天然氣行業(yè)深度研究(一)：從歐洲天然氣價(jià)格的復(fù)盤看天然氣價(jià)格的演進(jìn)機(jī)制
歐洲是全球天然氣的主要消費(fèi)方，同時(shí)較早與金融市場(chǎng)掛鉤，因而研究歐洲天然氣市場(chǎng)對(duì)理解該行業(yè)尤為重要。自1970 年以來(lái)，歐洲天然氣價(jià)格在市場(chǎng)自由化、供應(yīng)穩(wěn)定性、地緣政治等多重因素交織下，歷經(jīng)低-中-高氣價(jià)的波動(dòng)周期，定價(jià)機(jī)制從成本加成模式到掛鉤油價(jià)，再到氣-氣競(jìng)爭(zhēng)模式演變。復(fù)盤歐洲天然氣市場(chǎng)，可以看到供應(yīng)穩(wěn)定性始終是天然氣定價(jià)基石，地緣矛盾頻發(fā)暴露歐洲對(duì)單一供應(yīng)商的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。伴隨儲(chǔ)運(yùn)設(shè)施的進(jìn)一步完善，TTF 與JKM 價(jià)差或收斂，但歐洲“去俄化”及供應(yīng)管道建設(shè)滯后，或致區(qū)域偏高溢價(jià)長(zhǎng)期存在。
保險(xiǎn)Ⅱ行業(yè)點(diǎn)評(píng)研究：保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資改革試點(diǎn)持續(xù)擴(kuò)容 資本市場(chǎng)有望穩(wěn)中向好
2025 年5 月22 日，金融監(jiān)管總局新聞發(fā)言人、政策研究司司長(zhǎng)郭武平在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資改革試點(diǎn)的首批試點(diǎn)規(guī)模是500 億元，第二批試點(diǎn)是1120 億元，最近還要做第三批600 億元的批復(fù)，規(guī)模合計(jì)是2220 億元。
小家電行業(yè)專題：國(guó)補(bǔ)助力 需求結(jié)構(gòu)改善
行業(yè)：國(guó)補(bǔ)帶動(dòng)需回暖，多數(shù)品類量?jī)r(jià)齊增小家電板塊子行業(yè)眾多，整體較為分散。清潔電器、凈水器、電飯煲以及臺(tái)式微蒸烤是規(guī)模較大的細(xì)分板塊，從增速來(lái)看，咖啡機(jī)、清潔電器、凈水器、榨汁機(jī)以及凈化器同比增速居前。
2025Q1血制品行業(yè)縱覽：多款產(chǎn)品批簽發(fā)同比增長(zhǎng) 重組產(chǎn)品及層析靜丙研發(fā)持續(xù)推進(jìn)
核心觀點(diǎn)：2025年一季度，國(guó)內(nèi)血制品批簽發(fā)整體呈現(xiàn)同比增長(zhǎng)趨勢(shì)。人血白蛋白批簽發(fā)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，進(jìn)口品種占比進(jìn)一步提升；靜丙批簽發(fā)同比快速增長(zhǎng)，主要由于天壇生物、泰邦生物批簽發(fā)增長(zhǎng)較快所致。PCC批簽發(fā)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，VIII因子、纖原保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。狂免、破免基本保持平穩(wěn)。研發(fā)管線方面，禾元生物重組白蛋白提交上市申請(qǐng)；國(guó)內(nèi)兩款層析靜丙獲批，多家企業(yè)布局層析靜丙及重組類產(chǎn)品研發(fā)。2024年各家企業(yè)采漿量實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，漿站拓展及并購(gòu)整合持續(xù)推進(jìn)。建議關(guān)注處于行業(yè)頭部，未來(lái)有望通過(guò)內(nèi)生增長(zhǎng)+外延整合持續(xù)拓展?jié){站資源的企業(yè)。
紡織服裝2024年報(bào)25一季報(bào)總結(jié)：消費(fèi)穩(wěn)中求變 制造靜觀其變
板塊總結(jié)：紡織制造延續(xù)景氣，服裝家紡增長(zhǎng)放緩。1）2024年：紡織制造板塊受益于下游庫(kù)存優(yōu)化和訂單反彈，收入同比+13.7%，毛利率提升1.5pct至16.2%，產(chǎn)能利用率改善驅(qū)動(dòng)盈利修復(fù)。服裝家紡板塊受消費(fèi)疲軟和剛性費(fèi)用拖累，收入增速放緩至1.0%，凈利率大幅下滑4.6pct至2.3%。2）季度趨勢(shì)：2024Q4：紡織制造收入維持雙位數(shù)增長(zhǎng)（+14.1%），服裝家紡收入降幅收窄（-1.1%）；2025Q1：紡織制造增速放緩但仍穩(wěn)?。?8.2%），服裝家紡春裝銷售承壓（收入-5.1%）但盈利邊際改善。3）重點(diǎn)公司：制造龍頭（如華利、申洲）訂單飽滿，盈利更佳；服裝品牌中運(yùn)動(dòng)賽道相對(duì)韌性較強(qiáng)，休閑
銀行行業(yè)快評(píng)報(bào)告：一季度凈息差降幅收窄
凈利潤(rùn)同比下降：1Q25 商業(yè)銀行凈利潤(rùn)同比增速-2.3%，其中，國(guó)有大行、股份行、城商行和農(nóng)商行凈利潤(rùn)同比增速分別為0.1%、-4.5%、-6.7%和-2%。對(duì)比同期上市銀行數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)整體壓力更多來(lái)自于非上市銀行。
新消費(fèi)系列報(bào)告1：潮玩國(guó)貨何以在全球“攻城略地”
潮玩出海已經(jīng)從少數(shù)龍頭的探索邁向全產(chǎn)業(yè)加速布局的浪潮。在東南亞、歐美等廣闊市場(chǎng)快速打開(kāi)局面。背后既有國(guó)貨在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、IP 運(yùn)營(yíng)、供應(yīng)鏈等方面的長(zhǎng)足進(jìn)步，也有全球玩具消費(fèi)“人、貨、場(chǎng)”深度變革。本篇報(bào)告深度拆解全球玩具市場(chǎng)空間格局、變化趨勢(shì)、區(qū)域展望，以及解讀國(guó)貨出海的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們看好中國(guó)誕生對(duì)標(biāo)樂(lè)高、萬(wàn)代的世界級(jí)玩具品牌，以及泡泡瑪特、布魯可、名創(chuàng)優(yōu)品等龍頭公司持續(xù)開(kāi)拓全球業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)前景。
鋼鐵行業(yè)4月數(shù)據(jù)跟蹤：粗鋼產(chǎn)量同比持平 需求預(yù)期有望改善
2025 年4 月粗鋼產(chǎn)量8,602 萬(wàn)噸，同比持平，日均產(chǎn)量286.7 萬(wàn)噸，環(huán)比降4.3%；1-4 月粗鋼產(chǎn)量34,535 萬(wàn)噸，同比增0.4%；
建材行業(yè)策略周報(bào)：城市更新持續(xù)推進(jìn) 產(chǎn)業(yè)鏈需求得到支撐
城市更新持續(xù)推進(jìn)中，產(chǎn)業(yè)鏈需求有望得到支撐。近期，黨中央、國(guó)務(wù)院發(fā)布城市更新行動(dòng)指導(dǎo)意見(jiàn)，圍繞建設(shè)宜居、韌性和智慧城市目標(biāo)提出八大核心任務(wù)及六大保障體系。規(guī)劃至2030 年實(shí)現(xiàn)城市結(jié)構(gòu)優(yōu)化、功能完善和文化傳承，重點(diǎn)推進(jìn)危房、老舊小區(qū)和城中村改造，存量建筑活化及基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)，同步強(qiáng)化文化遺產(chǎn)保護(hù)和生態(tài)修復(fù)。政策創(chuàng)新方面，建立完善“專項(xiàng)規(guī)劃-片區(qū)策劃-項(xiàng)目實(shí)施方案”的規(guī)劃實(shí)施體系，健全混合用地政策、多元化投融資方式和法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)建材新技術(shù)應(yīng)用。該政策或可激活建筑建材行業(yè)市場(chǎng)需求，優(yōu)化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，推動(dòng)建筑建材行業(yè)由規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。
傳媒互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)行業(yè)研究：關(guān)注海外資產(chǎn)的季報(bào)變化 及傳媒重組主線
教育：上周在線教育公司高途/有道發(fā)布財(cái)報(bào)，收入收款保持較好增長(zhǎng)的同時(shí)，盈利能力有所提升。結(jié)合近期財(cái)報(bào)看，K12 教培行業(yè)景氣良好，非學(xué)科課程續(xù)班率提升，繼續(xù)看好龍頭公司轉(zhuǎn)型后持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。
集換式卡牌行業(yè)：高速發(fā)展 卡游再次遞交港交所招股書(shū)
中國(guó)集換式卡牌行業(yè)近年來(lái)發(fā)展迅猛，卡游份額70%。集換式卡牌指具有特定主題的實(shí)體卡，可供消費(fèi)者收藏、交換或?qū)?zhàn)，具備社交屬性，其產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋上游IP 創(chuàng)作與運(yùn)營(yíng)、中游產(chǎn)品設(shè)計(jì)制作及下游產(chǎn)品流通。根據(jù)卡游招股說(shuō)明書(shū)的數(shù)據(jù)，從2019年到2024 年，中國(guó)集換式卡牌市場(chǎng)規(guī)模從28 億元增長(zhǎng)至263 億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到56.6%，遠(yuǎn)超泛娛樂(lè)玩具整體15.8%的增長(zhǎng)率。集換式卡牌行業(yè)高度集中，卡游作為行業(yè)絕對(duì)龍頭，2022 年及2024 年市場(chǎng)份額均超過(guò)70%。
減速器材料：工藝優(yōu)化正當(dāng)時(shí)
精密減速器是機(jī)器人的核心部件。精密減速器在人形機(jī)器人的動(dòng)力傳輸系統(tǒng)中扮演著至關(guān)重要的角色，是連接伺服電機(jī)與機(jī)器人關(guān)節(jié)的關(guān)鍵部件。其主要作用是將伺服電機(jī)輸出的高轉(zhuǎn)速、低扭矩的動(dòng)力，轉(zhuǎn)換為低轉(zhuǎn)速、高扭矩的動(dòng)力，以滿足機(jī)器人關(guān)節(jié)對(duì)扭矩和轉(zhuǎn)速的需求。
寵物行業(yè)周觀點(diǎn)：它博會(huì)收官 寵物賽道高景氣延續(xù)
它博會(huì)收官，觀眾量及訂單金額創(chuàng)新高。據(jù)上海虹橋、TOPS 它博會(huì)、東方網(wǎng)、PETKIT 小佩、麥富迪寵物食品、天元寵物公眾號(hào)以及滴露官網(wǎng)，第五屆TOPS 它博會(huì)寵物展于25 年5 月8 日-11 日在國(guó)家會(huì)展中心舉辦，啟用了四大展館，超10萬(wàn)平方米的展示空間，較首屆增長(zhǎng)238%，展商數(shù)量達(dá)1200 余家，較首屆增長(zhǎng)3倍，匯聚8000 多個(gè)優(yōu)選品牌，規(guī)模實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。
房地產(chǎn)行業(yè)24年報(bào)及25年一季報(bào)總結(jié)：報(bào)表端繼續(xù)承壓 政策端值得期待
24 年板塊營(yíng)收同比下降，歸母凈利潤(rùn)為負(fù)，收入端及利潤(rùn)端均承壓。2024 年，房地產(chǎn)板塊平均營(yíng)業(yè)收入207 億元，同比-21.3%，較23 年下降20.2pct；平均歸母凈利潤(rùn)-17.7 億元，同比-4889%，較23 年下降4761pct。25Q1，板塊平均營(yíng)業(yè)收入32億元，同比-9.0%，較24 年提升12.4pct；平均歸母凈利潤(rùn)-1.2 億元，同比-3346%，較24 年提升1543pct。2024 年/25Q1，板塊營(yíng)業(yè)收入同比下降，主要反映2022-23年地產(chǎn)銷售下行，傳導(dǎo)至24 年/25Q1 的結(jié)算下行。板塊歸母凈利潤(rùn)為負(fù)，主要源于營(yíng)收下滑、毛利率下降、費(fèi)用率提升、減值比例提升等
人形機(jī)器人行業(yè)周刊：成都人形機(jī)器人創(chuàng)新成果再突破，宇樹(shù)科技訂單爆滿
在生活領(lǐng)域，著力培育新型消費(fèi)熱點(diǎn)。以“人工智能 + 家居”為例，發(fā)展智能終端與家庭服務(wù)機(jī)器人，推廣全屋智能生態(tài)系統(tǒng)，2027年智能家居市場(chǎng)人工智能技術(shù)整體滲透率達(dá)70%左右。“人工智能+ 出行”布局智慧交通系統(tǒng)，加快開(kāi)展無(wú)人配送、無(wú)人出租等應(yīng)用場(chǎng)景，2027年全省部署運(yùn)行1.5萬(wàn)輛以上低速無(wú)人配送車、無(wú)人配送滲透率超50%。
檢測(cè)服務(wù)跟蹤：從2024A、2025Q1財(cái)務(wù)報(bào)表看經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)
營(yíng)收：2024Q4-2022 5Q1需求仍延續(xù)弱勢(shì)，輕總量、重結(jié)構(gòu)十五家檢測(cè)服務(wù)上市公司2024 年?duì)I收合計(jì)約288.8 億元，同比增3.5%；其中2022-2023 年兩年?duì)I收復(fù)合增速為9.8%；若剔除近年受醫(yī)學(xué)感染類檢測(cè)影響較大的譜尼測(cè)試，其余14 家上市公司在2022-2023 年復(fù)合增速、2024 年?duì)I收增速分別為9.7%和7.5%。2024 年在政府業(yè)務(wù)、地產(chǎn)類業(yè)務(wù)等細(xì)分領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)壓力加大的情況下，行業(yè)營(yíng)收增速進(jìn)一步放緩。