2018-2019年3月中國(guó)建材行業(yè)盈利能力、行業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀及市場(chǎng)發(fā)展前景分析[圖]

    1、建材行業(yè)業(yè)績(jī)

    大部分細(xì)分板塊業(yè)績(jī)下滑，水泥與耐火材料表現(xiàn)較好：2018年前三季度水泥與耐火材料的營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)，水泥板塊三季度營(yíng)業(yè)收入增速同比提升2147百分點(diǎn)，環(huán)比提升1846個(gè)百分點(diǎn)，營(yíng)收依然在加速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力是產(chǎn)品價(jià)格的提升；利潤(rùn)方面水泥板塊三季度營(yíng)業(yè)收入增速同比大幅提升9560個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升3530個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)重資產(chǎn)屬性帶來2018年行業(yè)利潤(rùn)增速的高彈性。耐火板塊營(yíng)收增速?gòu)?017年三季度2275%上升到2018年中5022%，三季度增速小幅下滑致4861%；利潤(rùn)增速由2017年三季度的-2093%大幅提升為14219%，2018年三季度有所下滑為9310%。2017年低基數(shù)是行業(yè)利潤(rùn)高增長(zhǎng)的原因之一。其他細(xì)分板塊則表現(xiàn)一般，營(yíng)收與利潤(rùn)增速自2017年三季度以來便逐步下滑，部分板塊在2018年年中有所反彈，但總體來看業(yè)績(jī)情況并不樂觀。從供給端來看，受供給側(cè)改革影響，建材行業(yè)在過去幾年內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張受到明顯抑制，淘汰過剩產(chǎn)能和落后產(chǎn)能成為關(guān)注焦點(diǎn)，也是建材行業(yè)長(zhǎng)期的矛盾所在，如何去產(chǎn)能，如何限產(chǎn)將分別成為影響建材行業(yè)長(zhǎng)期和短期價(jià)格的關(guān)鍵因素。

細(xì)分行業(yè)營(yíng)收增速與變化情況

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細(xì)分行業(yè)利潤(rùn)增速與變化情況

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    水泥與耐火材料現(xiàn)金流表現(xiàn)突出，水泥板塊毛利率高點(diǎn)已過：細(xì)分行業(yè)現(xiàn)金流情況與業(yè)績(jī)情況基本掛鉤。水泥行業(yè)因2018年以來持續(xù)保持高度景氣，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流2018年以來持續(xù)保持同比100%以上的高速增長(zhǎng)。耐火板塊2018年業(yè)績(jī)較好，但是現(xiàn)金流情況表現(xiàn)彈性較大，三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比超過300%，但ttm同比僅僅30%左右。行業(yè)毛利率方面2018年大多數(shù)細(xì)分行業(yè)毛利率下滑，成本端因素很大一部分原因是2018年1至10月原油價(jià)格上漲導(dǎo)致上游原材料價(jià)格調(diào)升，利潤(rùn)空間收到擠壓。價(jià)格端因素則是部分建材需求不足，價(jià)格難有提升空間。從各水泥上市公司披露的財(cái)務(wù)報(bào)表，水泥行業(yè)三季度毛利率相比二季度環(huán)比下降超過5個(gè)百分點(diǎn)，縱向來看，行業(yè)毛利率高點(diǎn)已過；管材行業(yè)毛利率表現(xiàn)較為突出，2018年全年呈現(xiàn)較為穩(wěn)定增長(zhǎng)。

細(xì)分行業(yè)現(xiàn)金流變化情況

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細(xì)分行業(yè)毛利率變化情況

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    水泥行業(yè)集中度指數(shù)提升明顯，細(xì)分行業(yè)負(fù)債率有所分化：水泥行業(yè)上市公司2018年高度景氣，但企業(yè)與地域有明顯分化。行業(yè)限產(chǎn)后龍頭企業(yè)在固定成本上的優(yōu)勢(shì)凸顯，彈性更大；東南區(qū)域人口集中，區(qū)域建設(shè)需求更大；大企業(yè)進(jìn)行價(jià)格協(xié)同，則聯(lián)合占據(jù)了市場(chǎng)更大的份額。因此水泥行業(yè)上市公司景氣度指數(shù)2018年以來明顯提升，龍頭企業(yè)與末端企業(yè)生存狀況截然相反。建材細(xì)分行業(yè)負(fù)債率有明顯分化，水泥與管材因現(xiàn)金里明顯改善，負(fù)債率也有明顯下降，其他行業(yè)業(yè)績(jī)無明顯改善，負(fù)債縱向有所波動(dòng)，橫向漲跌互現(xiàn)。

細(xì)分行業(yè)集中度變化情況

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細(xì)分行業(yè)負(fù)債率變化情況

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    2、行業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀

    供給側(cè)改革抑制行業(yè)產(chǎn)能，油價(jià)持續(xù)走低將利好玻璃等細(xì)分板塊：2018年上半年建材行業(yè)企業(yè)34554個(gè)，虧損單位5074個(gè)，同比減少101%。累計(jì)虧損總額1433億元，同比減少136%。短期來看，受益于部分地區(qū)停產(chǎn)以及庫(kù)存偏低，水泥價(jià)格將不會(huì)有大幅滑落，但是隨著庫(kù)存數(shù)的增加以及后期逐步恢復(fù)生產(chǎn)，水泥價(jià)格將會(huì)受到一定的沖擊。未來，基建補(bǔ)短板仍是一大利好，為水泥需求提供支撐，水泥價(jià)格水平短期內(nèi)將持續(xù)保持平穩(wěn)。目前，我國(guó)建材行業(yè)的發(fā)展仍然處于一個(gè)不平衡的局面。未來，受地產(chǎn)回暖疊加和供給側(cè)改革，建材行業(yè)景氣度將持續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

上游建材價(jià)格高企

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家居建材景氣度較高

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    建材行業(yè)整體體現(xiàn)“上游漲價(jià)，下游走量”的趨勢(shì)：拋開行業(yè)上市公司層面，上游建材2018年價(jià)格水平依然持續(xù)走高，并且從建材器械銷售水平可以直接反映出導(dǎo)致價(jià)格走高的直接原因就是環(huán)保限產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能投資減少。不過從趨勢(shì)上可以看出建材行業(yè)價(jià)格因素導(dǎo)致2018年上半年基本到頂，未來難有超預(yù)期價(jià)格表現(xiàn)。后端建材銷售總體較高，景氣度較高。建材行業(yè)整體體現(xiàn)“上游漲價(jià)，下游走量”的趨勢(shì)。

    3、成本端，石油產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)分化

    建材行業(yè)除水泥、玻璃外，細(xì)分子行業(yè)較多，其中不乏頗具價(jià)值和成長(zhǎng)的龍頭公司。成本端，多個(gè)建材子行業(yè)（比如防水材料、混凝土添加劑、塑料管道、涂料等）的原材料成本和能源成本與原油價(jià)格變化聯(lián)系緊密。

    2017-2018年原油價(jià)格上漲帶來的原材料和能源成本上漲壓力，18年四季度原油價(jià)格雖有大幅度的下跌，但19年1月價(jià)格又再次上漲，產(chǎn)業(yè)鏈上相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)分化。

    原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，對(duì)防水材料、塑料管道、混凝土添加劑、涂料等建材子行業(yè)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，成本管控，盈利水平等各方面能力都是挑戰(zhàn)，其中行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯的龍頭企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)性更強(qiáng)，除業(yè)務(wù)布局不斷擴(kuò)張外，經(jīng)營(yíng)效率亦進(jìn)一步提升。

ICE布油價(jià)格走勢(shì)圖譜(美元/桶)

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NYMEX原油價(jià)格走勢(shì)圖譜(美元/桶)

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    防水行業(yè)的主要原材料為瀝青、聚酯胎基、SBS改性劑、乳液等，其中瀝青所占比重最大。華東地區(qū)重交瀝青2017年均價(jià)漲幅472%；2018年均價(jià)漲幅251%；2019年最新產(chǎn)品價(jià)格3550元/噸，均價(jià)累計(jì)較18年同期上漲227%。

    混凝土添加劑行業(yè)中主流產(chǎn)品羧酸系減水劑直接上游為聚醚單體（主流HPEG和IPEG，APEG和MPEG用量較少），原材料成本受環(huán)氧乙烷價(jià)格影響顯著。中石化環(huán)氧乙烷出廠價(jià)2018年均價(jià)累計(jì)漲幅64%；2019年最新產(chǎn)品價(jià)格7337元/噸，均價(jià)累計(jì)較18年同期下降238%。

瀝青價(jià)格走勢(shì)圖

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環(huán)氧乙烷價(jià)格走勢(shì)圖(元/噸)

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    塑料管道行業(yè)所用的PVC、PPR、PE亦屬于石油產(chǎn)業(yè)鏈下游產(chǎn)品。PVC：2017年累計(jì)均價(jià)漲幅101%，2018年累計(jì)均價(jià)漲幅40%，2019年最新價(jià)格6814元/噸，均價(jià)累計(jì)較18年同期上漲17%；PP-R：2017年累計(jì)均價(jià)下降06%，2018年累計(jì)均價(jià)漲幅51%，2019年最新價(jià)格6814元/噸，均價(jià)累計(jì)較18年同期上漲21%。

PVC價(jià)格走勢(shì)圖

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PPR價(jià)格走勢(shì)圖

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    由于上游原材料、燃料等成本價(jià)格大幅波動(dòng)，建材很多子行業(yè)內(nèi)企業(yè)毛利率下滑，以至于影響到所在行業(yè)的盈利增長(zhǎng)。但我們看到，多數(shù)建材子行業(yè)的優(yōu)勢(shì)龍頭企業(yè)，例如塑料管道行業(yè)龍頭偉星新材、防水材料行業(yè)龍頭東方雨虹、混凝土添加劑行業(yè)龍頭建研集團(tuán)等，仍可獲得較快的營(yíng)收增速，較穩(wěn)定的盈利能力，以及可觀的盈利增長(zhǎng)。

    4、當(dāng)“精裝修”成為趨勢(shì)，房企話語權(quán)增強(qiáng)

    精裝修的概念最早源于上世紀(jì)六十年代，由歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家率先發(fā)展，受不同地域、文化等因素影響，各地的特征也不一。國(guó)內(nèi)“精裝修”于99年起步；06年隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，全國(guó)性地產(chǎn)開發(fā)商高速成長(zhǎng)，精裝修開始步入發(fā)展期；2016年建筑業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃更是明確提出，到2020年新開工全裝修成品住宅面積要達(dá)30%，受此影響近年來各地區(qū)全裝修成品住宅普及率加速提升。盡管全國(guó)范圍內(nèi)均大力推廣，但需注意的是，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)工程業(yè)務(wù)整體并不規(guī)范，目前有出臺(tái)對(duì)應(yīng)的成品房裝修工程技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的省份只有河南省、四川省和江蘇省。

全裝修成品住宅相關(guān)政策

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    以房地產(chǎn)開發(fā)的土地后置費(fèi)用和土地購(gòu)置面積情況，綜合來看國(guó)內(nèi)地價(jià)的情況。自2012年以來，我國(guó)土地費(fèi)用持續(xù)呈上漲趨勢(shì)，隨著地價(jià)屢創(chuàng)新高，對(duì)地產(chǎn)商而言，為覆蓋地價(jià)成本只能提高樓盤售價(jià)，而在國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)“房住不炒”政策指引下，通過銷售精裝修房提供附加產(chǎn)品是房企提升樓盤售價(jià)的主要手段之一。

國(guó)內(nèi)地產(chǎn)月度累計(jì)土地購(gòu)置費(fèi)用情況

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國(guó)內(nèi)地產(chǎn)月度累計(jì)土地購(gòu)置面積情況

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    當(dāng)“精裝修”成為趨勢(shì)，全國(guó)性地產(chǎn)企業(yè)占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位，房企的話語權(quán)被不斷加強(qiáng)，且受地產(chǎn)調(diào)控和降杠桿等政策影響致使房企資金壓力加大，疊加國(guó)內(nèi)成品房裝修工程標(biāo)準(zhǔn)和對(duì)應(yīng)的監(jiān)管體系并不成熟等因素，預(yù)計(jì)在未來一段時(shí)間內(nèi)，對(duì)于上游以工程業(yè)務(wù)為主的建材企業(yè)是較大的挑戰(zhàn)。為進(jìn)入房企供應(yīng)商體系或更導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)加劇。此外最低中標(biāo)價(jià)，較低的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和較差的收益質(zhì)量，將持續(xù)擠壓建材相關(guān)子行業(yè)整體的盈利水平。

    但機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)并存，對(duì)防水材料、塑料管道、混凝土添加劑、涂料等建材子行業(yè)而言，龍頭企業(yè)的資金實(shí)力、產(chǎn)能布局、成本管控、公司治理和產(chǎn)品質(zhì)量等方面的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯，在小企業(yè)因競(jìng)爭(zhēng)壓力而逐步退出市場(chǎng)的同時(shí)大企業(yè)的集中度在不斷提升。長(zhǎng)期來看，預(yù)計(jì)隨著國(guó)內(nèi)成品房裝修工程技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的進(jìn)一步完善，客戶對(duì)住房質(zhì)量的要求不斷提升，以及建材子行業(yè)龍頭企業(yè)規(guī)模的不斷提升，龍頭企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將不斷加強(qiáng)。

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)家居建材流通行業(yè)市場(chǎng)分析預(yù)測(cè)及投資方向研究報(bào)告》