建材周專題2025W8：開復(fù)工維持同比偏弱 重視LOW-DK電子布放量

重視Low-Dk電子布投資機(jī)會(huì)Low-Dk 電子布為AI 硬件卡脖子環(huán)節(jié)，當(dāng)前需求爆發(fā)，且供給壁壘高，成為當(dāng)前最緊缺的環(huán)節(jié)之一。Low-Dk 電子布需求在2024 年下半年跟隨英偉達(dá)GB200 放量迎來爆發(fā)，2025 年有望受益于架構(gòu)變化迎來需求加速，預(yù)計(jì)2025 年市場(chǎng)空間可以達(dá)到20 億元以上。此前供應(yīng)商主要為外資，近期國(guó)產(chǎn)替代加速。中材科技作為全球前三大供應(yīng)商之一，預(yù)計(jì)2024-2026 年Low-Dk 電子布凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)約0.2、1.5、5 億元。若不考慮Low-Dk 電子布利潤(rùn)貢獻(xiàn)，受益于風(fēng)電和玻纖景氣，預(yù)計(jì)公司2025-2026 年業(yè)績(jī)?yōu)?4、19 億元，仍具有底部配置價(jià)值。

基本面：水泥出貨弱于同期，玻璃庫(kù)存延續(xù)累積地產(chǎn)高頻: 節(jié)后第三周，30 大中城市商品房一周滾動(dòng)成交面積農(nóng)歷同比-6%（上周+12%），12 城二手房一周滾動(dòng)成交面積農(nóng)歷同比+30%（上周+44%），二手房成交相對(duì)更好。

開復(fù)工：根據(jù)百年建筑網(wǎng)節(jié)后第三輪調(diào)研，截至2 月20 日，農(nóng)歷正月廿三，全國(guó)施工企業(yè)開復(fù)工率為47.7%，農(nóng)歷同比下降15.2pct；勞務(wù)上工率49.7%，農(nóng)歷同比下降7.8pct；資金到位率43.6%，農(nóng)歷同比下降1.1pct。勞務(wù)上工同比降幅較上期稍有收窄，資金到位收窄明顯。

水泥：節(jié)后第三周國(guó)內(nèi)水泥市場(chǎng)需求量環(huán)比提升，全國(guó)重點(diǎn)地區(qū)水泥企業(yè)平均出貨率約為22%，環(huán)比上周提升約10.6 個(gè)百分點(diǎn)，同比下滑約5.5 個(gè)百分點(diǎn)。華東、華南地區(qū)發(fā)貨普遍在3-4成。價(jià)格方面，全國(guó)水泥均價(jià)環(huán)比下跌1.1%，由于整體市場(chǎng)需求恢復(fù)偏弱，本周價(jià)格仍延續(xù)回落走勢(shì)，但為防止價(jià)格持續(xù)回落，以及提振市場(chǎng)信心，價(jià)格推漲地區(qū)增多，企業(yè)穩(wěn)價(jià)意愿增強(qiáng)。

玻璃：本周浮法玻璃價(jià)格大穩(wěn)小動(dòng)，沙河及華東部分價(jià)格松動(dòng)，其他區(qū)域主流走穩(wěn)。周內(nèi)下游加工廠基本復(fù)工，但訂單不濟(jì)，開工率偏低，目前主流開工在30%-80%之間。終端工程開工情況一般，加工廠結(jié)轉(zhuǎn)訂單發(fā)貨偏緩，新訂單偏少，因此加工廠暫以偏低位原片庫(kù)存操作為主。

本周產(chǎn)能小降，全國(guó)浮法玻璃生產(chǎn)線共計(jì)286 條，在產(chǎn)223 條，日熔量共計(jì)157855 噸，周內(nèi)產(chǎn)線冷修2 條，日熔量較上周減少1100 噸。本周重點(diǎn)監(jiān)測(cè)省份生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存總量5819 萬重量箱，環(huán)比增加292 萬重量箱，增幅5.28%，庫(kù)存天數(shù)約31.35 天，環(huán)比增加1.50 天，庫(kù)存增幅擴(kuò)大。本周重點(diǎn)監(jiān)測(cè)省份產(chǎn)量1190.45 萬重量箱，消費(fèi)量898.45 萬重量箱，產(chǎn)銷率75.47%。

板塊再回相對(duì)低位，擇優(yōu)布局

首推存量鏈龍頭。2025 年消費(fèi)建材存量品類有望迎需求向上和結(jié)構(gòu)優(yōu)化。積極推薦最優(yōu)商業(yè)模式和稀缺成長(zhǎng)的三棵樹，作為存量時(shí)代最優(yōu)品類，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)不容忽視，模式成熟零售加速。

推薦北新建材、兔寶寶、箭牌家居、偉星新材、海螺水泥/華新水泥、中國(guó)聯(lián)塑等攻守兼?zhèn)淦贩N。

看好出海鏈&風(fēng)電鏈龍頭。出海鏈關(guān)注科達(dá)制造（海外建材4 季度盈利能力提升且存在匯兌收益）和非洲水泥（華新水泥&西部水泥）等。風(fēng)電鏈看好工業(yè)涂料國(guó)產(chǎn)替代龍頭麥加芯彩（短期景氣度上行，中期船舶涂料等打開市場(chǎng)空間）以及葉片具備漲價(jià)預(yù)期，關(guān)注時(shí)代新材等。

關(guān)注底部周期品種。玻纖和碳纖維當(dāng)前處于周期底部區(qū)間，大部分企業(yè)仍處于虧損狀態(tài)，其中玻纖供需拐點(diǎn)預(yù)計(jì)在2025 下半年，看好中材科技（風(fēng)電葉片存漲價(jià)預(yù)期，關(guān)注Low-DK 電子布）、中國(guó)巨石、長(zhǎng)海股份；玻璃仍處于景氣左側(cè)，但龍頭估值或已充分反映，關(guān)注旗濱集團(tuán)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、地產(chǎn)需求修復(fù)低于預(yù)期；2、原材料價(jià)格大幅上漲。

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