2018年全球頂級(jí)石油公司油氣資源比較及影響2019年油氣上游投資的重要原因分析【圖】

油氣管小紅 2019-10-29 05:48 來(lái)源：智研咨詢

一、美國(guó)際石油巨頭，但估值更低

由于中國(guó)石油是國(guó)內(nèi)最大的石油公司，且上游資產(chǎn)雄厚，國(guó)內(nèi)沒有能與之匹敵的對(duì)手，故放眼全球，將公司上游的各項(xiàng)指標(biāo)與全球石油巨頭進(jìn)行比較。在對(duì)標(biāo)公司上，選擇了?？松梨凇P和Shell這三家國(guó)際石油巨頭。這三家石油公司常年占據(jù)世界500強(qiáng)前十的位置，擁有100多年的發(fā)展歷史，業(yè)務(wù)遍布全球，且他們的發(fā)展能很大程度上代表著全球整個(gè)石油行業(yè)的發(fā)展歷程。

2018年全球頂級(jí)石油公司油氣資源比較

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2018年全球頂級(jí)石油公司原油資源及加工量比較

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2018年全球頂級(jí)石油公司油氣原油實(shí)現(xiàn)價(jià)格及桶油完全成本比較

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從油氣資源方面來(lái)看，中國(guó)石油完全能媲美其他三家國(guó)際石油巨頭。中石油2018年油氣儲(chǔ)量為204億桶油當(dāng)量，僅次于埃克森美孚的243億桶油當(dāng)量；而中石油的原油產(chǎn)量高于其他三家公司，煉油產(chǎn)量也僅次于?？松梨凇Ｍ瑫r(shí)，在完全成本方面，2018年?？松梨诘耐坝屯耆杀緸?0美元/桶，系統(tǒng)性低于其他三家公司。中石油、BP、Shell三家公司的完全成本處于相當(dāng)水平，分別為每桶49美元、54美元和48美元。但從市值上來(lái)看，中石油2018年底的H股市值為995億美元，A股市值為1736億美元，而另外三家國(guó)際石油巨頭方面，?？松梨谑兄禐?165億美元，BP為1319億美元左右，Shell為2540億美元，均高于中石油H股，且僅BP市值低于中石油A股。故倘若僅以儲(chǔ)量來(lái)衡量公司價(jià)值的話，中石油A股的儲(chǔ)量?jī)r(jià)值是相對(duì)較低的，而H股的儲(chǔ)量?jī)r(jià)值則遠(yuǎn)低于其他三家公司。

全球頂級(jí)石油公司市值比較

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全球頂級(jí)石油公司ROE和PB比較

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盡管如此，大部分投資者仍認(rèn)為中石油的油氣質(zhì)量較三家國(guó)際巨頭略差，儲(chǔ)量不占優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)量雖高但完全成本也相對(duì)較高，未來(lái)市值可能不會(huì)有過(guò)大的提升空間。然而，若著眼于歷史PB和ROE的比較，將會(huì)更清晰地看出目前中石油的市值是被低估的。從過(guò)去十五年的平均ROE來(lái)看，中國(guó)石油、BP、Shell的平均ROE均處在14%和17%的區(qū)間范圍內(nèi)，而?？松梨诘钠骄鵕OE為22%，遠(yuǎn)高于其他三家公司。從當(dāng)前PB方面來(lái)看，截至2019年7月底，中國(guó)石油H股當(dāng)前PB僅為0.5倍，A股為0.9倍，而美孚為1.7倍，BP和Shell則均為1.3倍，都高于中國(guó)石油的A股和H股。另一方面，中國(guó)石油H股過(guò)去15年的平均PB是1.3倍，A股是1.9倍，美孚是2.8倍，BP和Shell都是1.7倍。由此可見，在歷史PB和ROE的比較方面，目前無(wú)論是自身與歷史比較，還是與其他三家公司比較，中石油H股和A股都是被低估的。

全球石油巨頭歷史ROE（%）

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勘探開發(fā)投資不足是油氣行業(yè)中長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的重大隱患，區(qū)域性地緣風(fēng)險(xiǎn)與全球性貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)則將影響近中期油氣市場(chǎng)穩(wěn)定。進(jìn)入2019年，全球新一輪油氣上游資源并購(gòu)窗口或?qū)㈤_啟。

從整體上看，2019年全球油氣上游市場(chǎng)“危”、“機(jī)”并存。從風(fēng)險(xiǎn)的角度看，一方面，勘探開發(fā)投資不足已成為油氣行業(yè)中長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展面臨的重大隱患；另一方面，區(qū)域性地緣風(fēng)險(xiǎn)與全球性貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)同樣將影響近中期油氣市場(chǎng)穩(wěn)定。

從機(jī)遇的角度看，首先，美國(guó)頁(yè)巖油發(fā)展為世界油氣行業(yè)提供了新的增長(zhǎng)點(diǎn)，其技術(shù)和管理上的創(chuàng)新同樣能為全球常規(guī)油氣生產(chǎn)降本增效提供良好的借鑒；其次，天然氣在全球能源轉(zhuǎn)型中的主體地位將進(jìn)一步鞏固，未來(lái)仍具有較好的發(fā)展前景；最后，隨著上游勘探成果增長(zhǎng)放緩和國(guó)際油價(jià)較低區(qū)間運(yùn)行，預(yù)計(jì)2019年全球油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)仍將維持活躍，為石油公司通過(guò)并購(gòu)手段補(bǔ)充上游資源創(chuàng)造了有利條件。

2018年全球油氣上游勘探開發(fā)投資預(yù)計(jì)約5000億美元，較2016年、2017年有一定增長(zhǎng)，但遠(yuǎn)低于2014年7500億美元的歷史峰值。

從數(shù)量上看，2018年完成最終投資決策項(xiàng)目數(shù)量40項(xiàng)/年，接近危機(jī)前水平，但規(guī)模相對(duì)較小，平均30億美元的投資額遠(yuǎn)低于10年前90億美元的項(xiàng)目平均投資額；

從資源上看，2018年投資項(xiàng)目動(dòng)用儲(chǔ)量約100億桶油當(dāng)量/年，遠(yuǎn)低于2010年500億桶油當(dāng)量/年的水平；

從地區(qū)上看，美國(guó)頁(yè)巖油在二疊盆地等主力區(qū)帶的帶動(dòng)下保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；

從種類上看，巴西鹽下等深水項(xiàng)目勘探開發(fā)投資近期復(fù)蘇勢(shì)頭也比較好；

從成本上看，2018年投資項(xiàng)目平均原油單桶完全成本約35美元/桶，遠(yuǎn)低于近十年項(xiàng)目平均水平，反映了石油公司在本輪低油價(jià)下降本增效的成果。

全球油氣上游投資情況及預(yù)測(cè)

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盡管當(dāng)前投資水平較之前兩年有一定提升，且石油公司本輪低油價(jià)期間的降本增效也取得較好效果，但考慮世界油氣行業(yè)未來(lái)發(fā)展需要，上游投資力度仍須進(jìn)一步加大，增加幅度應(yīng)該在20%左右，即至6000億美元；但預(yù)計(jì)2019年全球油氣上游投資規(guī)?；九c2018年持平，約有45-50個(gè)重大上游項(xiàng)目通過(guò)最終投資決策，僅略高于2018年。也就是說(shuō)，現(xiàn)階段上游投資不足可能導(dǎo)致未來(lái)中長(zhǎng)期全球石油工業(yè)上游發(fā)展面臨替代儲(chǔ)量不足的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)測(cè)算，在現(xiàn)有條件下，全球油氣供給將自2025年左右起重新緊張，預(yù)測(cè)供需缺口在2030年達(dá)到300萬(wàn)桶/日，在2035年達(dá)到700萬(wàn)桶/日，在2040年甚至將達(dá)到1200萬(wàn)桶/日。除非技術(shù)進(jìn)步使現(xiàn)有資源的采收率大幅提升，否則世界石油工業(yè)需要相當(dāng)大規(guī)模的替代儲(chǔ)量。

二、行業(yè)對(duì)未來(lái)的信心不足是影響2019年油氣上游投資的重要原因

一是在經(jīng)歷了本輪低油價(jià)后，國(guó)際石油公司上游生產(chǎn)面臨較大壓力，在近期世界油氣市場(chǎng)不確定性發(fā)展前景和國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)的環(huán)境下，企業(yè)普遍選擇低負(fù)債、短周期、高現(xiàn)金流的項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)模式，對(duì)大規(guī)模投資決策審慎；

二是在現(xiàn)有較低油價(jià)水平下，石油公司普遍采取多種措施吸引投資者，包括分紅和股票回購(gòu)等，而不是選擇大量消耗現(xiàn)金流的上游投資增加；

三是在各類可再生能源、共享經(jīng)濟(jì)和電動(dòng)汽車等沖擊下，部分石油企業(yè)決策者對(duì)全球未來(lái)能源轉(zhuǎn)型前景的擔(dān)憂，也限制了其對(duì)油氣上游勘探開發(fā)的投資力度。

2019年，隨著美國(guó)對(duì)上述國(guó)家赦免期在上半年的到期，后續(xù)能否進(jìn)一步延長(zhǎng)將成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。一旦美國(guó)態(tài)度強(qiáng)硬，與伊朗矛盾持續(xù)惡化升級(jí)，可能引發(fā)整個(gè)中東地區(qū)的地緣風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散，或?qū)?yán)重影響全球油氣市場(chǎng)發(fā)展。

本文采編：CY315