2018年中國證券行業(yè)發(fā)展概況及市場規(guī)模預測【圖】

    當下國內(nèi)市場參與者仍以個人投資者為主，但是，在市場反復教育和引導長期 資金入市的政策長期作用下，國內(nèi)機構投資者話語權有望逐步提升。同時，市場換 手率低位運行而傭金率持續(xù)下行，經(jīng)紀業(yè)務對券商總收入的占比成下行態(tài)勢。

    A股市場機構化是大趨勢，場外衍生品市場空間巨大。截至2017年，A股散戶投資者流通市值占比為41.1%，較2015年減少了0.4%，機構投 資者占比7.3%，產(chǎn)業(yè)投資者占比50.4%。就散戶投資者占比而言，A股與美股2000 年結構相近，我們預計：1）隨著社保及養(yǎng)老金權益配置增加，將為A股注入長期價 值投資的基因；2）IPO注冊制的穩(wěn)步推進，海外獨角獸回歸，將配合機構客戶長 期資金的進一步引入；3）境外資本或隨A股納入MSCI被動增持，長期來看機構投 資者市值占比有望穩(wěn)步提升。屆時，投資者結構極大豐富，不同投資觀點相互碰 撞，投資工具和證券服務也將相應升級，場外衍生品需求有望進一步解放。

    邊際上看，場外期權、券商收益憑證和銀行結構性存款將首先受益，場外期權 名義本金存量由2015年初562億元增至2017年末的2239億元，收益互換名義本金 存量與2015年初基本持平略有提升，券商收益憑證發(fā)行規(guī)模和銀行結構性存款規(guī)模 皆在2017年進入上升通道，分別增長79.1%和19.4%。

    相關報告：智研咨詢發(fā)布的《2018-2024年中國財富管理行業(yè)競爭現(xiàn)狀及投資前景分析報告》

A股投資者結構，散戶投資者市值占比逐漸降低（萬億元）

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場外期權與收益互換名義本金存量穩(wěn)步增加（億元）

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商業(yè)銀行、私募基金、期貨公司在場外期權交易 中所占比例較大

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銀行結構性存款規(guī)模進入上升通道（億元）

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券商收益憑證發(fā)行規(guī)模穩(wěn)步提升（億元）

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    私募基金管理規(guī)模爆發(fā)增長，衍生工具助力絕對收益策略。截至2018年2月， 私募基金管理規(guī)模達12萬億元人民幣，接近公募基金管理規(guī)模，近年來私募基金在 政策的引導下得到了快速的發(fā)展。從結構上看，“頭部效應”明顯，資金快速流入 業(yè)績突出大型私募，預計龍頭私募將享受資源和人才優(yōu)勢。私募基金追求絕對收 益，資金端的壓力小于公募基金，短期業(yè)績壓力相對較小，這也使得私募基金有能 力承受短期損失，長期持有證券或衍生品。在追求絕對收益中，衍生工具將進一步 開發(fā)：1）私募基金或尋求提增杠桿，融資業(yè)務或內(nèi)含杠桿的衍生品將是私募的首 選；2）尋找Gamma為正的投資策略，Gamma策略指的是在市場的上漲和下跌中 不均衡獲利，同樣上漲或下跌1元，上漲獲利要大于市場下跌獲利，場外期權衍生 品是獲取Gamma的有效手段；3）高尾部風險策略，如美國流行的做空VIX策略， 只有能承受短期損失，才能獲得長期超額回報。以上策略的實施都需基于券商的主 經(jīng)紀商或者衍生品交易服務。

截至2018年2月，我國私募基金管理規(guī)模已超12萬億元（萬億元）

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    近年來，我國證券行業(yè)營業(yè)收入和利潤都在向龍頭券商集 中，營業(yè)收入CR5和CR10從2012年開始提升，分別由32.2%和51.8%增至2017年 的44.3%和63.8%，凈利潤集中度也從2016年開始企穩(wěn)回升，截至2017年年報， CR5和CR10分別為42.3%和62.2%。從股權承銷和債權承銷來看，2017年承銷規(guī) 模有加速向龍頭券商集中額趨勢，特別是2017年末IPO審核趨嚴，龍頭券商過會率 顯著高于行業(yè)平均，承銷規(guī)模進一步提升，強者恒強效應顯著，2018年即將推出的 CDR業(yè)務更是有望呈現(xiàn)寡頭分食格局。從經(jīng)紀業(yè)務來看，傭金戰(zhàn)雖然近期有緩和的 趨勢，但行業(yè)利潤明顯壓縮，券商尋求向財富管理轉型，以提增業(yè)務利潤率。資產(chǎn) 管理業(yè)務集中度持續(xù)提高，體現(xiàn)了現(xiàn)階段投資者仍對明星產(chǎn)品趨之若鶩，市場份額 將進一步向具有產(chǎn)品研發(fā)和主動管理能力機構集中，CR5和CR10自2013年分別提 增11.7%和13.1%至51.8%和71.2%。

券商營業(yè)收入集中度

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券商凈利潤集中度

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券商投行業(yè)務股權承銷集中度

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券商投行業(yè)務債權承銷集中度

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    證監(jiān)會下發(fā)了《關于進一步加強證券公司場外期權業(yè)務監(jiān)管的通知》 （下稱《通知》），首次提出場外期權交易商分類監(jiān)管體系?！锻ㄖ芬?guī)定A類券 商可作為交易商，其中AA級為一級交易商，可直接對沖交易，A級為二級交易商， 與一級交易商對沖交易；同時，設置交易對手方資產(chǎn)、金融產(chǎn)品規(guī)模、管理經(jīng)驗年 限等門檻。

證券行業(yè)代理買賣證券業(yè)務凈收入占比

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龍頭券商非經(jīng)紀業(yè)務占比

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