智研精品報(bào)告

2018年以來輕工制造板塊的各子板塊均為負(fù)收益【圖】

輕工制造王密 2019-01-25 06:11 來源：智研咨詢

2018年以來輕工制造板塊下跌38.30%，同期滬深300下跌22.84%，板塊走勢(shì)弱于大盤。

輕工制造行業(yè)2018Q3估值水平下降40.79%，低于同期滬深300估值降幅。各子行業(yè)除了造紙逆勢(shì)上漲外，其余估值都呈現(xiàn)下移的狀態(tài)，珠寶首飾板塊估值水平下移幅度最大，文娛用品次之，家具、其他家用輕工、包裝印刷小幅度下滑。

2014-2018年輕工制造各子板塊市場(chǎng)走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2018年輕工板塊定制家具公司漲跌幅情況圖

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2018年輕工板塊軟體家具公司漲跌幅情況圖

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2018年輕工板塊軟體家具公司漲跌幅情況圖

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2018年輕工板塊地板公司漲跌幅情況圖

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2018年輕工板塊家居零售賣場(chǎng)漲跌幅情況圖

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

收入方面，2017/2018Q1~3行業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)23.32/16.50%；利潤(rùn)方面，2017/2018Q1-3歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)41.01/4.80%，2017年繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，但2018以來增速大幅下滑，單Q3季度增速有所回暖。

2018Q1~3各子板塊盈利表現(xiàn)不佳，造紙板塊增速放緩，珠寶首飾板塊利潤(rùn)下滑，拖累整個(gè)輕工板塊利潤(rùn)增速大幅下滑。

輕工行業(yè)毛利率、凈利率經(jīng)過2018H1的反彈后有一定幅度下滑。2017年輕工行業(yè)主要原材料如木材、木漿等價(jià)格較去年同期上升，家居企業(yè)毛利率略受影響但基本平穩(wěn)，造紙企業(yè)受益紙價(jià)提升毛利率不降反升，2018年以來隨著原材料成本回調(diào)毛利率壓力得到釋放，帶動(dòng)凈利率環(huán)比提升。

2008-2018年輕工板塊毛利率、凈利率Q3重新下滑圖

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2018Q3輕工制造各子板塊收入占比圖

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

由于地產(chǎn)銷量放緩致機(jī)構(gòu)持倉(cāng)較多的家居龍頭公司遭大幅度減持。從邊際的角度來看，未來隨著家居公司業(yè)績(jī)觸底反彈，輕工板塊公募基金持倉(cāng)可提升空間較大。

具體的基金對(duì)輕工板塊整體的重倉(cāng)市值個(gè)股雖分化較為明顯，但大多數(shù)均出現(xiàn)了不同程度的下滑。

2017年公募基金重倉(cāng)持有輕工行業(yè)股票市值及其占比走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2017年家具企業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入804.85億元，同比增長(zhǎng)27.60%，增速同比上升9.44pct；2018Q1~3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入660.66億元，同比增長(zhǎng)17.68%，增速同比下降12.70pct。2017年歸屬母公司凈利潤(rùn)78.93元，同比增長(zhǎng)19.27%，增速同比下降3.05pct；2018Q1~3歸母凈利潤(rùn)62.07億元，同比上升6.29%，增速同比下降25.39pct。相比于2017年前三季度而言，行業(yè)增速有所放緩，主要是下半年以來房地產(chǎn)降溫所致。

2008-2018年家具板塊營(yíng)業(yè)收入及同比增速圖

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

相比于家居建材同行公司及行業(yè)整體，定制家具及軟體家居龍頭公司在地產(chǎn)后周期的大背景下錄得較高增長(zhǎng)。高于同行其他品類上市公司，更遠(yuǎn)高于家具制造業(yè)整體行業(yè)增速。

2018Q3家居建材行業(yè)上市公司收入及增速情況對(duì)比圖

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

家具公司的收入增速不但與地產(chǎn)的增速高度相關(guān)，地產(chǎn)對(duì)家具上市公司的估值同樣會(huì)形成較大的影響。

由于主要家具公司銷售商品以櫥柜、衣柜、沙發(fā)、床墊等均為耐用消費(fèi)品為主。耐用消費(fèi)品更新周期較長(zhǎng)，主要需求均來自于新房裝修。因此，當(dāng)前家具公司收入增長(zhǎng)在很大程度上受地產(chǎn)銷量影響。2017年以來地產(chǎn)銷量增速持續(xù)下滑，很大程度上拖累了家具上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

2000-2018Q3地產(chǎn)銷售情況圖

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，地產(chǎn)銷售增速放緩?fù)侠鄱ㄖ萍揖咝袠I(yè)增速，客戶流量不斷減少并趨于碎片化。龍頭公司紛紛通過擴(kuò)張品類來實(shí)現(xiàn)破局。一方面，全屋定制符合消費(fèi)者需求。一站式購(gòu)物幫助客戶省時(shí)省力，且整體裝修風(fēng)格更為統(tǒng)一。另一方面，品類擴(kuò)張能有效提高客單價(jià)，對(duì)沖流量放緩的影響。不考慮單品價(jià)格提升的情況下，品類擴(kuò)張有望帶動(dòng)全屋定制客單價(jià)有望達(dá)到8萬元，遠(yuǎn)高于現(xiàn)在行業(yè)龍頭的2萬+，成長(zhǎng)空間巨大。

2016-2018H1家具虧損企業(yè)占比持續(xù)提升圖

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2016-2018年家具制造業(yè)和定制家具毛利率對(duì)比圖

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的大背景下，定制家居龍頭公司收入和現(xiàn)金流情況持續(xù)惡化。無論是從收入端還是現(xiàn)金流端18單Q3都得到一定改善。主要原因有三，1、定制家居龍頭公司加大B端工程業(yè)務(wù)拓展，提振收入。2、向上游整裝布局，提升零售端客流量及客單價(jià)。3、加大營(yíng)銷促銷力度，降低出廠價(jià)，讓利經(jīng)銷商，促進(jìn)收入增長(zhǎng)。

判斷上市公司收入增速有望保持穩(wěn)定，但利潤(rùn)率或?qū)⑦M(jìn)入下行通道，長(zhǎng)期利好行業(yè)格局改善，提升龍頭市占率。

2017年中國(guó)與海外發(fā)達(dá)國(guó)家精裝修比例情況圖

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

消費(fèi)未來必然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心動(dòng)力，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局顯示近年來最終消費(fèi)支出對(duì)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率持續(xù)保持在50%以上。BCG預(yù)測(cè)即使GDP年增長(zhǎng)率放緩至5.5%，到2021年中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模仍將達(dá)到6.2萬億美元。

2006-2017年最終消費(fèi)支出對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率圖