2018年中國保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及市場前景預(yù)測（圖）

保險(xiǎn) 2018-06-01 03:49

一、2017年二季度以來，保險(xiǎn)板塊大幅上漲，累計(jì)漲幅超95%，價(jià)值龍頭中國平安累計(jì)漲幅117.5%。長期而言，依然堅(jiān)定看好保險(xiǎn)板塊，核心邏輯包括：

1）估值仍有提升空間：行業(yè)龍頭中國平安估值水平較海外壽險(xiǎn)標(biāo)桿友邦保險(xiǎn)仍有差距，同時(shí)板塊整體估值水平低于歷史估值中樞，而A股其它白馬股標(biāo)桿（諸如貴州茅臺(tái)、格力電器等）均位于歷史估值高位

2011-2017年友邦保險(xiǎn)、中國平安PEV

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相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2018-2024年中國體育保險(xiǎn)行業(yè)市場競爭格局及未來發(fā)展趨勢(shì)報(bào)告》

2011-2017年A股白馬股標(biāo)桿的估值水平

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2）行業(yè)高成長性可持續(xù)：消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)保障性需求爆發(fā)，壽險(xiǎn)迎時(shí)代機(jī)遇；

3）市場集中度持續(xù)提升：新監(jiān)管導(dǎo)向下強(qiáng)者恒強(qiáng)，上市龍頭公司最受益。

二、2018年一季度保險(xiǎn)股投資機(jī)遇，主要系兩大影響因素：

1）壽險(xiǎn)開門紅：連續(xù)兩年高增長后，保監(jiān)會(huì)134號(hào)文限制“快速返還型產(chǎn)品”，高基數(shù)+產(chǎn)品調(diào)整可能造成開門紅保費(fèi)增速低于預(yù)期。預(yù)計(jì)一季度，負(fù)面預(yù)期充分消化+產(chǎn)品優(yōu)化提升價(jià)值率的正面預(yù)期漸強(qiáng)，有望帶動(dòng)保險(xiǎn)股新一輪投資機(jī)會(huì)。

2）國債收益率：國債利率與保險(xiǎn)股短期走勢(shì)明顯正相關(guān)，可作為先行指標(biāo)。預(yù)計(jì)2018年上半年國債利率仍將維持高位（考慮通脹率抬升+金融去杠桿推進(jìn)+海外加息等因素），因此上半年保險(xiǎn)股估值將得到有力支撐。

保險(xiǎn)股走勢(shì)與國債收益率正相關(guān)

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750日移動(dòng)平均10年期國債收益率

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三、2020年我國人身險(xiǎn)保費(fèi)有望突破4萬億

近年來，我國保險(xiǎn)行業(yè)歷經(jīng)高速發(fā)展，保費(fèi)收入（含財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)+人身險(xiǎn)）從2011年的1.43萬億元增長至2016年的3.1萬億元，年化復(fù)合增速高達(dá)16.8%，同時(shí)保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)從2011年的5.9萬億元增長至2016年的15.12萬億元。

全球視角而言，根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2016年我國對(duì)全球保險(xiǎn)市場增量保費(fèi)的貢獻(xiàn)率高達(dá)47%（在全球約1500億歐元的增量保費(fèi)中，中國市場貢獻(xiàn)約700億），并成為全球第二大保險(xiǎn)市場（僅次于美國）。

預(yù)測2027年全球保險(xiǎn)行業(yè)增量保費(fèi)及各地區(qū)貢獻(xiàn)

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剔除中國市場后，全球保險(xiǎn)行業(yè)2016年增速由4.4%降至僅2.7%，標(biāo)志著中國已經(jīng)步入“保險(xiǎn)大國”，并逐漸走向全球“保險(xiǎn)強(qiáng)國”行列。根據(jù)預(yù)測，2027年全球保費(fèi)規(guī)模有望接近7萬億歐元（2016年為3.65萬億歐元），而中國市場的增量貢獻(xiàn)最為顯著
“十三五”規(guī)劃提出具體目標(biāo)：到2020年，全國保險(xiǎn)保費(fèi)收入爭取達(dá)到4.5萬億元左右，保險(xiǎn)深度達(dá)到5%，保險(xiǎn)密度達(dá)到3500元/人，保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)爭取達(dá)到25萬億元左右。

我們判斷，壽險(xiǎn)市場有望延續(xù)近年來需求端的高景氣度，預(yù)計(jì)“十三五”規(guī)劃目標(biāo)有望提前完成，預(yù)計(jì)到2020年，我國人身險(xiǎn)保費(fèi)收入將達(dá)到4.03萬億元，市場深度達(dá)到3.98%，人均人身險(xiǎn)保費(fèi)達(dá)到2855元/人，預(yù)計(jì)總保費(fèi)深度將達(dá)到5.32%，總保費(fèi)密度達(dá)到3815元/人

2017-2020E年我國人身險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入測算

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四、居民消費(fèi)升級(jí)+人口老齡化驅(qū)動(dòng)，壽險(xiǎn)發(fā)展正值當(dāng)下

居民收入水平的持續(xù)提升是推動(dòng)保費(fèi)增長的核心因素，各國由中產(chǎn)向富裕發(fā)展的過程中保險(xiǎn)需求往往實(shí)現(xiàn)高彈性增長（保險(xiǎn)需求與收入水平呈S型正相關(guān)關(guān)系）隨著我國中產(chǎn)家庭數(shù)量開始爆發(fā)（埃森哲咨詢預(yù)測我國中產(chǎn)階級(jí)人數(shù)2020年可能達(dá)到5.57億人，2030年有望突破9.6億人），同時(shí)人均收入水平持續(xù)提升，預(yù)計(jì)壽險(xiǎn)需求將持續(xù)向好。

我國居民收入水平持續(xù)提高

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中產(chǎn)階級(jí)人數(shù)預(yù)計(jì)（億人）

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五、香港保險(xiǎn)熱賣彰顯強(qiáng)勁保障性需求，人口老齡化推動(dòng)保障意識(shí)崛起。

香港保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)理處數(shù)據(jù)顯示，2006-2016年，內(nèi)地居民赴港投保為香港保險(xiǎn)業(yè)帶來的新增保費(fèi)從2006年的28億港元大幅增長至2016年的727億港元，占香港個(gè)人壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)新增保費(fèi)的比重從2006年的5.3%增長至2016年的39.26%。

2011年來內(nèi)地居民香港投保規(guī)模爆發(fā)

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我們認(rèn)為，隨著人口老齡化趨勢(shì)愈演愈烈，居民購買保險(xiǎn)的意識(shí)也越來越強(qiáng)烈，在壽命持續(xù)增長、通貨膨脹、應(yīng)急支出如醫(yī)療費(fèi)用加劇上漲的社會(huì)發(fā)展大趨勢(shì)下，養(yǎng)老壓力的持續(xù)增加是推動(dòng)人身險(xiǎn)保費(fèi)增長的核心動(dòng)力之一。

中國老年人口發(fā)展趨勢(shì)

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2014年以來，我國人身險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模持續(xù)高增長，2014-16年復(fù)合增速高達(dá)26.4%，強(qiáng)勁增長的動(dòng)力源自多種因素疊加：1）代理人規(guī)模爆發(fā)（2015年代理人考試制度放開所致）；2）儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品（分紅險(xiǎn)、年金等）受追捧；3）保障性需求亦逐步崛起（健康險(xiǎn)超高速增長）。

1999-2017/10我國保險(xiǎn)行業(yè)人身險(xiǎn)保費(fèi)收入及增速（含壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、養(yǎng)老險(xiǎn)）

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2017年上半年，上市保險(xiǎn)公司（中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險(xiǎn)）合計(jì)續(xù)期保費(fèi)收入達(dá)到4621億元，同比大幅增長近50%，未來隨著新單保費(fèi)增長趨緩，預(yù)計(jì)續(xù)期保費(fèi)收入占比將逐步超過60%，成為總保費(fèi)增長的核心驅(qū)動(dòng)力。未來總保費(fèi)持續(xù)增長無憂，保障壽險(xiǎn)行業(yè)的長期高成長性。

2013-2017H1上市保險(xiǎn)公司新業(yè)務(wù)保費(fèi)收入持續(xù)增長（億元）

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2010-2017H1上市保險(xiǎn)公司合計(jì)續(xù)期保費(fèi)收入及增速

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2010-2017H1上市保險(xiǎn)公司續(xù)期保費(fèi)收入占總保費(fèi)收入的比重

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保費(fèi)規(guī)模層面，根據(jù)各公司年報(bào)統(tǒng)計(jì)，2016年中國平安、中國人壽壽險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)分別約為481億歐元、554億歐元，而德國安聯(lián)、法國安盛壽險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模分別為646、587億歐元，國壽、平安規(guī)模保費(fèi)與國際龍頭差距逐步縮小，且增長幅度明顯領(lǐng)先?？紤]未來中國市場潛在高增速及中國壽險(xiǎn)品牌在亞太乃至全球持續(xù)提升的影響力，我國壽險(xiǎn)龍頭有望站上向全球之巔。

全球保險(xiǎn)巨頭人身險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模（億歐元）

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2012-2017H1上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值率

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市場集中度提升，龍頭保險(xiǎn)公司迎黃金機(jī)遇

2016年以來，保監(jiān)會(huì)針對(duì)保險(xiǎn)公司負(fù)債端、投資端、股權(quán)治理等各方面的監(jiān)管政策全面收緊，全新的監(jiān)管導(dǎo)向推動(dòng)行業(yè)回歸保障本源，強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健、合規(guī)及價(jià)值經(jīng)營。

2015年末以來保監(jiān)會(huì)推出的一系列監(jiān)管新規(guī)定

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保監(jiān)會(huì)2016年以來推出一系列新政策強(qiáng)化保險(xiǎn)負(fù)債端監(jiān)管，萬能險(xiǎn)等中短存續(xù)期產(chǎn)品受到限制，造成2017年以來規(guī)模保費(fèi)增速顯著下滑。此外，134號(hào)文調(diào)整快返型產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（延長首次返還期限至第六年），提升代理人銷售難度，作為近年來開門紅主打產(chǎn)品（連
續(xù)兩年高增長），考慮同比高基數(shù)+產(chǎn)品調(diào)整，2018年開門紅增速可能低于預(yù)期。

2017年以來規(guī)模保費(fèi)開始下滑

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壽險(xiǎn)開門紅連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)高增長

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保監(jiān)會(huì)推動(dòng)行業(yè)回歸保障，而符合監(jiān)管導(dǎo)向的長期保障型產(chǎn)品對(duì)壽險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)價(jià)值的貢獻(xiàn)度遠(yuǎn)高于儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品。因此，我們認(rèn)為監(jiān)管新規(guī)定雖然可能抑制規(guī)模保費(fèi)增長，但無礙壽險(xiǎn)價(jià)值的可持續(xù)增長，甚至倒逼壽險(xiǎn)公司逐步優(yōu)化產(chǎn)品，聚焦保障型業(yè)務(wù)（傳統(tǒng)壽險(xiǎn)、長期健康險(xiǎn)等）。

2012-2017H1上市保險(xiǎn)公司新業(yè)務(wù)價(jià)值增速

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近十年來，我國保險(xiǎn)牌照不斷擴(kuò)容，部分新增中小保險(xiǎn)公司為快速盈利，采取激進(jìn)經(jīng)營模式，大力銷售萬能險(xiǎn)等儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品，行業(yè)集中度有所下滑，傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司承壓。保監(jiān)會(huì)監(jiān)管導(dǎo)向轉(zhuǎn)變以來，行業(yè)強(qiáng)調(diào)回歸保障本源，中短存續(xù)期產(chǎn)品受限，行業(yè)集中度迎來向上拐點(diǎn)。

2017年1-10月，人身險(xiǎn)保費(fèi)收入CR3、CR7分別提升至41.2%、61.1%，拐點(diǎn)效應(yīng)明顯。未來，在聚焦保障、價(jià)值經(jīng)營的新形勢(shì)下，龍頭公司品牌效應(yīng)凸顯，強(qiáng)者恒強(qiáng)。

2009-2017/10我國人身險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司數(shù)量

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2004-2017/10壽險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)收入集中度明顯提升

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近年來代理人隊(duì)伍規(guī)模爆發(fā)是壽險(xiǎn)保費(fèi)增長的核心動(dòng)力之一，截至2017年9月，中國人壽、中國平安代理人規(guī)模分別達(dá)到約160、140萬人，自2014年以來已翻倍增長。

2013-2017/09上市保險(xiǎn)公司代理人規(guī)模持續(xù)增長

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2014-2017/09上市保險(xiǎn)公司代理人規(guī)模增速

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在隊(duì)伍規(guī)模高基數(shù)情況下，上市公司普遍將重心放在提升隊(duì)伍質(zhì)態(tài)、KPI指標(biāo)等方面，預(yù)計(jì)未來上市保險(xiǎn)公司的舉績率、人均保費(fèi)、人均件數(shù)等指標(biāo)均將向好，隊(duì)伍培訓(xùn)及管理投入將逐步加大，個(gè)險(xiǎn)渠道預(yù)計(jì)將是新單保費(fèi)長期可持續(xù)增長的主要渠道。

2013-2017H1上市保險(xiǎn)公司代理人產(chǎn)能（元）