環(huán)境更趨完善。三是汽車消費拖累減弱?？紤]到前期政策影響將在2019年逐步消退，加之基數(shù)效應(yīng)減弱，2019年汽車消費應(yīng)可以實現(xiàn)正增長。旦居民收入增速放緩、房地產(chǎn)市場景氣度下降等，將會對消費增長形成制約。綜合考慮，預(yù)計2019年消費增長約在8.8%左右，略低于2018年。

    3、預(yù)計2019年出口增速降至3%左右，進(jìn)口增速降至10%左右

    2019年出口預(yù)計將會明顯走弱。首先，全球經(jīng)濟(jì)面臨下行拐點。國際經(jīng)濟(jì)組織近期均下調(diào)了預(yù)期，認(rèn)為“全球經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)見頂”，外需環(huán)境將趨于走弱。其次，對美出口將會明顯回落。2018年對美國出口的搶跑相當(dāng)大程度上透支了2019年的出口空間，再加上美國經(jīng)濟(jì)增速的回落，2019年對美國出口很不樂觀。即便中美在G20會議上達(dá)成協(xié)議，但貿(mào)易摩擦的解決仍然難以畢其功于一役。第三，人民幣持續(xù)貶值預(yù)期走弱。由于美國經(jīng)濟(jì)下行壓力顯現(xiàn)、美聯(lián)儲加息預(yù)期減弱，2019年美元指數(shù)或?qū)⒆呷?，人民幣匯率則會被動走強(qiáng)。下半年以來，會議將穩(wěn)外貿(mào)作為穩(wěn)增長的重要抓手之一，并不斷加大出口退稅力度，提高通關(guān)效率，這些措施只能在一定程度上緩解出口下行壓力。預(yù)計2019年出口增速降至3%左右。

    2019年進(jìn)口增長將保持相對高位。一是政策鼓勵進(jìn)口。以舉辦中國國際進(jìn)口博覽會為契機(jī)，我國將削減進(jìn)口環(huán)節(jié)制度性成本，降低關(guān)稅，擴(kuò)大進(jìn)口空間，更好滿足國內(nèi)企業(yè)和消費者需求。中美貿(mào)易摩擦如能得到緩解，我國也將加大從美國進(jìn)口力度。二是進(jìn)口結(jié)構(gòu)改善。從2018年看，機(jī)電設(shè)備對進(jìn)口增長的貢獻(xiàn)率已經(jīng)達(dá)到39.6%，較上年提升9.3個百分點，表現(xiàn)出明顯轉(zhuǎn)型升級勢頭。預(yù)計2019年，先進(jìn)制造所需的關(guān)鍵設(shè)備進(jìn)口仍然旺盛。不過，也要考慮到2019年內(nèi)需的放緩以及大宗商品價格的回落，預(yù)計2019年進(jìn)口增速降至10%左右。

    （三）、通脹形勢：通脹中樞溫和提升

    2019年預(yù)計仍將延續(xù)食品與非食品價格共同上漲的態(tài)勢，但食品漲幅將擴(kuò)大，非食品漲幅將回落。從食品看，豬肉價格進(jìn)入上漲周期將推動食品價格繼續(xù)保持溫和上漲。不過其他食品供應(yīng)預(yù)計保持穩(wěn)定，且隨著我國居民老齡化問題上升及飲食結(jié)構(gòu)變化，食品消費需求不會有大的提升。預(yù)計2019年食品價格將同比增長2.5%左右。但非食品價格漲幅將回落至2.2%左右。

    貨幣增速維持低位，將限制2019年通脹漲幅。本輪M2走低已持續(xù)一年多，從歷史經(jīng)驗及實證分析看，將開始逐步傳導(dǎo)到物價層面。從外部因素看，2019年全球經(jīng)濟(jì)增長大概率有所減速，貿(mào)易摩擦在初期可能對通脹形成上漲壓力，但隨后會導(dǎo)致需求放緩，在不發(fā)生地緣政治上大的沖擊的情況下，判斷國際商品價格不具備大幅上漲空間，對我國的輸入性通脹壓力不大。

    綜合來看，預(yù)計2019年通脹整體水平仍將保持溫和水平，全年CPI同比增長2.3%，結(jié)合翹尾因素判斷，呈兩頭高，中間低，三季度達(dá)到谷底的形態(tài)。上游PPI方面，預(yù)計2018年12月將跌破CPI同比增速，但隨后將逐步企穩(wěn)，2019年全年大約在1.5%左右，不太可能出現(xiàn)持續(xù)通縮。核心CPI將穩(wěn)定在1.9%-2.3%區(qū)間，整體看通脹應(yīng)不是2019年經(jīng)濟(jì)的核心矛盾——不過仍需注意豬肉等部分食品價格帶來的結(jié)構(gòu)性通脹壓力問題。

    （四）、金融環(huán)境：供給偏緊局面有望緩解

    展望2019年，在美聯(lián)儲加息節(jié)奏可能放緩、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，我國貨幣政策放松空間進(jìn)一步釋放，將更側(cè)重國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平衡，致力于穩(wěn)增長目標(biāo)，將“去杠桿”逐步轉(zhuǎn)向“穩(wěn)杠桿”，并加快疏通貨幣信貸傳導(dǎo)梗阻，促進(jìn)銀行體系信用擴(kuò)張，金融供給偏緊局面有望得到改善。預(yù)計2019年M2增長8.5%，社會融資規(guī)模存量同比增長10.2%，相比2018年有所回升。

    流動性將保持合理充裕，貨幣市場利率或?qū)⑦M(jìn)一步走低。央行將延續(xù)“收短放長”的流動性調(diào)節(jié)思路，通過定向降準(zhǔn)、MLF、PSL等貨幣政策工具加大中長期流動性投放，改善銀行體系流動性結(jié)構(gòu)，緩解期限錯配風(fēng)險，為銀行信用創(chuàng)造修復(fù)、“寬貨幣”傳向“寬信用”創(chuàng)造條件。由于我國存款準(zhǔn)備金率仍處于高位，降準(zhǔn)空間仍大。央行還可擇機(jī)下調(diào)市場利率，逐步引導(dǎo)中長期資金利率下行，降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本。

    民營和小微企業(yè)融資環(huán)境有望改善。2019年，預(yù)計監(jiān)管層將進(jìn)一步引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對民營企業(yè)和小微企業(yè)的金融資源傾斜力度，精準(zhǔn)滴灌持續(xù)發(fā)力民企穩(wěn)融資。包括完善對金融機(jī)構(gòu)小微、民企業(yè)務(wù)的考核激勵機(jī)制，綜合運用再貸款、再貼現(xiàn)、MLF擔(dān)保品擴(kuò)容、設(shè)立紓困基金等手段精準(zhǔn)對接金融機(jī)構(gòu)的小微、民企信貸投放等。

    人民幣匯率彈性將繼續(xù)增強(qiáng)，波幅預(yù)計在6.5-7.3之間。短期內(nèi)人民幣匯率在7附近將有較強(qiáng)支撐。中期看人民幣仍具有一定貶值壓力，這是由當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)增長壓力加大，貿(mào)易環(huán)境更加復(fù)雜、中美利差變化等基本面所決定的。人民幣雖然會順勢破7，但對一籃子貨幣仍將保持穩(wěn)定。同時基于人民幣不具備大幅貶值的基礎(chǔ)，預(yù)計極限點位不會高于7.3。后期人民幣兌美元匯率仍有可能回到7以上。總體來看，人民幣匯率的彈性將進(jìn)一步增加，短期資本流動對匯率沖擊的影響下降，而我國堅持?jǐn)U大開放的改革方向也需要匯率增加彈性。

    （五）、政策基調(diào)：處理好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險關(guān)系

    從近期的一系列表態(tài)來看，決策層對于形勢的判斷相對謹(jǐn)慎，但不悲觀，其主要觀點包括：一是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)周期性調(diào)整，下行壓力加大；二是金融風(fēng)險有所收斂，但仍將繼續(xù)暴露；三是經(jīng)濟(jì)基本面依然穩(wěn)健，前景光明；四是改革部署已經(jīng)明確，要堅定信心繼續(xù)抓落實；五是外部環(huán)境正在變化，要保持定力，堅持做好自己的事。預(yù)計2019年經(jīng)濟(jì)政策的基調(diào)是繼續(xù)落實好“六穩(wěn)”部署，處理好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險的關(guān)系，繼續(xù)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，妥善應(yīng)對各種風(fēng)險和不確定性，努力保持經(jīng)濟(jì)金融平穩(wěn)運行。

    1、財政政策將更加積極

    根據(jù)逆周期調(diào)節(jié)的要求，2019年財政政策將更加積極，特別是在貨幣政策傳導(dǎo)不暢的背景下，財政政策可能需要承擔(dān)更重要角色。一是進(jìn)一步減稅降費，這是積極財政政策的主要著力點。2019年，有望推出體現(xiàn)更大規(guī)模、實質(zhì)性、普惠性的減稅降費措施，具體可能包括：個稅專項附加扣除將正式實施；適度下調(diào)增值稅標(biāo)準(zhǔn)稅率，實現(xiàn)三檔變兩檔稅率，對小微、科技型創(chuàng)新企業(yè)所得稅率再補(bǔ)充下調(diào)；降低社保費率標(biāo)準(zhǔn)等；二是二是上調(diào)赤字規(guī)模和赤字率。預(yù)計2019年赤字率目標(biāo)為3%，較2018年上升0.4個百分點，與2016、2017年持平，但大幅增加的可能性不大。三是繼續(xù)擴(kuò)大專項債額度。預(yù)計地方政府發(fā)債額度將會繼續(xù)上升，特別是新增專項債有望超過2萬億元，高于2018年1.35萬億。四是加強(qiáng)地方政府隱性債務(wù)管理。一方面，嚴(yán)控新增隱性債務(wù)。另一方面，化解存量隱性債務(wù)。

    2、需求側(cè)穩(wěn)增長政策將繼續(xù)發(fā)力

    穩(wěn)投資方面，重點是繼續(xù)落實好《國務(wù)院辦公廳關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見》，多渠道籌集資金，統(tǒng)籌安排盤活存量、優(yōu)化增量、引入民間資金、政府融資、政策性金融各項工作，穩(wěn)定基建領(lǐng)域投資。同時，要加大對制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的支持力度，鼓勵技改投資，保持好制造業(yè)投資勢頭。

    穩(wěn)外貿(mào)方面，重點是落實好穩(wěn)定出口的政策，繼續(xù)推進(jìn)貿(mào)易便利化，減輕出口企業(yè)費用負(fù)擔(dān)，保持匯率弱勢運行。同時，要繼續(xù)應(yīng)對貿(mào)易摩擦。繼續(xù)舉辦進(jìn)博會，增加進(jìn)口。

    穩(wěn)消費方面，重點是繼續(xù)落實《中共中央、國務(wù)院關(guān)于完善促進(jìn)消費體制機(jī)制、進(jìn)一步激發(fā)居民消費潛力的若干意見》和《完善促進(jìn)消費體制機(jī)制實施方案（2018-2020年）》，促進(jìn)居民收入增長，繼續(xù)完善社保體系，支持熱點消費，增強(qiáng)服務(wù)消費的供給能力。

    3、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將繼續(xù)深化

    供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點是補(bǔ)短板、降成本和去杠桿。補(bǔ)短板方面，要加快農(nóng)村、西部、社會事業(yè)等領(lǐng)域的基建，同時，要加快發(fā)展科技和創(chuàng)新短板。降成本方面，重點還是減稅費。去杠桿的政策總體是明確的，重點是加快處置僵尸企業(yè)，推進(jìn)債轉(zhuǎn)股落地，降低國企資產(chǎn)負(fù)債率；規(guī)范地方政府舉債行為、控制隱性債務(wù)。去產(chǎn)能方面，要加快建立市場化、法治化的去產(chǎn)能機(jī)制，要加快完善企業(yè)破產(chǎn)制度。

    產(chǎn)業(yè)方面，首先要緊密關(guān)注房地產(chǎn)市場走勢，視情況適度調(diào)整調(diào)控力度，加快建立長效機(jī)制，力求房地產(chǎn)平穩(wěn)調(diào)整，防止樓市大起大落。其次，要加大對先進(jìn)制造業(yè)、服務(wù)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的支持力度，加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的信息化、智能化改造步伐，培育新動能，加快建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系。同時，產(chǎn)業(yè)政策要從差異化、選擇性轉(zhuǎn)向普惠化、功能性，加強(qiáng)反壟斷和反不正當(dāng)競爭執(zhí)法。