全球經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期，銅消費(fèi)出現(xiàn)負(fù)增長【圖】

    全球銅礦的供應(yīng)增速在近20年里可以分為四個(gè)階段，其中銅礦供應(yīng)鏈的擴(kuò)張?jiān)从趦奢?ldquo;超級(jí)商品周期”的提振，而供應(yīng)增速的回落則受制于宏觀環(huán)境的變化、微觀罷工的擾動(dòng)及銅價(jià)的變動(dòng)。

    2017年的銅礦產(chǎn)出回落可能是一個(gè)供應(yīng)增速階段性下滑的拐點(diǎn)。2018年銅礦供應(yīng)增速的回暖主要同大礦的產(chǎn)出恢復(fù)（罷工問題減少）及新礦的產(chǎn)出釋放有關(guān)。預(yù)計(jì)2018年全球的銅礦產(chǎn)量增速或增4.85%至2100萬噸，或是2018-2020階段供應(yīng)增速最高的年份。2019年與2020年銅礦產(chǎn)出降速的主要原因除了前文提到的因投資項(xiàng)目減少影響外（新增項(xiàng)目產(chǎn)出有限），礦石品味的下滑和生產(chǎn)成本的上漲也是影響產(chǎn)出增速變化的主要原因。

銅產(chǎn)業(yè)鏈樹狀圖

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1990-2018年銅90%成本變化圖

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    中國銅礦供應(yīng)方面，產(chǎn)出增速的趨勢(shì)與全球銅礦產(chǎn)出增速一致，從新增銅礦的累計(jì)產(chǎn)量觀察，2018-2020年間中國累計(jì)新增銅礦產(chǎn)能約102.3萬噸，其中西藏甲瑪、云南迪慶、西藏天圓及驅(qū)龍銅礦分別有17.5萬噸、15萬噸、12.2萬噸及10萬噸的產(chǎn)能釋放，占三年總新增產(chǎn)能的54%。

1999-2020年中國銅礦產(chǎn)量占世界比例及預(yù)測(cè)圖

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    2018年1-6月中國累計(jì)銅礦產(chǎn)量72.7萬噸，同比增長2.3%，銅礦產(chǎn)量的不足和國內(nèi)銅資源匱乏有關(guān)，中國的萬噸級(jí)銅礦僅有18家，平均出礦品味不足0.75%，最低出礦品味

    低于0.4%。國內(nèi)多數(shù)礦山的成本均值在39000元/噸，過高的開采成本導(dǎo)致國內(nèi)礦山抗風(fēng)險(xiǎn)能力偏低，這些均是銅礦產(chǎn)出增長的掣肘因素。由于國內(nèi)銅礦自給率的不足，中國的銅礦進(jìn)口需求依然巨大。從銅礦進(jìn)口方面觀察，年內(nèi)銅精礦進(jìn)口有加速跡象。中國一季度的銅礦進(jìn)口受益于全球銅礦產(chǎn)出回暖而明顯增長。根據(jù)安泰科預(yù)測(cè)，2018年中國的銅精礦進(jìn)口總量或增長10.3%至478萬噸，而2019年預(yù)期銅礦進(jìn)口量將增長9.2%達(dá)到522萬噸。

2016-2018年銅冶煉企業(yè)開工率及上期所庫存變化圖

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2017-2018年主要銅礦企業(yè)上半年產(chǎn)量圖

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2010-2018年再生銅占比變化圖

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    2018年之后的全球銅礦市場(chǎng)供應(yīng)增速的回落會(huì)制約精銅增量的擴(kuò)張。此外，冶煉費(fèi)用的下行壓力也會(huì)降低冶煉廠的開工意愿，類似2015年及2017年集中檢修的情況可能再現(xiàn)，并有可能較計(jì)劃期延長，傳導(dǎo)至產(chǎn)能利用率上則意味著產(chǎn)能利用率的常態(tài)化運(yùn)行（80%-85%）。因此，估計(jì)，2018-2020年中國精銅產(chǎn)量將延續(xù)溫和增長，但產(chǎn)量增速在開工率下滑的預(yù)期下會(huì)呈現(xiàn)逐年遞減。

    全球的銅消費(fèi)主要集中在中國、歐盟及美國。其中中國消費(fèi)占全球比例約為50%，而歐盟及美國分別貢獻(xiàn)了消費(fèi)總額的16%及8%。三個(gè)區(qū)域累計(jì)消費(fèi)總量占全球比例約74%

全球主要精銅消費(fèi)國家及地區(qū)圖

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    中國的銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定，源于銅金屬本身具有的導(dǎo)熱導(dǎo)電及延展性，銅在國內(nèi)主要被用于電力、家電、運(yùn)輸及建筑行業(yè)。

中國銅消費(fèi)主要分布領(lǐng)域圖

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1998-2021年全球階段性銅消費(fèi)及消費(fèi)增速預(yù)測(cè)圖

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    2018-2021年全球精銅需為求將延續(xù)穩(wěn)定的增長勢(shì)頭，階段性增長均值或?yàn)?.1%，累計(jì)消費(fèi)數(shù)量或會(huì)達(dá)到9600萬噸銅消耗，主要經(jīng)濟(jì)體高基數(shù)的存量支撐及經(jīng)濟(jì)預(yù)期增長的增量提振將對(duì)精銅消費(fèi)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性支撐。對(duì)于中國的銅消費(fèi)，從2018年已公布的行業(yè)數(shù)據(jù)觀察，經(jīng)濟(jì)下行壓力下銅消費(fèi)略顯疲態(tài)，庫存周期扭轉(zhuǎn)及新訂單的弱化令需求遭受壓力。

    2018-2020年的中國銅消費(fèi)增速存有樂觀預(yù)期，即中國銅消費(fèi)增速將依然高于同期全球增速，中國銅消費(fèi)占全球消費(fèi)比例或進(jìn)一步提升，并且?guī)?dòng)全球銅消費(fèi)維持穩(wěn)定增長態(tài)勢(shì)。

2008-2020年全球精煉銅產(chǎn)量及增長率預(yù)測(cè)圖

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2008-2020年全球精煉銅消費(fèi)及增長率預(yù)測(cè)圖

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2008-2020年全球精煉銅供需平衡及產(chǎn)能利用率預(yù)測(cè)圖

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2011-2020年全球銅礦產(chǎn)量增長及預(yù)測(cè)圖

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2016-2020年全球精銅產(chǎn)量及預(yù)測(cè)圖

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2016-2020年中國精銅產(chǎn)量及預(yù)測(cè)圖

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    全球精煉銅市場(chǎng)供需格局的結(jié)構(gòu)性逆轉(zhuǎn)意味著精銅市場(chǎng)基本面最糟糕的情況已經(jīng)過去，由平衡到失衡的基本面切換會(huì)令銅市再度成為資金多頭配置的標(biāo)的。當(dāng)前精煉銅的基本面與金融面等多因素顯示銅價(jià)的上漲動(dòng)能正在積蓄，這意味著銅價(jià)的階段性底部可能已經(jīng)出現(xiàn)。

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