2018年中國(guó)場(chǎng)外衍生品行業(yè)收益互現(xiàn)狀及場(chǎng)外期權(quán)走勢(shì)分析【圖】

    我國(guó)場(chǎng)外衍生品于 2013 年啟動(dòng)， 總成交規(guī)模已近 3 萬(wàn)億元。 場(chǎng)外衍生品是指在場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)行交易的衍生品。 2013 年 3 月證券公司試點(diǎn)場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)工作啟動(dòng)，中信建投等 6 家券商首批獲得試點(diǎn)資格。 我國(guó)場(chǎng)外衍生品主要分為場(chǎng)外期權(quán)與收益互換兩大類。 2013-2017 五年場(chǎng)外衍生品總交易規(guī)模近 3 萬(wàn)億元， 17 年末場(chǎng)外衍生品存量規(guī)模達(dá) 3666 億元。收益互換 2015 年被叫停，催生場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長(zhǎng)。 截至 2017 年 12 月底，共 85 家證券公司參與場(chǎng)外業(yè)務(wù)，主要在中證機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)和證券公司柜臺(tái)開展，目前以柜臺(tái)市場(chǎng)為主。 從 2013 年場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)開啟至 2017 末， 場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)總交易規(guī)模已達(dá) 2.77 萬(wàn)億元，其中收益互換 1.41 萬(wàn)億元，場(chǎng)外期權(quán) 1.36 萬(wàn)億元。 17 年末場(chǎng)外衍生品存量規(guī)模達(dá) 3666 億元，其中收益互換 1427 億元，場(chǎng)外期權(quán) 2239 億元。收益互換業(yè)務(wù)自 2012 年底啟動(dòng)，憑借杠桿高局限小快遞發(fā)展，但在 2015 年 12 月被證監(jiān)會(huì)叫停，自此業(yè)務(wù)規(guī)模降低，從而進(jìn)一步催生場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長(zhǎng)， 2015-2017 年收益互換存量規(guī)模僅增長(zhǎng) 97 億元，而同期場(chǎng)外期權(quán)存量規(guī)模增長(zhǎng) 1619 億元。

我國(guó)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)規(guī)模

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2017-2023年中國(guó)證券經(jīng)紀(jì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局及投資戰(zhàn)略咨詢報(bào)告》

    2017 年全年場(chǎng)外衍生品累計(jì)新增初始名義本金規(guī)模 7489 億元，其中收益互換業(yè)務(wù)本年累計(jì)新增初始名義本金規(guī)模 2478 億元，場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)本年累計(jì)新增初始名義本金規(guī)模 5011 億元。

2017 場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)月度情況

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    （一）、收益互換業(yè)務(wù)市場(chǎng)規(guī)模分析

    收益互換與兩融相比，交易方式更靈活，杠桿比例更寬松。 股票收益互換是指證券公司根據(jù)協(xié)議，與交易對(duì)手方約定在未來某一期限內(nèi)針對(duì)特定股票的浮動(dòng)收益與固定收益或其他浮動(dòng)收益進(jìn)行現(xiàn)金流交換的交易?；Q交易在業(yè)務(wù)目的上類似于“兩融”業(yè)務(wù)中的融資買券業(yè)務(wù)，交易期間一般由證券公司代客戶持有證券，并根據(jù)客戶交易指令調(diào)整標(biāo)的證券倉(cāng)位，從而實(shí)現(xiàn)客戶杠桿交易目的。 “兩融”業(yè)務(wù)對(duì)證券公司資質(zhì)、交易對(duì)手門檻、標(biāo)的范圍、投資額度均有明確的要求和限制性規(guī)定。與此相比，互換業(yè)務(wù)的交易方式更為靈活，杠桿比例更為寬松，其標(biāo)的也包括境外股票，對(duì)交易所“兩融”業(yè)務(wù)在場(chǎng)外有一定的補(bǔ)充作用。

    收益互換業(yè)務(wù)自 13 年啟動(dòng)，在 14 年高速增長(zhǎng)。股票收益互換于 2013 年初啟動(dòng)，中信建投等 6 家券商首批獲得試點(diǎn)資格。 2013 年中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《中國(guó)證券市場(chǎng)金融衍生品柜臺(tái)交易主協(xié)議》及補(bǔ)充協(xié)議，對(duì)場(chǎng)外金融衍生品交易制定行業(yè)規(guī)范， 同月，證監(jiān)會(huì)就《證券公司債務(wù)融資工具管理暫行規(guī)定》向社會(huì)公開征求意見，該征求意見稿規(guī)定收益憑證除在柜臺(tái)和機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)與轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)外，還可在證券交易所發(fā)行轉(zhuǎn)讓。 自此券商收益互換業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)， 2014 年初始名義本金累計(jì)新增 4122 億元，占場(chǎng)外衍生品新增名義本金的 78.71%。

    收益互換于 15 年 11 月被叫停后規(guī)模大幅下降，間接助推場(chǎng)外期權(quán)崛起。 2015 年11 月，有超過 29 家券商獲得收益互換牌照， 因部分券商正在將股票收益互換業(yè)務(wù)視為此前的場(chǎng)外配資活動(dòng)的新替代品，證監(jiān)會(huì)叫停融資類收益互換業(yè)務(wù)，要求證券公司不得通過場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)向客戶融出資金，供其進(jìn)行滬深證券交易所上市股票及新三板掛牌股票交易。自此后一年， 2016 年 11 月收益互換本年累計(jì)新增交易筆數(shù)由 15 年 11 月的37854 筆降至 16 年 11 月的 3854 筆，收益互換本年累計(jì)新增初始名義本金由 15 年 11月的 5249 億元降至 16 年 11 月的 1762 億元。收益互換業(yè)務(wù)的叫停間接助推場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)崛起，場(chǎng)外期權(quán)本年累計(jì)新增交易筆數(shù)從 15 年 11 月的 2799 筆升至 16 年 11 月的20310 筆， 16 年 11 月初始名義本金月末存量達(dá) 3086 億元，同比+71.40%。 2017 年全年收益互換業(yè)務(wù)累計(jì)新增初始名義本金已降至 2478 億元，占當(dāng)年場(chǎng)外衍生品新增規(guī)模的比重降至 33.09%。

收益互換業(yè)務(wù)市場(chǎng)規(guī)模

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    （二）、場(chǎng)外期權(quán)存量增速及行業(yè)集中度分析

    1、 交易規(guī)模及存量增速情況分析

    自開展以來， 場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)整體發(fā)展勢(shì)頭良好。 場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)于 2013 年開始，起步晚于收益互換業(yè)務(wù)，近三年發(fā)展勢(shì)頭良好。 自開展以來到 2018 年 2 月底， 初始名義本金累計(jì)新增規(guī)模已達(dá) 1.47 萬(wàn)億元，存量規(guī)模為 2063 億元。增速度較快， 但終止規(guī)模亦大幅增長(zhǎng)， 18 年 2 月末存量規(guī)模較 16 年末-30%。 從增量規(guī)模來看， 2017 年全年新增交易筆數(shù)達(dá) 17647 筆，市場(chǎng)交投活躍；累計(jì)新增初始名義本金 5011.36 億元，同比+44.2%，特別自 17 年 8 月份以來增速可觀。但每月終止規(guī)模同比亦大幅增長(zhǎng)，因而 17 年末整體存量規(guī)模同比-24%，且 18 年 2 月末存量規(guī)模較17 年末-8%。

2013-2018年場(chǎng)外期權(quán)存量規(guī)模

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2013-2018年場(chǎng)外期權(quán)累計(jì)新增規(guī)模

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場(chǎng)外期權(quán)本年累計(jì)新增交易筆數(shù)對(duì)比（筆）

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場(chǎng)外期權(quán)本年累計(jì)新增初始名義本金對(duì)比（億元）

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    2、開展場(chǎng)所分析

    2015 年 9 月以來，場(chǎng)外業(yè)務(wù)在報(bào)價(jià)系統(tǒng)開展占比穩(wěn)步增加，但仍以柜臺(tái)為主。 截至 18 年 2 月底在柜臺(tái)和報(bào)價(jià)系統(tǒng)交易的初始名義本金占比分別為 93.6%和 6.4%。在報(bào)價(jià)系統(tǒng)交易的規(guī)模占比不斷增加。

各場(chǎng)所新增場(chǎng)外期權(quán)初始名義本金占比

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    3、交易對(duì)手情況分析

    交易對(duì)手多元化，私募基金、 期貨及子公司 17 年以來增長(zhǎng)迅速。 2018 年 2 月場(chǎng)外期權(quán)交易對(duì)手新增名義本金規(guī)模排名前四的是商業(yè)銀行、私募基金、其他和證券公司，占比分別為 47%、 21%、 13%和 11%，期貨占比 6%，基金及子公司占比 3%。與 16年末相比，銀行占比下降 20 個(gè) ppt，而私募、期貨和子公司占比分別增長(zhǎng) 13 個(gè) ppt、 6個(gè) ppt，增速十分明顯。 若按 2 月新增交易筆數(shù)排名，私募基金、其他、商業(yè)銀行、期貨和子公司分別占比 43%、 17%、 14%、 13%。但由于 2018 年 4 月管層采取多項(xiàng)措施對(duì)場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)實(shí)施監(jiān)管，包括封堵私募及期貨子公司參與場(chǎng)外期權(quán)的通道等；且 5 月場(chǎng)外期權(quán)新規(guī)大幅提高準(zhǔn)入門檻，預(yù)計(jì)私募和期貨公司場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)增速將顯著放緩。

本月新增場(chǎng)外衍生品合約交易對(duì)手名義本金占比

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本月新增場(chǎng)外衍生品合約交易對(duì)手合約筆數(shù)占比

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    4、交易標(biāo)的情況分析

    股指期權(quán)名義本金占比高，個(gè)股期權(quán)系期權(quán)費(fèi)貢獻(xiàn)主力軍。 期權(quán)合約的標(biāo)的構(gòu)成，主要分為以滬深 300、中證 500、上證 50 為主的股指， A 股個(gè)股，黃金期現(xiàn)貨，以及部分境外標(biāo)的。 2018 年 2 月單月新增場(chǎng)外期權(quán)中， A 股股指期權(quán)名義本金占比高達(dá)54.79%，但期權(quán)費(fèi)貢獻(xiàn)僅占 11.02%； 而個(gè)股期權(quán)則正好相反，名義本金貢獻(xiàn)占比雖不及股指期權(quán)，僅為 28.99%，但期權(quán)費(fèi)貢獻(xiàn)占比高達(dá) 84.64%。

本月新增場(chǎng)外衍生品合約標(biāo)的名義本金占比

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本月新增場(chǎng)外衍生品合約標(biāo)的期權(quán)費(fèi)占比

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    5、CR5 集中度情況分析

    從業(yè)務(wù)集中度看， 2017 年上半年， 單月新增場(chǎng)外期權(quán)規(guī)模排名前五的的證券公司市場(chǎng)集中度高達(dá) 90%以上，以國(guó)信證券、國(guó)泰君安、申萬(wàn)宏源等大券商為主。隨著市場(chǎng)火熱，部分中小券商也試圖分一杯羹， CR5 于 17 年 12 月已降至 84%， 18 年 2 月 CR5回升至 88%。 我場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)對(duì)券商的客戶基礎(chǔ)、風(fēng)控能力、投資和定價(jià)能力均有較高要求，起步較早的龍頭券商優(yōu)勢(shì)明顯。 隨著場(chǎng)外期權(quán)新規(guī)落地， 對(duì)交易商進(jìn)行分層管理， 一級(jí)交易商須最近一年分類評(píng)級(jí)在 A 類 AA 級(jí)以上；二級(jí)交易商須最近一年分類評(píng)級(jí)在 A 類 A 級(jí)以上，不符合規(guī)定的券商將不得新增場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)，市場(chǎng)集中度有望進(jìn)一步提升，頭部券商領(lǐng)跑局面持續(xù)深化。

本月新增場(chǎng)外期權(quán)規(guī)模排名前五的券商名義本金及 CR5

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2018 年 2 月場(chǎng)外衍生品新增名義本金前五券商評(píng)級(jí)

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    場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)若規(guī)范發(fā)展， 將助力多層次資本市場(chǎng)建設(shè)。 2007 年第十七次全國(guó)代表大會(huì)提出推進(jìn)金融體制改革，發(fā)展各類金融市場(chǎng)；而后十八大進(jìn)一步提出健全促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)代金融體系，加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)；十九大延續(xù)十八大政策，繼續(xù)提出增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展。而場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的搭建是建立多層次資本市場(chǎng)中的關(guān)鍵一環(huán)。，2018 年 3 月 6 日， 中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席姜洋在政協(xié)經(jīng)濟(jì)界別小組討論時(shí)明確表示，證監(jiān)會(huì)下一步將引導(dǎo)期貨與衍生品市場(chǎng)健康發(fā)展，加快商品期貨期權(quán)產(chǎn)品創(chuàng)新，穩(wěn)步發(fā)展金融期貨期權(quán)。傳統(tǒng)配資類型的收益互換業(yè)務(wù)于 15 年 11 月被叫停，體現(xiàn)了國(guó)家規(guī)范金融市場(chǎng)秩序、控制金融風(fēng)險(xiǎn)的決心；場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)若能規(guī)范引導(dǎo)， 未來將有效助力多層次資本市場(chǎng)建設(shè)。