2018年中國石油勘探開發(fā)現(xiàn)狀及油價(jià)走勢(shì)預(yù)測(cè)【圖】

    一、 石油勘探開發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈波動(dòng)與油價(jià)強(qiáng)相關(guān)

    1、 石油勘探開發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈概述

    簡(jiǎn)單的，可以將石油勘探開發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈分為“油公司-油服公司-油服設(shè)備公司”，而三者的景氣度都直接或間接的與原油價(jià)格密切相關(guān)。油公司的主要業(yè)務(wù)模式為“購買區(qū)塊-外包勘探開采-銷售石油及其產(chǎn)品”，主要收入來源為銷售石油及其產(chǎn)品的收入，因此油價(jià)的波動(dòng)將直接影響油公司的收入及利潤(rùn)情況。 典型的油公司包括跨國石油公司（如埃森克美孚、 BP、殼牌等）、國家石油公司（如三桶油、沙特阿美、俄羅斯石油公司等）以及獨(dú)立石油公司（如桑科、康菲、西方石油等）。

    油服公司的主要業(yè)務(wù)模式為向油公司提供勘探及生產(chǎn)性服務(wù)，主要收入來源為油公司支付的勞務(wù)費(fèi)用，因此油公司的資本開支波動(dòng)將直接影響油服公司的收入及利潤(rùn)情況。 典型的油服公司包括綜合性油服公司（如斯倫貝謝、哈里伯頓、貝克休斯等）以及專業(yè)性油服公司（一般提供單一服務(wù)、規(guī)模較?。?

    2、油價(jià)與相關(guān)企業(yè)盈利能力變化的相關(guān)性從油公司、油服公司以及油服設(shè)備公司中分別選取了一個(gè)具有代表性、市場(chǎng)化以及全球化程度強(qiáng)的公司與布油指數(shù)相比較進(jìn)行分析。

    基本上油公司和油服公司的收入增速在油價(jià)上行階段有所滯后（前期低谷持續(xù)時(shí) 間短滯后會(huì)更長(zhǎng)、前期低谷持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)滯后會(huì)更短），在油價(jià)下行階段基本同步或更敏感； 而設(shè)備公司由于相對(duì)于油價(jià)的傳導(dǎo)鏈條更長(zhǎng)，其收入增速反應(yīng)滯后于油公司和油服公司。 也就是說，在油價(jià)上行周期中行業(yè)的資本開支一開始會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎，只有油價(jià)在一定高度維持一段時(shí)間后行業(yè)資本開支才會(huì)開始回暖；在油價(jià)下行周期中行業(yè)資本開支會(huì)非常敏感。

    而油公司、油服公司和油服設(shè)備公司的凈利潤(rùn)增速均相較油價(jià)變化有所滯后（1年左右），且三者的同步性更好（說明油價(jià)回暖需維持一段時(shí)間，油公司和油服公司的利潤(rùn)率才能得到恢復(fù)；且油設(shè)備公司的收入高度依賴油服公司利潤(rùn)）。 也就是說，油價(jià)的變化基本上要經(jīng)過1年左右時(shí)間才能明顯傳導(dǎo)到油服及設(shè)備端。

油價(jià)與相關(guān)公司收入增速的相關(guān)性

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2017-2022年中國原油加工及石油制品行業(yè)研究及行業(yè)前景預(yù)測(cè)報(bào)告》

油價(jià)與相關(guān)公司凈利潤(rùn)增速的相關(guān)性

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    3、 油價(jià)與相關(guān)企業(yè)的股價(jià)相關(guān)性

    比較油價(jià)與三家代表性美股上市公司的股價(jià)走勢(shì)， 與業(yè)績(jī)有所滯后的特性不同，油公司、油服公司以及設(shè)備公司的股價(jià)波動(dòng)都基本與油價(jià)同步， 說明股價(jià)一般來說會(huì)充分反映當(dāng)前油價(jià)。同時(shí)，從股價(jià)彈性來看，設(shè)備公司明顯大于油公司和油服公司

油價(jià)與相關(guān)公司股價(jià)的相關(guān)性

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    二、 油價(jià)與資本開支 情況分析

    1、國際原油價(jià)格和資本開支的百年歷史

    石油也屬于大宗商品的一種，其資本開支基本符合上述周期框架。 從1990年開始，國際原油資本開支一共經(jīng)歷了4輪周期，每一輪周期的上行期都為原油產(chǎn)量的增加提供了動(dòng)力，這種增加或來自于常規(guī)油氣新區(qū)塊的發(fā)現(xiàn)和開發(fā)，或來自非常規(guī)油氣產(chǎn)量的逐漸擴(kuò)大，所以經(jīng)歷100年后全球原油的產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)了驚人的增長(zhǎng)率。

    1） 第一輪（1910s-1930s）： 首先，汽車應(yīng)用的快速爆發(fā)帶來了大量新的石油需求， 以美國為例， 1900年至1920年之間，其千人汽車保有量從0.1輛爆發(fā)增長(zhǎng)至87輛，油價(jià)也隨之大幅攀升；緊接著，在需求引導(dǎo)的大規(guī)模資本開支下，美國德州、俄克拉荷馬州、加州以及印第安納州的多個(gè)新油田開始開發(fā)；最后，在大量新油田投產(chǎn)的時(shí)候， 美國大蕭條爆發(fā)，供給逐漸大于需求，油價(jià)大幅下跌。

    2） 第二輪（1930s-1970s）： 第二次世界大戰(zhàn)的爆發(fā)推升了全球原油需求，但由于政府對(duì)于油價(jià)的管控，國際原油價(jià)格并沒有隨之大幅提升。在新增供給方面，除了美國德州東部最大油田的發(fā)現(xiàn)外，前蘇聯(lián)和中東地區(qū)的石油資源也被大規(guī)模的發(fā)現(xiàn)，這些區(qū)塊逐步投產(chǎn)再加上1960s早期美國的經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致了供給過剩，盡管美國努力的控制產(chǎn)量以抑制油價(jià)下滑，但由于美國的原油產(chǎn)量在全球的占比被稀釋， 其產(chǎn)量變化對(duì)于油價(jià)的影響減弱， 油價(jià)在1960s還是下滑了1/3左右。

    3） 第三輪（1970s-2000s）： OPEC油價(jià)的爆發(fā)以及Bretton-Woods協(xié)議破裂給阿拉斯加、俄羅斯、拉丁美洲以及北海等新興資源地區(qū)帶來了大量投資， 但在高漲的油價(jià)面前需求反而弱化， 供給嚴(yán)重過剩導(dǎo)致油價(jià)腰斬。由此，石油開發(fā)投資者盈利能力下降，財(cái)務(wù)狀況惡化，進(jìn)而引發(fā)了拉美的債務(wù)危機(jī)。

    4） 第四輪（2000-2016？ ）：進(jìn)入21世紀(jì)以來，隨著中國等國家經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，以及油氣開發(fā)技術(shù)進(jìn)步帶動(dòng)常規(guī)及非常規(guī)油氣產(chǎn)量迅速增加，整個(gè)行業(yè)資本開支爆發(fā)式

    增長(zhǎng)，同時(shí)油價(jià)也一度飆升到120美元/桶以上；隨著北美頁巖油以及OPEC產(chǎn)量不斷增加，原油供給逐漸出現(xiàn)過剩情況， 2014年后國際原油價(jià)格斷崖式下跌，與之對(duì)應(yīng)的資本開支也大幅下滑。 隨后， OPEC進(jìn)行了嚴(yán)格的減產(chǎn)，再加上低油價(jià)對(duì)北美頁巖油的擠出，原油供需逐漸回到緊平衡狀態(tài)。

近百年全球原油產(chǎn)量變化（mb/d）

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近百年全球原油資本開支

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    隨著原油產(chǎn)量增速逐步放緩，全球原油資本開支的周期性逐步增強(qiáng)，且與油價(jià)的同步性也逐漸增強(qiáng)。 2017年全球油價(jià)走出底部開始回暖，到目前為止行業(yè)資本開支也開始逐漸回暖。 從短的時(shí)間維度看，經(jīng)歷了2014-2017年的低迷， 2018年-2020年整個(gè)原油行業(yè)的資本開支有望進(jìn)入一個(gè)溫和上升通道，與之對(duì)應(yīng)的油服及設(shè)備行業(yè)景氣度也將不斷提升，在2019-2020年左右達(dá)到階段高點(diǎn)。

    三、油價(jià)走勢(shì)預(yù)測(cè)

    目前已經(jīng)進(jìn)入中油價(jià)時(shí)代，油價(jià)中樞有望維持在 65-75 美元/桶之間。

    1、整體供需情況分析預(yù)測(cè)

    中短期來看， IEA在5月16日月報(bào)中將2018年全球原油需求增速預(yù)期150萬桶/天下調(diào)至140萬桶/日，將非歐佩克國家原油供應(yīng)增速預(yù)期180萬桶/天上調(diào)至187萬桶/天；看2019年， 球原油消費(fèi)量將從2018Q2的99.84Mb/d增加到2019Q4的102.80Mb/d；全球原油供給量將從2018Q2的100.27Mb/d增長(zhǎng)到2019Q4的103.38Mb/d。也就是說，從今年第二季度開始，全球原油將從持續(xù)了一年多的供小于求局面轉(zhuǎn)變?yōu)楣┐笥谇蟮木置?，但整體供需格局預(yù)期還是比較溫和的，有支撐油價(jià)中樞維持中溫區(qū)間的基礎(chǔ)

短期全球原油供需預(yù)測(cè)

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    在中性假設(shè)下，到2040年全球原油需求將增長(zhǎng)13Mb/d達(dá)到103Mb/d，其中OECD國家的需求將下降，而印度將取代中國成為全球原油消費(fèi)第一大國；同時(shí)， BP預(yù)測(cè)到2040年全球原油供給量將增長(zhǎng)11Mb/d，主要增量來自美國頁巖油和OPEC的增產(chǎn)。 整體供需格局基本平衡。

全球原油長(zhǎng)期供需格局預(yù)測(cè)

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    2、庫存：預(yù)測(cè)中短期美國以及 OECD 商業(yè)庫存有望重回升勢(shì)

    庫存對(duì)于投資者對(duì)于原油價(jià)格的心理預(yù)期有重要影響，是影響原油價(jià)格短期波動(dòng)以及中長(zhǎng)期趨勢(shì)方向的重要指標(biāo)。目前來看， 消費(fèi)端未來有望穩(wěn)定增長(zhǎng)，波動(dòng)不會(huì)太大，供給側(cè)的變量將是影響庫存的主要因素。

    1）美國原油增產(chǎn)對(duì)庫存有正向作用

    進(jìn)入2018年以來，美國活躍鉆機(jī)數(shù)持續(xù)增加， 但距離此前的高位水平還有很大空間；同時(shí)，美國DUC數(shù)據(jù)從17H2開始快速上升，如果油價(jià)繼續(xù)向上，這部分存量井釋放動(dòng)力將會(huì)增強(qiáng)，進(jìn)而推動(dòng)美國原油產(chǎn)量提升。 在OPEC和俄羅斯減產(chǎn)協(xié)議嚴(yán)格執(zhí)行的背景下，美國原油超預(yù)期增長(zhǎng)有可能成為推動(dòng)庫存上升的最重要因素。

美國活躍鉆機(jī)數(shù)

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美國DUC數(shù)量

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    2）伊朗以及委內(nèi)瑞拉的減產(chǎn)影響對(duì)庫存有負(fù)向作用

    美國退出伊朗核協(xié)議以及委內(nèi)瑞拉被動(dòng)超預(yù)期減產(chǎn)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)原油缺口有可能增大的擔(dān)憂，也是近期油價(jià)持續(xù)快速上漲的主要催化劑。目前伊朗的日原油產(chǎn)量為382萬桶， 與2012年受美國制裁時(shí)日產(chǎn)量下滑120萬桶相比， 此次歐盟等方面對(duì)是否繼續(xù)遵守伊朗核協(xié)議態(tài)度明顯更正面，美國對(duì)伊朗的制裁影響尚不明朗，實(shí)際影響可能有限。同時(shí)， 委內(nèi)瑞拉由于內(nèi)部混亂投資減弱以及外部遭受美國制造的雙重影響，產(chǎn)量出現(xiàn)超預(yù)期大幅下滑， 截至今年4月只有142萬桶/日，預(yù)計(jì)對(duì)全球總產(chǎn)量帶來的負(fù)面作用在大幾十萬桶/日左右。

    綜合來看，美國原油商業(yè)庫存和OECD商業(yè)庫存在短期內(nèi)將重回上升趨勢(shì)，整體水平略高于5年均值；而OPEC則更傾向于認(rèn)為OPEC和俄羅斯的減產(chǎn)能有效對(duì)沖美國原油產(chǎn)量的增長(zhǎng)，整體庫存會(huì)繼續(xù)下行。

美國、 OECD商業(yè)庫存變化及與五年均值對(duì)比

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    3、其他因素：美元指數(shù)以及地緣因素

    在當(dāng)前石油美元體系仍然比較堅(jiān)固的背景下，美元指數(shù)的波動(dòng)對(duì)短期油價(jià)有一定影響。簡(jiǎn)單來說，在美元指數(shù)升值的時(shí)候，油價(jià)傾向于下跌，而在美元指數(shù)貶值的時(shí)候，油價(jià)傾向于上漲

美元指數(shù)與布油價(jià)格對(duì)比

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    同時(shí)， 地緣因素也會(huì)對(duì)油價(jià)有較大的影響，通常地緣因素成因復(fù)雜、不好預(yù)測(cè)，這也增加的原油價(jià)格的不確定性。例如，石油產(chǎn)業(yè)是沙特的絕對(duì)支柱產(chǎn)業(yè)， 其國家石油公司沙特阿美目前正在尋求IPO，出于提升估值的原因沙特政府對(duì)高油價(jià)有訴求，在減產(chǎn)執(zhí)行等方面也就非常到位。此外，前面分析庫存時(shí)提到的伊朗、委內(nèi)瑞拉減產(chǎn)其實(shí)也是地緣因素導(dǎo)致的結(jié)果。