2019年中國白酒、次高端酒增長走勢及白酒業(yè)績預(yù)測[圖]

    一、白酒業(yè)從高景氣到穩(wěn)增長

    1、2015-2018三年高景氣周期結(jié)束，增速回歸可持續(xù)發(fā)展區(qū)間
本輪白酒復(fù)蘇從2015年開始，經(jīng)歷過行業(yè)需求泡沫和價(jià)格泡沫被戳破、渠道庫存陸續(xù)出清、需求結(jié)構(gòu)調(diào)整后，絕大多數(shù)上市白酒企業(yè)收入在2015年停止下滑、恢復(fù)增長，貴州茅臺、古井貢酒、順鑫農(nóng)業(yè)三個公司在行業(yè)調(diào)整期間收入并未下滑、僅增速放緩，也均在15年增速有所回升。此后核心主流公司均保持了連續(xù)的較高的收入、利潤增速。

上市白酒企業(yè)年度收入增速

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國白酒行業(yè)市場深度評估及市場前景預(yù)測報(bào)告》

白酒行業(yè)收入增速與固定資產(chǎn)投資增速、房地產(chǎn)投資增速表現(xiàn)出相關(guān)性及滯后性

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茅五瀘單季度收入增速高點(diǎn)在2017年Q3

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    茅五瀘本輪收入增速高點(diǎn)在2017年三季度，其他多數(shù)酒企分別出現(xiàn)在18年的一季度或者二季度，預(yù)計(jì)18年四季度收入增速將進(jìn)一步回落，但主流酒企四季度業(yè)績下滑的可能性很小，也紛紛給出19年雙位數(shù)的穩(wěn)健增長目標(biāo)，這也反映了從大眾酒到高端酒連續(xù)2-3年高速增長后，回歸真正的消費(fèi)品屬性，換擋到更具可持續(xù)發(fā)展的增速區(qū)間。

單季度收入增速高點(diǎn)在2018年Q1的公司

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單季度收入增速高點(diǎn)在2018年Q2的公司

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    二、次高端預(yù)計(jì)仍將快速增長

    1、次高端酒市場發(fā)展空間分析預(yù)測

    次高端當(dāng)下仍處于成長階段，擴(kuò)容空間巨大，主要是基于：1）消費(fèi)升級仍在持續(xù)；2）當(dāng)下高端酒價(jià)格仍穩(wěn)定，為次高端擴(kuò)容留下空間。1）從量的角度看，次高端消費(fèi)人群基數(shù)擴(kuò)容推動中檔酒消費(fèi)升級。2016年白酒行業(yè)整體市場規(guī)模約600億元，按照價(jià)格帶進(jìn)行劃分，其中600元、300-600元、100-300元、100元以下占比分別為10%、4%、40%、46%，結(jié)構(gòu)比例呈花瓶狀。當(dāng)下，我國中產(chǎn)人群仍在擴(kuò)張，上層及富裕中產(chǎn)人群（家庭月可支配收入在1.25萬元以上）戶數(shù)自2015-2020保持14.9%的復(fù)合增速，中產(chǎn)人群的快速增加將推動次高端白酒市場擴(kuò)容增長。

中產(chǎn)人群擴(kuò)張是趨勢

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受益消費(fèi)升級，次高端擴(kuò)容趨勢將持續(xù)

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    2）從價(jià)格角度看，高端白酒價(jià)格上行，減輕了高端競品對次高端品牌的競爭壓力，打開了次高端行業(yè)價(jià)格天花板。當(dāng)前高端白酒價(jià)格穩(wěn)健，不會對次高端產(chǎn)生較大壓力，同時預(yù)計(jì)五糧液價(jià)格將站穩(wěn)在800元，不會對次高端造成壓力。

茅臺出廠價(jià)及一批價(jià)

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2018前十大白酒銷售市場

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2017前十大白酒生產(chǎn)省份

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    強(qiáng)大的消費(fèi)基礎(chǔ)使得江蘇的白酒消費(fèi)層次相對較高，次高端價(jià)格帶市場份額高。根據(jù)測算，全國白酒銷售額中，次高端占比約4%-7%，而江蘇市場次高端占比約15%以上。

全國白酒銷售結(jié)構(gòu)

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    三、2019年白酒業(yè)績預(yù)測

    2018年以來，隨著白酒業(yè)績基數(shù)提升以及行業(yè)景氣度的回落，上市公司的業(yè)績增速正常性回落。

    但由于前期市場的預(yù)期過高，業(yè)績增速放緩被部分投資者理解為需求低迷的結(jié)果，市場逐漸出現(xiàn)恐慌情緒。

    這種對需求的擔(dān)憂導(dǎo)致板塊出現(xiàn)回調(diào)的現(xiàn)象，在18年已出現(xiàn)過不止一次，先是在2月份，由于1月發(fā)改委約談白酒企業(yè)、五糧液春節(jié)期間批價(jià)回落等負(fù)面消息，導(dǎo)致市場信心動搖，白酒板塊出現(xiàn)回調(diào)。春節(jié)后創(chuàng)業(yè)板獨(dú)角獸行情蹺蹺板效應(yīng)以及市場對于白酒一季報(bào)的擔(dān)憂導(dǎo)致3月份繼續(xù)下跌。5、6月板塊有所反彈，但主要是以古井、順鑫等業(yè)績超預(yù)期的區(qū)域性酒企為主。6月份下旬以來，受中美貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致大盤下跌，以及市場對白酒中報(bào)、中秋旺季和行業(yè)長期需求的擔(dān)憂影響，白酒板塊再次出現(xiàn)回調(diào)，整體估值水平明顯下降。10月三季報(bào)疲軟，印證此前擔(dān)憂，市場調(diào)整業(yè)績預(yù)期，板塊繼續(xù)下行。

2018年白酒下跌的四大誘因

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    經(jīng)過前幾輪下跌后，目前主流白酒企業(yè)估值已經(jīng)降至合理偏低的水平。和上一輪白酒周期相比，上一輪白酒行業(yè)受政府限制三公消費(fèi)的政策影響，板塊在2014年初跌至低點(diǎn)，板塊估值跌至最低點(diǎn)8.53倍，部分公司估值跌至10倍以下。但當(dāng)時情況有其特殊性，首先是市場信心極度低迷，其次是行業(yè)需求嚴(yán)重萎縮，上市公司收入、業(yè)績也出現(xiàn)超預(yù)期的下滑，不能代表行業(yè)的正常情況。

白酒指數(shù)和對應(yīng)PE走勢

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2018年以來主流白酒公司今年以來預(yù)測市盈率走勢

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    2014年底，行業(yè)雖然仍處于調(diào)整期，但是市場情緒已經(jīng)穩(wěn)定下來。對比來看，除了茅臺以外，主流企業(yè)當(dāng)前估值接近、有的公司甚至已經(jīng)低于14年底水平。今明兩年白酒行業(yè)相較于2014年底的時候要明顯改善，說明目前行業(yè)已經(jīng)完成了殺估值的階段。

上一輪白酒估值低點(diǎn)（2014年初）和2019年對比

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2014年底估值情況和2019年對比

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    若2019年白酒公司普遍出現(xiàn)業(yè)績10%之上的負(fù)增長，可能白酒股繼續(xù)有10%-20%的下跌空間，否則繼續(xù)下跌空間有限。從歷史演繹來看，2012年之后那一輪調(diào)整，很多白酒股下跌70%，即跌了50%之后，又跌了40%左右，核心原因是三公消費(fèi)的限制，需求的暴跌萎縮，上市公司的凈利潤下跌50%之上。而2018年至今主流白酒公司股價(jià)跌幅除了茅臺以外均達(dá)到50%左右，調(diào)整幅度非
常充分，而當(dāng)下經(jīng)濟(jì)的壓力和需求的回落，不會導(dǎo)致上市公司業(yè)績的大幅下跌。

白酒公司2012之后的股價(jià)調(diào)整幅度

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白酒公司2018年股價(jià)調(diào)整幅度

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    拿2019年業(yè)績均下滑20%的極端悲觀預(yù)期進(jìn)行測算，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)19年下滑業(yè)績后的估值，除茅臺、汾酒以外均在20倍或20倍以下。

白酒公司2019年業(yè)績下滑20%悲觀預(yù)期測算PE

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